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6.4.筹资回报过程17
7.风险与回报17
7.1.资金移动目的17
7.2.筹资与投资风险18
7.3.筹资与投资回报20
8.结束语20
参考文献21
作者介绍21
图1筹资系统模型5
图2筹资过程模型7
图3筹资渠道9
图4筹资模式14
图5筹资流程15
图6资金移动的目的17
图7筹资与投资风险18
图8筹资与投资回报20
作者:
摘要:
针对目前中国实际经济环境,从决策层面和实际操作层面以筹资成功为目标描述企业筹资模式和实际操作流程。
文章从决策层面和操作层面切入,以图表方式表达筹资模式、流程和内在逻辑,以资本流动与控制为筹资的核心分析了筹资过程、筹资渠道、筹资模式和筹资流程。
结论是筹资成功的关键是筹资者为投资者建立的信心与决心。
关键字:
筹资、筹资模式、筹资流程、资金移动、经济环境
对大多数企业来说,资金紧缺是生产经营中最主要和最难解决的困难,同时企业外又存在大量的资金和投资需求。
有必要正确认识中国目前的经济环境,对筹资问题进行系统化和可操作的分析,针对目前中国实际经济环境,从决策层面和实际操作层面以筹资成功为目标描述企业筹资模式和实际操作流程,为企业制定筹资策略、选择筹资渠道和筹资模式、进行筹资操作、回避风险、实现筹资者和投资者的共赢提供参考思路和方法。
1.中国目前经济环境
1.1.企业融资环境
企业是在特定环境中的合法盈利组织。
企业所处的环境是指存在于企业周围,影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称,它是企业选择筹资方式的基础。
企业融资环境指的是与企业筹资或者融资有关的外部环境。
正确认识企业所处的融资环境,对于企业制定正确的筹资策略并实施筹资有着至关重要的作用。
企业面对的环境包括宏观环境和微观环境,它们是中国目前经济环境在企业周围的汇集,影响着企业的生存与发展,影响着企业筹资的渠道、模式、流程、回报和风险。
企业宏观环境包括:
1).政治法律环境。
指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。
2).外部经济环境。
是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。
3).技术环境.是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。
全社会对教育的重视,对科技开发力度的加大,对科技人才的有计划培养,都将为企业发展创造有利条件。
企业微观环境包括:
1).外部微观环境。
包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况,这是确定企业筹资方式的前提。
一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境,将十分有利于企业筹资的顺利实现。
3).内部微观环境。
包括企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度,研究开发情况等。
就筹资而言,企业内部条件达到一定的标准,才会吸引资金、技术进入企业,因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金,应扎扎实实的做好企业的各项工作,赢得债权人和投资者的信任,他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。
1.2.中国目前经济环境
企业宏观环境和微观环境依赖于国家经济环境。
中国目前经济环境属于社会主义市场经济。
社会主义市场经济是市场经济发展的一种新的历史形式,也可以说是市场经济发展的新阶段。
它包含着两个方面的规定性,一是市场经济的一般共性,二是社会主义制度本身的特性。
社会主义市场经济是在积极有效的国家宏观调控下,市场对资源配置起基础性作用,能够实现效率与公平的经济体制。
由于中国目前处于社会主义初级阶段以及社会主义市场经济的特性,中国目前的市场经济并非完整的市场经济体制,而中国目前的社会主义也不是完整的社会主义体制。
客观地认识到这一点,对于正确认识中国目前的经济环境和企业环境有着非常重要的意义。
社会主义市场经济的基本框架,是党的十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中阐述的三个“制度”和三个“体系”。
三个“制度”是:
1).建立现代企业制度。
以公有制为主体,产权清晰、责权明确、政企分开、管理科学的现代企业制度,是社会主义的中心环节。
2).建立以按劳分配为主体,效率优先、兼顾公平的收入分配制度。
这是社会主义经济体制的动力机制。
3).建立多层次的社会保障制度。
这是社会主义市场经济体制的安全阀和稳定器。
三个“体系”是:
1).建立全国统一开放的市场体系。
这是社会主义市场经济的核心。
2).建立以间接手段为主,完善的客观调控体。
这是社会主义市场经济体制的调节器。
3).健全和完善法律体系。
这是社会主义市场经济体制的一项重要内容和组成部分。
由于中国目前社会主义市场经济框架和法制体系正在建立过程中,因此,不可避免会存在与社会主义基本原则和市场经济基本原则背离的现象,比如权大于法、权干预市场等不公平现象。
