各章曾考过的计算题及案例分析题文档格式.docx
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由于总部并不直接面对市场,其决策依赖于内部信息传递,而真正面对市场并具应变能力的下属成员单位并不拥有决策权,因此也有可造成集团市场应变力、灵活性差等而贻误市场机会。
(2)原因:
房地产需要大量资金投入,对外部资本特别是银行借款依赖性较强;
收支不同步,房地产销售获得大量现金时,该项目的投人大都完成,造成大量现金富余。
好处:
资金集中管理是集团内部资本市场有效运行的根本。
通过资金集中管理可以规范集团资金使用,增强总部对成员企业的财务控制力,同时增加集团融资和偿债能力、优化资源配置、加速集团内部资金周转,进而提高集团资源配置优势。
(3)这是由A集团公司的行业特点决定的。
房地产项目选择和设计、资金融通与管理是成功的关键,因此彰显了总部财务部、资金管理部、规划设计部的作用,需要高度集权;
而营销企划部门、工程管理等具有共性,总部只需通过制定政策和管理制度、规范业务流程和监督项目执行,以指导、服务子公司就可以了。
注:
学生能用自己的语言表达核心意思,就可以得分。
意思不够准确的适当扣分。
在某一点上论述很充分的,适当加分。
第三章计算题
不同融资战略对母公司权益的影响
考题一:
假定某企业集团母公司持有其子公司60%的股份,该子公司的资产总额为2000万元,其资产收益率(也称投资报酬率,定义为息税前利润与总资产的比率)为20%,负债的利率为8%,所得税率为25%。
假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况:
一是保守型30:
70,二是激进型70:
30。
对于这两种不同的融资战略,请分步计算母公司的投资回报,并分析二者的风险与收益情况。
分步计算表如下:
解:
计算如下:
注:
以上计算,最后两项各2分,其余各项各1分。
由上表的计算结果可以看出:
由于不同的融资战略,子公司对母公司的贡献程度也不同,激进型的战略对母公司的贡献更高,但是,风险也更高。
这种高风险一高收益状态,是企业集团总部在确定企业集团整体风险时需要权衡的。
考题二:
假定某企业集团持有其子公司58%的股份,该子公司的资产总额为3000万元,其资产收益率(也称投资报酬率,定义为息税前利润与总资产的比率)为20%,负债的利率为8%,所得税率为25%。
一是保守型30:
70,二是激进型70:
对于这两种不同的融资战略,请分步计算子公司对母公司的投资回报,并分析二者的风险与收益情况。
分步计算表如下
┏━━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━━┓
┃┃保守型┃激进型┃
┣━━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━┫
┃息税前利润(万元)┃┃┃
┃利息(万元┃┃┃
┃税前利润(万元)┃┃┃
┃所得税(万元┃┃┃
┃税后净利(万元)┃┃┃
┃税后净利中母公司收益(万元)┃┃┃
┃母公司对子公司的投资额(万元)┃┃┃
┃母公司的投资回报(%)┃┃┃
(5分)
┏━━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━┳━━━━━━┓
┣━━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━╋━━━━━━┫
┃息税前利润(万元┃600┃600┃
┃利息(万元)┃72┃168┃
┃税前利润(万元,┃528┃432┃
┃所得税(万元)┃132┃108┃
┃税后净利(万元)┃396┃324┃
┃税后净利中母公司收益(万元)┃229.68┃187.92┃
┃母公司对子公司的投资额(万元)┃1218┃522┃
┃母公司的投资回报(%)┃18.86%┃36%┃
┗━━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━┻━━━━━━┛
由于不同的融资战略,子公司对母公司的贡献程度也不同,激进型的战略对母公司的贡献更高,但风险也更高。
这种高风险——高收益状态,是企业集团总部在确定企业集团整体风险时需要权衡的。
第四章计算题
自由现金流量的计算(考过两次)
考题:
已知某目标公司息税前营业利润为5000万元,维持性资本支出1400万元,增量营运资本400万元,所得税率25%。
要求:
计算该目标公司的自由现金流量。
(本题5分)
自由现金流量
=息税前营业利润×
(1一所得税率)一维持性资本支出一增量营运资本
=5000×
(1—25%)一1400—400
=1950(万元)
用市盈率法评估企业价值
甲集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的乙企业52%的股权,相关资料如下:
乙企业拥有普通股6000万股,2008、2009、2010年三年的平均每股收益为0.5元/股。
甲集团公司决定选用市盈率法对乙企业进行估值,以乙企业自身的市盈率20为参数。
