乐视网分析报告Word格式.docx
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从以上两大方面不难理解乐视网莒业收入结构变动的乐因。
但我们发现,公司在实际执
行中,平台•内容•终端•应用四大板块并没有形成一个有机整体。
例如•考虑到乐视网“硬
件负利”的定价策略,终端收入的快速増长是否真的有优质的视频内容为基础,这一生态模
式究竞能否真正意义上建立起來,这都需要更深入和长久的观察与研究。
二•股权结构一一管理层持股比例高,实际控制人两次减持,可能存在大股东与小股东之间的委托代理问题
2013年12月31日至2016年6月30B•前十大股东持股比例如下表所示:
^12013年末至2016年中前H
卜大股东持投惜况
2013年12
月31日
2014年
12月30
2015年
112月31
2016年6
月30日
日二
日
北京鑫富恒通科技有限公司
0.84%
〔曹勇
2.42%
2.21%
1.72%
贾跃芳(监事)
6.27%
4.30%
贾跃民(副总经理)
2.50%
2.38%
2.37%
2.35%
贾跃亭(董事长)
46.57%
44.42%
36.79%
36.45%
乐视控股(北京〉有限公司
0.65%
0.64%
李军(副总经理)
廖俊
0.61%
:
刘弘(非独立董事)
3.48%
3.32%
3.30%
3.27%
全国社保基金四一七组合
0.71%
上海浦介:
发展银行嘉实优质企业股票型开放
式证
0.79%
深圳市鑫根下一代颇裁性技术并购基金壹号投资合
5.39%
4.99%
吴鸣鸳
0.77%
0.73%|
0.76%
0.75%
兴业银行股份有限公司中邮战略新兴产业股第型
杨永强(副总经理)
0.63%
0.59%
中国农业银行股份有限公司中邮信息产业灵
活配
中国农业银行华夏平稳增长混合型证券投资基金
中国农业银行虽顺长城内需増长贰号股票型证券
2.28%
中国农业银行虽顺长城内需増长开放式证券投资
2.17%
中国银仃大成蓝筹稳健证券投资基金
中央汇金资产管理有限责任公司
1.51%
1.49%
可以观察到>乐视网作为一家民莒企业•其股权特征相较一般国有控股企业存在明显差异。
首先•公司呈现自然人控股特征。
从公
司2010年上市至2016年6月30日•贾氏家族合计
控制公司总股份的38.80%•而最高达到55.61%(10年8月“日至13年6月300)。
其中贾趺亭作为公司的董事
长,持股38.45%>最高持股46.81%•为公司的实际控制人。
其次,
公司的管理层持股比例较
大。
2016年半年报披露•公司共有3名非独立董事及2名独立董
事在任,包括董事长•总经理贾跃亭,副董事长韩方明,董事邓伟,独立董事朱宁•独
cjg
冢彬。
其中董事长贾跃宇•监事贾跃方,副总经理贾跃民,副总经理杨永强,副总经理刘
弘以及副总经理李军•位于前十大股东中•累计持股比例•为42・07%,最高时达61.62%。
最后,纵观公司历年的股权结乐视网近年呈现出较为明配的公司管理层减持现
构,象。
其中
最为明显的是实际控制人贾跃亭的滅持行为<•截止到报告期•贾跃亭累计滅
持10.36%o据
悉•在2015年其两次减持行为中,累计套现约24.99亿之多。
除此之外,家族控制人之一
贾跃芳,通过大宗交易的方式减3.44%。
管理层人员刘弘•通过竞价交易的方式减持0.22%。
持
而一般呈现为股东
必须承认的是,在现代公司制度中,存在肴代理问题难以得到妥善解决
与管理层之间的矛盾,而乐视网则无离尖注该问题•>
但是,从乐视网的股权结构中•却可以窥见另外一类代理问题,即大股东和小股东之间的利益侵占问题。
乐视网高管作为公司的主要股东,逐年减持套现的行为,或存在侵害小股东利益的问题>
具体则有待于在以后的进一步硏究中,探究高管减持的方式以及动机。
三•财务报表分析
(-)共同比分析法
通过对乐视网资产负债表和利润志的初步分析,发现乐视从2013年到2015年的资产规模
在成倍扩大•但是净利润却不断下滑。
下面我们将对乐视网的资产配巻•融资结构以及成本收入比逬行具体分析。
1•资产负债表
(1)资严配迓一一以无形资产•应收账款•货币资金为主要资严;
应收账款占比居高不下•流动资产占比旷大29%
其他非流动资产
应收账款
20%
货币
其他固定
资产
4%
其他
非流
无形
动资
资产严
18%38%
16%
