员工无过错被辞 申请仲裁被判职场重婚罪Word格式文档下载.docx
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劳动争议仲裁委员会认为,由于刘某拒绝提供本人与其他用人单位不存在劳动关系的证明,他不具备签订劳动合同的主体资格,因此科技公司与刘某签订的劳动合同为无效劳动合同。
刘某依据该份劳动合同要求支付违约金、赔偿经济损失没有法律依据,裁决对刘某的仲裁请求不予支持。
□作者:
复旦大学管理学院邵瑞
内容摘要:
依据对成熟市场上股指期货运行的一些研究结论,指出了我国开展股指期货可能会产生的五个主要问题,并依据我国目前的实际情况对这些可能产生问题进行了相关分析。
最后得出结论,这些问题并不能成为我国推出股指期货的障碍。
关键词:
证券市场股指期货风险控制
我国股票市场在国民经济中的地位与作用越来越重要,但我国股票市场也存在着系统风险大、缺乏金融衍生品种、市场功能与机制不健全等问题,制约着股市的进一步发展。
股指期货的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。
而股指期货的推出对于完善股市的功能与机制,提高我国金融市场的国际化程度具有重大推动作用。
依据在成熟市场上运行股指期货的相关研究结论,对股指期货运行后可能会产生的问题进行了研究与分析。
股指期货市场对股票指数波动性影响的实证分析
从股指期货与现货股指波动性的大量实证分析结果看,股指期货的存在通常情况下不影响股指价格的波动。
国外曾有学者做过相应的研究见表1所示。
从表1中可以看出,国外主要股指对应的期货品种推出以后,并未相应增加标的股指的波动性。
但我国的情况与国外不同,引入股票指数期货后,可能会增加股票市场的波动性。
但笔者认为,这种波动性增加可能是良性的。
因为在某些情况下,股指期货之所以会加大股指的波动,是因为股指期货具有价格发现功能,能改善现货市场对市场信息的敏感性,这种波动是正常的,有利于提高股市的有效性。
目前我国股票市场存在着透明度低的问题,而开展股指期货有利于增加市场的透明度,这是因为股指期货市场是一个高度组织化的市场,市场透明度非常高。
通过股指期货交易,加快了影响股票价格变化的市场信息和经济信息的传播速度,使许多原先可能滞后的信息披露,在期货市场得以迅速公开,同时也使很多信息得到了提前消化,减少了将来一定时期内的未知性,这样,一方面方便了投资者分析预测,另一方面打破了投资机构和大户在消息取得上的优势局面,在一定程度上制约了庄家的市场操纵,有利于股票市场的稳定发展。
股指期货对股票现货市场资金的影响分析
股指期货交易将会导致股市资金的分流,对股票现货市场形成冲击。
笔者认为这种影响即使有,也只是局部与短期的,从整体与长期角度看,股指期货的开展只会促进股市交易的活跃与价格合理波动,从而推动股市更加健康发展。
从国外股指期货的研究来看,Kuserk和Cocke(1994)等人对美国股市进行的实证研究表明,开展股指期货交易后,由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入,股市的规模和流动性都有较大的提高,且股市和期市交易量呈双向推动的态势。
从国际股指期货的实践看,股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用。
以美国为例,上世纪80年代推出股指期货交易后,充分发挥了股指期货避险作用,使投资者在1987年股灾中的损失得到缓解,并很快便迎来了牛市。
事后,很多经济学家指出,假如1987年危机发生时没有股指期货,其后果不堪设想。
在缺乏股指期货之类对冲工具的情况下,一旦股票指数处于相对低位,场内投资者人人自危,争相出逃,场外投资者持币观望,不敢入市。