在法律容许的范围内,客观认识中国目前的经济环境,充分利用其趋于完善的趋势和目前的不完善性,调动其提供的各种资源和机会制定客观和高效的筹资策略、选择筹资渠道和筹资模式、进行筹资操作、回避风险、实现筹资者和投资者的共赢,成功实施筹资操作是符合解决思想、实事求是的原则的,也是符合辩证唯物主义的思想方法的。
中国目前经济环境的特点是:
计划经济控制下的市场经济。
权力对市场经济有很大影响力,甚至是决定性的影响力。
这是中国目前的实际情况,本文讨论的是在此实际情况下的筹资问题。
2.筹资系统
2.1.筹资系统模型
图1筹资系统模型
从系统的角度分析筹资问题,筹资系统模型见图1。
筹资系统运行单元由4个基本组成元素和相应资金通道以及一组影响因素组成。
4个基本组成元素分别为:
筹资者、投资者、资金中介和经济环境。
资金通道分为:
投资通道和回报通道两类。
影响因素包括:
政治制度、经济体制、方针政策、法律法规、企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系、技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向、行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况、企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度,研究开发情况等。
特别,企业所处当地经济环境的某些潜规则有时是筹资成功的关键影响因素,在法律容许的范围内克服或者利用这些潜规则实现成功的筹资,有时成为不得不考虑的问题。
2.2.筹资系统运行单元分析
筹资系统的主线是资金的移动,包括投资移动和回报移动。
由于筹资者资金需求冲动或者投资者投资需求产生了最基本的资金移动动机。
投资者也会将资金委托可提供专业化投资行为的中介进行投资。
此时,中介也属于投资者,例如银行、信托投资公司等资金中介。
这些中介是靠获取利率差或者设计各种所谓金融衍生产品利用资金移动的空间差或者时间差谋取额外利益、或者利用资金实际价值随时间改变的可能谋取额外利益、或者利用资金不同表现形态的变换谋取额外利益。
一般来说筹资系统的主动权掌握在资金拥有者手里,筹资系统成功的运行关键是资金拥有者包括投资者和中介的投资信心和决心。
可以说,筹资活动的前半场是筹资者让资金拥有者建立信心和下决心,后半场是实际的操作流程和回报实务。
一个完整的筹资系统包括了资金的投资移动和回报移动,投资的目的是为了回报,要实现成功的筹资,首先要使资金拥有者建立可靠的和至少达到心理底线回报的信心,而一个完整的筹资系统,一开始就应当将回报过程纳入筹资系统设计和运行的范围,才能保证筹资系统的运行不断进行,实现筹资者和投资者的双赢。
而筹资系统运行必须考虑来自经济环境的各种影响因素。
这些影响因素往往是资金移动动机的诱因,制定筹资策略的基础,风险的来源和对回报数额的影响,有时甚至是筹资系统成功运行或者失败的原因。
资金移动通道包括投资通道和回报通道,其阻力决定了资金移动成本、其效率决定了资金移动的速度、其可控性决定了资金移动的风险。
制度、工具、人员的主动性和积极性、流程的可控性和可操作性使其关键因素。
3.筹资过程
3.1.筹资过程模型
图2筹资过程模型
筹资过程模型如图2所示。
筹资过程由筹资系统的两个主体包括筹资者和投资者(包括投资中介)、连接两者的资金移动中间环节以及对两者的决策影响和经济环境对两者及资金移动中间环节的影响组成。
通过筹资过程模型,可以对筹资过程进行最基本的分析和推演,理解筹资的过程和有关各方之间的关系,为用系统的、发展的、变化的和全面的观点认识筹资行为提供了实用的工具。
3.2.筹资过程分析
筹资过程由决策层面、筹资层面和经济环境层面组成。
决策层面包括筹资者决策和投资者决策两部分组成。
筹资者决策依据包括筹资目的、筹资回报、筹资风险、筹资渠道、筹资方式、资金成本、筹资成本和回报成本等。
根据筹资需求对以上各项进行分析,以确定筹资决策和决心。
投资者决策依据包括投资目的、投资回报、投资风险、投资成本和投资方式。
投资者根据对投资对象的了解,根据投资的目的对回报、风险、成本和方式进行分析后确定投资决策和决心。
筹资层面有三个部分组成:
筹资者、投资者和资金移动中间环节。
筹资系统的核心是筹资者的资金增值实际操作或者是赢利模式。
筹资者必须让投资者相信所投入的资金在现实的经济环境影响下是有可靠回报的,或者是筹资者的资金增值操作能力是能够得到投资者信任的,筹资才有可能进行。
因此筹资者必须对自己的资金增值操作能力进行规范的包装和表达,与投资者进行完全的沟通,用实例、历史和数据向投资者证明自己操作资金使其增值的能力,使投资者建立信任、信心并决策投资和下决心投资。
图2中的沟通是筹资过程的关键,有效的沟通包括用什么沟通、怎样沟通和与谁沟通三大问题。
用什么沟通指的是对筹资者运用资金获利能力的包装和表达;
怎样沟通指的是沟通的技巧,实际上有的好项目不能够得到投资者的青睐,问题往往出在沟通技巧上;
与谁沟通指的是有没有找到正确的沟通对象或者投资方的决策人物或者对决策有确定影响的人物。
当筹资资者和投资者已经完成筹资和投资的决策和决心后,资金移动的实际操作仅仅是财务实务操作而已。
前者几乎是一个心理学问题,后者主要是财务实际操作。
