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2009年5月5日,该风电场的166台MY1.5se型风机全部顺利通过240小时试运行。
3.2010年:
进入SCD新时代
2010年5月29日,明阳风电与德国Aerodyn公司共同研发的2.5/3MW级SCD超紧凑型风力发电机的首台样机在广东中山生产基地下线,并于8月份运往江苏如东潮间带试验风电场进行安装调试,该试验场是世界上首个海上潮间带风电试验场。
明阳风电开始摆脱产品功率单一的局面,在正式进入3MW级风力发电机制造领域的同时,也开启了SCD时代。
此前,国内拥有3MW级风机开发能力的企业只有龙头老大——华锐风电一家,2009年3月20日由华锐风电生产的中国第一台3MW海上风机在上海东海大桥风电场一次性吊装成功。
SCD是SuperCompactDrive的缩写,意为超紧凑型风力发电机组。
SCD风机是明阳风电与德国Aerodyn合作开发的新一代产品,采用了双叶片的设计方案,。
相对于传统设计的风机,具有重量更轻、体积更小、成本更低、效率更高等特点,而且它的单台发电功率可以达到3MW以上。
正是由于这些特点,SCD超级紧凑型风机将实现从陆地到海上的全面运用,维护便利的特性也将使其更加适合运用于海上风场的建设。
据明阳风电董事长张传卫介绍,首批两台3MW级SCD超紧凑型风力发电机,将在江苏如东潮间带试验风电场和广东湛江徐闻海上风电场分别启用。
目前,5/6MW级SCD超紧凑型风机的研发工作也已经启动。
除了与风机设计公司德国Aerodyn开展技术合作之外,明阳风电还与丹麦技术大学的Risø
可持续能源国家实验室签署了合作协议,并于2009年10月合作建立了明阳风电欧洲研发中心。
该研发中心将在风能开发与优化、风资源利用、风光互补发电技术等领域开展技术攻关,目前主要是为明阳风电3MW级近海型SCD风机提供工程与技术服务,同时也为瑞典市场提供支持。
据明阳风电的招股书披露,截至2010年6月30日,欧洲研发中心已拥有技术人员528人。
为了提升产能和降低风力发电机组的运输成本及周期,除中山总部的生产基地之外,明阳风电还先后在吉林、西安和天津设立生产基地。
据招股书披露,明阳风电近期对产业布局做出了调整,天津老生产基地和西安基地已在2009年年底之前关闭。
天津新基地将负责1.5MW级风力发电机和风机叶片的生产,并在江苏南通新建1.5MW级风机、3MW级SCD风机和叶片的生产基地。
2010年9月,明阳风电在美国进行首次公开发行(IPO),募集资金共计3.5亿美元。
其中2.3亿美元将用于产能扩张和价值链延伸(如并购或投资零件供应商);
8000万美元用于产品研发能力的提升,如研究风光互补发电系统、建立广东明阳风电技术研究院等;
募集资金的剩余部分将作为公司的运营资本。
2010年10月1日,明阳风电正式登陆纽交所,成为中国首家在美国主板市场上市的风电整机制造企业。
二、明阳风电的业务状况
1.风机产能
明阳风电目前不仅是中国最大的非国有控股风电设备制造商,也是中国第一家在美国上市的风电设备整机生产企业。
从2008年5月第一批商业应用的1.5MW级风机交付到2010年9月30日,明阳风电总共签订了2048台风机的订货合同,并累计交付了717台风机。
明阳风电目前商业化交付的风机全部属于1.5MW级。
2010年5月底,明阳风电2.5/3MW级SCD超紧凑型风力发电机的首台样机下线,并于8月份运往江苏如东潮间带试验风电场进行安装调试。
据招股书披露,明阳风电预计将于2011年完成6MW级SCD超紧凑型风力发电机的样机生产。
到2010年12月31日,明阳风电将形成商业化批生产2.5/3MW级SCD超紧凑型风机的能力。
其中,中山生产基地SCD型风机的年产能为200套,江苏南通基地SCD型风机的年产能为100套。
届时,其他基地和1.5MW级风机的产能情况如下表所示:
另据明阳风电2010年第三季度财报披露,2.5/3MW级SCD超紧凑型风力发电机首台样机在江苏如东试验风电场的试运行进展良好;
