纺织服装业动态月报Word格式文档下载.docx

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图1前三季产值走势图

资料来源中纺网络国泰君安证券研究所

国泰君安证券行业动态月报

国泰君安证券研究所网址.

2

图2产值增速走势

图2

近年来多数年份纺织行业呈现利润增幅落

后于产值和销售收入增幅而今年前三季

全行业实现销售收入8546亿元利润总额

283亿元分别同比增长23和33利

润增幅超过收入和产值约10个百分点从

产销率看除非典时期今年以来稳步上升

说明市场需求转旺产量增长是建立在市场

需求基础之上行业增长质量进一步提高

全行业前三季平均毛利率销售利

润率%净资产利润率利润总额/净

资产值产销率%均处于历

史较好水平

四季度受棉价上涨的影响行业盈利水平会

有所下降但许多出口企业为赶在降低退税

率前2004年1月1日完成订单会推

动行业销售收入和利润的增长预计全年全

行业实现销售收入12000亿元利润总额

400亿元分别增长20左右

图3前三季收入和利润总额走势

出口是拉动行业增长的主要因素

尽管受到非典疫情的影响纺织行业出

口仍保持快速增长前三季度纺织品服装出

口567亿美元同比增长26占全国商

品出口的18进口亿美元增长

实现贸易顺差亿美元是

全国贸易顺差的近5倍创汇产业的特征更

加突出出口总额中纺织品出口

亿美元增长服装及衣着附件出

口374.31亿美元增长24.64

从分月走势看除2月份假日影响外其余

各月出口额基本呈上升走势但从增速看

三季度以来增速逐月下降预计全年出口额

可达750亿元同比增长21多

图4前三季进出口走势

图5前三季进出口增速走势

3

不同子行业中最终产品的盈利水平

较高

前三季度各子行业的盈利水平都有所上升

其中服装针织和制成品行业的毛利率分别

为和约高于行业

平均水平2个百分点而丝纺织棉纺织的

毛利率低于平均水平毛纺织的毛利率基本

处于平均水平各行业净资产利润率利润

总额/净资产值下同的表现基本与毛利

率的排序相同只有丝纺织业因销售费用率

和管理费用率较低导致净资产利润率高于

行业平均数服装业净资产利润率最高达

高于纺织业个百分点因服装

制成品等最终产品的附加值较高其盈利能

力一直高于上游产品

图6子行业盈利能力比较

从产销率看各子行业均处于历史较好水

平销售畅旺导致各行业应收账款周转率

产成品周转率明显提高丝纺织服装棉

纺织和制成品的周转指标领先显示经营效

率较高

图7子行业经营效率比较

2004年行业发展展望

2004年预计棉价上涨20左右

9月份新棉上市起国内棉花价格开始上涨

十一后更出现加速上涨短短两个月中

国棉花价格指数从13000元/吨上涨到11月

初的17500元/吨左右涨幅达5造成

棉价飞涨的原因主要有一是棉纺织生产能

力急速扩张导致对棉花的需求量激增据

国际纺织机械制造商联合会统计2002年

中国购买了万台无梭织机比2001年

增加了117%占全球销售量的72%二是非

典疫情过后许多企业为了弥补上半年的损

失而加大生产导致企业棉花库存基本用完

并准备新棉上市后补购今年棉花种植面积

增加20但受自然灾害的影响权威部

门预测棉花产量却下降10新棉上市后

棉花供不应求的矛盾立即显现三是国内棉

花流通体制尚未完全理顺棉价存在一定的

市场炒作因素

最近中国纺织报报道国家发改委近期

将对2003年棉花进口关税配额在85万吨

的基础上追加50万吨受此消息影响国

内棉价已趋于稳定因棉花关税配额属于我

国主动设限的配额目的是保护我国棉花产

业免受进口棉的冲击2004年的棉花关税

配额为89万吨为平抑过高的棉价国家

完全可以增加进口配额数量或取消配额限

5

10

15

棉纺织

毛纺织

丝纺织

制成品

针织品

服装

净资产利润率毛利率

4

6

8

12

14

棉纺织毛纺织丝纺印制成品针织品服装

应收帐款周转率产成品周转率

制WTO会欢迎这种主动开放市场的行为

目前纺织行业要求国家2004年增加进口配

额或取消配额限制的呼声很高不排除国家

会采取相应的措施根据我国入世协定的有

关条款2005年我国将完全取消棉花进口

限制届时国内棉价与国际接轨是大势所

趋

受中国棉价上涨及进口量大幅上升前三季

中国进口棉花同比增长596的影响

世界棉价也出现加速上涨的势头Cotlook

A指数从60美分/磅上涨到80美分左右

据国际棉花咨询委员会10月份的最新预

测2002/2003年度世界棉花产量下降

消费量增长期末库存下降16

2003/2004年度CotlookA指数将平均

上升到64美分/磅上涨约15

综合判断2004年棉价比2003年将显著上

