河北省高新技术企业创业融资策略研究.docx
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河北省高新技术企业创业融资策略研究
河北省高新技术企业创业融资策略研究
高科技成长性企业日益成为落实国家技术创新战略,以及推进国民经济持续、稳定、快速增长的不可或缺的生力军,但制约高新技术企业健康成长发展的融资性障碍始终未得以根本改变。
本篇研究报告选取河北省石家庄和保定两个高新技术开发区企业为调研对象,具体考察了目前我省高新技术企业创业融资现状,在此基础上剖析融资过程中存在的问题,并进一步指出增强高新技术企业融资效率的建议。
一、融资现状分析
参考国内学界研究融资结构通常采用的方法,本文对相关指标的统计口径做出如下界定。
首先,内源融资包括留存收益(包括未分配利润和盈余公积)和累计折旧。
其次,外源融资分为股权融资、债权融资。
股权融资包括股本和资本公积;债权融资包括短期借款、长期借款和商业信用,其中商业信用包括应付账款、预收账款和应付票据。
调研过程中我们选取了石家庄和保定两个国家高新区高新技术企业为研究对象,随机抽取了36家企业的财务报表,另外通过统计局以及科技局获得部分数据,进行综合整理分析,反映其融资结构状况(如图-1)。
1、融资结构的总体特征
从36家企业提供的财务报表来看,整体融资规模较小,融资结构不均衡。
内源融资比重偏低,企业主要依赖外源融资,两者在融资总量中的占比分别为29.12%和70.88%。
外源融资中,股权融资比例明显高于债权融资,占比分别为63.08%和36.92%,企业对股权融资依赖性较强。
融资结构体现出“股权融资—内源融资—债权融资”的依赖顺序,在融资总量中的占比分别为44.71%、29.12%和26.17%。
股东投资和内部自身积累是企业的主导性资金来源,银行贷款额度较低,36家高新技术企业中只有14家有银行贷款,占比38.9%,另外没有任何一家企业通过发行债券融资。
2、内、外源融资的具体特征
首先,内源融资已经充分利用,但受企业盈利能力的限制,发展余地不大。
调研数据显示,高新技术企业内源融资中累计折旧占比超过留存收益,分别为57.52%和42.48%。
另外,36家高新技术企业中竟有12家未分配利润为负,企业内部积累无法实现。
而经营状况较好的企业,也已经将盈利的绝大部分甚至是全部留存形成企业内部积累,仅有7家企业分配股利。
但从长期来看,一个高效率的企业其内源融资的增加应主要是收益留存,这又取决于经营状况的改善。
其次,外源融资以商业信用为主,绝大多数企业没有银行借款,更不用说发行债券。
第一,商业信用是企业债务资金的最主要来源,在债权融资中占比81.43%,远大于银行借款。
第二,企业很少获得长期债务融资,绝大多数企业的负债都是期限较短的流动负债,债务期限结构明显失衡。
从36家企业资产负债表来看,仅有3家企业有长期负债,均是长期借款,没有一家企业曾发行债券。
第三,绝大多数企业银行借款为零,很难获得银行借款融资支持。
保定2009年认定的80家高新技术企业中,只有29家获得银行贷款,而其中企业资产过亿的企业占75%。
第四,半数以上的企业资产负债率在50%以下。
资产负债率在80%以上、70%-80%、60%-70%、50%-60%、50%以下的企业分别有3家、5家、4家、7家和14家,另外有3家企业没有负债。
3、政府资金的支持
近年来,国家逐步加大对高新技术企业的支持力度,部分高科技企业曾受到政府资助,但总体规模有限。
以保定为例,2009年被认定的80家高新技术企业,其中只有16家受到政府科技资金支持,占比为20%。
政府补助的金额虽然在企业融资总额中的占比不大,但在一定程度上缓解企业研发资金不足的困境,带动和支持企业的技术开发和创新,降低创业风险。
图-1融资结构比例
二、融资困难原因剖析——多重融资约束
高新技术企业需要持续不断地投入资金,用于研究开发活动和购置技术含量较高的设备,而持续不断的资金投入需要畅通的融资渠道。
