ETF基金跨市场套利及现金替代Word文档格式.docx
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其中,该证券参考价格目前确定原则为:
该证券正常交易时,采用最新成交价。
该证券正常交易中出现涨停/跌停时,采用涨停/跌停价格。
该证券停牌且当日有成交时,采用最新成交价。
该证券停牌且当日无成交时,采用前收盘价(考虑当日的除权除息等因
素)。
以最早成立的上证50ETF基金为例,
2009年12月30日该基金的申购赎回清单如下:
在2009年12月30日当
天,除了工商银行一只股票必须用现金替代之外,对于其他的所有成份股票,
投资者可以使用现金全部或部分替代该成份股票,但总的替代现金金额不能超
过所申购的ETF金额总数的50%。
设一名投资者30日当天申购了100万份的上证50ETF基金,他选择用现金
全额替换工商银行和浦发银行的股票,其余48只成份股票则全部采用股票申
购。
我们进一步假设该投资者是在接近收盘时进行申购的,由此可以知道当时
浦发银行的最新成交价为
21."
63元/股,那么他需要支付的浦发银行的替代金额为:
5600*
63*(1+10%)=
133240."
8元。
假设ETF基金管理人于第二日(
2009年12月31日)开盘时刻买入5600股浦发银行,成本价
73元/股,买入价格共计:
5600*
73=121688元,交易费用共计
365."
06元,则管理人需要退还给投资者的余款为:
8-121688-
06=
11187."
74元。
ETF买卖操作详解
ETF是ExchangeTradedFund的英文缩写,即“交易型开放式指数证券投资基
金”,简称“交易型开放式指数基金”,又称“交易所交易基金”。
ETF是一种特殊形
式的开放式指数基金,它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申
购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身,克服了封闭式基金折
价交易、开放式基金不能上市交易并且赎回压力较大、主动性投资缺乏市场择
机和择股能力等缺陷,同时又最大限度地降低了投资者的交易成本。
ETF属于一
种混合型的特殊基金,与其他基金比没有道德风险。
在上证50ETF上市后的投资获益方式主要有三种:
买入长期持有、波段操作和跨市套利交易,前两种投资方式集中在二级市
场,第三种方式则横跨
一、"
二级市场,不同市场其交易方式不一样。
ETF二级市场买卖方式:
普通的投资者在二级市场投资上证50ETF基金时,只需将上证50ETF基金
看成是一只指数股票或封闭式基金,其交易方式与其他股票、封闭式基金没有任何区别。
交易简称为50ETF,交易代码为510050,敲击该代码可以在行情系统中查
询其市场价格及成交量等交易信息,如
0."
878元就表示其每单位份额基金的市场价格为
878元。
买卖申报数量为一手即100份或其整数倍,申报价格最小变动单位为
001元。
不用交印花税等其他费用,只按规定缴纳一定佣金即可,目前
佣金费用水平不超过成交金额的
0.25%。
上证50ETF基金的交易时间是9:
30~11:
30与13:
00~15:
00,实行10%
的涨跌幅限制,并以上证50ETF基金前一日收盘时基金份额净值为计算基准。
交易所每15秒提供一次IOPV(基金净值估值)。
交易途径可以是营业部的热键、柜台、磁卡、电话委托以及网上交易等,
交易十分便捷。
与股票和封闭式基金一样,对上证50ETF基金依然实行“T+1交易制度,即”
当日买进的股票,必须要到下一个交易日才能卖出。
同时,对资金仍然实行
“T+0,即当日回笼的资金马上可以使用。
上证”50ETF基金也可以进行大宗交
易。
假设欲购买1200份上证50ETF基金,买入价为
878元,则只需输入代码
510050、"
“买入”等要素就可以了。
该佣金比例设定为
25%,则该笔成交共需资金
878×
120(0×
1+
25%)=
1056."
