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自1990年12月19日上海证券交易所成立算起,我国证券市场刚好走过了18年的风雨历程。
截至2007年底,上市公司总数量达到1550家,总市值达32.71万亿,相当于GDP的140%,2007年我国GDP是24.6万亿元。
(至2008-4)投资者账户总数达到1.44亿户
截止2008年9月19日,中国境内上市公司(A股)达1840家(含基金),沪深两证券交易所上市股票的总市值为16.5万亿元,流通市值为4.6万亿元。
2008年09月06日中央电视台通过对76万投资者的调查,得出的数据:
从2007年至今,92%的股民亏损,亏损5成以上的人接近6成!
自从2007年10月17日开始下跌以来,中国股市的总市值从32.71万亿缩水为16.5万亿元;
流通市值从9.09万亿元减少到4.6万亿元。
以目前1亿个证券账户计算,平均每个账户亏损4.49万元。
实际上,如果把一些长期空仓、没有交易记录的闲置账户排除掉,可能真实的平均数是10万元以上。
亿万户家庭多年积攒的财富,被股市吞噬了。
中国资本市场现状
总市值损失超过16万亿,相当于30多个越南的总产值,7年的全国工资总额(按2006年计),20年的全国教育经费(同样为2006年),全国地震捐款总额的400倍,大型航母200多艘;
相当于1999年到2007年创造的全部总产值,也就是说,从去年到现在中国股市8个月跌去了以往8年创造的全国GDP总和。
具体到每个投资者身上,全国有效账户不过8千万,每个投资者拥有上海深圳两个账户,投资者差不多有4千万,相当于每个投资者资金损失40万,按照2007年城镇居民人均收入计算,8个月赔掉了近30年的收入。
从指数上看,从07年最高点跌到现在,与30年代经济大萧条时期许多资本主义国家股市下跌的幅度很相似。
当时,从危机前的最高点到危机时的最低点,法国下跌了58.7%,德国是64%,英国49.3%,美国是84%,我们到目前指数下跌了70.48%,
而本轮熊市从6124点跌到2008-9-18的1803点,跌幅70.48%,仅仅用了49周(2007年10月16日至2008年9月18日),是中国股市有史以来跌幅最深、跌速最快的超级大熊市。
如果市场能正常运行,大家的投资有制度性的保证,即便每年指数上升五百点,从90年代初到现在,中国股票市场的A股指数恐怕也快到一万点了,相比之下,美国90年代初也只是两千多点,因为它是正常运行,所以,现在能上升到一万多点。
这样一个过程中,企业会成长壮大,民族产业会发展壮大,国家的竞争力会增强,百姓的财富也会增长,但现在不是这样一种情况。
归根到底,还是制度性因素。
(一)、管理层对资本市场的认识存在巨大偏差
(二)、操纵利润
(三)、扩容太快,过度融资
(四)、没有股市违法的高效惩罚机制
(一)管理层对资本市场的认识存在巨大偏差
把股市当成是一个坏孩子,只有利用、限制、改造,使一个全体社会成员分享社会发展成果的渠道变成了加剧社会不公不义的工具
1、设立有利于机构投资者而不利于散户股民的股市制度;
2、圈钱:
为上市,假改制;
只讲索取不讲回报;
3、证监会和机构投资者“一家亲”(人事制度的问题:
人事关系分不开)
1、设立有利于机构而不利于散户的股市制度
1)股权分置制度;
2)新股部分上市制度,抬高股价,为新股发行攫取创业利润创造条件;
3)新股发行申购制度,向机构倾斜;
4)分红制度,使中国资本市场没有投资功能;
(对个人投资者而言)
5)区别对待不同投资人制度;
国内:
个人股、国有股、法人股;
机构投资者、个人投资者
国外:
A股与H股
6)大小非解禁制度,利益向国有股倾斜,使市场上的买卖搏弈变成了市场与政策的搏弈
1)股权分置制度
•流通股与国有股法人股成为不同的利益群体。
股市再怎么跌,流通股再怎么受损,国有股法人股总是有得赚。
当流通股东整体处于极端亏损状态时,非流通股东却毫发无伤。
•大小非作为一种特权资本获得的不仅仅是溢价收益,还有分红收益,1-2元的成本这些年下来,即便不太好的企业仅分红也已经收回成本了,再溢价若干倍卖出,平均至少也有3-5倍的暴利。
•特权:
计划经济的本质表现
2)新股部分上市制度,抬高股价
