食品饮料行业细分市场调研分析报告文档格式.docx
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2、拐点16年开始17年强化,利好由一变四17
3、拐点右侧盈利改善弹性大时间长18
4、多数公司年报业绩印证我们的乐观判断19
三、肉制品19
1、二季度开始猪价降幅超预期19
2、加工环节盈利中期拐点出现20
三、保健食品21
四、乳制品22
1、出栏量下降可能推动奶价进入上涨期22
2、内部分化凸显,龙头相对受益23
五、调味品25
图表目录
图表1:
我国15-60岁人口数量及占比变化情况5
图表2:
我国城镇居民家庭人均可支配收入、增速与GDP增速6
图表3:
我国农村居民家庭人均纯收入、增速与GDP增速7
图表4:
GDP通过三级传导影响食品消费7
图表5:
美国居民消费结构变化8
图表6:
我国城镇及农村居民人均年消费支出情况8
图表7:
部分子行业有望通过原料价格下降实现节流(元/吨)11
图表8:
食品饮料行业机制改革12
图表9:
白酒行业CR3市占率不足15%(如果按销量算不足5%)14
图表10:
从价格和区域选竞争格局占优者16
图表11:
国产啤酒产量及增速16
图表12:
进口啤酒量及增速17
图表13:
主要啤酒公司吨酒价(元/吨)18
图表14:
近年来肉制品上市公司毛利率、净利率(%)19
图表15:
2016年肉制品上市公司收入同比增15.6%20
图表16:
历年来双汇发展盈利能力与猪价具有反向的变动趋势21
图表17:
《食品安全法》2009年版与2015年版对比21
图表18:
A股乳制品上市公司收入及增速22
图表19:
国内生鲜乳价格走势(元/kg)23
图表20:
近年来伊利收入利润水平及同比24
图表21:
近年来伊利毛利率及销售费用率(%)24
图表22:
A股调味品上市公司收入及增速25
图表23:
A股调味品上市公司利润及增速25
表格目录
表格1:
第三次生育高峰与消费高峰利好已过5
表格2:
2014年部分食品饮料子行业首次出现低增长甚至负增长10
表格3:
2015年食品饮料各子行业收入、利润总额增速梳理10
表格4:
白酒产量与个人消费测算14
表格5:
高端酒是低估值稳成长典范,国际对比有优势15
表格6:
2016年啤酒上市公司利润同比情况19
表格7:
保健食品管理分类分级表22
人口、收入和城镇化一、人口数量及结构是食品饮料消费的基础
我国人口红利基本结束。
2015年劳动人口达到峰值。
我国15-60岁人口占比从2010年起开始下降。
预计到2050年,15-60岁人口及占比仅略高于50%,人口红利逐渐消失。
我国15-60岁人口数量及占比变化情况
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心
二、第三次生育高峰与消费高峰利好已过
第三次Th育高峰与消费高峰利好已过
三、居民收入提升是消费增长原动力
我国城镇居民可支配收入不断提高,2015年达到27088元/年;
1978年仅为405元/年。
近年来人均可支配收入增速高于GDP增速。
我国城镇居民家庭人均可支配收入、增速与GDP增速
我国农村居民可支配收入不断提高,2015年达到9630元/年;
1978年仅为138
元/年。
我国农村居民家庭人均纯收入、增速与GDP增速
四、GDP分配影响居民收入最终传导至消费
.GDP一般分配为政府、居民与企业的收入。
.居民收入一般又分为储蓄与消费。
.最终GDP分配传导到食品、居住和其他等消费形式中。
GDP通过三级传导影响食品消费
北京欧立信咨询中心
五、人均GDP超过2000美元消费升级加速
美国人均可支配收入超过2400美元时,服务型消费占比开始大幅超过非耐用消费品占比。
