世界资本主义的新阶段和货币制度危机警惕全球金融风暴下1Word文档下载推荐.docx

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泡沫经济破灭会首先打击一国的金融体系，是由于证券、地产等泡沫的破灭，会在银行体系内部形成不断增加的巨额坏账，这与泡沫经济的膨胀正好是相反的过程。

从日本的经验看，在泡沫经济膨胀时期，企业以证券和地产作抵押从银行取得现金到资本市场炒作，由于企业资产价格的上升速度远高于企业负债上升的速度，因此从企业看资产负债状况良好，还可以申请新贷款；

从银行看企业的抵押品不断升值，银行发出的贷款有充分保证，因此银行的资产负债状况也很好，可以不断对企业提供新贷款。

况且银行体系本身也在购买大量资产，例如日本各商业银行所持有的股票占到日本全部股票的30％，股票升值使银行的盈利与资产增加。

根据国际清算银行的规定，银行的自有资本必须占到其全部资产的8％才算正常，但银行的自有资本可分为两类，一类是股东权益，即股东投入的创业投资，第二类是补充资本，主要包括坏账准备、从属债务与所谓“隐性资产”，就是未实现的股利。

两类资本各占50％，在日本，在第二类资产中，“隐性资产”又占到45％，所以，银行所持有的股票溢价就可以使银行的资本充足率上升，有能力贷放更多的资金，从而成为银行信用膨胀的重要条件。

　　捅破资产泡沫的形式可能有多种，在日本是因为央行加息，在亚洲金融风暴中是因为外资抽逃，但是资产泡沫破灭后的结果都是一样的，就是股市与地产价格出现暴跌，这时的情况与资产泡沫膨胀时的情况恰恰相反，企业的炒作资金无法收回，就无法归还银行的借款，银行由于担心更多的企业陷入债务危机，一方面收紧银根，不愿对企业放款，一方面逼企业还债，而企业为了归还银行借款，不得不抛售手中的资产，从而引起资产价格的新一轮下跌。

由此形成恶性循环。

在这一时期，资产价格的下跌速度会大大高于企业的债务清偿速度，进而在银行体系内形成不断增大的坏账，这就是日本经济10年来的现实。

股市和地产泡沫可以破，企业资不抵债宣告破产，企业的泡沫也可以破，但是破到银行却破不下去了，因为企业是对银行负债，银行却是对企业和个人存款者负债。

在泡沫经济膨胀时期，企业和个人都从泡沫经济创造的繁荣中获得了收入，这部分资产泡沫已转换成企业和个人的银行存款，在企业破产风潮中，当银行资产负债表中的资产方出现大规模减损的时候，如果也让存款方中的泡沫相应减损，银行当然能恢复正常状态，但在银行存款中何为企业和个人的正常收入，何为泡沫经济收入根本难以讲得清，又如何破的了况且，日本1?

2亿人口有近11万亿美元的居民储蓄存款，但日本政府所设立的存款保险金却只有360亿美元，只相当于全部居民储蓄存款的0?

3％，所以让银行也大批破产而让政府对存款人负责是不可能的事情，而若在银行与政府都不能对存款人负责的情况下让银行大批破产，就无异于让全体国民和整个国家破产，正是这个原因使日本银行的资产负债表无法平衡，这也是日本银行和历届政府找不到解决银行问题出路的根本原因。

况且，由于银行所持有的资产在泡沫经济破灭后大幅度贬值，资本充足率相应下降，贷款规模必须随之紧缩，乃至出现全社会的信用紧缩，信用状况良好的企业尚且难以获得足够的贷款，一般企业就更难获得银行的支持，经济发展由此受到极大阻碍，因此，银行问题找不到解决出路，日本经济必然是走出“L”型曲线。

　　顺便指出，由于资产泡沫破灭和银行体系破坏才是日本经济陷入长期萧条的原因，因此10年来日本历届政府想用扩大内需的政策创造日本经济景气，可说是文不对题，因为日本经济根本就不是由于物质生产领域发生问题而造成停滞。

现在日本的财政赤字占GDP的比重已从80年代中期的60％上升到160％，利率几乎为“0”，已经没有财政与货币政策的操作空间，去年末以来又转向汇率政策，操纵日元大幅度贬值，可见还是没有找到解决问题的正确路子，反而会加重日本的经济危机。