23元。
只是上证50ETF基金还具备一些其他股票或基金没有的特点,其市场价格
随着上证50指数点位变化而波动,约为上证50指数点位的千分之一,但其中
也有一定差异。
例如,当上证50指数为
887."
55点时,上证50ETF的基金份额净值为
887元左右;
当上证50指数上升或下跌10点,上证50指数ETF之单位
净值应约上升或下跌
01元。
ETF跨市场套利交易操作
跨市场套利交易包括了上证50ETF二级市场买卖、一级市场申购赎回和一
篮子股票二级市场的买卖三个交易程序,了解整个套利过程首先必须了解申购赎回的具体方法。
申购赎回:
除可在二级市场买卖之外,上证50ETF也可在一级市场上进行申购赎回。
上证50ETF基金的申购、赎回时是用一篮子股票(50只成份股)与上证50ETF
基金份额进行互换交易,而其他开放式基金的申购赎回则是用现金和基金份额进行互换。
申购用一篮子股票从基金公司处换取上证50ETF基金份额,相反,赎回
用上证50ETF基金份额从基金公司处换取一篮子股票,一篮子股票各种股票
比例与上证50指数一致。
上证50ETF基金申购、赎回简称为"
50申赎"
,代码为"
510051"
,该代码显
示值代表50ETF基金最新基金份额参考净值(即IOPV值),是根据上证50指数
50只成份股市场价格计算出来的,并根据成份股价格变化每15秒更新一次。
最
小申购赎回单位为100万份基金份额,申购、赎回均以份额申请,其申请提交后
不得撤销。
申购赎回费为申购或赎回份额的
5%。
跨市套利交易:
"
提供了短时间内的上证50ETF基金参考净值,也反映了一篮子股票
当时的平均市场价格水平。
大额资金投资者可以根据"
与"
50ETF"
两者之
间的市场价格差进行短线套利交易,价格差大小用折/溢价率表示:
折/溢价率=(50ETF二级市场价格P-申购赎回参考净值IOPV)/申购赎回参考
净值IOPV×
100%
折价套利:
当ETF二级市场交易价格低于其份额净值,即发生折价交易时,大额资金投资
者可以通过在二级市场大量低价买进ETF然后在一级市场,(即向基金公司)按净值
赎回(高价卖出)份额,换回一篮子股票,再于二级市场上卖掉股票而实现套利交
溢价套利:
当二级市场ETF交易价格高于其份额净值,即发生溢价交易时,大额资金投资
者可以在二级市场买进一篮子股票,再用这些股票于一级市场(即向基金公司)申
购ETF低价买入(ETF)再于二级市场上高价卖掉,ETF而实现套利交易。
能够套利成功并获益的前提是折溢价率高于套利交易费用,一级交易券商
的套利成本最低,仅
3545%,只考虑免除佣金、申购赎回费用之后的其他必要交易费用,此
时能够套利的折溢价空间只需30个基点以上,即
3分的价格折价差;
其次是普通交易券商,为
8545%,在前者基础上增加了
5%的申购赎回费;
而一般投资者套利成本最高,为
1."
35%,如果能够享受佣金优惠,则可稍低。
假如某日某时上证50ETF二级市场价格,即"
显示价格为
865元,申购赎回基金参考净值IOPV为
879元(即上证50ETF基金净值估计值),则投资者进行套利的过程为:
1、"
二级市场买入50ETF至少100万份,则买入100万份ETF基金所需资金
为
865×
1000×
(1+
25%)=
867162."
5元,其中缴纳交易佣金费率为
25%。
2、将买入的100万ETF基金在一级市场上向基金公司进行赎回,得到一篮
子股票,其中50只股票股份数量,其中要向券商缴纳
5%的申购赎回费,计5000元。
3、同时,将得到的一篮子股票于二级市场同步卖出,卖出金额估计为
879×
(1-
3%-
1%-
1%)=874605元,其中缴纳
3%的佣金、
1%的印花税、
1%的过户费。
4、套利差价收益为:
874605-5000-
5=
2442."