3MW级SCD型风机已经开始投入小批量生产,明阳风电自产变速箱、发电机和桨距控制系统的计划也在如期进行中;
明阳风电还与中国国电正式签署了16台3MW级SCD型风机的供货合同,据明阳风电称这是中国第一份用于海上风电场的3MW级风机的商业合同。
2.SCD型风机的技术许可合同
与当前生产的1.5MW级风机采用“联合设计、自主知识产权”的方式不同,新产品SCD超紧凑型风力发电机的研发是完全建立在与德国Aerodyn的技术许可合同的基础之上,明阳风电将以技术许可证的形式生产SCD型风机。
按技术许可合同的规定,Aerodyn在中国地区向明阳风电授予排他性的2.5/3MW级和6MW级SCD型风机生产销售许可,同时提供相关工程图纸和技术规范。
作为约束条件,明阳风电SCD型风机的产量将受到限制。
具体是在2010年不得超过30台,2011年不得超过200台,2012年的数量是500台,此后SCD型风机的产量才不受合同限制。
作为交换条件,明阳风电为2.5/3MW级和6MW级SCD型风机技术转让向德国Aerodyn分别支付700万欧元(860万美元)和1200万欧元(1470万美元)。
此外,作为明阳风电未来的核心产品,其生产的每一套SCD超紧凑型风机均需要向德国Aerodyn公司支付技术特许权费。
需要投资者特别注意的是,Aerodyn向明阳风电授予的中国地区排他性的2.5/3MW级和6MW级SCD型风机生产销售许可将分别于2016年1月1日和2019年1月1日到期。
如果明阳风电不能与Aerodyn继续保持良好的技术合作,或者说Aerodyn也向明阳风电的竞争对手提供相关技术都势必会对明阳风电的主营业务和经营状况带来非常严重的不利影响。
而且,明阳风电既不能确保Aerodyn不会终止双方现有的技术许可协议,也不能确保Aerodyn会继续向其提供未来新产品的技术许可。
3.风电项目地域分布
据明阳风电公司网站披露,明阳风电交付的、用于商业化运行的风机,目前主要安装在国内的9个风电场。
具体情况如下表所示:
其中,广东粤电湛江徐闻洋前风电场工程是华南首个海上风电示范工程,由明阳风电和广东粤电集团共同建设。
2007年10月16日,明阳风电生产的首台风力发电机组1.5MW标准型就是在这个风场进行的吊装调试和并网运行。
(图为广东粤电湛江徐闻洋前风电场MY1.5s标准型风机,图片来自明阳风电官网)
明阳风电向位于内蒙古包头市达茂旗(达尔罕-茂明安联合旗)的红泥井风电场250MW项目提供了166台MT1.5Se耐寒型1.5MW级风机,目前均已顺利通过240小时试运行交验。
(图为包头市达茂旗红泥井风电场MY1.5se耐寒型风机,图片来自明阳风电官网)
4.
明阳风电主要客户
明阳风电三大客户分别为中国大唐集团公司、广东省粤电集团有限公司、北京京能热电股份有限公司。
其中,大唐集团是中国第二大发电集团,中央直接管理的国有独资公司;
广东粤电集团是华南地区实力最强、规模最大的发电企业,也是明阳风电的第一个客户。
明阳风电对大客户的依赖度很高。
据招股书显示,在与14个终端用户正式签署的1776套风机采购合同中,前三大客户占到总量的62%。
2009年财报同样显示,明阳风电总营收有83.6%来自前三大客户。
而在2010年上半年,仅大唐集团一家就占到了明阳风电总营收的51.6%。
5.明阳风电主要供应商
按采购成本计算,明阳风电的前5大供应商在2009年原材料及零部件的总采购量中占据了大约40%。
其中最大的供应商南京高精传动设备制造集团有限公司(简称“南高齿”)一家就占据明阳风电总采购量大约10%。
除少数情况外,明阳风电都是接到客户的风机订货合同后再找供应商签订采购合同,并没有与供应商签署长期供货合同。
随着明阳风电风机产能的提高,其对原材料、零部件的供应量及供应速度势必有更高的要求,而目前这种供应商集中度过高、原材料及零部件按风机订单临时进行采购的情况成为明阳风电未来发展的一个潜在风险。
根据公开渠道的资料整理,明阳风电目前主要的供应商有:
1)精密齿轮:
南高齿(南京高精传动设备制造集团有限公司),是一家以专业生产高速重载齿轮为主的大型企业,名列中国机械工业核心竞争力100强。