(1)计算乙企业每股价值;
(2)计算乙企业价值总额;
(3)计算甲集团公司收购乙企业预计需支付的价款。
(1)乙企业每股价值=每股收益X市盈率
=0.5×
20=10(元/股)
(2)乙企业价值总额二10×
6000=60000(万元)
(3)甲公司收购乙企业52%的股权,预计需要支付价款为:
60000×
52%=31200(万元)
某集团公司意欲收购在业务及市场方面与其具有一定协同性的A企业56%的股权,相关资料如下:
A企业拥有普通股8000万股,2008、2009、2010年三年的平均每股收益为0.5元/股。
该集团公司决定选用市盈率法对A企业进行估值,以A企业自身的市盈率18为参数。
(1)计算A企业每股价值;
(2)计算A企业价值总额;
(3)计算集团公司收购A企业预计需支付的价款。
(1)A企业每股价值=每股收益×
市盈率
=0.5×
18=9(元/股)
(2)A企业价值总额=9×
8000=72000(万元)
(3)集团公司收购A企业56%的股权,预计需要支付价款为:
72000×
56%=40320(万元)
用现金流量折现法评估企业价值:
2010年底甲公司拟对乙公司进行收购,根据预测分析,得知并购重组后目标公司乙公司2011~2015年间的增量自由现金流量依次为一6000万元;
一500万元、2000万元、3000万元、3800万元。
假定2016年及其以后各年的增量自由现金流量为、1400万元。
同时根据较为可靠的资料,测知乙公司经并购重组后的加权平均资本成本为7.6%,考虑到未来的其他不确定因素,拟以8%为折现率。
此外,乙公司目前账面资产总额为6600万元,账面债务为1600万元。
采用现金流量折现模式对乙公司的股权价值进行估算。
附.复利现值系数表
公司明确的预测期内现金流量现值总和
20l0年底,甲公司拟对B企业实施吸收合并式收购。
根据分析预测,购并整合后的甲公司未来5年中的自由现金流量分别为一3000万元、3000万元、7000元、9000万元、10000万元,5年后的自由现金流量将稳定在7000万元左右;
又根据推测,如果不对B企业实施购并的话,未来5年中甲公司的自由现金流量将分别为3000万元、3500元、5000万元、6000万元、6200万元,5年后的自由现金流量将稳定在5600万元左右。
购并整合后的预期资本成本率为8%。
此外,B企业账面负债为2000万元。
采用现金流量贴现模式对B企业的股权价值进行估算。
附:
复利现值系数表
n
1
2
3
4
5
8%
0.93
0.86
0.79
0.74
0.68
2011--2015年B企业的增量自由现金流量分别为:
一6000(一3000—3000)万元
一500(3000—3500)万元
2000(7000—5000)万元
3000(9000—6000)万元
3800(10000—6200)万元
2015年及其以后的增量自由现金流量恒值为1400(7000--5600))万元。
(以上每步骤1分,共计6分)
B企业2011--2015年预计整体价值
=-—5580--430-+1580+2220+2584=374(万元)
(6分)
2015年及其以后B企业预计整体价值
B企业预计整体价值总额=374+11900=12274(万元)(2分)
B企业预计股权价值=12274—2000=10274(万元)(2分
第四章案例分析题
并购案例
案例一:
未来100年内,吉利收购沃尔沃的事件都将会写人世界汽车工业的史册,更是中国汽车工业史上浓墨重彩的一笔。
成功收购沃尔沃,是吉利近几年来开始国际化进程的优异表现。
实际上,吉利真正海外试水起步于2006年,这年底,吉利成为英国锰铜控股公司第一大股东。
吉利和锰铜在中国成立了合资公司,利用中国的成本优势生产锰铜公司经典的出租车出口到欧洲市场并在本土销售。
在这个过程中,吉利集团向英国工厂派出一批人力资源、财务、技术、工厂管理等关键部门的管理人才去学习。
就在完成沃尔沃资产交割的同一天,吉利汽车宣布计划增持英国锰铜股份至51%,8月将签订最终收购协议。
而在2009年,吉利成功收购全球知名的高端汽车自动变速器供应商——澳大利亚DSl变速箱公司作为海外全资子公司,目前DSI通过为吉利的新车型匹配动力总成系统已经开始获得收入,福特汽车和破产重组后的双龙都开始继续采购DSI的自动变速箱。
这家吉利的澳大利亚子公司即将在重庆设立分厂,为奇瑞这样的同行提供自动变速箱产品。
DSI的技术和产品对吉利固然重要,但吉利获得的利益并不仅限于此。
2010年8月2日,吉利集团在英国伦敦以15亿美元的价格完成对沃尔沃汽车的全部股权收购,从签约到资产交割,仅仅用了4个月,这也成为中国汽车企业海外收购最“神速”的案例。
加上之前先后收购英国锰铜和澳大利亚DSI变速箱公司,吉利已经成为中国首家真正意义上的跨国汽车集团。
这就意味着,“汽车狂人”李书福多年来亲手创立的汽车帝国已见雏形。
正是在这次收购中,李书福实践了一套全新的国际化并购方式,而这也为后来收购沃尔沃提供了大量的经验,使得吉利实现成功的海外扩张成为可能。
请结合案例回答:
(1)企业集团并购需要经历哪些主要过程?