正是这种行为的普遍化造成了我国股市目前的“漫漫熊市”。
开展股指期货交易,有利于吸引场外资金的进入,特别是保险资金、社保资金、外资等大资金的入市。
股票市场上资金充裕,股票需求旺盛,必然会推动股票,使股市走出“熊多牛少”的怪圈,有助于我国股市长期健康发展。
股票市场借空机制与股指期货推出关系的分析
我国股市不能融券,没有借空机制,因此,股指期货交易功能难以发挥,要开展股指期货,必须首先解决股票市场借空机制的问题。
从国外市场人士对借空机制与股指期货定价关系分析看,基本上有两种观点,一种是缺乏借空机制会影响股指期货的错误定价;
另一种是缺乏借空机制不会影响股指期货的错误定价。
笔者认为,在我国,有无借空机制不构成开展股指期货的必要条件。
首先,有无借空机制在一定程度上会影响市场套利的效率,但不会对股指期货市场的正常运作造成根本性的障碍;
其次,当市场参与者特别是机构投资者事先已经拥有大量股票头寸时,借空机制对套利交易没有影响,而我国的现状是机构投资者拥有大量的股票,因此,借空机制的影响将十分有限;
再次,建立借空机制需要一定的条件与过程,从国际市场的实践看,香港、韩国等开设股指期货时均没有借空机制,香港1994年允许部分成份股借空,1996年才取消成份股借空限制,但借空交易量比较小,1999年占股票交易总额的3.5%;
韩国在1996年9月才允许做空,但根据1998年统计利用借空机制进行指数套利的交易量非常小,不到股指期货交易量的1%。
这说明允许借空有一个条件与过程,并且它的作用不能片面夸大。
可见,在我国开展股指期货交易的初期,没有借空机制对交易不会有太大的影响,今后可随着股指期货的发展与条件的成熟,逐步建立借空机制以提高股指期货市场的效率。
股灾与股指期货的关系分析
东南亚的金融风波及其它股市风险事件使一些人把股指期货与股灾联系起来,认为股指期货会造成股灾。
而实际上,大量研究表明股指期货与股灾没有必然联系。
造成股灾的主要原因是一些国家国内出现泡沫经济,经济存在严重隐患所致,东南亚的金融风波及其它股市风险事件与股指期货交易无必然的联系。
开展股指期货交易后,由于期货价格对宏观经济形势变化反映较现货市场价格更为敏感和超前,故股市风险很有可能首先在期货市场上显示,从而引起人们的关注和担心。
可见期货市场是危机的信号而不是根源,防止股市风险事件的根本途径是消除经济泡沫与制度完善。
由此可见,引入股指期货并不是导致股灾发生的原因,我国引入股指期货并不能必然导致股灾的发生。
国际游资的冲击
至于是否会出现国际游资借助股指期货冲击我国股票市场的问题,笔者认为:
由于国内金融市场尚未完全对外开放,人民币也未实行完全自由兑换,因此,如开展股指期货交易,由于存在上述诸多的限制,使国际炒家无法形成对我国市场的冲击。
即使上述限制都解除,国际资本可进入我国股票现货和期货市场,也不一定会对我国股市造成冲击。
1997年香港金融保卫战的经验表明:
只要金融监管部门加强风险监控,科学制定、严格遵守大户限仓制度、对大额持仓实行提高保证金、禁止联手操纵等一系列期货市场本身应有的规章制度,即可防范市场风险和制止国际游资的冲击。
综上所述,引入股指期货后对股票价格波动增加可能是良性的;
能吸引更多资金入市,促进我国股市健康发展;
借空机制的有无并不影响股指期货的推出;
股指期货并非导致股灾的根源;
目前海外游资还不太可能通过股指期货冲击我国市场。
这些引入股指期货后可能会产生的问题并非引入股指期货的障碍。
随着我国金融领域的放开,面对国际市场的激烈竞争,为促进股市投资者及市场本身的早日成熟,提高我国金融衍生品市场的监管能力和风险抵御能力,加强整个金融市场的国际竞争力,我国应尽快开展股指期货交易。
参考文献:
1.【美】弗兰克?
J?
法博齐,弗朗哥?