经济环境影响包括四个方面:
政治法律环境、企业外部经济环境、企业内部经济环境和技术工艺环境。
许多筹资项目失败不在于筹资者资金增资操作能力的问题,也不在于投资者投资意愿的问题,失败的原因往往是疏于周到考虑经济环境的影响。
例如政策法律的改变、能源供应出现障碍、供应商倒闭、研发的延期或者本地技术工艺水平的限制等等都有可能导致筹资项目的失败。
3.3.利益平衡与共赢
实际上,筹资的成功往往是有关各方利益平衡、实现共赢目标的结果。
绝对的利益追求必然导致绝对的失败。
只有用系统的、发展的、变化的、全面的和共赢的观念对待筹资过程,认识到任何经济行为甚至包括其他人类行为真正成功的前提是各方利益共享、利益分配平衡和共赢理念实施的结果。
筹资过程的实施与其说是筹资者内部的操作,不如说是筹资者设计和实施使投资者安全获利并设法使其相信和下决心投资的计划。
各种可行性报告、报表和数据不是给筹资者领导看的而是给投资者看的,实际上,许多筹资者往往忘记了这一点。
那些自吹自擂、自说自唱、自我利益为主的项目文件往往成为许多好项目的墓碑。
4.筹资渠道
4.1.筹资渠道分类
图3筹资渠道
图3清楚地描述了各种可能的筹资渠道。
筹资渠道包括内源筹资和外源融资两大类。
一是内源融资,即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程;
二是外源融资,即吸收其他经济主体的储蓄,以转化为自己投资的过程。
随着技术的进步和生产规模的扩大,单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求,外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。
1)内源融资、
内源融资包括表内筹资和表外筹资两类。
其中表外筹资包括直接表外筹资和间接表外筹资。
表外筹资可分为直接表外筹资和间接表外筹资。
直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。
常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等。
大多数租赁形式属于表外筹资,只有融资租赁属于表内筹资。
经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租房使用,出租方收取租金,承租方由于租入设备扩大了自身生产能力,这种生产能力并没有反映在承租方的资产负债表中,承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金。
当企业预计设备的租赁期短于租入设备的经济寿命时,经营租赁可以节约企业开支,避免设备经济寿命在企业的空耗。
此外,维修租赁、杠杆租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资。
间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债,使得本企业表内负债保持在合理的限度内。
最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司,母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司,子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。
附属公司和子公司实行负债经营,这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。
本应有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约,而转给了附属公司,使得各方的负债都能保持在合理的范围内。
现在,许多国家为了防止母公司与子公司的财务转移,规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上,应当编制合并报表。
为此,许多公司为了逃避合并报表的曝光,采取更加迂回的投资方法,使得母公司与子公司的控股关系更加隐蔽。
除了上述的两种表外筹资外,还可以通过应收票据贴现,出售有追索权的应收帐款,产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资。
2)外源融资
外源融资包括直接融资和间接融资两类。
直接融资包括股票融资和债卷融资。
间接融资包括杠杆融资和借贷融资。
杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的,是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时,以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押,从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。
在一般情况下,借入资金占收购资金总额的70%-80%,其余部分为自有资金,通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。