(2)什么是审慎性调查?
其作用是什么?
(3)吉利集团的案例,对你有什么启示?
(1)企业并购是一个非常复杂的交易过程。
并购一般需要经历下列主要过程:
①根据既定的并购战略,寻找和确定潜在的并购目标;
②对并购目标的发展前景以及技术经济效益等情况进行战略性调查和综合论证;
③评估目标企业的价值;
④策划融资方案,确保企业并购战略目标的实现等。
(8分)
(2)审慎性调查是对目标公司的财务、税务、商业、技术、法律、环保、人力资源及其他潜在的风险进行调查分析。
审慎性调查的作用主要有:
①提供可靠信息。
这些信息包括:
战略、经营与营销、财务与风险、法律等方方面面,从而为并购估值、并购交易完成提供充分依据。
②价值分析。
通过审慎调查,发现与公司现有业务价值链间的协同性,为未来并购后的业务整合提供指南。
③风险规避。
审慎调查可以发现并购交易中可能存在的各种风险,如税务风险、财务方面的风险、法律风险、人力资本及劳资关系风险,从而为并购交易是否达成及达成后的并购整合提供管理依据。
(10分)
(3)启示:
①基于自身的战略发展及并购目标进行并购目标规划。
②并购目标公司应以增强企业集团(主并公司)的核心竞争力为前提。
③企业并购可能会存在各种风险,——定要特别注意。
而收购后为企业迅速做大做强,要整合企业原有的资源,充分进行技术改造,提升设备规格;
谋求更大优势,进一步强化核心能力,提高市场占有率,增强竞争能力,为未来汽车及相关产业的发展打下殷实的基础。
(12分)
同一个案例还可以要求做如下分析:
(2)吉利集团的并购需要巨大的资金,对于集团融资这一重大事项,应遵循的基本原则是什么?
(3)吉利集团可能遇到什么风险,并购后应注意什么?
(2)集团融资决策权限的界定取决于集团财务管理体制,在集团融资这一重大决策事项时,应遵循以下基本原则:
①统一规划。
统一规划是集团总部对集团及各成员企业的融资政策进行统一部署,并由总部制定统一操作规则等。
②重点决策。
重点决策是指对那些与集团战略关系密切、影响重大的融资事项,由集团总部直接决策。
③授权管理。
授权管理是指总部对成员企业融资决策与具体融资过程等,根据“决策权、执行权、监督权”三分离的风险控制原则,明确不同管理主体的权责。
(3)吉利集团可能遇到资产质量风险、资产的权属风险、债务风险、净资产的权益风险和财务收支虚假风险,作为集团高层一定要特别注意。
同时,在成功收购后,为企业迅速做大做强,要整合企业原有的资源,充分进行技术改造,提升设备规格,创造更好的发展空间;
进一步强化核心竞争力,谋求更大优势,提高市场占有率,增强竞争能力,为未来汽车及相关产业的发展打下殷实的基础。
案例二:
某日,华润雪花啤酒(中国)有限公司在北京正式宣布,收购安徽省、辽宁省及浙江省的3家啤酒厂。
此3项收购总投资成本约为7.49亿元人民币,其中包括现金约6.33亿元人民币。
华润雪花将成立3家子公司,分别向安庆天柱啤酒有限责任公司、辽宁松林啤酒集团有限公司及浙江洛克啤酒有限公司,收购与啤酒业务有关的资产。
华润雪花将拥有新成立的子公司80%、85%及100%的股权。
收购完成后,3家啤酒厂将进行技术改造,提升现有设备规格,以达到生产“雪花”啤酒的要求。
华润雪花产能约1170万千升,收购完成后,产能将增加约46.8万千升。
天柱啤酒位于安徽省西南部历史悠久的安庆市。
2007年,天柱啤酒年产能约9.8万千升,销量约为4万千升。
本次收购将提升华润雪花在安徽省南部的营运效率,进一步提高在安徽省内的市场份额。
松林啤酒在辽宁省朝阳和建平拥有两家啤酒厂,2007年总销量约10.5万千升,全年产能为20.8万千升。
经技术改造后,产能将达到25万千升。
收购完成后,松林啤酒将与华润雪花位于葫芦岛和盘锦的啤酒厂,产生协同作用,巩固在辽宁省西部的强大网络。
同时,提供基地扩展至内蒙古中部地区。
洛克啤酒位于台州玉环县,为浙江省中部一个经济繁荣的沿海城市。
2007年产能约12万千升,销量约3.3万千升。
这次收购将支持华润雪花在浙江地区的迅速发展,扩展浙江南部的市场占有率。
华润创业有限公司董事总经理陈朗先生表示:
“辽宁、安徽及浙江省是我们现有的主要市场。
这3项收购将使我们强化地位,扩大覆盖,减低成本,优化产品结构。
”
SABMiller(世界上最大啤酒公司之一)亚洲市场董事总经理沐伟思先生表示:
c4雪花’品牌现已晋升为全球领先啤酒品牌之列,而这次收购将进一步拓展‘雪花’啤酒在中国的占有率。
(2)并购目标确定后,怎样搜寻合适的并购对象?