5元。
在该例折价套利投资过程中,这一系列操作程序可以借助ETF套利软件在短
期内迅速完成,可以减少价格变动带来的市场风险,上述收益计算也是在市场
价格没有发生变化的假设前提条件下进行的;
如果投资者能够获得佣金、申购赎回费用的优惠,则套利收益大大增加;
如果瞬时折溢价率偏低,但是投资者认为当日后市上证50指数会上涨,这可
以把上述一系列操作过程完成时间延长,等上证50指数(上证50ET
F、50成份股)上涨之后,再将手中当日先前已经申购赎回成功的一篮子股票
或ETF基金及时卖出,则可获得更高的可靠收益。
如果差别超过
16%,理论上可以进行套利。
但在实际操作中,由于股票交易的多变
性,不可能做到完全按净值变现。
所以为稳健起见,还要增加变现溢价,估计
在
3%(变现溢价会随着投入资金的增大而增加)。
因此,价格差异超过
5%,进行套利交易的风险较低。
ETF基金二级市场交易与基金份额的关系
ETF基金实际存在两个市场:
一级市场与二级市场。
一级市场的参与者有权用ETF成份股换成ETF基金
份额(即ETF的“申购”)或将ETF基金份额赎回换成一蓝子股票。
根据上交易所
的规定,ETF一级市场的最小申购、赎回单位为100万份,因此只有大投资者才
能够参与一级市场。
申购ETF可以导致ETF基金规模的扩大,赎回ETF基金则会
导致ETF规模的缩小。
一级市场可以随时满足大投资者对ETF的购买需求与卖
出需求。
ETF二级市场的买卖与普通股票的买卖类似,基金份额的交易并不会影响到
ETF基金份额的变化,只涉及到份额在持有人之间的流转。
与股票交易类似,
ETF二级市场买卖价格受供求关系的影响,因此会出现价格高于基金净值或低于
基金净值的溢价交易现象与折价交易现象。
与一级市场不同,大投资者与中小
投资者都可以通过二级市场实现ETF的购买与变现。
二级市场交易代码为"
510050"
,在该代码下可以看到50ETF实时的
买卖价格,投资者可以据此进行ETF的买卖。
"
一级市场申购、赎回简称
为"
申购、赎回,在交易行情中的代码为"
。
在该代码下显示的
是每15秒中更新一次的基金最新基金净值(即IOPV值)。
大投资者可以据此
进行ETF的主动申购与赎回或依据该值与ETF二级市场买卖价格的不同进行短
线套利交易。
一级市场的申购、赎回以基金净值为基础,实际上是以股票换份额、份额
换股票的交易,因此不会受供求关系的影响。
二级市场的买卖受供求关系的影
响,价格可能高于基金净值也可能低于基金净值。
但由于ETF一级市场与二级
市场并存,两个市场价格的不一致会引发套利交易,而套利交易的结果是会最
终消灭套利机会,因此尽管ETF二级市场交易价格常常会偏离基金净值,但由
于套利机制的存在,在正常情况下,二者的差异会非常小。
指数基金作为一种被动投资工具,其目标是跟踪某一成份股指数的变化,
与其他主动管理的股票基金相比,它放弃了战胜指数、提供超额收益的期望,
但也避免了输于指数的风险。
指数基金表现优异的原因,除了更低的管理成本
和交易成本外,主要有以下几个方面:
一是指数基金的投资标的即成份股指数是一个蓝筹股的组合,集中了市场
最优质的蓝筹股票,其整体投资价值明显高于非成份股;
二是低风险,指数基
金分散投资于指数成份股,每只股票上的比例非常低,最大程度上避免了个股
带来的非系统风险;
三是投资管理透明,其投资组合基本上是复制目标指数且
一直是满仓操作,投资组合中每一个股票的投资比例就是该股票在指数中所占的权重。
股指期货与ETF之间的不同:
ETF是开放型指数基金,它是跟踪指数投资为主的一种开放式基金,它因为
同样买卖的是指数,而被市场投资者与股指期货联系起来,然而,它们之间也是存在着很大差别的完全不同的投资工具。
首先,ETF没有保证金制度,不存在杠杆效应,因此不存在收益和风险的放