在人均可支配收入不足600美元以前,非耐用消费品占比最高(大萧条时期除外)。
耐用品消费占比较为稳定,维持在6.59%-10.81%,二战期间低至3.45%。
美国居民消费结构变化
六、城市化率提升带来城乡居民消费总量增加
.近年来,随着城市化率水平的逐步提升,我国农村人均可支配收入开始增加,并从增幅上超越了城镇居民。
.城镇居民消费支出/农村居民消费支出比值逐渐下降,从2000年时的3.65X下降至2015年的2.81X。
我国城镇及农村居民人均年消费支出情况
从黄金时代到白银时代
一、2014年开始食品饮料告别“黄金年代”
2014年部分食品饮料子行业首次出现低增长甚至负增长,相比过去“黄金十年”呈现显著减速特征。
除人口增速放缓、宏观经济减速影响外,限制公务消费成为新增负面因素。
2014年部分食品饮料子行业首次出现低增长甚至负增长
Wind,北京欧立信咨询中心(注:
白酒、啤酒和葡萄酒产量单位为万千升)
二、盈利不喜不悲,开启白银年代
2015年以来,24个食品饮料子行业中收入增速呈现加速趋势的有5个,持平的11个;
利润增速呈现加速趋势的有8个,持平的6个。
收入绝对增速全部集中于-10%至20%之间,负增长的仅有3个;
利润绝对增速在0至20%之间有17个,大于20%的有5个,负增长的仅有2个。
尽管高速增长不再,但是与A股其他行业比较就会发现,不必太悲观。
2015年食品饮料各子行业收入、利润总额增速梳理
开源空间不如节流
.2014年开始经济持续减速,预计未来3-5年经济环境不确定性大,食品饮料消费需求难言乐观。
量价齐升的年代难以重现,有业绩已难能可贵。
.部分子行业可以通过原料价格下降、销售费用和管理费用下降改善盈利,如乳制品、啤酒、食品添加剂、食用油等。
部分子行业有望通过原料价格下降实现节流(元/吨)
Wind,Bloomberg,北京欧立信咨询中心
并购重组逐步升温
主要原因:
一是多数子行业进入低速成长期,龙头企业期望通过横向或纵向整合实现增长;
二是行业环境变差、生存空间受压导致中小企业出售意愿上升;
三是交易价格回归合理。
白酒:
行业调整进入下半场,供给端的收缩迹象越发明显,中长期看市场集中度进一步提升是大势所趋。
缺乏竞争力的企业将被逐步淘汰,一些质地较好的公司受到同业或业外资本青睐,行业进入并购高峰期。
啤酒:
行业整合接近尾声,前四强格局初定。
百威英博收购南非米勒导致国内品牌合则两利、分则两伤,或将推动强强合作甚至并购,加速行业格局稳定、竞争模式转变,进而改善行业整体盈利水平。
调味品:
行业成长性好、市场分散,对资本有较强吸引力。
一方面现有上市公司有望通过并购实现外延扩张,另一方面谋求转型的上市公司也有可能涉足此领域。
功能食品:
该行业公司多数处于转型关键期,为弥补自身资源或能力不足,有意愿通过并购快速弥补短板,也有可能希望借并购加速扩张。
机制改革迫在眉睫
在黄金年代,食品饮料行业发展属于“需求拉动式增长”,而在白银年代,行业发展处于“竞争挤压式增长”。
核心管理者的价值在提升。
长期看企业核心竞争力从“产品、品牌、渠道”转向以人的能动性为基础的创新。
改革企业的管理和激励机制,充分激发人的主观能动性变得愈发重要。
不少优质食品饮料公司属于国企,机制落后已经严重制约公司发展,国企改革效果尚需观察。
民营企业也不容乐观,高管理念落后、接班人难培育、家族管理盛行等问题常见。
食品饮料行业机制改革
市场集中度进一步上升
过去三年多数食品饮料子行业相继出现调整,原因包括需求大幅萎缩(白酒、葡萄酒)、原料价格上涨(乳制品、肉制品)、同业竞争激烈(啤酒)等。
对比历史数据我们发现,经历调整后各子行业内部分化加剧,呈现强者恒强、弱者转型态势,部分公司涉足跨界转型。