2)风机主轴承:
瓦轴(瓦房店轴承集团有限公司),始建于1938年,是中国目前最大的轴承制造企业;
舍弗勒集团(Schaeffler),全球范围内生产滚动轴承和直线运动产品的知名企业。
3)风机偏航轴承、变桨距轴承:
瓦轴(瓦房店轴承集团有限公司);
徐州罗特艾德回转支承有限公司(XuzhouRotheErdeSlewingBearingCo.,Ltd),由隶属于德国蒂森克虏伯集团(ThyssenKrupp)的罗特艾德有限公司(RotheErde)和徐州工程机械集团有限公司(徐工)合资组建,主要从事回转支承和工业钢球的生产与销售。
4)发电机:
南汽轮(南京汽轮电机(集团)有限责任公司),是国家机械行业大型骨干企业,江苏省高新技术企业,我国重要的发电设备制造基地之一;
上海南洋电机有限公司,是上海电气集团与瑞典瑞华公司的合资企业,致力于工业用中小型电机的研发、生产,是全国电机行业骨干企业和中小型电机的制造基地。
5)变频器:
天津瑞能;
瑞士IDS驱动系统有限公司,明阳风电的控股股东明阳电气集团已开始与瑞士IDS设立合资公司来生产用于风力发电机的变频器;
ABB北京公司。
6)电气控制系统(控制柜):
天津瑞能。
7)桨距控制系统:
德国SSB风能技术(青岛)有限公司。
另据明阳风电公司网站介绍,其风机的复合材料叶片在生产设备上和所用原材料上都绝大部分依赖从德国进口。
三、明阳风电营收构成与财务状况
明阳风电目前的营收主要由风机销售、维修服务和零部件销售三部分组成。
以2009年为例,风机销售占到了明阳风电总营收的99.7%,零部件销售和维修服务各占0.1%和0.2%。
1.年度财务数据
明阳风电营收确认原则是有确实存在的商品销售合同;
与商品所有权相关的风险和收益已经转移给用户。
具体实施时,确认营收的标准是不仅与用户签订有风机销售合同,而且风机已经运送到风电场并安装调试完毕,还通过了验收测试(inspectiontesting)并被客户接收。
至于风机已运送到风电场,安装调试及验收尚未进行,一般还需要3-6个月以后才能完成的情况,明阳风电会将已收到的货款(通常是合同金额的一部分)记为递延收入(deferredrevenue)。
需要说明的是,明阳风电确认收入时,风机并不需要已经通过240小时的试运行。
因为明阳风电认为240小时试运行属于耐久性测试(durabilitytest),主要是为了确保风机与电网的稳定连接,不算作销售风机时应该履行的重要责任。
只要风机通过了验收测试并被客户接收就可以确认相应的收入。
据招股书披露,明阳风电的其他净收益(OtherIncome)主要是中国政府的专项补助。
2006年6月,明阳风电成立;
2007年8月,首台风力发电机样机交付。
在这两年里,明阳风电主要在进行1.5MW级风力发电机的联合设计、研发和试制,生产基地的建设等,并没有获得运营收入。
2008年5月第一批商业应用的风机正式交付,明阳风电从当年开始获得持续的运营收入,并保持了迅猛的增速。
2010年前三季度的总营收已经由从2008年全年的1.2468亿人民币增长到38.0457亿人民币。
2009年,明阳风电的毛利率已经由负转正,达到6.5%;
2010年上半年,明阳风电开始实现盈利,净利率13%,同期毛利率为19.7%。
需要指出的是,明阳风电在毛利率上与国内风机行业市场份额最大的华锐风电还存在明显差距。
鉴于明阳风电目前的营收还全部来自1.5MW级风机,我们将它的毛利率与华锐风电1.5MW级风机在不同时期的毛利率做了对比。
从招股书披露的数据来看,明阳风电1.5MW级风机的平均售价在持续降低。
2008年1.5MW级风机每千瓦的平均售价是5188元人民币;
2009年的每千瓦平均售价下降了9%,为4761元人民币;
2010年前6个月的每千瓦平均售价进一步降低到4098元人民币。
另据2010年第三季度财报显示,明阳风电新产品3MW级SCD型风力发电机在最新签订的、第一批商用订单中每千瓦平均售价达到4600元人民币,明显高于同期1.5MW级传统产品的平均售价。
2.
