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［例题2］下列关于财务管理目标的描述那一种更符合财务管理的原则（）

A、利润最大化B、每股盈余最大化C、企业价值最大化D、股东财富最大化

［答案］Ｃ、Ｄ

［解析］具体解析掌握技巧分析

［例题3］市场利率由如下因素构成（　）Ａ．通货膨胀附加率Ｂ．变现力附加率Ｃ．纯粹利率　Ｄ．违约风险附加率Ｅ．到期风险附加率

［答案］ＡＢＣＤＥ［解析］市场利率是由无风险利率（纯利率）和风险溢价利率组成。

所以，应选ＡＢＣＤＥ。

［例题4］假设市场是完全有效的，基于市场有效原则可以得出的结论有（）。

A、在证券市场上，购买和出售金融工具的交易的净现值等于零

　　B、股票的市价等于股票的内在价值

　　C、账面利润始终决定着公司股票价格

　　D、财务管理目标是股东财富最大化

［答案］ＡB

［解析］完全有效的市场，股票的价值与价格趋同，投资者不能通过低买高卖获利。

三、判断题

[例题1]高风险项目必然具有实际高报酬，低风险的项目必然具有实际低报酬。

［答案］×

［解析］本题考核风险与报酬权衡原则的理解。

风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对报酬和风险做出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。