大效应。
其次,ETF的套利机制,发生在一级市场和二级市场之间,一方面,在操作
上,要实现用一揽子股票与ETF之间的套利本身比较繁琐和很高的要求,另一
方面,在资金上,一级市场上,要申购ETF所需的资金,最低要100多万,其
资金要求很高,相对于股指期货而言,是远远不能及的。
虽然,股指期货与ETF
之间有很大的差别,但是,同样投资与指数的特点,却使得股指期货与ETF之
间的相关操作成为了可能,特别是利用股指期货对ETF的套期保值,和相关的
套利操作。
五只ETF投资价值比较分析
•从指数编制来看,不同指数的主要区别在于样本股选择标准、指数加权方
法、成份股调整方式。
样本股选择不同是导致各指数差异的主要原因。
•从指数特征来看,不同指数的行业与成份股的权重分布差异显著。
就与市
场基准指数相关性而言,中小板、红利指数与基准的相关度较弱。
就业绩成长
性而言,深证100指数突出,红利指数较弱。
•从指数市场表现来看,2006年新股发行启动至今,上证50指数累积涨幅
最为显著,而中小板指数明显滞涨。
近期中小板指数出现相对较大净申购,而
50ETF则为净赎回,充分体现了“ET前期涨幅越大越被净赎回、涨幅越小越被净F
申购”的特征。
•从指数估值与潜在上涨空间来看,红利、深证100ETF具有明显相对优
势;
就潜在上涨空间而言,红利ETF潜力较为突出。
51005050ETF—华夏上证50交易型开放式指数证券投资基金。
跟踪的上证
50指数代码是
0016。
完全复制指数。
510180ETF—华安上证180交易型开放式指数证券投资基金。
180指数代码是
0010。
抽样复制指数。
159901深100ETF—易方达深证100交易型开放式指数基金。
跟踪的深100
指数代码是
399330。
深证100P是基于投资者将上市公司派息全部用
于股票投资以外的用途的假定,即对上市公司派息不作除权调整,任指数自由
回落。
目前易方达深证100ETF跟踪基于该方法计算的深证100指数。
深证
100ETF采取的投资策略为"
完全复制法"
即完全按照标的指数(即深证100指数)
的成份股组成及其权重构建投资组合。
投资者可以通过以下途径了解更多信息:
159902中小板—华夏中小企业板交易型开放式指数基金。
跟踪的指数代码
为399329,简称为“中小板P”。
510880红利ETF—友邦华泰上证红利交易型开放式指数证券投资基金。
跟
踪的上证180指数代码是
0015。
指数编制比较
1、样本股选择:
导致各指数差异的主要原因
除中小板指数样本股基本为在中小板全部股票外,其他指数均为成份股指
数,从该意义上讲,中小板指数的成份股选择缺乏“优胜劣汰”机制。
上证
50、"
180、"
深证100指数样本股选择以市值、流动性为主要标准,前两者还考
虑行业代表性因素,上证红利指数则附加高现金股利标准。
综合主要标准及样
本股数量,上证50指数为沪市大盘股,上证
深证100指数分别为沪、深大中盘股,上证红利指数囊括大、中、
小盘股,中小板指数则为小盘股。
样本股选择标准、样本股数量不同,是导致
指数具有显著区别的主要原因。
2、加权方法:
沪深两市指数略有差异
上证红利指数采用流通股本加权、分级靠档原则,而深证
100、"
中小板指数采用流通股本加权,但未使用分级靠档技术。
经分析,
两类指数编制方法虽有一定差异,但并非导致指数区别的主要因素。
当然,随
着非流通股解禁、配售股流通,指数样本股的调整股本会发生较大变化。
因
此,样本股股本结构的个体差异将导致指数变化。
3、成份股调整:
50指数采用大市值股票快速计入原则
成份股调整分为定期调整与临时调整。
就定期调整而言,上证
上证50指数、深证100指数每年定期调整两次,上证红利指数每年
定期调整一次;