季度财务数据
明阳风电季度性经营状况受到季节性因素的影响比较明显,这主要是因为风电场运营商固有的商业惯例。
考虑到内部项目预算的时间表,客户倾向于在每年的第一季度和第四季度公布风电设备招标结果。
所以,明阳风电一般集中在每年的第二、第三季度进行产品生产,以便按期交付风力发电机。
2008年第四季度确认营收以来,明阳风电每季度的毛利率总体上呈上升趋势,2010年第一季度达到历史最高水平20.51%。
之后的第二、第三季度里,明阳风电的毛利率出现了下降。
这主要是因为在风机平均售价下降的同时,单位营收的销售成本(COGS)难以持续压低。
明阳风电风力发电机的销售成本主要由四部分构成:
原材料及零部件成本、制造费用、预估的产品保修成本和存货跌价计提。
其中,单台1.5MW级风机的原材料及零部件成本在持续降低,由2008年的每台720万人民币降低到2010年上半年的每台550万人民币。
制造费用包括了生产设备的减值,由于明阳风电正在进行大规模的产能扩张,生产设备减值的绝对费用也在不断提高。
明阳风电向客户承诺交付的风机在通过了耐久性测试(durabilitytest)之后将提供为期两年的质保。
为此,明阳风电会在风机的销售成本中计入预估的产品保修成本,该成本主要受明阳风电管控原材料和零部件供应质量的能力影响。
2008年第四季度出现大幅亏损的主要原因是,一次性计入以股份支付的薪酬费用导致管理费用的大幅上升。
由于未能按期向客户交付风机产品,2009年第四季度明阳风电向客户支付了720万元人民币的罚款,导致当季的管理费用和净亏损突增。
另外,明阳风电还在2010年第一季度和2009年第四季度向第三方支付了一定数量的风机技术改进费用,导致这个时期的研发费用高企。
至于2010年第二季度、第三季度,尽管营收有明显的环比增长,但受累于毛利率的降低,运营利润和净利润并没有出现明显增长。
3.明阳风电的市盈率
根据2010年第三季度财报和招股书披露的数据,按“最近12个月”法(即TTM法,TrailingTwelveMonths)计算,明阳风电截至2010年9月30日、基于ADS的每股收益(EPS)约为0.58美元。
截至2010年12月22日收盘,明阳风电报10.57美元,对应的市盈率约为18.22倍。
相关数据显示,在深圳中小板上市的、国内风机市场份额排名第二的金风科技(002202.SZ)2010年12月12日收报24.00元人民币,对应的市盈率约为37.05倍。
四、风能特点及风电行业概况
1.风能特点及开发潜力
风能是清洁、可再生、蕴藏量大的新型能源,其稳定的发电能力可以在短时间内得以规模化和商业化开发。
风力发电技术相比其他可再生能源技术而言显得更加成熟,效率也更高。
全球风能理事会宣称风力发电技术是世界上发展最快的可再生能源技术之一。
1.)蕴藏量巨大分布广泛
全球风能资源蕴藏量约27.4亿MW,其中可利用的风能为2000万MW,比地球上可开发利用的水能总量还要大10倍。
根据美国能源部的测算,美国风能每年可发电6亿兆瓦时,满足美国20%的电力供应。
中国可开发利用的风能资源有10亿千瓦,其中陆地2.5亿千瓦,现在仅开发了不到0.2%;
近海地区有7.5亿千瓦,风能资源十分丰富。
陆上风能资源丰富的地区主要分布在"
三北"
(东北、西北、华北)地区以及东南沿海地区。
三北地区可开发利用的风力资源有2亿千瓦,占全国陆地可开发利用风能的79%。
由此可见中国风力资源是十分丰富的,远远超过可开发的水电和火电资源量。
风能分布广泛,不受任何地域限制,任何一个国家都可以把风能做为本土能源的解决方案。
能源问题在许多国家正日益成为战略与政治问题:
它们需要靠进口能源来满足经济发展及生活需求。
风能产业除了帮助各国摆脱能源进口、保障能源独立之外还可以创造就业机会促进经济发展。
2)相关技术已日趋成熟
风力发电技术已日趋成熟,作为一项商业投资,它与石油和天然气等常规能源相比具有同等的竞争力。
随着成本降至每千瓦时0.38元人民币左右,风力发电与火力发电的成本已相当接近,这还没有考虑二氧化碳排放的费用。
3)节约土地资源
风力发电产生清洁能源的同时不浪费宝贵的土地资源。
根据美国风能协会(AWEA)测算,在美国使用现有技术,利用不到1%的土地开发风能,就可以提供20%的国家电力需求。