•2006年“新老划断”IPO以来,两市共有263只新股上市。
在这263只全流通新股中,上市首日流通A股占全部A股的比重最低仅1.85%,这就是中国石油(601857)。
此外,中国银行(601988)、工商银行(601398)的上市首日流通率也仅有1.94%、2.73%;
•263只新股上市首日流通率平均值约20%。
•即使在大盘指数大幅下跌6~7成,市场平均市盈率跌到18倍的情况下,新股依然按28倍的市盈率发行。
新股首日开盘价被人为操纵问题
•1994年,《中华工商时报》(证券版)的主编,第一次提出了“新股首日开盘价被人为操纵”的问题。
•此后,该主编又与当时中国证监会的某位高层领导交换过意见。
这位领导说:
这个问题“会里”(指证监会)不是不知道,而是现在不宜严管。
因为当时中国股市正值发育初期,培育更多的投资者加入市场是当务之急。
如果按照“国际规范”去做,虽然可以抑制“新股首日开盘价的操纵”问题,但如果一、二市场的差价消失了,一级市场的投资者就很难受到鼓励。
新股首日开盘被人为操纵
•表现为“新股不败”的神话
•股市再熊,新股必牛。
新股上市首日必然大涨特涨,少则几成,多则几番,一天大涨500%也不奇怪
•即使如今行情萎靡不振,但神话仍然有效:
即使新股第二天起开始小跌,第一天仍然大涨。
•不管上市公司资产质量如何,从来不愁新股会卖不出去。
看来,在新股上市之前有本事获得便宜筹码的人,他们在二级市场获利的权力是神圣不可侵犯。
•此亦可见上市审批权的含金量之高:
新股上市必获利,而此获利是以二级市场中小股民权益受损为代价的。
中国股市的不公源头之一:
高溢价发行股票
危害:
一是发起人股东(主要是国有股东)获得了巨额不劳而获的发行利润,社会股东一购买股票就已经遭受了巨大损失。
二是这种不劳而获的巨额发行利润直接调动起了上市公司配股、增发股票的热情。
三是这种不劳而获的巨额发行利润导致了中国股市发行上市中的腐败日益严重。
新股高溢价发行,危害巨大
•中国股市,只要继续沿用“高溢价”融资和继续放任机构主宰新股发行,则其“刮民之市,坑民之场”的劣根性不会改变!
原始股东的暴富,一级市场的暴利,国家税收的包得,证券公司的包赚和公众投资者的包赔,就是中国股市的必然!
3)新股发行申购制度,向机构倾斜
新股在上市前分三个步骤向券商和机构倾斜
【一】在券商在发行大盘股时,以发行价配售形式,网下先给战略投资者百分之五十的额度;
【二】再以新股询价方式,网下让券商和机构拿走这只新股的百分之二十的额度。
【三】2006年6月,证监会将券商每个资金帐户网上申购1万股至8万股的资金上限一下子提高到9亿股。
券商机构申购新股上限一下提高10000倍。
每家券商拿出50亿至上千亿的巨资来网上申购新发行的股票。
一般投资人只能在网上申购。
新股还没上市,那些券商和机构就已经将每只新股垄断和控盘在八九成以上。
4)分红制度:
中国资本市场没有投资功能
•上市公司股东靠分红回收成本需要243年;
在全球股市中,中国股市的分红比例最低。
•2008-8-25
•证监会在征求意见稿中把原来规定的:
最近3年以现金或股票方式累计分配的利润,不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%提高到30%。
那么,按照规定,分配利润提高了10%以后,平均到每家上市公司每股分红能够达到多少钱呢?
如果将A股市场作为一个整体来计算,按照05、06、07三年可实现的净利润计算,平均每年需向股东分红682.63亿元,截止至8月22日,所有A股上市公司的股本为18319.41亿股,则折合每股能够分红0.037元的红利。
而08年8月所有A股的算术平均价格为9.01元,如果依靠上市公司分红,收回目前以股价计的投资成本,需要243.5年。
显然,分红率远远不够。
资本市场依靠目前的分红,对资本的吸引力还远远还不到实体经济所能给予的回报率水平。
中国股民投入和产出的关系
•2007年,上市公司圈钱8432亿元,国家收税2005亿元,证券公司收交易费5000多亿元,而上市公司全年分红总额仅1800亿元。
连缴印花税也不够。
•政府要课税、券商要收佣金,官员要收贿、原始股要溢价、“打新一族”和庄家要稳赚不赔,这些利益能从哪里来?
