量化基金绩效简析文档格式.docx

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整体来看，重仓消费和港股的基金领先，量化策略基金和TMT主题基金亏损较为严重。

共有15只基金跌幅超过5%，其中，量化策略基金就占据12只。

某财经大数据策略基金和某量化成长基金跌幅超过7%，最高跌7.78%，包括最近几年表现最好的长信基金旗下的量化产品跌幅也超过6%。

2、市场环境分析

1、保证金分析：

存量博弈明显

每月日均保证金（亿元）

仅看2017年保证金情况，会发现整体保证金是小幅净流入，但是同2016年进行对比，可以看到保证金日均余额在全面下滑，2017年月度比上年同月下滑了20%左右。

同时，考虑到自去年二季度以来，新股发行速度不断提升，2016年发行新股245只，募资1400多亿，增发、配股募资1.46万亿，两者合计募资1.6万亿，为历史之最。

历史上的IPO募资最高峰在2010年，次年2011年A股开始震荡下跌，两年时间下跌近40%，而2016年证券市场如此巨大的抽血，也是造成A股资金面存量博弈特征的重要原因。

2、政策分析：

严格监管、控制炒作

2016年以来，证监会陆续发布了一系列严格监管的政策，比如修改重大资产重组管理办法，收紧借壳重组标准，打击炒壳；

比如严控资金炒作而“四板特停”（雄安新区平均为五板特停）；

比如刘主席痛批险资野蛮收购、痛批铁公鸡和高送转以及严打各种类型的股票操纵等等。

这些政策直接影响了市场上对各类题材股的炒作热情，大大降低了市场波动率，加上增量资金的不足，直接导致了大量股票在日均振幅很小的情况下，阴跌不止。

这两年以来，市场的波动在逐渐降低，特别今年更是降到一个极低的水平，低波动的市场造成具有超额收益的股票变少，资金只能向确定性的行业中寻找龙头股，龙头股走势强劲，拉动了指数，但是无法拉动行业中其他股票，这是量化基金中最为致命的“二八现象”。

3、板块分析：

涨少跌多，缺乏赚钱效应

选取20个申万一级行业指数的涨跌幅情况与沪深300指数进行对比，可以发现这20个行业中，今年取得正收益的仅有5个，跑赢沪深300指数（+4%）的仅有3个，分别为家用电器、食品饮料和建筑材料。

今年负收益的板块极多，平均收益率为-5%以上，农林牧渔、纺织服装和传媒更是超过了-10%。

申万风格指数涨跌幅

2016年的第二季度至第三季度是量化基金盈利能力最强的时期，彼时指数稳步向上，各类热点板块如次新股、虚拟现实、锂电池、OLED、中概股私有化、高送转、股权转让等等层出不穷，量化基金在大多数板块中都能获得较好收益。

而2017年则完全相反，尽管指数仍然微涨，但除了家电和白酒等板块，几乎所有的板块全为负收益。

虽然有金融、白酒等板块权重过大导致指数失真的原因，但造成这种现象更直接的原因就是资金面、政策面的“不友好”，再加上大量高估值中小创的“故事”破灭，估值不断下移，存量资金不得不选择具有业绩好、估值低、分红高的符合刘主席喜好的蓝筹股和白马股（主要是银行、家电、白酒，如上图），最终造成了今年A股市场整体赚钱效应的丧失，对量化基金的运作是极大的打击。

4、板块权重股分析：

同一板块相差悬殊，当心选对板块买错股

尽管今年以来沪深300微涨，但部分板块呈现出明显的系统性风险特征，比如传媒行业，仅有3只股票上涨，最大正收益中文传媒6.23%，最大负收益中体产业-44.75%，一旦量化基金错选到这一类行业，将大概率产生较大亏损。

行业板块

数据项目

跑输板块指数股票数

负收益股票数

收益率极差%

MAX-MIN

平均正收益%

平均负收益%

家用电器（+15%）

19

14

老板-同洲=98.02

25.42

-14.62

食品饮料（+11%）

16

11

泸州-中葡=76.3

20.84

-10.72

建筑材料（+5%）

12

西部-国栋=254.98

46.06

-16.14

国防军工（+4%）

黑豹-振芯=82.13

16.58

-6.8

公用事业（+3%）

10

6

先河-宝新=128.87

16.5

-13.9

对于上述取得正收益的5个申万一级行业指数，按权重选取前30名分析，可以发现基本有一半的股票跑输板块指数，甚至有三分之一为负收益。

而这30个股票中，表现最好与表现最差的收益率差距相当悬殊，平均正收益约为平均负收益绝对值的两倍，说明在同一个正收益板块中，并不是大部分股票都能一同上涨，而选错股票所带来的相对收益率亏损则非常巨大。