因为日元贬值会进一步降低日本资产的价格，从而在银行内部形成新的坏账损失。

目前外国人手中持有的日本证券约占12％，日本资产价格下跌首先会迫使外国人抛售手中的日元资产，由于日元是硬通货，日元资产贬值，也会迫使本国居民抛售日元资产，转向其他国家的资产。

正确的作法反而是应该让日元升值，以提高日元资产的价格水平，这样才能扭转日本资产价格的下跌趋势，相应减少银行的坏账，使金融系统转入正常运行。

　　现在来看美国。

如果美国也存在着巨大的资产泡沫，破裂的后果，就必然是与日本一样，走出“L”型曲线。

　　现在几乎没有人否认美国存在着资产泡沫，对比美日经济，美国的泡沫比日本只大不小。

首先，从规模看美国比日本要大得多。

东京股市市值最高峰时不到5万亿美元，占GDP的比重最高为160％，而美国股市峰值时直逼19万亿美元，占GDP的比重最高为260％；

其次，从涨幅看，日本日经指数1985～1989年从1万点涨到4万点，5年间上涨了3倍，美国道琼斯指数1995～20XX年从3900点涨到11783点，也是5年间上涨了3倍，美国经济泡沫的膨胀速度比日本不遑多让。

　　美日的泡沫经济也有所差别，首先是日本的房地产泡沫比美国要大得多。

前面已经说过，日本的国土面积虽然只是美国的1/25，但在土地泡沫高峰时土地的理论价值竟是美国的4倍。

在日本，房地产的交易虽不活跃，但以地产作抵押向银行申请贷款却很普遍，因此地产价格下跌对日本银行体系的坏账形成影响很大，而在美国这种情况还不多见。

其次，日本是高储蓄率国家，日本泡沫经济的形成主要是本国资金从银行体系流入资本市场所至。

而在美国，1995年以来，由于欧元启动过程中从欧洲流出大量避险资金，向美国作短期投资，引发了美国长达5年的股市暴涨。

据统计，这一期间流入美国的资金高达2?

3万亿美元，其中近70％是来自欧洲。

所以与日本相比，美国的资产泡沫更与国际资本流动密切相关，具有外生性的特点。

　　综上所述，在世界资本主义的新阶段，全球性资产泡沫已经到了难以为继的地步。

这个泡沫先破于日本，后破于亚洲金融风暴，今天轮到了美国。

　　三、美国金融风暴不可避免，并将引发全球金融风暴

　　以20XX年4月美国纳斯达克指数暴跌为标志，美国新经济的泡沫已经破了。

20XX年9月，美国道指、纳指双双爆跌，自那时以后直到今天，股市虽有反弹，但都未超过那次暴跌前的点位，显示出美国资产泡沫的膨胀也已到达顶峰，已处在高危期，随时有可能破灭。

主张美国经济“V”型曲线和“U”型曲线的人，都是基于美国经济当前的问题仍属于传统生产过剩危机的认识，而没有与整个金融制度危机联系起来看，但美国的当权者却早已看清了美国金融危机的可怕前景，因此千方百计采取各种措施，维持资产泡沫不破，主要作法就是在资产泡沫濒于破灭的时候，拼命向市场注入货币。

在“9?

11”事件后美国政府预计到外资和个人资金会从股市大量退出，因此在重开股市前的两周内采取了两项重大举措，一是分两次共注入了1200亿美元的基础货币，按美国目前1：

9的货币乘数，相当于提供了1万亿美元的信用资金供给，比中国一年的GDP都要大！

二是美国证券委宣布取消了对上市公司只能持有本公司10％股票的严格限制，鼓励上市公司大量回购自己的股票。

象微软等一些大上市公司，在本公司股票遭抛售的同时大量接手本公司股票，持有本公司股票的比例很快就升到40％以上，由此维持道指在短期深跌后重上万点。

美国人深深懂得，美国的经济繁荣来自于美元的强势，而美元的强势则来自于美元资产的价值，一旦美国股市崩溃，美元资产变得一文不值的时候，美元的强势就会一朝土崩瓦解，而没有了美元的世界霸权，美国经济就会立即陷入一片混乱和严重萧条。

不难想象，一个仅靠发行货币而维持国民40％消费品供给的国家，当其他国家视同本国货币为废纸的时候，与今天的阿根庭有何区别

　　但是，是泡沫怎能不破美国人用供应更多货币的办法补充资本市场的资金溢出，从而维持住股市点位，这种作法只是把泡沫吹得更大，使资本市场更具泡沫化，因此是“饮鸩止渴”，只能推迟泡沫破灭的时间而不会改变这个结果。

美国人一直在吹嘘在“9?

