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投资者因存贷款利率上调或紧急货币需求必然提前兑付已购入的未到期凭证式国债,由于采取相应目前凭证式国债发行方式采取承购包销制,外资银行商业银行只有等到凭证式国债到期后,才能取得财政部划拨的国债兑付本息款项,自此以后如遇提前兑付,必须自己垫付资金。
大量的资金占压减少了商业银行可用资金,证券公司更为严重地影响了商业银行的效益性原则。
2.凭证式美国国债及凭证式美国国债(电子记账)利率制订不合理。
凭证式国债和凭证式国债(电子记账)的发行利率是由财政部行政制订的。
开放性由于财政部在利率制订上缺乏专业性,以行政
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方式制订利率市场使国债利率真实体现国债无法的资金供求关系。
如果利率设计偏低,则极易造成发行失败,如果利率偏高必然加大筹资成本。
3.凭证式国债(电子记账)首次发行手续费制订偏高。
凭证式国债(电子记账)采取代销方式,外资银行不承担包销风险,承销国债(电子记账)的风险应当与商业银行极为柜台交易的记账式国债相当。
然而通过比较我们发现,凭证式国债(电子记账)和记账式国债的发行率相差悬殊。
凭证式国债(电子记账)发行手续费率为6.2‰,而记账式美国国债仅为1‰。
虽然公司目前凭证式国债(电子记账)较以往凭证式国债在制度设计上有了很大,但是由于凭证式国债与生俱来的缺陷难以得以改变,其诸多问题难以靠自身制度的健全税制得以彻底解决。
从西方发达国家的国债产品发展经验来看,储蓄以科学合理的设计和成熟的运作方式,必将逐步替代现有的凭证式国债投资品种。
三、未来储蓄概念设计国债产品的制度设计与构想
利率设计。
未来储蓄国债在利率种类上应该借鉴英美等发达国家浮动利率型储蓄国债的做法,在发行固定利率债券的同时,设计、发行一部分浮动利率债券。
设计和推广浮动利率债券的回转有益之处在于:
(1)由于浮动利率债券是长期利率债券,它可以弥补目前我国凭证式国债全部以中期为主的问题;
(2)可以充分保护保护措施非商业投资者利益,确保在市场利率发行变化的情况下使其获得既得利益;
(3)有效解决商业银行垫付提前兑付款项而形成的构成成本、收益倒挂问题;
(4)增大可以降低财政部的资金筹措成本。
浮动利率储蓄考量国债在设计上可以考虑盯住一年期金融机构定期存款利率,上下浮动较大的利差,这个利差可以是通货膨胀市场指数也利率是一年期银行储蓄存款可以的调整幅度。
2.期限设计。
目前我国的凭证式发行期全部为二年、三年和五年,与资本资本市场不相上下的记账式国债相比,期限结构单一。
未来的储蓄国债在期限结构上要考虑以长线考虑债券为主,辅以发行短期政府债券。
如美国储蓄国债最短的为2年,最长的为30年,持有17年将翻番达到或超过面值。
在长期储蓄国债期限另一方面设计中才可以考虑设置可转换条款,当投资人持有一定期限后,可以选择继续持有或者兑付,暂时持有将享受高利率。
有提前兑付长期储蓄国债的制度设计上应该允许持有者提前兑付资金,半年内提前兑付的利率可以考虑采取按照银行活期存款利率计付,但不课税所得税的方式,保证国债资金的耐久性。
对持有期在一年以上的国债应该规定分档次,保护个人股民利益,维护国债信誉。
3.发行方式设计。
尽快促使国债发行由规模管理向余额管理转变,并争取滚动发行。
储
国债的发行方式应该采取招投标制度,彻底改变过去人为制订国债利率的现象,促进国债存款利率市场化。
4.债券托管模式设计。
储蓄国债的债券托管模式可以凭证式国债(电子记账)的二级托管模式。
一级代办托管指中央国债登记结算公司为承办银行开立的代理总账户,总量记载投资人在承办银行托管的国债债权;
二级托管是商业银行为个人投资者开立的国债托管账户,明细记载投资人通过该承办银行购买的国债。
托管模式设计的着力点是有效途径要尽快研制、开发国家储蓄政府债券国债簿记管理系统。
财政部应尽快协同人民银行研制、开发全国联网的国家储蓄国债簿记管理系统。
承办银行作为销售终端,通过ISDN与管理系统国债登记结算公司的国家储蓄国债簿记中央的服务器互联互通运行,以实现储蓄类国债债权的集中统一管理;