很显然,只有中小股民不间断地掏腰包往股市贴水,大盘不断下跌,股市的资金链才不会断裂,股市才可能维持均衡。
从整体上看,中国股市是“负和游戏”。
•中国最好的上市公司分红情况:
中国船舶2007年全年实现净利润29.18亿元(基本每股收益5.53元),比上年增长990.65%。
股价132元,中国船舶2007年的分配方案为10派10元。
相当于一只13.2元的股票,每股分红1毛钱而已。
5)区别对待不同投资人制度
A股与H股
2000年3月,中石油以每股1.2元的价格在香港发行,发行对象是外国的机构和自然人(该股在上海证券交易所发行价格是16.7元)2000年4月7日,中石油在香港联交所挂牌。
中石油一直实行稳定的现金分红政策,给外国人带来持续可观的丰厚现金回报。
2000年上市以来每年现金分红率达到50%左右,并且是每年分红两次,至2007年中期已经累计分红达到3055亿元。
巴菲特从2003年起开始持有大量的中石油股票,他除了每年分得巨额的利润外,还通过抛售中石油股票获得了35亿美元的现金收入。
中石油在美国上市仅融资29亿美元,但四年中向美国股东分红达119亿美元,所以获得“亚洲最赚钱公司”的美誉。
而在A股融资668亿人民币,相当于95.4亿美元,是在美融资的2.29倍,但向A股股东分红不到6亿人民币。
A股投资者与美国投资者收获的是治理结构相同的上市公司,但美国投资者获得了实实在在的红利凭证,而A股投资者丧失了红利权、参与管理权等一切权利。
•中石化H股发行价是1.70元港币,A股是4.22元人民币。
A股发行时,H股在香港的二级市场价格是1.70元港币,只要你有钱,想买多少都行。
但是内地投资者不能买,只能买A股,换算一下,A股相当于H股的2.5倍。
但是,分红和投票权是一样,内地股民多付出2.3元,你想一想,能不赔钱吗?
市价买入,然后再高炒,内地股民肯定赔钱!
6)大小非解禁制度,利益向国有股倾斜
•我怀着最大的善意,回顾起了不久前的股改历史,认真研究今天的现状,结果吓了我一跳,我不愿承认的骗局,还真的十分可疑。
——江苏省作协副主席周梅森
2圈钱;
只讲索取不讲回报
•企业上市目的是为圈钱
•政府把把企业上市作为国企解困、重组和融资的手段
•中国股市,是在国企的坏帐越来越巨大,国家越来越难以为继的情况下应运而生的。
国家对国企一次又一次的清产核资,清仓减库等,每一次这样的清理整顿,都是国家财政吞下企业的呆帐坏帐亏损的苦果,并一再注入新的资金,希望国企能重生发展,结果都事与愿违,并且,这样清理整顿的周期越来越短促。
名义上,原来的国有企业改为了股份制企业;
原来的“老三会”改成了“新三会”,但是,原来的国企劣性没有从根本上得到改变:
比如部分控股股东直接干预上市公司事务;
部分上市公司的公司治理“形似而神不至”,“三会”(股东大会、董事会和监事会)运作流于形式;
部分国有上市公司所有者缺位,内部人控制问题严重;
部分上市公司高管人员的勤勉尽责的意识淡薄。
“老三会”:
党委会、职工代表大会、工会
“新三会”:
股东大会、董事会、监事会
•国有股一股独大问题没有变;
•利用垄断地位创造财富的特权没有变;
•企业内部,所有权经营权不分,政企不分现象没有变;
•国企的老总,只对自己的顶头上司个人负责,用人机制没有变;
•企业的赖帐机制没有变;
圈钱
•将有大量贷款的企业上市,用从股市上筹来的钱还银行贷款。
这样,银行的风险转移了,企业的财务风险转移了,而投资于上市公司的股民的风险却大得不得了!