截止2015年,乐视网持有的资严主要是流动资严,占总资产
的53%流动比率较高,
企业承担风险的能力较强‘流动资产中货币资金
占16%应收账款占20%存货仅占7%非
流动资产中固定资产只3%资本支出较为合理;
无形资产占了29%勺比重,乐视网
从
15年的
兑现率
的无形资产包括影视版权•系统软件和非专利技术等•其中影视版权的占比屐高。
通过对三个饼图的比
较,可以看出从13年到15年•流动资产的比重有较大的提升•
42%増加到53%说明随着乐视资产总规棋的增大•承担风险的能力也在逐渐提升。
货币资金虽在2014年有一定的波动,但2015年提升到了16%存货从13年的3%增加到
7%应收账款比重虽然没有过多增但是一直居高不下也会影响企业的资金周转和运营
长,能
力。
其他流动资产的増加主要是由于应收票据的增
加,其中大部分为银行承兑汇票,
较高,凤险较小,另一部分为商业承兑汇票,2013年・2014年•2015年应收票据分别占总
资产的1.08%・0.13%・5.35%。
乐视一直在加大版权购宜,甚至采用预忖模式购买版权以保持竞争优势,因此无形资产
比重占资产比重的降低提高了资产的周转速度,减少了固定贡用。
非流动资产的减少主要是
由于无形资产减少•13年乐视网的总资产中有一半多都是无形资产•但是到了15年,无形
资产只占总资产不到三分之一的比重。
但是近几年乐视减少并不能说明乐视在该方面的投入
减少,可能是因为总资产规模的人幅增加以及流动资产的增加。
固定资产比重在14年有所
上升是由公司业务规模旷大>眼务器等资产采购増长所致。
(2)融资结构
2013年
非流动负债
10%
股本
资本公积
.4%
18%
*盈余公积
1%
流动负
债
55%
未分配利润
12%
非流动负•
2014年出彳:
9%
■
盈余公积
4Z
流动负债未分配利润
盈余公
44%其次是非流动负
2015年•乐视最主要的融资渠逍是流动负债,占所自融资的
债33%最后是所有者。
流动负债主要是由短期借款•应付账款•预收账款组成,整体负
担较小。
从13年到15年,流动负债始终是乐视最主要的融资來源•但呈现出逐年递减的趋势•取而代之的是非流动负债。
总的來说•乐视网近三年来的负债规模不断在扩大•杠
杆率由13年的65%上升至U15年的77%
2、共同比利润表
占营业总收入的比重
2014
2015
■营业成本
70.67%
85.47%
85.37
8.24%
7.17%
8.00%
管理费用
3.81%
2.57%
财务费用净利润
4.93%
2.46%
2.68%
虽然舫着资产规模的旷大,
9.84%
1.89%
1.67%
乐视网的莺业收入也成倍増加,
但是从上表看出,
乐视网的莒业收入全部來自于其主莒业务,即提供网
络视频服务及视频平台増值服务
乐视网从
2013年到2015年对成本的控制管理水屮在降低。
在期间贯用方面>
销售费用基本维持不变,略有减少的趋势;
管理贯用逐年降低,2015年仗为2.38%,利于乐视轻资产盈利模式的拓展:
财务贯用率控制得较好。
因此,虽然乐视对期间费用的控制较好•但对成本控制差得多。
净利润率在2014年和2015年骤然下降,仅不到2%且净利润中很大一部分还是由于实际运背亏损而増加
2014年•2015年乐视网年报称市于乐视超级电视销
的递延所得税。
虽的大规模増长导致了致新公司
(乐视旗下控股子公司)
亏•损较大。
可见销售乐视电视是乐
成本控制能力下降•盈利能力下降•尤其表现在终端业务
视网盈利下降的主要脈因。
乐视网2014年和2015年的终端业务收入占营业收入的40.18%•
46.78%,但终端业务成本占营业成本的比重却分别达到70.21%•73.67%>
可见对终端业
了
务的大量投入并没有取得与成本对称的收益•乐视网在这项业务的成本控制能力有待加强•>
(-)财务指标分析
1•盈利能力
70000
201320142015
2014年业务旷增,加大了萱业
营业利润(万元)利润总额(万元)净利润(万元〉
图1:
盈利能力分析
从图1可知,2014年利润总额急剧下降•主要是市于
成本与期间费用,导致利润下降。
但;
争利润却大于前两者,这是因为在资产负债表日•公司
对递延所得税资产的账面价值逬行复核。
如果未來期间很可能无法获得足够的应纳税所得额
用以抵扣递延所得税资产的利益,减记递延所得税资产的账面价值,导致净利润提升,该数
据不做盈利能力分析参考。
2015年盈利能力下降,但后续会计期间的盈利能力很可观°