升但笔者认为目前17000元/吨以上的

价格是纺织行业难以承受的或者说是纺织

最终产品难以通过涨价向消费者传递的最

近由于棉价上涨导致一批企业停产或半停

产就证明了这一点笔者认为2004年平均

棉价将保持在15500元左右比2003年平

均上涨20这与国际棉花咨询委员会的

预测也比较相近与2003年涨价的影响不

同目前企业已无低价棉储备成本将呈现

刚性上涨利润空间进一步压缩

图8中国棉花价格指数走势

4000

7000

10000

13000

16000

19000

02-6-10

02-8-10

02-10-10

02-12-10

03-2-10

03-4-10

03-6-10

03-8-10

03-10-10

中国棉价指数

出口退税率下降因素难以通过产品涨

价来抵销

从2004年起国家将出口退税率平均从15

降到13但占纺织业出口80的服装和

棉织品的退税率从17降到13下降幅

度是平均水平的2倍因纺织行业平均毛利

率仅11左右退税率下降导致毛利率相

应下降4个百分点业内曾希望通过提高出

口产品价格来消化这一因素但恰逢国内棉

花涨价两个因素共同推动出口报价大幅上

涨使外商难以接受在最近结束的广交会

上许多企业反映2004年的出口订单难以

落实

从出口产品的价格看已扭转了持续5年的

下降趋势开始回升今年前8个月我国

出口纱线平均单价提高3%布类提高%

针织服装提高%梭织服装提高%

2004年出口价格将继续上升但难以完全

抵销退税率下降带来的影响

2004年新的退税政策为新帐不欠老账

要还截至目前许多企业积累了数千万乃

至上亿元的应退税额如果国家能够及时退

还当期税并逐步解决历史退税额将减少

企业的利息负担可部分抵消退税率降低的

影响

主要出口市场景气回升

多家权威机构预测2004年世界经济将明

显回升这是拉动我国纺织业出口的有利因

素香港日本美国和欧盟是我国纺织品

服装出口的前四大市场对其出口占我纺织

品服装出口总额的65%左右香港市场主要

是转口贸易今年以来对其出口额保持平稳

态势但出口增速不断下滑2004年对其

出口增长潜力不大日本市场上我国出口的

纺织品已占其进口的70今年以来缓慢

增长2004年增长的潜力依然不大美国

和欧美均为配额设限地区去年以来受入世

后取消部分配额的刺激我国对其纺织品出

口大幅增长今年前三季我国纺织品服装对

设限地区出口同比增长%对非设限

地区的出口同比增长%相信2004年

美国和欧盟仍是我国纺织业出口潜力最大

的地区不可忽视的是以美国为首的对我

国纺织品贸易制裁的倾向甚嚣尘上如果

2004年我国的棉花进口主要从美国进口

适当放开会对双边贸易产生积极影响

图9主要出口市场出口增速变化

图10主要出口市场出口额变化

人民币升值对纺织行业的影响

一年来美元兑各主要货币汇率均出现了大

幅下降如兑欧元下跌30%多兑日元下跌

了20%多由于多年来我国实行钉住美元

的汇率政策美元贬值导致人民币兑其它货

币相对贬值这也是近两年我国出口大幅增

长的原因之一今年9月七大工业国财长会

议后美元兑主要货币又出现新一轮下跌

因此只要我国不改变钉住美元的汇率政策

2004年人民币兑美元不出现10以上的升

幅就不会对纺织行业出口带来负面影响

从长远发展看人民币升值已成为主流预

期纺织行业的出口依存度达50理论

上讲如果人民币升值对出口行业的打击最

大但具体分析纺织行业的主要原料棉

花和化纤进口的比重达20左右今后

进口棉花的比重仍将上升主要设备进口

比重近60原料和设备折旧合计占总成

本的85以上如果人民币升值原料和

设备进口成本将大幅降低将抵销掉劳动力

成本上升的影响

国内物价回升将拉动衣着类消费的增

长

1999年以来国内衣着类消费增长率由负值

缓慢回升随着经济走出通缩的阴影2004

年衣着类消费有望保持较快的增长因衣着

类价格弹性较高价格上升历来落后于其它

消费必需品即原料涨价后向下游传递的速

度较慢如国统局数据今年10月居民消

费价格同比上涨而衣着类价格同比

下降又央行统计显示10月份棉花

价格同比上涨56纺织产品价格同比上

涨受原料上涨的推动预计2004年

衣着类价格将明显上升但因成本刚性上

升一般企业不会从物价上涨中获得利益

图11衣着类消费走势

资料来源国泰君安证券研究所

500

1000

1500

2000

2500

3000

1995199619971998199920002001

-10

-5

20

25

30

农村消费亿元

城镇消费亿元

总额同比

2004年全行业盈利将明显下降

综合以上因素预计2004年纺织行业总产

值和销售收入将继续保持10以上增长

但受原料上涨和出口退税下调的双重打击