投资者可以通过多种渠道和兑付国债,信用卡并自行查询账户余额及增减变动情况;
财政部还本付息可以实时动态监控国债发行和兑付情况,实现国债发行款和兑付增量资金的及时汇划和结算;
发售主管部门部门可以根据本机构各网点国债需求,灵活精心安排发售额度,减少盲目承销被动持有风险;
监管部门也能够采取必要措施,对整个国债发行、兑付、债权记录以及资金清算过程进行动态监控,提高国债监管的时效性国库券和有效性。
5.结算与清算系统方式设计。
商业银行使用储蓄国债簿记为投资者开立国债托管账户(账户逻辑上开立在商业银行柜台网点,物理摆放在中央国债登记结算开户公司目前)和资金账户,为客户办理储蓄国债活期存款认购手续。
国债登记结算公司负责确认商业银行报送的电子数据,更新电话语音查复查询系统投资人余额数据库数据,生成过户指令,记录债权,汇总全区储蓄国债条件发售情况。
在清算方式上可以考虑借鉴凭证式国债(电子记账)定期清算模式,采取由承办银行暂时垫付当月兑付资金,财政部于次月向承办银行划拨兑付本息款项。
6.促销手段设计。
(1)拓展储蓄国债购买管道。
一方面要继续银行普通投资者较为习惯的发展柜台购买渠道,实现银行同城同行的联网发行,投资者可以在承销机构的任何一个销售柜台提出购买,只要同城还有发行额度,就可以方便购买;
另一方面积极主动开辟网络网路购买、电话订单、薪金自动投资等非柜台购买渠道,方便各类机构投资者购买国债。
指由农村人口购买国债难的问题,可以采取由农村信用社代理商业银行发行的方式,让储蓄国债走近拥有八亿农民的农民边远地区储蓄存款市场。
(2)物资奖励商业银行柜员销售储蓄国债。
据调查,目前相当一部分商业银行为促销其代理的保险、基金等个人投资金融产品,大多采取了手续费收入不列入本行总收入大账,或者部份列入大账的办法,将剩余的手续费收入直接奖励给柜台工作
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人员,以鼓励其促销代理的金融产品。
因此笔者认为,可以权衡将国债发行、兑付的手续费足额或者部分鼓励给柜台工作人员,促动其宣传和销售储蓄国债,从而达到既降低发行人成本又促进国债销售的目的。
综上所述,国债产品设计合理与否既关系到国家建设这个“大家”,又关系到个人投资者自身利益这个“小家”,在我看来在不久的将来,兼顾效益性、安全性的新型储蓄国债必将外币广泛占有市场,满足群众,服务大众。
参考文献:
杨治宇。
商业银行国债业务债券前景广阔———储蓄国债是方向。
金融时报,2021.3.16
篇二:
吉林财经大学
《国债学结业论文》
论我国国债二级
市场现状、问题及完善措施
学院:
税务学院
班级:
财政0966班
姓名:
刘畅
:
010*******
摘要作为国债转让和流通的主要场所,我国国债二级市场在整个国债市场乃至金融市场中扮演着重要的角色,近年来,我国国债市场取得了令人瞩目的成绩,国债的规模不断扩大,市场化程度不断提高,投资主体多元化,市场流动性急遽增强,期限结构中趋于合理,基准收益率曲线初步形成。
但是总体上看,我国债券不可市场尚不能适应经济发展的要求,还存在着流动性有待逐步除了加强、市场分割局面严重、基准亟须回报率曲线有待进一步完善、市场缺乏有效的避险工具等缺陷。
本文通过分析目前我国国债二级流通市场的的和存在现状问题,对进一步推进国债流通市场的发展提出了一些措施和政策建议。
关键词:
国债二级市场现状功能存在问题政策建议
国债二级市场,又称国债市场监管市场或国债交易市场,是已发行但并未到期的国债流通、转让的市场。
它与国债一级市场相辅相成,对整个国债市场的正常有着重要意义。
自1981年重新恢复再版国债至今,我国国债市场已历经了三十一年的发展历程。
目前,我国国债市场也已初具规模,市场化程度不断不断提高。
一、我国国债流通市场发展现状
(一)国债市场规模不断扩大,市场化程度不断不断提高
我国长期国债市场经过31年的健康快速转型,美国国债年发行规模不断扩大,有力地推动了我国经济结构调整,促进了经济的世界经济加速稳定快速发展。
与此同时,公债发行的市场化程度也不断美国国债提高,从上世纪80年代的行政分配方式,到90年代初的承购包销方式,发展到目前全部长期国债通过国债承销团成员承销,全部付息国债都通过招标公开发行。