14.59
11.5
15.94
表1:
盈利能力分析核心指:
标
项目
销售毛利率(%)
14.63
14.53
29.33
销售净利率(%)
1.67
1.89
9.84
息税前利润率(%)
2.71
3.18
15.25
净资产收益率(%)
从表1可看出•乐视网公司销售毛利率逐年下降•
2014年较2013年相比降低了14.8%,
2015年和2014年持甲。
销售毛利率是公司销售净利率的基础•该指标较低•则盈利不大,说明公司的盈利能力在下降。
因此息税前利润率也大幅下降-从2013年15.24%两年间下降
了12.5%•2015年仅有2.70%>各项利润率均吉现出公司的盈利能力正在相对减弱。
总资产收益率从2013年的9.09%逐年下降•2015年只达到了2.73%>两年间下降了6.36%净资产收益率是一分析•2015年的净资产收益率主要是由于总资产周转率上升。
这是由于终端业务的大幅上涨,上涨额为33.4亿
个相对综合的指标,总资严收益率
(%)
受诸多因素影响,净资严收益率略肖波动,经过杜邦
2.73
3.13
9.09
元同比増幅达122%因此,可以认为公司在2014年盈利能力有所下
降,
可2015年盈利质量较好,正在逐步提高?
2•偿债能力
(1)短期偿债能力分析
表2:
短期偿债能力相尖指标
流动资严(万元)
911,180
358,488
208,635
流动负债(万元)
745,252
440,388
250,660
莺运资本(万元)
165,927
-81,900
-64,438
流动比率(%)
1.22
0.81
0.83
速动比率(%)
1.07
0.65
0.77
现金比率(%)
0.49
……年度的流动资严均
0.11
1低于流动负
0.24
由上表可知•乐视网公司2013-2014债•不能抵补流动负
债,资本营运出现短缺•且短缺逐渐递
增,2014年达到・8.19亿元,但是到了2015年情况
得到巨大改善,乐视网的流动资产增加了280%然而流动负债只増加了60%说明公司偿
债能力极大提高,短期偿债能力増强。
流动比率
20142015
图2:
由上图可知>
乐视网公司
2013-2014年的流动比率均为达到1•短期偿债压力较大:
速
说明公司存货在资产中占比较
动比率整体趋势有所匕升•
小,流动资严结构较合理•但由于
公司所处行业特殊性,并不能说公司短期偿债能力有所提升。
公司2015年现金比率为0.49•
主要由于公司的货币资金较上年増加了
22.3亿元>
因此该指标裾逬一步分析。
(2)长期偿债能力分析
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
所角者权
益
负债
0%
图3:
2013-2015年资产负债率
由上图可知,乐视网的资产负债率不断攀升•财务杠杆明显扩大:
股东权益比率呈逐年下降趙势,表明公司的
债务负担逐年增加•且权益乘数呈逐年上升趙势•说明公司资产对负债的依赖程度很高•即氏期偿债能力有•所减弱。
表3:
2013・2015财务
烹用(单位:
万元)
会计年度
财务贡用34897.9516791.5411629.8
从历年支付的利息费用來看,近期财务费用市于贷款增加而明显增加。
待别是2015年度>
财务费用为34897.95万元,大于前两年支忖的总和,同比2013年度增快近3倍之多。
400%—
350%345%
300%—
250%—
200%
165%
150%
141%_r_
59%
21%26%
长期资本负债
严权比率率
图4:
产权比率及长期资本负债率
产权比率三年分别为141.42%、164.73%•345.13%逐年提高•表明公司财务结构风险逬
步提高,股东权益对偿债风险的承受能力减弱,对债务保障程度降低•公司的长期偿债能力降
低。
从长期资本负债率角度分析•2015年为59.27%•
长期债务负担过重•对长期债权人有•一定威胁
(3)偿债能力分析总结
表4:
企业现金流量表分析(单位:
年份
经营活动产生的现金渝虽净额
87570.19
23418.27
U
17585.14
投资活动产生的现金流虽净额
-298475.02
-152567.76
・298475
筹资活动产生的现金流虽净额
436534.91
115326.7
货币资金年初余额
44734.86
58571.81
年末余额
270364.94
44749.02