就临时调整而言,上证
50有新上市大盘股快速计入原则,其他指数则无此规则。
这导致,
从短期来看,新上市大盘股表现将加剧指数差异。
4、上证50指数的计算
上证50指数采用派许加权方法,按照样本股的调整股本数为权数进行加权
计算。
计算公式为:
报告期指数=报告期成份股的调整市值∕基日成份股的调整市值×
1000其中,
调整市值=∑(市价×
调整股数)。
调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进
行调整。
上证50指数的分级靠档方法如下表所示:
流通比例(%)≤10(1,020](20,30](30,40](40,50](50,60](60,70](70,
80]>
80
加权比例(%)流通比例20304050607080100
例如:
浦发银行
2006年3月31日的总股本数是
39."
15亿股,实际流通股本数是9亿股,流通比例是23%,采用分级靠档
后,浦发银行实际流通股本数调整为30%×
15=
11."
745亿股。
同样,可以计算出其它49只成分股调整后的股本数,然后根据50只股票
的市价和调整后的流通股本数,按照上述上证50指数的计算公式,就可以计算
出报告期的上证50指数。
注:
上证50指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则,每半年调整一次成
份股,调整时间与上证180指数一致。
特殊情况时也可能对样本进行临时调
整。
每次调整的比例一般情况不超过10%。
样本调整设置缓冲区,排名在40名
之前的新样本优先进入,排名在60名之前的老样本优先保留。
指数特征比较
1、行业分布:
不同指数差异显著
不同指数的行业分布差异很大,除上证
180行业特征较为类似外,其他指数的行业分布不尽相同,这为投资
者选择不同ETF提供了多样化的选择。
180行业指数前三大权重行业为银行业(32%、23%)、交通运输与
仓储业(12%、11%)、金属与非金属(11%、10%);
上证红利指数前三大
权重行业为金属与非金属(36%)、采掘业(12%)、机械设备与仪表(11%);
深
证100指数前三大权重行业为金属与非金属(20%)、房地产(13%)、机械
设备与仪表(12%);
中小板指数前三大权重行业为批发和零售贸易
(21%)、机械设备与仪表(14%)、电子(11%)。
2、权重股分布:
不同指数明显不同
180指数前三大权重股分别为招商银行(10%、7%)、民生银行
(9%、6%)、中信证券(6%、4%);
上证红利指数前三大权重股分别为宝
钢股份(17%)、中国石化(11%)、武钢股份(9%);
深证100指数前三大
权重股分别为万科A(9%)、S深发展A(5%)、五粮液(4%);
中小板指
数前三大权重股分别为苏宁电器(20%)、华兰生物(3%)、大族激光
(3%),其中苏宁电器的权重比较突出。
3、与市场基准指数相关性:
中小板、红利指数与基准相关度较弱
以上证指数、沪深300指数作为市场基准,随着2006年大量新股扩容启
动,各ETF标的指数与基准指数的相关度呈现日渐减弱的趋势,而且不同指数
之间差异较大。
上证180与沪深
300、"
上证指数的相关度最高(
993、"
0.926),其次是深证100(
978、"
0.925)、上证50(
907、"
0.876),而上证红利(
0.876)、中小板(
782、"
0.669)指数的相关度较弱。
样本股选择标准是决定指数相关度不同的主要
原因。
4、指数业绩成长性:
深证100突出,红利指数较弱
从业绩成长性来看,深证100指数未来两年业绩增长最为突出,上证
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