所谓“对等关系”，是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益。

但是，并不能说明高风险必然伴随实际高报酬，或低风险必然伴随实际低报酬。

[例题2]在风险相同时，股东财富大小要看投资报酬率，而不是盈利总额

［答案］√

［解析］在风险相同时，投资报酬率体现了股东财富。

［例题3］盈利企业不会出现现金流转障碍，亏损企业一定会发生现金流转障碍。

盈利企业如果扩充的话，也存在现金流转困难的可能；

亏损企业是否会发生现金流转障碍，要视亏损额是否大于折旧额。

［例题4］到期风险附加率是指债权人因承担到期不能收回投出资金本息的风险而向债务人额外提出的补偿要求。

（）（2000年）

［答案］×

［解析］到期风险附加率是对投资者承担利率变动风险的一种补偿。

［例题5］盈利企业给股东创造了价值，可亏损企业摧毁了股东财富。

（　）（2002）

［解析］盈利、亏损是会计指标，没有反应内在的风险因素。

贴现指标一定程度代表股东财富的变化。

第二章财务管理的价值观念典型案例精析

[例题1]在年利率一定的情况下，每年内的计息期数越多，则实际利率（　）

Ａ．不变　　Ｂ．比名义利率越高　　Ｃ．比名义利率低　Ｄ．与名义利率没有关系

[解析]本题的考点是货币的时间价值，考核的内容是货币的实际利率与名义利率的关系。

复利的特点是利滚利，年内复利次数越多，实际利率就会越高。

所以，应选Ｂ。

[例题2]对资本资产定价模型引入市场均衡投资组合的理解（　）

Ａ．市场投资组合是市场参与主体持有的个别资产组合的组合；

Ｂ．市场投资组合包括无风险资产在内；

Ｃ．市场投资组合的非系统风险为零；

Ｄ．市场投资组合是各种指数的组合。

［答案］Ｃ

[解析]本题的考点是资本资产定价模型的理解。

市场投资组合是各种资产按其市场价值在资产总市场价值中的比重进行的组合。

是市场均衡的结果，非系统风险完全分散掉。

所以，应选择Ｃ。

[例题3]估算股票价值时的贴现率，不能使用（C）。

A．股票市场的平均收益率

B．债券收益率加适当的风险报酬率

C．国债的利息率

D．投资人要求的必要报酬率

[例题4]投资于国库券时可不必考虑的风险是（A）

A．违约风险B．利率风险

C．购买力风险D．再投资风险

[例题5]在证券投资组合中，为分散利率风险应选择（B）

A不同种类的证券搭配

B．不同到期日的债券搭配

C不同部门或行业的证券搭配

D．不同公司的证券搭配

[例题6]债券到期收益率计算的原理是：

（A）。

A．到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率

　　B．到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率

　　C．到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和

　　D．到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提

[例题7]下列关于资本资产定价原理的说法中，错误的是（D）。

A．股票的预期收益率与β值线性相关

　　B．在其他条件相同时，经营杠杆较大的公司β值较大

　　C．在其他条件相同时，财务杠杆较高的公司β值较大

　　D．若投资组合的β值等于1，表明该组合没有市场风险

一、多项选择题

［例题１］股票的价值与哪些因素有关系（　）

Ａ．股息　　Ｂ．股利增长率　Ｃ．资本结构　　Ｄ．风险

　　　　［答案］ＡＢＣＤ

　　　　［解析］股票的价值与风险、收益直接相关，资本结构反映了公司的财务风险，股利增长率反映了收益的增长水平。

所以，应选ＡＢＣＤ。

[例题２]按照投资组合的风险与报酬之间的关系，以等量资金投资于股票A和B，则组合后的资产风险将发生如下变化（ADE）。

A．若A、B项目完全负相关，组合后的非系统风险完全抵销；

B．若A、B项目完全负相关，组合后的总风险等于两种股票风险的算术平均数；

C．若A、B项目完全负相关，组合后的系统风险完全抵销；

D．若A、B项目完全正相关，组合后的风险等于两种股票风险的算术平均数；

　［答案］Ａ、Ｂ、Ｄ

[解析]股票投资风险分为市场风险和公司特有风险，公司特有风险能够通过持有多样化证券来分散，但分散情况要视股票间相关程度而定。

完全负相关，非系统风险可以完全分散掉，系统风险不能分散掉；

完全正相关，则组合资产的风险是个别资产风险的加权平均数。

[例题3]在复利计息、到期一次还本的条件下，债券票面利率与到期收益率不一致的情况有（BCD）。

（2000年）

Ａ．债券平价发行，每年付息一次

B．债券平价发行，每半年付息一次

C．债券溢价发行，每年付息一次

D．债券折价发行，每年付息一次

　　[例题4]关于股票估价的市盈率模型（股票价值=市盈率×

每股盈利）的下列说法中，正确的有（ABC　）。

　　A．它是一种比较粗糙的测算方法，因为没有考虑货币时间价值

　　B．它要求根据同行业股票历史平均市盈率和公司当期每股盈利估计股票价值

　　C．它既考虑了系统性风险，也考虑了非系统性风险

　　D．它表明投资于低市盈率的股票容易获利

[例题1]除国库券外，其他证券投资都或多或少存在一定的违约风险。

（×

）

[解析]因普通股筹资无须还本付息，所以投资购买普通股不存在违约风险。

［例题2］某股票的

系数与该股票的预期收益率成正相关。

（√）

[解析]根据资本资产定价模型，某种股票的预期收益率与该股票β系数成正比。

[例题3]若相关系数不等于１，则证券投资组合的风险一定比被组合的单个证券风险小。

（×

[解析]组合风险的标准差在被组合单个证券风险标准差范围内，但不一定比被组合单个证券风险标准差小。

［例题3］股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流人量的现值。

［例题4］资产的风险报酬率是该项资产的贝他值和市场风险报酬率的乘积，而市场风险报酬率是市场投资组合的期望报酬率与无风险报酬率之差。

（√）

［例题5］.当代证券组合理论认为不同股票的投资组合可以降低风险，股票的种类越多，风险越小，包括全部股票的投资组合风险为零。

（×

　）

四、计算题

1．ABC公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可供挑选：

（1）A公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券的发行价格为1105，若投资人要求的必要收益率为6%，则A公司债券的价值与到期收益率为多少，应否购买?

（2）B公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券的发行价格为1105，若投资人要求的必要收益率为6%，则B公司债券的价值与到期收益率为多少，应否购买?

（3）C公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，C公司采用贴现法付息，发行价格为600元，期内不付息，到期还本，若投资人要求的必要收益率为6%，则C公司债券的价值与到期收益率为多少?

应否购买?

（4）若ABC公司持有B公司债券2年后，将其以1200元的价格出售，则投资报酬率为多少?

[答案]

（1）A债券的价值=80×

（P／A，6%，5）+1000×

（P／S，6%，5）＝1083.96

设I=4%，80×

（P／A，4%，5）十1000×

（P／S，4%，5）=1178.16

内插法：

债券到期收益率I=5.55%。

不应购买。

（2）B债券的价值＝1400×

（P／S,6%，5）＝1045.8

1105=1400（P／S,I,5）

所以：

（P／S，I，5）=1105／1400=0.7893

I=5%，（P／S，I,5）=0.7835

I=4%，（P／S，I,5）=0.8219

债券到期收益率=4.85%。

不应购买。

（3）C债券的价值＝1000×

（P／S,6%，5）＝747

600＝1000（P／S，I，5）（P／S，I，5）＝0.6

I=10%，（P／S，I，5）=0.6209

I=12%，（P／S，I,5）=0.5674

债券到期收益率=10.78%。

应购买。

（4）

I=4.21%

则投资该债券的投资报酬率为4.21%。

2．C公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付息，到期时一次还本。

要求：

（1）假定2001年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是9%，该债券的发行价应当定为多少？

（2）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券于2002年1月1日的到期收益率是多少？

　　（3）该债券发行4年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格在2005年1月1日由开盘的1018.52元跌至收盘的900元。