通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85%以上,且负债中主要成分为银行的借贷资金。
常见的杠杆收购融资财务模式主要有以下几种:
(1)典型的杠杆收购融资模式。
即筹资企业采用普通的杠杆收购方式,主要通过借款来筹集资金,已达到收购目标企业的目的。
在这种模式下,筹资企业一般期望通过几年的投资,获得较高的年投资报酬率。
(2)杠杆收购资本结构调整模式。
既由筹资企业评价自己的资本价值,分析负债能力,再采用典型的杠杆收购融资模式,以购回部分本公司股份的一种财务模式。
(3)杠杆收购控股模式。
即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑,而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现。
具体的做法为:
先对公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价,然后以杠杆收购方式筹资,所筹资金由母公司用于购回股份,收购企业和投资等,母公司仍对子公司拥有控制权。
借贷融资主要指的是向银行或其他金融机构以借贷方式进行融资。
4.2.筹资渠道选择
所谓筹资,是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要,通过筹资渠道和资金市场,并运用筹资方式,经济有效地筹集为企业所需的资金。
资本是一个企业产生和发展的不竭动力,现实中资本结构影响企业的治理结构和市场价值,其合理与否会影响股东、债权人和经营者等利益相关者的利益。
因此,企业筹资方式的选择与企业资本结构、资本市场的发展有着密切的关系。
外源融资属于负债融资。
负债融资固然可以给企业带来抵税方面的收益,并且可以利用财务杠杆的作用来提高权益报酬率。
但是必须清醒地认识到随着负债融资数量的增加,一方面企业的财务风险不断地增加,由此而带来的直接的或间接的破产成本也随之增加;
另一方面,债权人和股东之间的代理冲突也会更加明显,代理成本随之增加。
而破产成本和代理成本都是企业价值增加的消极因素。
因此,企业应当根据行业特点和企业本身的风险承受能力适度负债,而绝非负债越多越好。
企业外源融资究竟是以直接融资为主还是以间接融资为主,除了受自身财务状况的影响外,还受国家融资体制等的制约。
从国际上看,英美等市场经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金。
利用直接融资将成为国内企业获取所需要的长期资金的一种主要方式,这主要是因为:
1).随着国家宏观调控作用的不断减弱和困难的财政状况,国有企业的资金需求很难得到满足;
2).由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段,使银行不良债务急剧增加,银行自由资金比率太低,这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机;
3).企业本身高负债,留利甚微,自注资金的能力较弱。
在市场经济条件下,企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接融资,已成为一种通常的做法,由于我国资本市场的不发达,我国直接融资的比例较低,同时也说明了我国资本市场在直接融资方面的发展潜力是巨大的。
由于直接融资,特别是股票融资无须还本付息投资者承担着较大的风险,必然要求较高的收益率,就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。
债券融资在直接融资中占有重要的地位,极大的拓展了企业的生存发展空间。
发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资,突出显示了债券融资对企业资本结构的影响,如美国的股份公司从80年代中期开始,就已经普遍停止了通过发行股票来融资,而是大量回购自己的股票,以至于从1995年起,股票市场连续两年成为负的融资来源。
从社会居民的金融资产结构来看,银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势,而且,大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主,尤其是在解决中小企业融资问题上,由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业,中小型企业,特别是非国有企业基本上与上市无缘,就使得通过银行的间接融资成为中小企业融资的主要方式。
对于上市公司来说,通过比较股权筹资和债务筹资的资金成本,不难发现作为一家上市公司(假定其具备股权筹资和债务筹资的相应条件,且处于赢利状态,同时不考虑资产负债率等限制性因素),利用债务筹资比利用股权筹资更节约资金成本。
原因有:
因为债务利息可以从税前利润中扣除,而股息则从税后利润中支付,存在法人和股份持有人双重课税的问题;
债务筹资在企业处于赢利状态时可以发挥财务杠杆的作用,增加每股税后赢余;
由于债权人的求偿权先于普通股和优先股股东,债权人风险较小,导致其资金报酬率较低,即对于筹资者而言,募集资金的资金成本较低。