以家用电器和食品饮料板块为例，两者分别上涨15%和11%，但是可以明显发现这两个板块的前30大权重股中有接近一半出现了负收益，同一个板块中并不存在普涨的情况。

另一方面，从前30大权重股对指数贡献的角度看，家用电器板块的上涨几乎全部来自于格力和美的，两者合计贡献14.4%，食品饮料的上涨几乎全部来自于茅台、五粮液、泸州老窖（食品饮料中基本只有白酒类上涨），三者合计贡献12.4%，可以说仅仅依靠这五只股票的上涨，就足以给板块指数带来相当大的涨幅。

此外，家电与白酒在沪深300指数中占有巨大权重，它们的上涨同样会给指数带来较大贡献，因此造成了今年行情的主要特征：

大量的存量资金聚集在高权重的白马股从而推高其股价，带动板块指数和沪深300上行，其余板块甚至同板块中的其他股票不涨反跌，因此今年选择板块和再到板块中择股显得异常困难，这对量化基金在板块和个股上的分散投资策略极为不利。

3、量化基金分析：

4、

从图中可以看出，不管是量化公募或是私募，今年整体业绩并不好，不仅跑输沪深300，更有甚者出现较大下跌。

图中4个蓝色方框分别代表量化基金出现较大回撤的时间段，分别为1月6日-1月20日，2月10日-2月17日，3月24日-3月31日，4月7日-4月21日；

量化基金在1月20日至3月24日为上涨段，红色方框代表量化基金逆指数上涨段，时间为2月24日至3月24日。

从本文第一张图（每周保证金走势）可以发现，2017年以来，仅有2月和3月的证券保证金呈现净流入，而流入的资金主要的配置方向为小市值股票，在此期间小市值股票的涨幅显著大于大市值股票，尤其是小市值中的次新股板块。

回到量化基金的走势图中，可以发现这些量化基金的走势基本与小市值指数趋同：

除去4月中下旬指数的系统性下跌以外，量化基金与小市值指数都在1月中上旬、3月底出现了显著异于沪深300的回撤，而在二月和三月则呈现出显著强于指数的上涨，很可能是由于量化基金的中小市值策略占比较高。

5、量化基金局限性

1、无法规避系统性或类系统性风险：

量化基金通过模型会筛选出大量的股票，持仓的股票数量基本在100-200个以上，由于不进行主动择时（某些量化私募基金有进行主动择时如因诺天机4号，但碍于量化策略没有主动择股，导致净值走势为一条横线），而仅仅依靠分散持股来降低风险，一旦发生系统性风险或类似今年的小市值风险，量化基金的回撤往往相当惊人。

2、分散非系统性风险的同时也降低了获取超额收益的可能：

虽然大部分量化基金是混合型基金，但是我们可以发现现有的它们的股票占比基本一直维持在90%以上，之所以不愿意调整，恐怕是无法超配某些行业造成的。

我们知道，由于现在A股市场的弱式有效特征，只有超配某行业或板块才能获得超额收益，而这对现有的量化基金是一个两难的选择——由于不做择时，量化基金要分散非系统性风险则不能超配某行业，意味着要放弃获得超额收益的可能；

而如果想获取超额收益，则必须超配，这对量化基金的风控是极大考验。

3、策略的迟滞反应：

量化策略的基础是大量历史统计数据，但随着政策、经济环境、资金面等条件的变化，历史未必就会重现，比如过去一直表现良好的小市值策略，在今年整体表现相当糟糕。

而当整个投资环境发生重大变化时，量化策略来不及做出调整，又没有进行主动的择时操作，量化基金很容易出现显著弱于指数的走势。

4、量化策略趋同：

当前市场上难见精妙的、具有独特竞争力的量化策略，不少策略趋同，大量相似量化策略的登堂入室，让许多量化基金的收益回归平均甚至难以达到平均水平。

6、量化公募基金的配置

我们认为2017年证券市场主基调是“严监管，上涨有顶；

保IPO，下跌有底”，在金融市场不出现风险的前提下，保证大量新股顺利发行上市，同时严厉查处证券市场违法违规行为，持续推进金融去杠杆，这将会导致证券市场风险偏好不断下移，市场重心震荡下行。

综合考虑，在上述监管政策和保证金持续净流出的条件下，大部分板块依然会跑输指数，除非基金经理能及时调整量化策略或辅以主动择时，否则量化公募基金大概率难以盈利，因此建议暂不配置。