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纺织服装行业报及1季报评述
纺织服装行业2012年报及2013年1季报评述
2013年5月
目录
一、纺织服装:
2012年收入和净利润下滑明显,2013年1季度有所回暖3
1、一季度纺织服装行业营收增速同比回升,纺织制造子行业净利润同比增长较快3
2、一季度纺织制造子行业盈利能力同比有所恢复,服装家纺盈利能力仍下滑4
3、近两年营运压力增大,存货和应收账款周转天数持续增加6
二、服装家纺:
消费低迷,营收增速普遍降低6
1、休闲服行业整体运行压力较大,行业内部分化明显8
2、近两年家纺行业增速放缓,今年一季度有所回暖9
3、男装行业收入增速放缓,净利润增长堪忧11
4、高端男女装及户外行业增速较快,但同比有所下降12
5、男女鞋行业增长稳中有降,消费者品牌认知提升14
三、纺织制造:
受益于出口回暖,棉纺企业业绩回升15
1、出口回暖、棉价差收窄带动棉纺织龙头业绩提升16
2、今年一季度羊绒制品出口量大幅增长,内销改善17
四、投资策略18
五、风险因素19
一、纺织服装:
2012年收入和净利润下滑明显,2013年1季度有所回暖
1、一季度纺织服装行业营收增速同比回升,纺织制造子行业净利润同比增长较快
2012年,纺织服装全行业的上市公司营业收入合计1852.97亿元,同比上升2.96%;归属母公司股东净利润114.56亿元,同比减少23.47%,增速较前几年同期下滑,但今年一季度营收增速和净利润增速同比均有所回升。
其中,纺织制造行业上市公司2012年实现营业收入855.71亿元,同比下滑1.28%,归属母公司股东净利润23.77亿元,同比降低55.20%。
行业运行压力主要来自于出口低迷、竞争加剧和劳动力成本上升等。
服装家纺行业上市公司2012年实现营业收入997.26亿元,同比增长6.90%,归属母公司股东净利润90.79亿元,同比减少6.10%。
收入和净利润增速较前几年同期有所放缓。
服装家纺行业增速降低主要原因是国内消费增速放缓和出口低迷。
2、一季度纺织制造子行业盈利能力同比有所恢复,服装家纺盈利能力仍下滑
今年一季度,纺织服装行业毛利率为23.86%,同比增长0.65个百分点;其中纺织制造行业毛利率14.47%,同比增长0.75个百分点;服装家纺行业毛利率31.13%,同比下降了0.06个百分点。
从净利率来看,一季度纺织服装行业净利率为6.33%,同比下滑0.5个百分点,其中纺织制造行业净利率同比提升0.86个百分点;服装家纺行业净利率同比下滑1.74个百分点。
纺织制造行业盈利能力上升主要原因是出口回暖,订单增加,价格有所上升。
服装家纺行业受整体国内消费低迷影响,毛利率有所下降,同时期间费用率增加导致净利率同比下滑。
3、近两年营运压力增大,存货和应收账款周转天数持续增加
自2011年以来,纺织服装行业营运压力不断增大,存货周转天数和应收账款周转天数不断增加。
2012年,纺织服装行业存货周转天数为179.97,同比延长7.74天,其中纺织制造业同比延长6天,服装家纺业同比延长4.35天。
同期,纺织服装行业应收账款周转天数为33.13,同比延长5.01天,其中纺织制造业同比延长5.03天,服装家纺业同比延长4.73天。
2013年一季度,纺织服装行业存货周转天数同比下降7.03天,尤其是服装家纺子行业存货周转天数同比下降23.50天。
二、服装家纺:
消费低迷,营收增速普遍降低
在宏观经济增速放缓、国内消费低迷的情况下,品牌服装家纺在今年一季度表现出了增速下降的态势,休闲、男装等行业公司的业绩普遍低于预期。
一季报低于预期的个股有:
美邦服饰、森马服饰、七匹狼、九牧王、报喜鸟、希努尔和星期六等。
在我们关注的重点服装品牌家纺企业中,仅美邦服饰一家公司收入出现负增长。