经莺活动产生的现金渝量远不能满足企业的投資需求•因此乐视网综合通过股权融資
和债务融资来支撑其运即使账面上货币资金有所増
莺。
力口,但是企业的投资活动(主要是购
买电视剧和电影的版权)似乎很难停下,在激烈的龙争条件下•为了争取更多的用户和保持
用户粘性(这是广告收人和付费视频收入的根
基)•只有不断更新购买新剧,才能保持经莒
的持续性°
再加上视频电视剧等版税成本急剧上升'
因此对视频网站来说•这是一条不归之
路。
乐视网后动新一轮融资°
因此,乐视网在现金流虽上得到了“救命稻
草”•在艰难的竞
争环境中扛过来。
乐视网还只是溢价创业企业,收入的根基还不牢固,両要不断的投资來维
持期运营,目前其主茸业务高速增长但是凤险也较
高•企业的经营杠杆和财务杠杆的不断提
高是债务人应该尖注的重点。
综上所述,该公司的偿债能力依旧较弱,财务风险控制较差,但同时也体现了互联网
行业基金的经背态度•结合公司业绩分析•说明公司在资金利用率上达到了一定程度,这
种资本结构也给公司创造了一定效益。
3、营运能力
资产结构分析
14
流动资产固定资严无形资严其他
图5:
2015年末资产结构
表5:
资产负债表
2015年12月31日(单位:
流动资产(53.66%)
911176
流动资产(43.88%)
745251
非流动负债(12.46%)
110367
非流动资产(46.34%)
所有者权益(37.77%)
334347
1
通过分析乐视网公司的资产负债构成结构•市上表可知,公司2015年流动资严比重为
53.66%.流动负债比重为43.88%•属于风险型结构;
从动态方面看,相对于2014年,虽然
公司资产结构和资本结构都有所改变,但资产结掏与资本结构适应的性质并未改变,风险趋
于増加。
背业收人(万元)
图6:
营业收入(万元)
营业收入増长率
189%人
100%102%
91%
图7:
营业收入増氏率
从上图可以看出•营业收入从2013年的236124万元•快速上升到2015年的1301672
万元,3年时间共増长了5倍多,发展能力较为可观,莺业收入年平均增长率达
到128%
其中2015年度公司的主莒业务收人
较2014年度増快90%主要是终端业务收入增反幅度较
大所致。
应收账款周转率(次)
~48496
4.8
4
357
2
图8应收账款周转率
从上图可以看出•公司在2014年应收账款周转率有所下降•其主要是由于公司经营规
模扩大•也营业收入增加,应收账款增幅较大所致"
但2015年提升至4.9说明公司应收账
款收回速度正在加快•应收账款的变现速度加快,公司对应收款的管理工作效率有所提高■>
1.5
11.01
总资产周转率(次)
0.98
0.6
0.5
图9:
总资产周转率越高•说明企业的结构安排月合理•乐视网公司的数据表明•企业的结
构正在逐步合理安排,且逐年上升•2015年该公司能够自效的发挥资产作用•公司的莒运
能力上升。
4•成长能力
表6:
单向増长率
—览表
销售増长率
90.89%
188.98%
101.71%
营业利润増长率
0.45%
-79.78%
19.91%
净利润增长率
68.57%
-44.58%
22.11%
资产増长率
股东权益增长率
91.87%
24.03%
76.30%
87.92%
73.10%
63.78%
250.00%
200.00%
150.00%
销售增长率莒
业利润增长率
100.00%
净利润增氏率资
50.00%
产增长率股东权
0.00%
益增长率
-50.00%
-100.00%
图10:
2013-2015年増长率分析图
根据表和图可知,乐视网公司2013年以来销書増氏率•股东权益増长率大休呈上升趋
势-资严増长率较为平缓•但均在可持续增长率之上,销售增艮率2014年达到188.89%,
2015年虽略有回落,但依旧达到了90%的増长率,增长可观,主要是由于公司近年來加大
苒业规模,开展各类业务,公司的背业利润増长率与净利润增长率上升,虽然2014年呈负
增长•说明公司在开展新业务时并不稳定•导致利润下降•且幅度较大>
再观察各类型增长率之间的尖系。
首先比较销售增长率与资严增长率之间的尖系。
由农可以看出,公司三年销售増长率
几乎都高于资严增长率,说明公司的销售增长并不是主要依赖资产投入増加,有一定的效益
性。
其次,净
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