利润总额将下降10左右子行业中棉

纺织行业所受双重打击最明显一批竞争力

弱的企业将被淘汰而优势企业渡过困境

后2005年将面临发展新的机遇上市公

司中常山股份华茂股份黑牡丹维科精

华申达股份等业绩将明显下降服装行业

主要受出口退税下降的影响大连创世茉

织华等出口企业所受影响较大雅戈尔杉

杉股份红豆股份等以内销为主的公司所受

影响较小毛纺织行业近两年增幅较小羊

毛价格已基本稳定出口退税率降低较小仅

2个百分点江苏阳光凯诺科技湖北迈

亚等业绩将保持稳定

行业重点上市公司评价及投资建议调

整

根据3季度上市公司业绩状况和近期行业

基本面的变化本月对重点公司的投资建议

作了调整

鲁泰A0007263季度业绩同比增长47

全年业绩将增长50以上每股收益约

元预计2004年受棉价上涨和出口退税下

降的影响业绩将有所下降目前市盈率依

然偏低维持增持建议

雅戈尔600177最近股价连续下挫主要

原因是可转债条款规定连续5个交易日

跌破转股价的95时即元公司

可向下修正转股价格且没有修正次数的限

制因此当股价跌破后引发了流通

股对修正转股价的担忧而流通股的担忧转

为抛售时股价进一步下挫由此形成恶性

循环从公司基本面看3季度业绩同比下

降23%主要原因是公司房地产项目的收入

和利润要到4季度才能计入去年是上半年

计入预计全年每股收益达元以上

2004年棉价上涨和退税率下降对其影响较

小目前股价超跌具有中长期投资价值

维持增持建议

华联控股000036增发A股后业绩显

著下降1-9月净利润同比下降%

公司陈述主要是非典影响棉价上涨和

财务费用增加等因素4季度棉价进一步上

涨预计全年每股收益元目前股价

虽然大幅下跌但市盈率依然偏高2004

年业绩仍难以增长考虑到公司新项目2005

年投产市场需求如达到预期公司业绩将

大幅增长因此投资建议由增持调整为中

性

南山实业600219公司拟发行可转债

亿元3季末每股净资产值元要达到

10净资产收益率的可转债发行门槛全年

每股收益就须达元公司近几年盈利

稳定但现金分红较低考虑到市场对再融

资的反感故将投资建议由增持调整为中

黑牡丹600510由于牛仔布市场需求下降

而主要原料棉花价格连续上涨使公司1-9

月净利润下降15.%2004年棉价将继续上

涨加之出口退税率下降公司出口收入占

802004年业绩将继续下滑公司属

于小盘高价股动态市盈率已不低因此投

资建议由中性调整为减持

茉织华6005553季度经营状况有所好转

全年每股收益预测上调为元虽然市

盈率偏高但其B股价已接近A股价对

A股价形成支撑鉴于野村持有B股形成的

QFII概念将投资建议由减持调整为中性

海欣股份600851前三季净利润增长8

公司长毛绒生产能力快速扩张公司收购美

国公司将带来品牌和销售网络2005年取

消配额后前景看好但目前市盈率较高由

减持调整为中性

纺织行业主要上市公司的财务预测与价值评估

股票简称

净资产

值[元]

价格

11/15

近一月

涨幅

PB

02EPS

[元]

03EPS

02PE

03PE

流通A股

[万股]

流通市

值

[万元]

投资

建议

上期

华联控股26717125303中性增持

鲁泰A1014071081增持增持

维科精华1109857485中性中性

雅戈尔22509186147增持增持

南山实业13500110970中性增持

江苏阳光16295102496中性中性

鄂尔多斯1600074880中性中性

凯诺科技994566930中性中性

红豆股份500035450中性中性

黑牡丹380058710减持中性

茉织华A810064314中性减持

申达股份1404890470中性中性

海欣股份18368227580中性减持

杉杉股份22798106013中性中性

资料来源国泰君安证券研究

注表中红色字体为建议增持或投资评级调高的股票绿色为减持或投资评级调低的股票

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国泰君安证券行业投资评级标准

增持行业股票指数在未来6个月内超越大盘

中性行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平

减持行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘

国泰君安证券股票投资评级标准

增持股票价格在未来6个月内上升10%以上

中性股票价格在未来6个月内变动幅度为-10%——10%

减持股票价格在未来6个月内下跌10%以上

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