发达国家的经验也表明,传统食品饮料行业的集中度上升是大势所趋,龙头企业强者恒强,中小企业面临被收购、转型或者通过创新(产品或者渠道)突破。
龙头公司竞争优势和市场份额稳步提升,经营稳定性、持续性向好,投资价
值更为明确。
值得注意的是,一些龙头公司也在酝酿转型,我们认为具有转型动力、能力、潜力的价值股是下一个“金矿”。
从需求驱动到挤压增长
一、白酒
1、大众酒(必需消费品)
消费量=适龄饮酒人数×
个体饮酒量×
饮酒频率,真实消费量从小幅上升到小幅下降,增长的实质是市场集中度提升。
行业从“扩容式增长”到“挤压式增长”,供给相对过剩,行业竞争激烈。
龙头企业更具竞争实力,也更受各级政府扶持,在中、低价位或区域市场仍有望实现量价齐升。
风险提示:
食品安全问题。
白酒产量与个人消费测算
白酒行业CR3市占率不足15%(如果按销量算不足5%)
各公司各财年年报,北京欧立信咨询中心
2、高端酒(可选消费品)
唯一的可选消费特征的食品饮料子行业,稀缺的具有持续量价齐升逻辑的子行业。
①房产增值与基建投资带动可选消费回暖,持续性是风险点。
②A股风险偏好下降,QFII因沪、深港通和MSCI增配。
③龙头企业治理改善、目标积极、资源充沛。
④渠道补库存和投资补库存方兴未艾。
高端酒是低估值稳成长典范,国际对比有优势
从价格和区域选竞争格局占优者
二、啤酒
1、从抢份额到齐升级,行业首现战略拐点
行业环境在变。
1)低端需求持续萎缩。
2014年我国啤酒产量同比-0.96%,二十多年来首次出现负增长;
2015年-5.06%;
2016年-0.1%。
2)进口啤酒抢占高端。
2012-2016年每年进口量CAGR增速42%。
3)并购少,新建少,关停多。
公司治理在变。
治理改善的:
华润啤酒、百威英博、重庆啤酒(嘉士伯)、珠江啤酒。
今年换届后有望改善的:
燕京啤酒、青岛啤酒(等待混改或激励政策)。
国产啤酒产量及增速
进口啤酒量及增速
2、拐点16年开始17年强化,利好由一变四
产品升级持续。
行业产品结构低:
中:
高=60%:
30%:
10%。
低端个位数下滑,中端个位数、高端两位数增长。
产品直接提价。
15-16年华润啤酒、百威英博已在个别区域直接提价,预计部分啤酒企业17年仍将提价。
行业整体去产能。
16年嘉士伯中国关停并转近20家工厂,其中重庆啤酒有10家。
华润啤酒16年关停3家,17年开始战略性关厂。
预计青岛啤酒、燕京啤酒换届后启动关厂。
格局或有变化。
存在一步到位的可能,一家独大VS三足鼎立。
催化因素:
朝日啤酒出售青岛啤酒20%股权;
燕京啤酒混改;
百威英博收购南非米勒逼迫国内企业联合防御。
3、拐点右侧盈利改善弹性大时间长
.吨酒价格提升。
国内各酒企的吨酒价集中在2400元到3400元这一区间,而海外酒企的吨酒价都能够达到5000元以上,海外酒企在华吨酒价也能达到4000元左右。
.销售费用下降。
上市公司平均三项费用率2007年21.74%,2016年26.11%,其中销售费用率增加0.98pct,管理费用率同比减少0.03pct。
.原料成本下降。
过去一年国际大麦价格回落接近40美元,每20美元的变化对毛利率影响约1pct。
.风险提示:
行业竞争加剧,原材料成本价格波动。
主要啤酒公司吨酒价(元/吨)
4、多数公司年报业绩印证我们的乐观判断
2016年啤酒上市公司利润同比情况
注:
百威中国数据为EBITDA;
华润啤酒和重庆啤酒的两个数据分别为归母净利润和扣非归母净利润;
其他公司数据为归母净利润。
各公司2016年报,wind,北京欧立信咨询中心
三、肉制品
1、二季度开始猪价降幅超预期
2017年国内上市公司生猪出栏量预计同比增长34%,2018年再增45%。
进口猪肉2016年已创历史新高,2017年前4月再增20%。