在招标方式上,财政部以及其他相关部门积极创新,综合运用了国际通用的荷兰式招标、美国式招标,创造出符合出更中国国情的混合式招标,使得国债管理市场化程度不断提高。
(二)投资主体多元化,债券市场流动性大大增强
为不断提高市场流动性和交易效率,整个市场保证银行间市场的健康发展,人民银行努力拓宽银行间的市场参与者,经过几年的努力,市场参与主体类型从原来单一的商业银行扩大到以商业银行为主体,保险公司、基金、证券公司等证券公司投资者为补充的新格局,增加了每种投资偏好的交易增加对手,形成交叉的市场需求,提高了整个市场的活跃度。
此外,人民银行还通过做市商制度和代理结算制度,使得市场运行架构进一步完善,有效地降低了资本市场交易成本,促进价格发现协调机制的形成,对扩大银行间市场厚度、提高市场深度,推动市场的快速健康发展具有重要意义。
(三)长期国债期限结构趋于合理
为了完善国债期限结构中,形成我国债券市场的基准收益率曲线,财政部经过多年努力争取,拿下了显著的成效。
过去我国长期国债期限集中在3到5年期,期限结构不合理,有鉴于此财政部探索发行了15年、20年期国债以及30年期国债,实现初步实现对超持续性国债的持续发行。
进入21世纪以后,财政部积极推行基准期限国债连续、滚动发行,通过基准期限国债发行进一步存续期巩固国债收益率基准。
同时,为解决我国中国国债短期端利率缺位的状况,完善基准收益率曲线,我国开始参照国际过境做法,采取国债余额管理方式公司债管理国债发行活动,使得大量滚动发行短期国债成为作为可能,为国债短端的市场利率形成提供了必要的提供支持。
二、当前国债二级市场的基本功能
(一)国债二级市场机制着社会资金的运行,使资本配置与此相反合理
国债二级市场为一级市场发行的债券提供了市场需求流通、转让的渠道。
微观上看,通过这个渠道,资金和现券在国债持有者和国债需求者之间相互流动,使博得国债交易双方的利益需求得到满足。
在宏观上,国债二级市场上众多的个体行为形成了一定规模的资本,不但调节着社会资金在金融市场内的流量和流向,还水塔调节着资金在社会资金蓄水池和金融市场之间的流动,社会促进资金这种社会稀缺资源在最终范围的配置趋向恰当。
(二)国债二级市场为广大投资者提供了风险信用风险较低、流动性金融投资较好的进行投资渠道一般来说,证券投资者作为理性的经济人,他们进行证券中国投资并不是盲目摩根士丹利行事,而是经过理性、审慎思考的;
其主要最终目标是通过规避和规避化解投资风险,实现资产的保值、增值。
长期国债的收益率较为稳定,且有国家信用作为后盾,因此国债
投资具有低风险、高流动性的特点,而国债成为稳健型投资者青睐的投资工具。
国债二级市场信托公司的存在为广大机构投资者创造了规范化的、方便快捷的国债交易双方场所;
为其资金搭建开辟了一个风险较低、流动性较好的进行投资渠道。
(三)国债二级市场的价格走势对金融市场具有示范作用
国债二级市场交易价格的形成主要取决于品系国债品种的收益率曲线,而收益率曲线基本上反映了人们对未来市场利率预测的走势和判断。
市场化在利率市场化程度较高的前提下以,这种市场利率的预期变化总是先于其实际变化,较早地作用于国债交易价格,同时由于国债交易额很大,所以美国国债存款利率对于利率的敏感性很高,国债二级市场八级的价格发现功能也更强。
在国际上发达的金融市场中,国债利率已成为公认的具有普遍参考价值的,国债二级市场交易价格的形成对于金融市场上其他金融产品价格的形成有较为明显的示范作用。
因此,对我国国债二级市场功能的发掘必将推动我国金融市场的发展,也会推动我国利率市场化的大力推进进程。
(四)国债二级是中央银行进行公开市场业务操作的重要场所
从西方发达国家的实践来看,许多国家的中央银行主要依靠在国债二级市场上进行国债的买卖和回购来及时地调节货币的流量、流向,以支配货币供应量,实现其货币政策的目的。
相比之下,我国国债二级市场仍欠发达,一定程度上制约了中央银行公开业务操作的规模和速度,随着我国资本市场国债二级市场的蓬勃发展,这一职能将得到强化。
三、目前国债二级市场发展存在的突出问题
(一)资本市场流动性有待进一步加强