莫迪利亚尼.资本市场:
机构与工具.经济科学出版社,2000
2.杨星.股指期货.广东经济出版社,2002
[,感谢原作者]
天津财经大学李蓓
外汇储备影响因素外汇储备管理思路
一国外汇储备水平取决于该国的经济发展水平。
目前,国内外经济学家普遍认为,影响一国最适度外汇储备规模的因素有以下几个:
进出口规模、贸易差额的波动幅度、实际利用外资情况、国际收支经常账户变动、国家每年外债规模及汇率变动。
这些因素究竟是否对我国的外汇储备规模有所影响,其具体的影响力大小如何,针对这个问题进行了深入的实证分析,希望可以找到影响外汇储备的长期而稳定的因素。
影响我国外汇储备规模的因素
选择拟影响因素。
的选择依据是国际收支差额理论、外汇市场汇率理论和基础的外汇储备决定理论。
从供给角度分析,影响我国外汇储备的主要因素是国际收支和货币供应量;
从需求角度分析,外汇储备是一国货币汇率保持稳定的坚实后盾,而且外汇储备也是一国对外支付和偿债能力的保证。
同时,外汇储备与GDP密切相关,甚至有学者认为它是一国综合国力的象征。
确定模型的数学形式和影响因素范围。
根据理论界的研究和官方的政策可知,外汇储备与其相关因素是线性关系,因此建立多元线性回归模型如下:
+C(4)*GDtP+C(5)*IOPt+μt
第一步的回归结果为:
-5.155597631*FEt+0.04159675974*GDPt
+0.05693191985*IOPt
但是变量IOP没有通过α=0.05的t检验,因此被剔除出模型。
第二步的回归结果为:
考虑在模型中加入一个DEB的滞后变量。
第三步的回归结果:
FRt=579.426783+2.918567053*DEBt
-2.754640282*FEt+0.04692028987*GDPt
模型中剔出了常数C,这一步模型得以拟合。
即外债余额及其滞后一期、国家汇率变动、国民生产总值直接影响到一国的外汇储备的大小,其影响系数分别为:
3.738268151、3.792214102、
(2.807721)(-3.610380)
2.754640282、0.04692028987
模型结论及政策建议
(一)影响我国外汇储备量增长的决定因素
从模型中可知,国家外债余额及其前一年的外债余额是影响我国外汇储备的主要原因。
通常一国外债规模越大,短期外债越多,还本付息的压力就越大,为维持清偿力,需要的国际储备就越多。
随着国际资本的迅猛流入,我国外债余额也急剧膨胀,并成为我国外汇储备增长的主要来源之一。
(二)影响我国外汇储备需求量的重要因素
自1994年外汇管理体制改革以来,我国实行“以市场供求为基础的,单一的、有管理的浮动汇率制度”。
人民币汇率是有管理的,这意味着在必要时中央银行可以入市对人民币汇率进行适当干预,进行逆市场操作。
近几年来,面对国际市场对人民币升值预期的加大,我国又一次对人民币汇率制度进行了改革,实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
央行被迫在外汇市场上购买因进出口贸易和外商直接投资增长所带来的外汇(其中主要以美元为主),导致了我国外汇储备的被动增加。
(三)外汇储备与我国GDP的回归关系
外汇储备体现一个国家的综合国力,是国家信用的保证,但是外汇储备并不是多多益善,过多的外汇储备未必能增加外商投资者的信心,在资源相对短缺情况下反而是一种浪费。
外汇储备增加表示相应的资源被外国使用,这意味着我国放弃了相应量的投资和消费,所以外汇储备增加越多,付出的机会成本就越大,也就越不利于国内经济发展和居民生活福利的改善。
(四)影响外汇储备适度规模的进出口贸易额
进出口贸易差额的变化与外汇储备具有很高的相关性,从而间接影响外汇储备的适度规模。
进口规模的大小,直接影响占用的外汇资金数量。
一国占用的外汇资金越多,发生逆差的可能性及数额往往就越大,因此需要保持较多的外汇储备。
综上所述,如何合理的管理外汇储备是目前研究的重点,但对于我国目前的外汇储备规模问题,尚未有一个确切的标准可以进行衡量。
因此就需要政府和国家在现有的理论基础上结合实际情况,对储备进行合理的规划和管理,增强国力,提高人民的生活水平。
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2.胡燕京,高向艳.中国外汇储备规模及其影响因素的实证分析[J].海南金融,2005.2
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理论研究和实证检验[J].九江职业技术学院学报,2005.2
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