•企业曾经失信银行,使银行失去信心,不再敢大量贷款;
企业失信国家,国家管不过来,国家开放管理。
上市公司以股市融资,失去银行监督,失去国家管理,就如脱缰的野马,更加肆无忌惮;
只讲索取不讲回报就成为自然不过、情理之中的事情了。
3证监会和机构投资者一家亲
现行的政治制度和政治道德,将证监会、券商、机构投资者、中介机构、大众舆论媒体焊接在一起的时候,他们就必然形成一个利益共同体。
先看证监会和券商的队伍融合:
新银河证券的董事长李鸣曾是中国证监会稽查二局局长;
新银河证券的总裁肖时庆曾任中国证监会上市公司监管部副主任;
安信证券总经理王彦国曾在证监会发行部、基金监管部、证监会南京特派办、上海证管办等部门担任要职;
国金证券董事长雷波,是已被“双规”的前证监会副主席王益的在证监会时的秘书;
平安证券总裁助理张文生曾经是证监会干部;
曾任证监会副主席的汪建熙,后来摇身一变,成为合资投行中金公司的董事长;
太平洋证券总经理王超,曾任证监会法律部主任,证监会杭州特派办主任、党委书记、证监会稽查一局局长等职;
太平洋证券独立董事王连洲更是在业内赫赫有名,是基金法的起草组长;
………………
再看证监会和基金公司队伍的融合:
•目前60家基金公司中,15家基金公司的总经理曾在证监会、上证所、深交所担任过要职;
此外,还有7家基金公司的董事等也在上述监管部门工作过;
甚至美国的也在招募中国证监会的官员:
不久前,中投公司砸下32亿美元的美国私募基金弗劳尔斯的董事总经理宣昌,就曾任证监会规划委委员和机构监管部副主任。
•关联方豁免上市公司债务方式达到扭亏为盈,向上市公司捐赠直接输送利润
•截至2008年4月30日,沪市已披露2007年年报的862家上市公司中,有150家公司存在债务重组收益,其中108家是债务重组盈利,平均盈利数为6464万元。
而债务重组收益前十位均为ST公司,扣除重组收益后,十家公司中仅有一家实现盈利。
主管官员说“我们感到非常难堪”。
•对以上情况,证监会首席会计师周忠惠说,“我们感到非常不可思议,也感到非常难堪”。
•他说:
“相当数量的ST公司和那些经营不善的上市公司,通过这种途径来向上市公司输出利润,如果仍然让这种情况延续下去,无论对资本市场还是对中国形象而言,都将是一个很大讽刺。
”
•美国股市扩容到800只股票,整整用了100年时间,平均每年8只;
•香港股市扩容到800只股票,也用了33年,平均每年24只。
•而A股扩容到800只股票和1200只股票,分别只用了8年和10年,平均每年120只(截至2008年9月5日)。
•其中,2007年是A股市场IPO创历史纪录,沪深两市IPO共募集资金约4771亿元,超过了美国的总和(纽约证交所主板的2629亿元、纳斯达克的1393亿元和美国证券交易所的631亿元),中国IPO金额全球第一。
(四)没有股市违法的高效惩罚机制
证券市场法律保护的重要性:
证券市场是信心市场,而对投资者合法权益的切实保护为其信心源泉之一;
证券市场的风险再大,也大不过上当受骗却上告无门的风险。
证券活动违法与一般违法的不同点
•证券交易人违法得利与从其他违法相比,违法所获利益更多,且单个受害人损失又可能较少。
“如果个别受害人的损失相加为单个违法人所有,则数额之巨大,足以使违法者一夜间成为百万或者千万富翁”。
正是这一原因,导致了某些不法行为人甘愿铤而走险。
•投资者尤其是中小投资者,由于受自身所处的地位及所具有的资金数额,在信息了解和风险防范中,处于“先天不足”的劣势。
容易受到伤害。
在起诉时也难以举证;
那些处于“优势”地位的主体(如上市公司的董事、监事、经理等)容易以自己雄厚的财力来藏匿证据。
发达国家或地区的证券法规
把证券交易中的民事赔偿制度作为一项重要的制度加以严格规定
赋予证券监管机关半司法机关性质,独立于各政府部门之外;
(享有独立调查权)
法院受理证券起讼案件,采用集团诉讼制度。
一个受害人单独诉讼获胜,整个相关群体自动受益;
极大调动了律师起诉的积极性
举证责任倒置;
被起诉人不能证明自己无罪,即可判决有罪
严厉的惩罚措施(永远驱逐、巨额罚款)
我国的证券法规
•1993年8月由国务院批准发布了《禁止证券欺诈行为暂行规定》,其第2条规定:
“本办法所称证券欺诈行为包括证券发行、交易及相关活动中的内幕交易、操纵市场、欺诈客户、虚假陈述等行为。
”(规定了证券犯罪的名称,但不受理起诉)
•1999年《证券法》生效。
在对证券市场主体违反禁止性行为而施加的法律责任中,《证券法》都是诸如吊销资格证书、责令停业或关闭、没收违法所得、罚款等行政责任的条文;
没有民事责任的规定。
(不受理起诉)
•《证券法》对内幕交易、市场操纵等引发的民事诉讼还是被悬在空中。
给虚假陈述者留出了逍遥于民事赔偿之外的空子
•2002年1月15日,最高法院发布有名的《关于受理虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》,(开始受理虚假陈述起诉,但还存在许多漏洞;
对内幕交易、市场操纵诉讼仍不受理)
我国证券违法行为人没有受到应有的惩罚
•对红光实业、大庆联谊、渤海集团、嘉宝实业、ST九州的诉讼陆续送到相关法院。
案件也开始庭审,但庭审之后除少数以和解或其他方式结案之外,其他的案件则迟迟不能作判决,原因是在虚假陈述与损害结果间的因果关系上(即谁有胜诉权)、损害计算方法、诉讼方式(单独诉讼、共同诉讼、还是集团诉讼)等发面还存在许多漏洞。
•郑百文虚假重组案,中科创业、亿安科技股价操纵案,银广夏虚构利润案、圣方科技案、ST同达案、银广夏案、ST九州案、三九医药案、ST天颐案等等,法院都没有及时地使违法行为人受到应有的惩罚。
证券立法首要目标
•证券立法的首要目标是保护所有投资者,特别是为数众多的中小投资者。
如果无视为数众多的中小投资者的合法权益,则会使证券市场赖以存在的基础丧失,最终影响到它的发展。
•“教授门”事件
2008年3月11日,更名为ST盐湖复牌了,当天股价最高达到35.68元,是复牌前股价的7倍多!