11”事件后经济可以迅速止跌，甚至已经出现了复苏势头，但美国去年10月份的消费反弹，主要是因为实行了汽车按揭贷款“零”利率的政策，刺激了汽车消费，但到11月和12月，汽车消费一落千丈，消费增长也再现颓势。

最近美国商务部公布了1月份的先行指数，10项中有8项上升，特别是建筑业的增长令人瞩目，有人因此乐观地说美国经济已经开始复苏，但最关键的制造业定单和股市点位这两项并没有上升，能认为美国经济已经摆脱了衰退的阴影了吗至于建筑业创记录的增长，也马上有分析指出，这是由于人们对股市恐慌，将资金从股市转向房地产，但是近些年美国房地产的泡沫也不小，美国在90年代的10年中，年均租售的办公楼面积是8800万英尺，而去年由于经济衰退，竟出现了前所未有的1?

12亿英尺退租，所以建筑业的景气并非反映着需求的增长，而只能预示出房地产业的进一步泡沫化。

　　美国资产泡沫的总体破灭和发生金融风暴，我看也就在未来两到三年，捅破美国资产泡沫的直接诱因我看可能有三个：

　　第一，欧洲经济复苏引起国际资本向欧洲转移。

国际资本的移动需要三个条件，一是流向经济增长率高的地区，二是流向利率水平高的地区，三是流向国家安全度高的地区。

在整个90年代，欧洲经济长期处在启动欧元的准备工作中，为了达到启动欧元的统一标准，欧盟各国实施了强度极大的宏观紧缩，从而把公共赤字占GDP的比重，从90年代初的6％以上压到1999年3％以下。

但是这带来了长达10年经济低增长，而美国经济却在90年代的10年中如日中天，所以经济增长率看是欧盟低，美国高。

在20XX年以前，美国的利率水平也高于欧洲，国家安全度就更不用说，在欧洲的心脏和周边不断有战争爆发，而美国则稳如泰山。

但是从20XX年开始，欧洲经济强劲复苏，20XX年虽然受到美国经济衰退的影响增长率下降，但当年美国衰退得更严重，因此去年是欧洲经济近10年来增长率第一次高于美国；

去年美国为了摆脱衰退实施了11次降息，而欧元区只有4次降息，因此也是在去年欧洲利率水平高出美国；

“9?

11”事件的发生，更是两次世界大战以来从未出现过的对美国本土的袭击，从而在根本上改变了人们对国家安全问题的认识。

美国在阿富汗战争中并没有抓住本?

拉登，却发现了恐怖分子对美国本土准备发动范围更大、后果更严重的恐怖袭击线索，所以美国的安全性也比欧洲更差。

利率、增长率、安全性这三个条件都在去年同时倒转过来，必然会引起国际资本环流逆转，从美国流向欧洲。

　　欧洲资本市场虽然也有泡沫，但从总体上看与美国不可同日而语。

例如以股票市值占GDP的比重为指标衡量，1999年美国为203％，而意大利为46％，德国为54％，法国为64％，英国最高，也只有96％。

20XX年欧洲的经济复苏，也主要是以传统产业的增长为主体，所以从目前看，欧洲经济增长比美国要健康得多。

今年1月1日欧元纸币开始流通，欧元区各国的物价开始统一用欧元标签，立即显示出欧洲各国间同一产品的生产与销售存在巨大价格差距，从而反映出欧洲经济通过资产重组与优化资源配置的巨大空间，欧元以价格信号引导资源配置优化的功能开始显现，这正是欧洲人在设计欧元过程中早已企盼的结果，并将形成促进欧洲经济增长的强大动力。