20171Q国内生猪均价为17.01元/kg,同比下降7%;
4月以来国内生猪均价为
14.37元/kg,同比下降30%。
预计猪价仍将下跌且底部至少持续至明年底,禽肉价格也将稳中有降。
近年来肉制品上市公司毛利率、净利率(%)
2016年肉制品上市公司收入同比增15.6%
2、加工环节盈利中期拐点出现
2016年肉制品行业6家上市公司共实现营业收入740.6亿元,同比增长15.6%,增速同比提升13.22pct。
2017年1Q营业收入208.5亿元,同比增长13.7%,部分企业仍有高价库存,因此毛利率同比下降1.18pct。
2017年国内猪价将呈现下降趋势,禽肉价格也有望稳中有降,利好屠宰及肉
制品加工企业盈利能力提升。
推荐双汇发展,关注龙大肉食。
需求低迷,行业竞争加剧,食品安全问题。
历年来双汇发展盈利能力与猪价具有反向的变动趋势
三、保健食品
新《食品安全法》被称为“史上最严”。
共10章154条,比2009年版《食品安全法》多了50条。
《食品安全法》2009年版与2015年版对比
大量进口保健食品将有法可依,快速通过备案进入国内市场。
尽管需求向好,但初期供给显著增加导致现有优势企业竞争压力加大。
政策风险不可控,行业竞争加剧。
保健食品管理分类分级表
食品药品监督管理局,北京欧立信咨询中心
四、乳制品
1、出栏量下降可能推动奶价进入上涨期
.预计全年国内原奶价格将在3.5元/kg左右低位徘徊。
2017年以来国内主产区生鲜乳价格呈现下行趋势,6月7日最新价格为3.42元/kg,同比下降0.3%。
国外恒天然GDT全脂奶粉最新报价(6月6日)为3143美元/吨,略低于年初价格,换算后价格仍低于国内奶价。
.因奶价低迷,全球原奶产量已下跌近一年,主要出口国欧洲、新西兰和美国同比减少6%、2.9%和1.3%。
国内奶牛数量预计今年下降6%。
.2017年以来行业竞争仍然激烈,主要表现为促销、广告等支出增加。
A股乳制品上市公司收入及增速
国内Th鲜乳价格走势(元/kg)
2、内部分化凸显,龙头相对受益
我们认为行业增速放缓已成为新常态,未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。
行业分化加剧,拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确。
行业竞争加剧,原奶价格上涨超预期。
伊利股份:
1)公司在行业增长放缓背景下,竞争优势突出,市占率持续提升,与第二名的收入差距已拉大至百亿元以上。
2)原奶价格低位徘徊以及产品结构升级利好公司维持较高毛利率水平。
3)原奶价格趋稳,行业竞争环境改善是长期趋势,公司费用率高,竞争改善后利润端弹性大。
4)风险提示:
原奶价格上涨超预期,行业竞争加剧、食品安全问题。
近年来伊利收入利润水平及同比
近年来伊利毛利率及销售费用率(%)
五、调味品
横向比较,调味品行业增速在食品饮料各子行业中相对较快;
纵向比较,行业增长下台阶,收入增速降为个位数,高增长特征不再。
2016年调味品行业9家上市公司共实现营业收入331.4亿元,同比增长3.7%;
归母净利润48.1亿元,同比增长49.3%(莲花健康和梅花生物贡献主要增量,主要是由于味精行业景气度回升,产品售价提升加之成本下降,带动毛利率显著提升)。
必需消费品属性+低值低耗的特点使得消费者对价格敏感度低,龙头企业提价能力强。
重点关注:
1)治理结构好或者有改善预期、市场化程度高的公司;
2)龙头公司品类丰富与外延并购。
3)行业风险提示:
原材料价格上涨超预期,食品安全问题。
A股调味品上市公司收入及增速
A股调味品上市公司利润及增速
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