跌价后该债券的到期收益率是多少（假设能够全部按时收回本息）？

　　假设证券评级机构对它此时的风险估计如下：

如期完全偿还本息的概率是50%，完全不能偿还本息的概率是50%。

当时金融市场的无风险收益率8%，风险报酬斜率为0.15，债券评级机构对违约风险的估计是可靠的，请问此时该债券的价值是多少？

（2002）

［答案及解析］

（1）发行价格＝1000×

10%×

（P/A，9%，5）＋1000×

（P/S，9%，5）

＝100×

3.8897＋1000×

0.6499＝1038.87（元）

（2）（3）1049.06＝100×

（P/A，i，4）＋1000×

（P/S，i，4）

用i＝8%试算：

100×

（P/A，8%，4）＋1000×

（P/S，8%，4）＝1066.21

用i＝9%试算：

（P/A，9%，4）＋1000×

（P/S，9%，4）＝1032.37

R＝8%＋（1066.21－1.49.06）/（1066.21－1032.37）×

1%＝8.50%

（3）900＝1100/（1＋R） 

　　　　　　R＝22.22%

E＝1100×

0.5＋0×

0.5＝550（元）

（元）

Q=D/E=550/550=1

K=I+b×

Q＝8%＋0.15×

1＝23%

V＝1100/（1＋23%）＝894.31（元）。

五、综合题

１．某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。

预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。

第4年及以后将保持其净收益水平。

该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。

该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。

（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；

（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）；

说明：

计算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可以用算式表达。

[答案及解析]

（1）预计第1年的股利＝2×

（1+14%）＝2.28

预计第2年的股利=2.28×

（1+14%）=2.60

预计第3年及以后的股利=2.60×

（1+8%）=2.81

股票的价值=2.28×

（P/S,10%,1）+2.60（P/S,10%,2）+2.81／10%×

（P/S,10%,2）

=2.073+2.149+23.222=27.44

（2）24.89=2.28×

（P/S,I,1）+2.60（P/S,I,2）+2.81/I×

（P／S,I,2）

由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%，故用11%开始测试：

试误法；

当I=11%时，2.28×

（P/F，11%，1）+2.60（P/F，11%，2）+2.81/11%×

（P/F，11%，2）=2.28×

0.9009+2.60×

0.8116+2.81/11%×

0.8116=2.05+2.11+20.73=24.89

所以，股票的预期报酬率为11%。

第三章财务分析典型案例精析

[例题1]某企业去年的销售净利率为5%，资产周转率为2；

今年的销售净利率为4.88%，资产周转率为2.88。

若两年的资产负债率相同，今年的权益净利率比去年的变化趋势为（）。

A．下降B，不变C．上升D．难以确定

[答案]Ａ

[解析]权益净利率＝销售净利率×

资产周转率×

权益乘数

去年的权益净利率＝5%×

2×

A＝10%×

A

今年的权益净利率＝4%×

A＝8%×

因此，权益净利率呈下降趋势。

[例题2]在计算速动比率时，要把存货从流动资产中剔除的原因，不包括（）。

A．可能存在部分存货已经损坏但尚未处理的情况

B．部分存货已抵押给债权人

C．可能存在成本与合理市价相差悬殊的存货估价问题

D．存货可能采用不同的计价方法

[答案]D

[解析]存货采用不同计价方法只会影响当期的销售成本和期末存货的价值，不改变存货的变现速度。

A、B、C则直接影响流动资产的变现能力。

[例题3]市净率指标的计算不涉及的参数是（C）

A．年末普通股股数B．年末普通股权益

C．年末普通股股本D．每股市价

[例题4]不影响应收账款周转率指标利用价值的因素是（A）

A．销售折让与折扣的波动

B．季节性经营引起的销售额波动

C．大量使用分期付款结算方式

D．大量地使用现金结算的销售

[例题5]每股收益是衡量上市公司盈利能力重要的财务指标，（D）

A、它能够展示内部资金的供应能力　B、它反映股票所含的风险

C、它受资本结构的影响　　　　　　D、它显示投资者获得的投资报酬

[例题6]在其他因素不变的情况下，企业资产的变现价值变化会改变企业的（B）

A、资产负债率　　　B、资金安全率

C、经营安全率　　　D、债务保障率

[例题1]ABC公司无优先股，去年每股盈余为4元，每股发放股利2元，保留盈余在过去一年中增加了500万元。

年底每股账面价值为30元，负债总额为5000万元，则该公司的资产负债率为（C）。

A．30%B．33%C．40%D．44%

[解析]普通股数：

500／（4—2）=250（万股）

所有者权益：

250×

30-＝7500（万元）

资产负债率：

5000／（5000+7500）＝5000／12500＝40%

［例题２］下列各项中，影响营业周期长短的因素有（）。

A．年度销售额B．平均存货

C．销货成本D．平均应收账款

[答案]ABCD

[解析]营业周期长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数。

销货成本和平均存货是影响存货周转率的因素，而年度销售额和平均应收账款是影响应收账款周转率的因素。

[例题３]资产负债率也称负债经营比率，对其评价正确的有（）。

A．从债权人角度看，负债比率越大越好

B．从债权人角度看，负债比率越小越好

C．从股东角度看，负债比率越高越好

D．从股东角度看，当全部资本利润率高于债务利息率时，负债比率越高越好

[答案]BD

[解析]资产负债率反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，从债权人的立场看，他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息；