但是,我省高新技术企业主要的资金来源是股东原始投资、与客户日常往来中形成的资金占用、以及企业自身积累,融资规模极其有限,难以满足持续发展的需求。
1、内源融资受限
首先,高新技术企业一般成立时间较短,规模较小,技术和市场的不确定性较大,业务收入和现金流不稳定,自我积累能力较弱。
而高新技术企业又具备高成长性,资金需求旺盛,融资数额较大,自我积累的有限资金难以满足企业快速发展的需求。
从调查的具体数字来看,36家企业中超过30%未分配利润为负数,根本无法实现自身积累。
因此,高新技术企业(尤其是中小科技企业)依赖内源融资筹集扩大再生产所需资金必然需要经历一个漫长的过程,在此过程中技术的先进性优势可能因此而降低甚或丧失,严重制约企业的发展。
2、债权融资发展缓慢
首先,商业信用局限性大。
所谓商业信用是指,中小企业一般具有较高的应付账款,通过向大的供应商延期支付货款来获得融资资金。
尽管从目前来看,高新技术企业1/3的资金融通是以商业信用的形式实现的,可以说这笔资金对企业的发展具有重要意义。
然而,商业信用具有其自身的局限性,受企业经营规模,商品流转方向、所属行业、所处地区是否具有健全的商业信用体系和经济金融环境的变化等因素的影响,具有期限短、分散性和不稳定性等特点,需要进一步加以规范。
其次,银行贷款规模较小,对高新技术企业发展的支持力度有限。
中小高新技术企业成立时间较短,没有或者缺乏信用记录,信息透明度低。
同时,企业的资产价值不稳定、无形资产难以评估作价,缺乏银行认可的可供抵押的资产。
而商业银行在资信评估、信贷流程和信贷方式等方面缺乏专门针对科技型中小企业的创新,手续复杂,管理成本高,且难以把握风险,严重影响了银行的积极性。
值得注意的是,在有限的银行贷款资源中,大都是短期贷款,高新技术企业尤其是中小企业很难获得长期贷款。
银行为加强风险管理,对企业长期贷款的审查发放趋紧,再加上贷款权限普遍上收,与中小高新技术企业直接接触的基层信贷机构只有规模不大的流动资金贷款权限,企业扩大再生产及技术开发的中长期资金需求很难得到满足,不少企业不得不采用短期贷款多次周转的办法。
再次,债券发行颇有难度。
一方面,目前债券品种单调、发行门槛高,发行主体一般是国有大型企业,而高新技术企业规模小、信用等级低,单个高新技术企业很难达到现行的债券发行标准。
另一方面,企业发行债券要支付承销费、手续费及审计、评级、律师等各种费用,发行成本太高,中小高新技术企业无力承担。
3、股权融资渠道的拓展受阻
现有中小企业板,乃至创业板、以及“新三板”门槛都比较高,市场容量小。
从我省接受考察的高新技术企业来看,除了少数已经上市或已经初具规模的高新技术企业,大都处于起步发展阶段,很难达到股权融资的相关要求。
而且,诸如目前创业板市场运行时日尚短,市场状况与制度框架的设立思路不完全吻合,出现了高市盈率、高发行价和高超募金额、个股被爆炒等不良现象,各种规则亟待完善。
4、政府补助的资金有限,不能作为常规融资渠道
首先,政府补助的资金有限,对于成长中的高新技术企业而言远远不够。
以科技型中小企业技术创新基金为例,由于基金的资金规模有限,覆盖面小,大量科技型中小企业无法得到这种资助。
其次,地方政府对高新技术企业的资金扶持政策比较分散,政策之间的协调性较差,缺乏系统的规划,未形成科学统一的体系,资金使用效率低下。
另外,地方政府资金管理透明度低,缺乏有效的监督机制,常有寻租行为发生,补助的发放具有一定的随意性。
三、融资策略的设计与实施---有效解决我省高新技术企业创业融资困境
高新技术企业创业过程中对融资的强烈需求与获得融资途径困难之间的矛盾需要逐步化解。
从前面的分析得知,内源融资受企业自身发展的局限,目前已得到充分使用但仍无法满足企业快速发展的需要。
因此,高新技术企业融资困境的解决须着眼于外部融资渠道的拓展和融资环境的改善。
1、健全债权融资体系
如上所述,商业信用在企业融资的过程中发挥了重要作用,但是存在着很大的局限性。
因此,探讨如何建立商业信用与银行信用的连接机制,提高商业信用的规范化运作显得尤为重要。