随后几日亦连封涨停。
在这折“乌鸡变凤凰”的好戏中,该股第一大流通股东,持有101.54万股的任淮秀资产暴涨3000万元,紧追其后的是第二大流通股股东陈蓁蓁,持有92.06万股,共获利2000万元左右。
任淮秀,中国人民大学财政金融学院副院长、经济学博士,现任中国投资学会常务理事,副秘书长。
陈蓁蓁就是任淮秀的夫人,在建设部任职。
公开资料显示,ST盐湖复牌前生是S*ST数码。
任、陈夫妇都是2006年第四季度进入S*ST数码的前十大流通股名单中的,在当时该公司重组还没有明朗。
在濒临退市的时候,二人押宝800万元左右坚决杀入并持有一年多时间,成就了今天的千万身家。
重仓即将退市的ST股,风险极大。
能预知到乌鸦变成凤凰,这是所有投资者梦寐以求的,记者试图就其投资思路对任淮秀进行采访,但被拒绝。
我国资本市场不能长期熊市
•有人把“中国股票市场”形象的比喻为上市公司的“输血器”和“提款机”。
但是,在平等的市场经济条件下,没有人愿意单方面去为上市公司输血,所以,竭泽而渔的结果必然是“双输”。
•资本市场不发达带来的现实结果:
可口可乐并购汇源。
如果我们幸幸苦苦创立的企业都被国际大公司买走了,那我国国民在世界职场上又会是什么角色?
我国资本市场不能老这样下跌,不能长期熊市。
•资本市场要恢复它的本来面目,要让所有的投资者拥有平等的管理权、参与权与回报权。
第二讲建立强大资本市场的必要性
第一节社会经济发展不可缺少资本的追加
•在社会经济发展的三要素“土地,劳动力,资本”中,资本处于统治地位;
•社会经济的发展,企业扩大再生产,不可缺少资本的追加投入。
•凯恩斯:
加速原理
•邓小平:
金融是现代经济的信心
•美国经济发展的经验:
两个轮子、两大推动力,一个是科技发明,一个是资本市场
•
第二节资本主要源于储蓄转化为投资的能力
•理论上:
储蓄=投资
•实践上:
储蓄不能自动转化为投资
•储蓄转化为投资,需要金融市场的发展,主要有银行、保险、房地产、证券、国债多个渠道。
•目前储蓄转化为投资的渠道主要有两个:
一是银行;
另一个是资本市场(两条腿)
•储蓄多,不一定是好事,只有储蓄多,转化渠道畅通,才能将储蓄多的好处,转化为现实的好处。
•我国目前主要靠银行渠道,且转化渠道不畅通,出现了问题。
•问题的表现:
资金在银行体系内部流转,没有将吸收的大部分储蓄形成投资
我国2001-2007年融资结构简图单位:
%
金融资产结构国际对照表
第三节资本市场是储蓄转化为资本的重要渠道
金融市场的构成,金融市场与资本市场的关系图示
①票据市场
货币市场②短期债券市场
③大额定期存单市场
④同业拆借市场
金
融①股票市场
市资本市场②债券市场①远期
场③金融衍生品市场②期货“合约”
外汇市场③期权“认购”
④掉期
黄金市场
资本市场和银行融资利弊比较
(1)
直接融资
优点
①联系紧密,有一定的产权约束
②风险分散
③优化配置
④筹资成本较低,投资者回报高
缺点
①限制(数量、期限、利率)
②流动性
③投资者承担投资风险
间接融资
优点
①灵活便利,无产权约束;
②安全性高;
③规模经济、主体、风
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