美邦服饰、森马服饰及七匹狼存货余额同比下降较快,朗姿股份、卡奴迪路、报喜鸟等存货周转速度均同比放缓,反映出了休闲服去库存已见成效、而高端男女装的库存问题渐显;经营现金流同比下滑较多的有报喜鸟、星期六、富安娜等。
伴随品牌力的增强,部分品牌服装企业毛利率有所提升,但费用支出增多导致部分品牌服装家纺公司净利率下滑。
1、休闲服行业整体运行压力较大,行业内部分化明显
休闲服行业一方面受到国际快时尚品牌的冲击,另一方面又受到服装网购的影响,整体运行压力较大,有一定的库存压力。
行业内上市公司分化明显:
定位于三四类城市的搜于特由于基数低,去年和今年一季度收入和净利润均保持了高增长,盈利能力相对稳定。
一季度,美邦服饰、森马服饰库存有较大改善,但收入和净利润不达预期,且去库存导致净利率大幅下滑,经营拐点尚未到来。
2、近两年家纺行业增速放缓,今年一季度有所回暖
在前几年快速扩张之后,家纺行业步入调整期,行业增速放缓。
家纺上市公司去年整体表现为:
收入和净利润增速放缓;今年一季度大促等活动效果并不明显;加盟商订货增速较往年降低;终端库存压力加大。
其中富安娜直营占比较高,经营比较稳健,2012年年报收入和净利润有超过20%的增长,符合市场预期。
而罗莱家纺和梦洁家纺去年收入增速下滑较快,净利润同比下滑更为明显,尤其是梦洁净利润下滑48.37%。
今年一季度,梦洁家纺在去年基数较低的情况下,营收和净利润都大幅反弹,营收同比增长23.57%,净利润同比增长8.99%,超过市场预期。
家纺产品是耐用消费品,在终端消费比较低迷时,终端销售压力较大,尽管下半年节假日较多,有利于企业开展促销活动,我们对三家家纺公司全年业绩增长情况保持谨慎的态度。
3、男装行业收入增速放缓,净利润增长堪忧
根据中华商业信息网的统计,2013年一季度,全国重点大型零售企业服装零售额同比增长6.4%,增速较2012年同期低1.0个百分点,继续呈现较低的增长,4月份,同比增长1.7%,增速较2012年同期大幅降低18.6个百分点,较3月份降低9.0个百分点,目前零售形势不容乐观。
从一季报来看,除步森股份收入和净利润增长较快,其他公司收入和净利润普遍呈现下降趋势。
七匹狼、九牧王和报喜鸟三家公司2013年秋冬订货会增速均呈现下降趋势,故下半年公司层面收入或同比下降,由于宏观经济相对低迷,男装终端销售压力加大,全年男装企业收入增速可能会持续下降。
4、高端男女装及户外行业增速较快,但同比有所下降
2012年,高端男装、高端女装以及户外行业上市公司业绩均保持了高速增长。
卡奴迪路、朗姿股份和探路者的收入增速分别为37.86%、33.63%和46.68%,净利润增速分别为61.72%、10.85%和57.44%。
卡奴迪路和探路者的年报符合预期,朗姿年报低于预期。
高端服装运行有以下特点:
1.以商场为主要渠道,由于百货渠道整体表现较往年差,故销售受到一定影响;2.高端服装价格较高,宏观经济低迷时,终端销售影响较大,存货周转放缓;3.从长期来看,高端男装和高端女装行业空间广阔,可以借助资本优势进行外延式扩张,上市也有助于提升品牌内力,目前两家公司收入规模均不大,未来具有良好的成长性。
虽然这三家公司去年保持了较快的收入和利润增速,但从增长趋势来看,受终端消费低迷的影响,近两年来,三家公司的营收和净利润增速均处于下降趋势。
由于三家公司不断加强运营管理,加强了成本和费用控制,盈利能力不断提高。
但由于终端销售压力,库存周转天数和应收账款周转天数等不断延长。
5、男女鞋行业增长稳中有降,消费者品牌认知提升
2012年,男女鞋行业增长稳中有降,其中百丽国际(01880.HK)实现销售收入328.78亿人民币,同比增长13.57%;达芙妮(0210.HK)实现销售收入105.46亿人民币,同比增长22.70%;千XX(1028.HK)实现收入24.38亿人民币,同比增长19.14%。