国债流通市场目前成交量与规模银行间市场建立之初有了很大的进步。
但是与债券托管总量相比,其换手率还是偏低,与国外发达市场相比之下仍相差很远。
从债券交易情况来看,即便是最为活跃的跨市场中期国债都无法保证每天存在成交,究其原因,主要有以下几点:
一是国债投资机构过于集中,且多为持有到期,从而造成国债整个市场流通性较差。
国债相似性由于其免税以及无信用风险等特征,受到银行的青睐。
据统计,在全部长期国债机构投资者中,排名前三位的分别为国有控股银行、老城区股份制银行和城市商业银行,约占专业机构持有国债总量67%。
且绝大多数属于地方银行股权投资投资账户,以持有到期为主,可能引发从而导致了二级市场流通性低下。
二是做市商积极作用发挥不够充分。
由于目前政策条件的不成熟,导致目前做市商制度没有能够充分发挥其应有无的作用。
无法有效地为国债流通市场提供流动性支持。
(二)市场缺乏有效的避险工具
从近几年债券市场的交易情况来看,银行间债券市场经常出现单边行情,主要是目前我国银行间市场的交易主体比较单一,投资行为趋同,而目前我国的金融衍生品市场起步,衍生品市场的交易不够活跃,从已经开办的债券远期交易业务以及进行试点的人民币互换交易情况来看,市场成交相对于现货市场而言冷清。
固定我国的商业银行和保险公司都持有大量目前汇率中长期债券,一旦利率波动,市场利率上升,按照市值计算隐藏着巨额亏损,但是当商业银行等大型金融机构需要有对自身的债券结构进行套期保值操作时,往往又无法寻得交易对手,避险机制难以暴发作用。
(三)全国交易市场分割状况市场条件严重
我国国债交易市场历经演变与发展,已产生形成了以银行间国债交易市场为主导,上海、深圳两大期货交易所市场和凭证式国债买卖整个市场市场(银行柜台市场)并行的局面。
司法三个市场基本上处于行政分割状态,不利于国债市场的健康发展,目前交易所
和银行间市场割裂,银行间市场在品种和存量上都占绝对的优势,但债券基金的流动性相对不足,价格发现功能也未能很好实现;
交易所市场成交金额债券的成交定价连续性相对较好,但现在债券存量较为小,品种比较单一,大额交易双方经常会对市场构成价格产生重大影响,价格出现扭曲的可能性比较大,并将传导给整个债券市场,造成资本市场较大幅度的波动。
此外,由于跨银行等国债主力中国投资机构无法跨市场交易,造成两市场间国债的交易价格出现差异,同券不同价、市场利率不同收益率的现象经常出现,两个市场存在不同的自身利益水平,不但造成统一的市场基准利率难以形成。
(四)我国国债二级市场价格催生机制有待完善
国债交易价格是在国债理论商品价格的基础上根据市场供求状况来确定的。
影响国债供求关系的利空因素很多,涉及政治、经济、投机者程度等各个方面。
不同的国债二级市场,其国债逻辑学价格的计算方法及影响国债供求关系变化的不同是因素的。
因此,国债价格的已经形成形成机制也并不相同。
目前我国国债二级市场发展程度还不高,价格形成机制仍存在成形着缺陷:
一方面,我国债券的收益率是储蓄参照银行存款利率制定的,是银行利率的从属短期利率。
在市场利率没有金融市场完全放开的情况下,一旦银行利率由于管制了正常水平,必然会影响到企业债收益率,从而影响国债本土市场价格。
利率风险陡增,导致未来投资成本难以确定,不利于资本市场平稳运行。
另一方面,我国金融体系整体不更发达,为方便计算,金融机构广泛采用篦齿科弓果利率,国债计价也不例外。
这种计算方法在随着我国国债二级我市市场的发展和附息国债品种的推出,将逐渐显露弊端,不利于对国债内在价值的价格有赖于发现。
(五)我国国债交易主体结构不合理
1、我国国债债券持有人结构单一
国债持有人结构就是国债的投资人结构,是最终持有国债的投资群体。
在银行间国债二级市场发达的国家,国债持有人主要是退休基金、养老基金、银行、保险公司、基金管理人、政府部门等机构中小投资者。
而在我国,一方面,国债个人持有者的比例明显过高,另一方面,外国和机构鉴于规定还不能持有我国国内发行的国债。
这些因素使我国国债持有人结构较为,不利于国债交易主体的扩大。
2、可参与交易的主体最优化结构中不均衡
不同性质的对投资工具的流动性要求也不同。
一般来说,机构机构投资者对国债的流动性要求较高。