从股东的角度看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。

［例题4］某公司当年的经营利润很多，却不能偿还到期债务。

为查清其原因，应检查的财务比率包括（BCD）。

A．资产负债率B．流动比率

C．存货周转率D．应收账款周转率E．已获利息倍数

［解析］本题的考点是经营利润与现金流量的关系。

不能偿还到期债务的主要原因是现金流量问题、流动资产与流动负债的不对称性以及已获利润对利息的保障系数。

所以要检查流动比率，和影响现金流量大小的存货周转率和应收账款周转率。

[例题1]杜邦财务分析体现的财务管理目标是股东财富最大化（√）

［解析］杜邦财务分析的起点是权益净利率，权益净利率反映了股东的投资报酬率水平，是影响股东财富的直接指标。

通过对此指标的分析，可以找出影响财务管理目标实现的因素。

[例题2]在选定会计政策后，管理当局如何运用会计政策，也会影响收益质量。

（√）

[解析]本题的考点是收益质量的影响因素。

在选定会计政策后，如何运用会计政策，管理当局有一定的自由决定权利，利用这种自由决定权利，管理当局可以操纵报告利润的水平，这种操纵使报告收益与实际业绩的相关性减少，降低了收益质量。

[例题３]营业周期与流动比率的关系是：

营业周期越短，正常的流动比率就越高；

营业周期越长，正常的流动比率就越低。

）

[解析]营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数。

营业周期越短，说明资金周转速度快，会使流动资金占用相对下降，则流动比率就会降低；

营业周期越长，说明资金周转速度慢，完成同样的销售额会占用更多的流动资金，如果流动负债不变，流动比率会上升。

因此，决定流动比率高低的主要因素是存货周转天数和应收账款周转天数，这就是营业周期与流动比率的关系。

[例题4]某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。

可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。

[解析]上年的净利润、资产总额、负债总额分别为a、b、c　（b≥c），今年的权益净利率＝

＜

＝去年的权益净利率。

[例题5]在进行已获利息倍数指标的同行业比较分析时，应选择本企业该项指标连续几年的数据，并从稳健的角度出发，以其中指标最高的年度数据作为分析依据。

[例题6]计算已获利息倍数指标，其中的“利息费用”既包括当期计入财务费用中的利息费用，也包括计入固定资产成本的资本化利息。

[例题7]可持续增长思想表明企业超常增长是十分危险的，企业的实际增长率决不应该高于可持续增长率。

［解析］实际增长率也可以大于可持续增长率，问题的关键是解决由此引起的外部融资额的增加。

[例题1]某公司某年度简化的资产负债表如下：

资产负债表

12月31日

资产

负债及所有者权益

货币资金

50

应付账款

100

应收账款

长期负债

存货

实收资本

固定资产

留存收益

资产合计

负债及所有者权益合计

其他有关财务指标如下：

（1）长期负债与所有者权益之比：

0.5

（2）销售毛利率：

10%

（3）存货周转率（存货按年末数计算）：

9次

（4）平均收现期（应收账款按年末数计算，一年按360天计算）：

18天

（5）总资产周转率（总资产按年末数计算）：

2.5次。

利用上述资料，在答题卷上填充该公司资产负债表的空白部分，并列示所填数据的计算过程。

（2000年）

[答案及解析]

主要考核各种指标之间的关系和具体指标计算的灵活运用能力。

具体计算方法可以参考掌握技巧关于各种指标计算的分析。

100

200

400

400

所有者权益=100+100=200

长期负债=200×

0.5=100

负债及所有者权益合计=200+100+100=400

资产合计=负债及所有者权益合计=400

销售收入=2.5×

400=1000

应收账款=18×

1000／360=50

（销售收入－销售成本）／销售收入=10%，

销售成本=900

存货=900／9=100

固定资产=400－50－50－100＝200

[例题2]A公司的简易现金流量表如下：

项目

金　额

一、经营活动产生的现金流量净额

66307

二、投资活动产生的资金流量净额

-

三、筹资活动产生的现金流量净额

四、现金及现金等价物净变动

补充资料：

1．将净利润调节为经营活动现金流量：

净利润

72198

加：

计提的资产减值准备

1001

固定资产折旧

15639

无形资产摊销

4