(3)华润雪花在其收购过程中可能遇到什么风险?
并购后在生产经营中应注意哪些问题?
(2)当并购目标确定后,如何搜寻合适的并购对象,成为实施并购决策最为关键的一环。
并购对象一般应符合下列标准:
①符合并购目标,如在现有领域的扩张、完善产业链等;
②并购规模的上限或可容忍的并购价格范围;
③与资源和管理能力匹配等。
此外,还要考虑地理位置、技术水平、市场地位、避免介入领域等方面。
并购公司首先根据这些并购标准确定意向性并购对象,然后展开具体的并购活动。
(3)就华润雪花的收购行为,可能遇到主要有资产质量风险、资产权属风险、债务风险、净资产的权益风险以及财务收支虚假风险等。
对于可能存在的风险,一定要特别注意。
同时,收购后为了企业迅速做大做强,要整合企业原有的资源,充分进行技术改造,提升设备规格,创造更好的发展空间;
谋求更大优势,进一步强化核心能力,提高市场占有率,扩大产能规模,增强竞争能力,为未来啤酒产业的发展打下殷实的基础。
(14分)
投资案例
案例:
×
年4月,ZHJR新技术公司注册成立,公司共15人,注册资金200万元。
8月,该公司投资80万元,组织10多个专家开发出M--6401汉卡上市。
11月,公司员工增加到30人,M--6401汉卡销售量跃居全国同类产品之首,获纯利达1000万元·
次年7月,该公司实行战略转移,将管理机构和开发基地由深圳迁往珠海。
9月,该公司升为ZFjR高科技集团公司,注册资金1.19亿元,公司员工发展到100人。
12月底,该集团主推的M一6401汉卡年销售量2.8万套,销售产值共1.6亿元,实现纯利3500万元。
年发展速度达500%。
‘
此后四年时间,因种种原因,该集团放弃了要做中国“IBM”的专业化发展之路,开始在房地产、生物工程和保健品等领域朝“多元化”方向快速发展。
但是,多元化的快速发展使得该集团自身的弊端一下子暴露无遗。
集团落后的管理制度和财务战略上的重大失误最终导致其财务状况不良而陷入了破产的危机之中。
根据案例情况,请回答:
(1)企业集团投资方向及战略的选择有哪些基本类型?
优缺点是什么?
(2)企业集团投资管理体制的核心是什么?
如何处理?
(3)请分析ZFIJR集团财务状况不良,陷入破产危机的原因。
1)任何一个集团的投资战略及业务方向选择,都是企业集团战略规划的核心。
而企业集团的投资方向及投资战略主要有以下两种基本类型:
(1)专业化投资战略
专业化战略又称为一元化战略,是指企业将资源集中于一项业务领域,只从事某一产业的生产与经营。
该战略的优点主要有:
①将有限的资源、精力集中在某一专业,有利于在该专业做精做细。
②有利于在自己擅长的领域创新。
③有利于提高管理水平。
但其缺点也十分明显:
(1)风险较大。
(2)容易错失较好的投资机会
(2)多元化投资战略
多元化战略它又称多角化战略,是指企业从事两个或两个以上产业或业务领域。
多元化投资战略的优点主要有:
①分散经营风险。
②用企业代替市场(要素市场代替产品市场),降低交易费用。
③有利于企业集团内部协作,提高效率。
④利用不同业务之间的现金流互补构建内部资本市场,提高资本配置效率。
其缺点主要有:
(1)分散企业有限资源,可能使企业缺乏竞争力;
(2)组织与管理成本很高。
2)在企业集团投资决策程序中,选择合理的集团投资管理体制并与企业集团财务管理体制相适应非常重要,而集团投资管理体制的核心是合理分配投资决策权。
从企业集团战略管理角度,任何企业集团的重大投资决策权都集中子集团总部在这里,所谓“重大投资”通常有两个标准;
①偏离企业集团原有业务方向的投资;
②在原有业务方向的范围内,所需投资总额巨太的投资项目。
3)在集团财务战略含义中,特别强调可持续发展的增长理念、协同效应最大化的价值理念以及财务数据化的管理文化,但该集团在战略上没有重视核心竞争力的理论,没有对其擅长的领域、市场的深度并发,谋取产业竞争优势,管理制度上又比较落后,最能保持持续发展,使集团财务状
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