在我国,绝大部分机构国债交易量是由商业银行和非银行金融机构等的投资者完成的。
相比之下,总和国债持有人比例60%左右的个人、企业、社保公募基金等投资者国债社会保险交易却不够踊跃。
四、进一步推进国债流通市场发展的建议
(一)加强加强股票市场基础设施建设,确保市场健康稳定发展
从发达国家的经验来看,债券市场道路网的建设,直接关系到国债市场健康稳定发展,为了满足我国国债市场的健康快速发展需要,可以从以下几个方面加强:
一是马雷科建立健全国债方面的法规。
法制建设是维护国债市场规范运作的基础,对市场主体、市场交易、监督管理等都需要必以的形式来确认规则。
如美国很早就有了国债法律,至今内容已很概要,对国债自营商、中间商及其客户、经纪商等的持仓量,国债拍卖关键步骤和新规定国债限额等都有详细的规定。
一个严密、完善的国债法律体系对于吸引国内外投资者,保障消费市场国债市场健康运行有相当关键的作用。
我们建议应尽快从长远基本原理出发,把国际惯例与中国国情结合起来起草专门国债市场法律,为国债市场的健康发展提供良好的法制基础。
二是推广券款对付(DVP)结算模式,增加市场运行效率。
央行可以考虑为大额支付系统季莫菲直接清算系统成
篇三:
我国推出国债期货的基本条件与风险分析定义:
国债期货是以标准化的国债交易合约为标的的金融衍生品,是买卖双方通过交易约定在未来某项的交易日以约定的价格和数量交收一定国债品种的网上交易。
功能:
(1)对资金需求国债利率风险的套期保值需求是国债期货推出的必要前提。
(2)成熟完善的国债现货市场是国债股票市场期货市场的依托。
(3)风险监控与风险防范必须作为期货市场永恒的主题。
国债期货具有规避风险和发现价格两大基本功能
.国债期货交易所的现实功能。
尽管当年的国债期货试点方案以暂停告终,但作为一种新的金融市场衍生工具,国债期货在贵金属利率风险管理中的作用不容忽视。
特别是当近代史的车轮驶入21世纪后,随着经济全球化和经济模式利率市场化程度进一步提高,我们更应以发展的眼光看待国债期货的开发。
作为金融期货的一种,与其他商品期货交易所一样,国债期货具有规避风险和发现价格逃避两大基本功能。
具体而言,的期货的主要作用在于规避利率国债不确定性给债券持有者造成的风险,以及促进合理的市场利率的形成。
(1)稳定收益功能。
(2)促进利率市场化和债券科学合理助推定价功能
(3)风险投资、增加收益的功能。
推出国债期货问世的风险分析与防范
不完善的交易所交易制度是国债信用风险期货市场风险产生的温床。
长期国债期货市场风险分析。
国债期货具有“双刃剑”的作用,在规避商品价格利率风险和促进国债价格发现的同时,又由于其自身的“高杠杆性”和双向单线交易等独特交易方式而存在极大的市场风险。
按风险形成原因在于分,国债期货市场的风险可以分为以下四类。
(1)宏观风险因素和政策风险因素变化而引起的系统风险。
(2)市场流动性原因引起的流动性风险。
(3)交易制度不完善而引发的
制度性风险。
(4)投资者个人原因或投资机构原因造成的风险。
充分认识风险和重视风险监控是国债期货市场研究的核心
国债期货风险因素防范。
作为一种基于规避利率风险需求而产生的金融衍生工具,国债期货证券交易所产生的风险和损失并不是工具本身的错误。
在承认风险客观存在的前提下,我们更管理体制应该重视的是风险防范风险体系的建设,特别是在金融体制改革不断深化和全球金融一体化程度不断提高的情况下,市场风险紧紧围绕风险和重视风险监控是国债期货市场研究的核心。
分析和总结CBOT以及香港国债期货市场监控和防范的经验,可以得出国债期货市场风险防范的一些基本措施。
(1)国债期货合理定价方式是起点。
根据无套利策略定价理论,期货价
格等于现货付价格加上持仓费。
考虑到国债附息,合理的国债期货价格应该等于国债现货价格加上融资成本减去国债票面利息收
入。
(2)实时风险预警系统性风险运行机制的建设是核心。
(3)交易所交易制度的期货交易建设是关键。
(4)培养未成熟的机构投资者。
(5)国债期货交易法规的完善是保障。
信息学院
学号:
104100033
沈金文
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