2006年,深圳发展银行正式整合推出“供应链金融”服务,为商业信用与银行信用的结合提供了一种很好的方式。
供应链金融,是对一个产业供应链中的单个企业或上、下游多个企业提供全面金融服务,以促进供应链核心企业及上、下游配套企业“产-供-销”链条的稳固和流转顺畅,并通过金融资本与实业经济协作,构筑银行、企业和商品供应链互利共存、持续发展、良性互动的产业生态。
供应链金融是专门针对企业生产经营过程中存在的预付账款、存货、应收账款来设计的一套解决中小企业融资难题的模式,包括应收账款融资、存货质押融资、预付账款融资三种模式,是一种融商业信用与银行信用为一体的模式。
因此,加强各方合作,积极开展高科技企业的供应链融资,利用融资企业上、下游核心企业雄厚的资金实力和良好的信誉来获得银行的资金支持,对促进我省高新技术企业可持续创业发展以及银行资源的充分利用都具有重大意义。
另外,随着我国资本市场的快速健全发展,我省的高新技术企业可以逐步尝试直接债务融资,稳步发展高新技术企业集合债,满足其中长期发展资金需求。
第一,组织引导优质高新技术企业联合公开发行债券,发挥规模效应,分摊资信评级、担保、承销等费用,降低融资成本。
第二,由专业债券增信机构提供担保,提升企业债券的整体信用等级,实现信用增级。
2、积极开展风险投资,充分利用现有的资本市场
在美国,风险投资在支持高新技术企业发展的过程中发挥着非常重要的作用。
很多大公司像Microsoft、Cisco、Yahoo等都是在风险投资的支持下发展起来的。
我国风险投资的发展尚处于起步阶段,应当充分发挥政府主导的风险投资的作用,尤其是在高新技术企业发展的早期阶段,政府资金先行介入,解决企业的资金问题,降低企业技术向科技成果转化的风险,并吸引商业金融机构的后续进入。
无锡尚德的成功正是由于政府性质的风险投资机构介入的结果。
在该企业刚成立之时,除了几项发明专利之外几乎一无所有,外界对尚德太阳能产业发展也不看好。
无锡市政府组织带有政府性质的无锡市创业投资有限责任公司等八家公司为无锡尚德注入了发展的第一笔资金,这笔资金最终促成了科技成果向产品的转化。
企业后续的良好发展吸引了一批商业性的金融机构如高盛、英联龙科等纷纷向其注入风险资金。
我省风险投资发展的历史不足十年,处于发展的初期阶段,从其投资的项目来看大都是投资于创业企业的中后期,尤其是快要上市的企业,很少投资于初创期企业,这就需要政府加大资金投入和引导,同时提供宽松优惠的政策。
3、强化政府资金的支持效应
单纯的政府补助,往往缺乏连续性,效率低下。
创业投资引导基金优化了政府资金投入方式和运作机制,引导社会资金投向高新技术领域,发挥政府资金的乘数效应,扩大政府扶持政策的惠及面,激活科技型中小企业的技术潜力。
创投引导基金还可以通过优惠政策、股权担保和风险补偿等方式鼓励VC/PE投资于科技含量较高但风险仍然较大的初创期科技型中小企业,克服单纯由市场配置风险资本的失灵。
我省在2009年6月设立了第一支创业投资引导基金,基金采用“母基金”的运作方式,吸引广大的社会资金参与高科技企业的发展。
通过这种方式可以将财政资金放大到10倍以上,充分发挥财政资金的杠杆作用,改变了财政资金的支持方式。
在今后的发展过程当中,我省也可以借鉴先行者的成功经验,尝试建立政府主导型的创业投资机构,也可以探索与国家开发银行合作设立创业投资基金。
根据不同的情况,灵活运用创业投资方式来引导资金流向高科技企业。
4、优化融资环境
健康的融资环境是促进高新技术企业发展的关键因素。
相比而言,我省融资环境有待进一步改善。
可以着重从以下方面入手:
第一,信用文化环境的改善。
一是,加强宣传教育,提升企业信用观念,引导企业重视自身信用积累,形成良好的企业信用文化。
二是,在社会中形成良好的创业氛围,增强创新意识,一个高涨、积极地创业创新环境,会促进企业积极地寻找任何可能的融资渠道,从而提高融资效率。
第二,政府政策环境的健全。
主要是指政府通过制定一系列与高
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