　　在此前提下，如果发生全球金融风暴，世界主要经济体包括拉美和东盟国家都会出现较深幅度的负增长。

中国经济虽也要跟着走一段下坡路，但决不会出现负增长。

而一段时间后，或许是三年，情况就可能会发生极大变化，可能会出现世界经济继续下行，而中国经济出现拐点，开始上扬的变化，这是因为世界资本中心可能出现了向中国转移的趋势。

　　“九五”以来，已经出现了世界制造业中心向中国转移的趋势，这个趋势方兴未艾，还可能持续10年乃至更长时间。

在传统经济条件下，制造业的中心也会逐步演变成金融中心，就象19世纪的英国和20世纪的美国一样，但20世纪70年代以后，货币运动主体逐步脱离物质经济而独立，制造业中心出现了与金融中心分离的趋势，就象今天欧洲的金融中心伦敦。

所以，如果没有发生全球金融风暴的背景，中国从世界制造业中心演变成世界金融中心的过程有可能被拖得很长。

　　从当代世界资本中心看，欧美各大基金的管理人对中国的认识还很有限，这体现在在欧美的大基金机构中，专门研究中国和作中国生意的人员，100个人中一般只有1～2个，而在香港，100个人中则有70～80人。

所以，中国的企业在海外上市，在香港“H”股、“红筹股”可以被炒得火热，但是在纽约上“N”股，一级市场上市以后，二级市场基本上没有交易，这说明在中心资本市场，中国概念的投资价值并不高。

但是如果发生全球金融风暴后情况就会大不相同，停留在中心资本市场的国际资本，由于欧美主要国家经济持续严重萧条而缺乏投资机会，全球只有中国经济唯一一个亮点，他们的眼睛迟早会转向中国，就会迎来世界资本中心向中国转移的时代。

　　在最近北京开的许多会议上，当我提出这个观点的时候，总有人问我，你既不同意开放中国的资本市场和人民币国际化，又说要准备“大引资”，这二者不是矛盾的的吗因为“大外资”都是国际的大基金，这类资金一般只作间接投资，即只投资于资本市场而不投到项目上。

我说，“不要忘了，还有香港”。

因为世界上没有任何一个国家存在着一个在其境外，又仅为其服务的国际资本市场，只有中国有香港。

香港在中国改革开放20年中对内地投资平均占到中国吸收外资总额的50％以上，这并不是因为香港人特别有钱，而是因为香港是世界第六大资本市场，在其中上市的1万多家公司，90％以上对中国有投资，由此形成了“中国概念股”。

香港上市公司利用香港资本市场，从世界各地的投资人手中筹资，再对中国作直接投资，这样在发生亚洲金融风暴的时候，就不会发生投在中国内地的外资大规模抽逃的情况，这种“既没有开放资本市场，又充分享受到开放资本市场的好处”的情况，只有拥有香港的中国大陆才办得到。

　　当然，扩大外商直接投资也会碰到要求开放中国资本市场的问题，因为外资进入中国，已大量涉及到收购中国企业的问题，这类问题必然涉及到收购后股权和资产溢价收入如何实现与如何汇出境外等问题。

目前外资的本金和红利汇出已有相关政策可以解决，但是如果允许外资企业在境内上市，并允许其将股权和资产溢价收入汇出境外，则无异于人民币的国际化和中国资本市场的彻底开放，外部的金融风暴就难以避免，而把口封死，又解决不好外资的退出机制问题，人家就不会放开手脚到中国来收购企业。

如果可以设计出好的办法，把外资参、控股企业的上市问题放到香港去解决，这个矛盾就可以化解了，因为外资的股权和资产溢价收入可以在境外实现，对外资不开放境内的资本市场，一样可以解决还他们的股权和资产溢价收入的回收，所以并非只有开放中国资本市场一条路。

　　把外资进入主渠道放到香港，也有利于香港经济的繁荣，夯实“一国两制”政策的基础。

香港过去的支柱产业有现代轻型产业、运输贸易业、地产业和金融业，但是在80年代初期现代轻型产业转移到“珠三角”后，90年代以来，贸易和运输业的优势被中国东南沿海新建的大量港口和贸易人才与渠道分流，金融业的优势被上海所分享，泡沫化的地产市场又成为经济增长的包袱，香港经济实际上已由于缺乏主导产业而陷入困境。