由于风力发电机的尺寸高大且彼此之间需要很多的安装空间,所以这1%的土地中又仅有5%是用于风机设备安装的,其余95%还可以继续用于农业或畜牧业。
4)清洁环保
风能是清洁环保的,它不会像传统化石燃料发电那样造成大量的环境负担,如温室气体排放、酸雨、气候异常、石油泄露,也不会像煤炭和核能发电厂那样需要大量的清洁水(饮用水资源已经日益短缺)。
5)高成本
如果不考虑政府的政策激励,目前的风力发电成本还明显高于传统能源的发电成本。
首先,风力发电对风速很敏感,适合建风电场的地方一般比较偏远,需要铺设很长的输电系统;
其次,风机的运输、安装成本很高;
最后,风速过高或过低使风力发电存在间歇性,这也增加了电网的运营成本。
6)"
别在我家后院"
虽然风力发电机的噪声已经得到有效控制,但它的影子并不能消除。
当风电场临近城镇或农庄时,叶片旋转造成的"
忽闪忽现的影子"
会给附近建筑物里的居民带来不便,从而影响到当地土地的估值。
就像有高压电线通过一样,在风电场选址时一般会遭到当地居民的强烈反对,这种现象称为"
(notinmybackyard,NIMBY)。
虽然海上风电场的发展会在一定程度上缓解这个问题,但是海上风力发电的相关技术还不是特别成熟,建设、运营、维护成本也都更高。
2.全球及中国风电行业概况
据可再生能源独立咨询机构BTM统计,全球风力发电机组的装机容量从2001年到2009年的复合年增长率为26.2%,截止至2009年12月31日累计装机容量为160,084MW。
其中,2009年新增装机容量38,103MW,较2008年增长了31%,这一增长率创下了历年之最。
强劲增长的主要贡献来自美国和中国。
BTM还预测2009年至2014年全球累计装机容量年复合增长率为22.8%,2014年年末达到447,689兆瓦。
在过去几年中,全球风力发电机组的供应商数量大幅增加,2009年整个风电行业提供了大约38,103MW电力。
下图为全球十大风电机供应商及其2009年的市场份:
中国风电技术在20世纪80年代后期开始发展,但是直到2005年才开始有比较显著的成长。
风电装机容量从2001的406MW增长至2009年的25,853MW,复合年增长率高达68.1%。
截至2009年底,中国的风电装机容量已经跃居世界第二位,占全球总量的16%。
下表为2001年到2009年中国的风电发展概况:
BTM预计,到2014年底,中国的累计装机容量将达到104,853MW,占全球总量的23%;
2011年底中国将在装机容量上超越美国,成为全球第一。
中国风电产业的快速发展主要得益于政府的支持。
中国政府决定到2020年将每单位GDP的二氧化排放量较2005年的水平减少40%-45%。
国家发改委制定的目标是2020年可再生能源的利用比例由2010年的10%提高至15%。
目前,在中国市场上有超过70家的风力发电机组制造商,它们主要分为三大类:
本土企业、合资企业和外商独资企业。
从2006年开始,随着中国本土企业在数量和产能上的发展壮大,外商独资企业和合资企业的市场份额明显下滑。
附:
明阳风电的公司结构与持股情况
明阳风电的上市主体是位于开曼群岛的中国明阳风电集团有限公司(ChinaMingYangWindPowerGroupLimited)。
公司具体结构图如下:
IPO完成后,明阳风电创始人兼董事长张传卫(也是明阳电气的创始人兼董事长)通过其全资拥有的第一风力投资公司(FirstWindyInvestmentCorp.)及其妻WuLing全资拥有的RichWindEnergy间接持有明阳风电22.99%的股份;
凯来投资(开曼群岛)、ChinaOpportunity基金(卢森堡)和工银国际投资管理有限公司(维京群岛)分别持有明阳风电13.17%、10.64%和8.79%的股份。
其他原有股东的持股总额在IPO之后被稀释到24.42%。
通过购买ADS来持有明阳风电股份的公众持股在IPO后占到总股本的20.00%。
明阳风电的董事会成员和高管中,除董事长张传卫之外仅有三人持有明阳风电股份。
他们分别是负责运营和战略的高级副总裁、公司董事王宪,负责技术研发和市场销售的高级副总裁、公司董事王松和公司董事NiccoloMagnoni。
IPO完成后,王宪、王松和Niccolo
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