因此,上市公司在条件允许的情况下,从资金成本的角度考虑,应使用债务筹资方式募集资本。
在我国经济转轨时期,任何一种融资方式的积极作用都不可能是绝对的,由于经济活动中的信息的不完善,以及由此而引发的不确定性,使得处于不同经济信息环境下的企业应该适用于不同的融资方式。
对于企业化程度较高,效益较好的企业而言,通过银行和股票市场来筹集资金这两种方式没有什么太大的不同;
而对于低效率的企业来说,最为重要的是改善其治理结构。
就目前我国股票市场的情况而言,它对改善效率差的公司的治理结构的作用是极为有限的,而且给股票市场带来的系统性风险太大。
内源融资其实就是依靠企业的自有资金。
自有资金的实力是否雄厚对企业的生存和发展至关重要。
因为,第一,自有资金越雄厚,企业的财务基础却稳固,抵御外部环境变化的能力就越强。
这样就有助于维护企业财务状况的稳定性,进而吸引更多的稳定的投资者。
第二,对于这部分资金,企业管理当局具有充分的调度权,因此也可以增加企业的财务灵活性,理财人员可以将这一部分资金用到他们认为最有利的地方。
第三,可以增加企业筹资的弹性。
当企业面临较好的投资机会而外部融资的约束条件过于苛刻时,充足的自有资金不至于使企业丧失转瞬即逝的市场机遇。
所以,资本实力的增强是企业走向成功的必由之路,内部融资应当成为企业融资的首选方式。
表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为,利用表外筹资可以调整资金结构,开辟筹资渠道,掩盖投资规模,夸大投资收益率,掩盖亏损,虚增利润,加大财务杠杆的作用等。
比如,企业与客户签订一项产品的筹资协议,先将产品售给客户,然后再赊购回来,该项产品并未离开企业,但企业却通过这一协议得到了借款。
因此,表外筹资可以创造较为宽松的财务环境,为经营者调整资金结构提供方便。
经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租房使用,出租方收取租金,承租访由于租入设备扩大了自身生产能力,这种生产能力并没有反映在承租方的资产负债表中,承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金。
当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时,经营租赁可以节约企业开支,避免设备经济寿命在企业的空耗。
如果资金量不大,仅仅考虑成本的话,应该是首选负债较好。
如果要考虑资本结构等就要计算分析了。
财务管理中还有权益筹资,包括内部筹资、发行普通股和优先股筹资等。
权益性筹资成本要比负债性筹资成本高。
从投资创业的纳税优化角度看,企业内部集资和企业之间拆借资金方式产生的效果最好,金融机构贷款次之,自我积累方法效果最差。
通过企业的内部融资和企业之间拆借资金,这两种融资行为因为涉及到的人员和机构较多,容易寻求降低融资成本、提高投资规模效益的途径。
需要注意的是,根据企业所得税法的相关规定,纳税人在生产、经营期间向非金融机构的借款利息支出,不高于金融机构同类、同期贷款利率计算的数额以内部分准予扣除。
因此,如果企业间在资金拆借活动中人为抬高利率,对纳税而言是无效的或者说并不符合税法精神。
4.3.筹资成本
筹资成本包括资本成本与资金成本。
资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。
以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。
可见,按照现代公司财务理论的解释,资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率,同时又是有条件约束的资金使用者融资成本。
资金成本,是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等,是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬,体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系。
从资金成本的这一定义看,是单纯从资金使用者角度考虑融资成本。
资金成本具体指企业为筹措和使用一定量的资金而付出的代价。
这种代价包括两部分:
一是用资费用,企业在使用资金过程中付出的代价,如支付给投资者的报酬,支付给债权人的利息;
二是筹资费用,企业在筹资过程中为获得一定量的资金而付出的代价,如代销证券的佣金、印刷费、广告费、注册费和手续费等。
资金成本有绝对数和相对数两种表示法。
相对数用资金成本率表示,资金成本率=[用资费用/(筹资总额一筹资费用)]×
100%;
绝对数指企业的筹资费用与用资费用的总和。
4.4.中小企业筹资问题
1)中小企业自身发展不足影响筹资活动。
一是中小企业资产少,负债能力有限,信用等级不高。
由于固定资产较少,资债率较高,负债能力低,一般缺少足够的不动产作为信贷抵押,也很难找到有实力的大企业作为担保人,大多不符合银行贷款条件。
加之中小企业经营机制比较灵活,财务管理制度不健全,财务报告的随意性大、真实性差、透明度不高,银行要掌握中小企业的市场信息力不
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