A股市场,奥康国际和星期六收入同比增长16.50%和16.41%,净利润同比增长12.22%和-43.85%。
女鞋市场百丽独占鳌头,星期六较百丽公司而言,品牌实力一般,去年存货和费用支持增加,外延扩张效率降低、多品牌经营策略的效果逐渐体现,整体受消费疲软影响较大。
男鞋市场相对分散,品牌间市场份额差距不大,奥康国际去年刚登陆资本市场,公司收入增长主要来自渠道的扩张,未来的主要看点是渠道扩张和店效增长。
伴随着消费升级,高性价比逐渐成为购买鞋类考虑的主要因素,国内消费者对品牌的认知和需求正在加强,二三线城市未来将成为鞋业品牌的主战场,利好男鞋龙头企业奥康国际。
三、纺织制造:
受益于出口回暖,棉纺企业业绩回升
纺织制造企业的收入与出口相关度较大。
今年1-3月,我国纺织品服装累计出口578.86亿美元,同比增长15.76%,增速较1-2月份的31.87%大幅回落了16.11个百分点。
其中,纺织品出口225.71美元,同比增长了10.44%。
一季度外贸数据的增长建立在原来的低水平基础上,只能说是一种复苏状态,而要继续保持上升状态面临不小的困难。
其一,国际市场尚未有效复苏。
其二,美、欧、日等国家和地区为了保证本国本地区的经济复苏,不断推行量化宽松的货币政策,导致美元、欧元、日币等世界主要货币出现贬值,我国出口企业面临着汇兑压力。
其三,内外棉价差影响我国棉纺织企业的竞争力。
因此,我们认为今年我国纺织品服装出口会保持一种温和增长态势。
1、出口回暖、棉价差收窄带动棉纺织龙头业绩提升
今年以来,受益于出口的持续回升以及内外棉价差的不断收窄,今年一季度,棉纺织龙头企业业绩明显好转。
一季度,鲁泰A、华孚色纺、百隆东方营收增速分别为13.72%、23.05%、2.18%;净利润增速分别为67.17%、25.21%、42.55%,扭转了去年整体下跌的态势。
2、今年一季度羊绒制品出口量大幅增长,内销改善
今年,受益于国外弱复苏、去年低基数,13年1-3月羊绒衫出口数量大幅提升,同比增长64%;受终端消费低迷影响,国内羊绒衫销量去年全年为负增长,今年1月降幅收窄至-0.98%,环比大幅改善。
从价格方面来看,去年下半年羊绒价格表现低迷,仅11月小幅上涨;但今年1-2月价格已反弹至去年11月水平,3月又略小幅下降,3月羊绒出口价格为58.24万元,同比下降10%。
受益于出口增长及内销回暖,中银绒业今年订单饱满,同时不断完善产业链,并向下游高端产品倾斜,毛利率和净利率有望持续提升。
四、投资策略
纺织制造子行业:
今年一季度纺服出口数据持续回暖,3月增幅有所回落,预计全年出口增速有望超过去年水平,同时国内外棉价差有所收窄。
虽然国内需求仍待提振、劳动力成本较高,但纺织业业绩回暖带动板块估值较年初有所修复。
建议关注棉纺织龙头鲁泰A、华孚色纺、百隆东方以及羊绒制品龙头企业中银绒业。
服装家纺子行业:
据统计,2013年一季度,全国重点大型零售企业服装零售额同比增长6.4%,增速较2012年同期低1.0个百分点。
4月份,同比增长1.7%,增速较2012年同期大幅降低18.6个百分点,较3月份降低9.0个百分点,继续呈现较低的增长态势。
从2013年秋冬订货会情况来看,各公司订货会增速普遍有所下滑,尤其是男装和休闲服行业,这也预示今年品牌服装的增长速度将同比放缓。
我们认为,如果终端销售不出现回暖趋势,那么全年品牌服饰企业的收入和利润增速将同比降低。
在这种情况下,建议选择收入确定性和运营管理能力较强,能够迅速应对市场需求变化的公司,如:
探路者、朗姿股份、搜于特等。
五、风险因素
出口增长不及预期;国内消费持续低迷。
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