相比较而言，香港目前的真正优势是健全的法制环境和一大批高素质的金融业人才，所以在发生全球金融风暴的背景下世界资本中心开始向中国转移，这一进入中国的主渠道如果建在香港，则不难预言，香港将在较短时间就可能变成世界第一大资本市场，港币也会随之变成世界最坚挺的货币，这对香港经济繁荣的重大意义是不言而喻的。

　　把外资入口放在香港，还需要作好其他相关政策准备。

比如，允许更多企业到香港上“H”股、红筹股的政策，国内的二板市场还要不要上也值得研究了。

　　欧洲的金融业向以保守著称，但保守也有保守的好处，就是泡沫小，丑闻少，所以一旦发生全球金融风暴，欧洲会先于美国复苏，欧元也会相对于美元更坚挺。

我们不应只看到欧洲经济和欧元还弱于美国这些眼前的情况，而应在未来的引资政策、贸易政策和外汇储备政策等方面，把欧洲因素放得更大。

　　自90年代以来，日、港、韩、台加中国大陆的出口额增加了大约1万亿美元，其中50％以上是这五个国家和地区之间的出口，说明东北亚地区的经济整合速度正在加快，“西太平洋经济区”已经呼之欲出。

日、港、韩、台过去长期以美欧市场为出口导向，90年代以来正在朝中国方向调整，而在发生全球金融风暴的背景下，他们对美欧的出口将会受到沉重打击，只有加速与中国经济的整合才会找到出路，因此全球金融风暴会给“西太平洋经济区”的整合提供新动力。

“西太平洋经济区”的核心问题是中日关系，因为以日本的资金、技术加中国的市场和低成本、高素质的劳动力，才能引导“西太平洋经济区”从经济贸易联盟走向货币联盟，形成与美欧抗衡的能力，但目前中国经济与日本的整合还存在经济、政治、社会、外交等诸多方面的障碍。

在发生全球金融风暴的条件下，日本经济会更加糟糕，并很难得到美欧的援手，因为他们自己也自顾不暇，因此会推动日本主动消除各种障碍，加速与中国经济的整合，这符合中日两国人民的共同利益。

　　五、结束语

　　发生1929～1933年全球性资本主义大危机后，欧美资本曾大量涌入前苏联，当时所建立的大批钢铁厂、机械厂、拖拉机厂等，为前苏联的工业化奠定了基础，也为前苏联赢得反法西斯战争的胜利准备了物质条件。

今天，如果我们在可能发生全球资本主义危机中把握好机会，作好各种制度与政策储备，一旦出现世界资本中心向中国转移的情况，就不会措手不及，就会使中国完成工业化的时间提前10年到来。

　　我必须承认，以上分析还是更多地基于经济学的分析，但是既然国际资本已成为大国利益纷争的焦点，大国的政治、外交与军事也必然以此为中心。

从全球范围看，美国仍然是世界大趋势变化的主导，就美国的霸权而言，制造业的优势早已不复存在，新经济是有明天，还没有今天，所以已谈不上什么产业霸权。

美国所真正拥有的优势，是一个世纪以来世界制造业中心所培育出的全球金融与货币霸权，还有就是冷战时代所培育起来的全球军事霸权，这两个霸权互为依托，形成美国控制全球资本流动的能力。

我们已经从欧元启动后美国发动科索沃战争看到，美国是如何运用军事霸权来维护其货币霸权，如果真的发生国际资本向欧洲大规模回流的情况，事关美国生死命脉，美国人怎么可能会坐以待毙，而是会未雨绸缪，准备许多战略防御措施，前面已经说过，所谓“邪恶轴心”论就是美国布下的一步棋，所以，美、日、欧等大国间将围绕国际资本流动进行政治、外交与军事方面的何种战略与战术博弈，在这些非经济因素影响下国际资本的最终流向如何，就远非上面纯经济学的分析可以概括。

也许我们将会看到世界帝国主义国家围绕争夺国际资本所进行的第一次战争，到那时什么世界制造业中心、金融中心向中国的转移，统统都会被打乱，别忘了中国也是国际资本的流向地之一，也是美国需要防范的战略目标，一旦出现国际资本向中国大规模转移的趋势，美国肯定会在朝鲜半岛问题和台海问题上大做文章。

所以，在山雨欲来的国际形势下，中国更需要立足于不利的考虑，作好充分的战略防御准备。