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2004年2月,国内豆粕价格受禽流感蔓延的冲击下跌到2760元/吨附近。
某一饲料厂在4月份需要使用豆粕1000吨,由于当时的豆粕价格相对于进口大豆加工来说,明显偏低,饲料厂担心后期随着禽流感的好转,豆粕价格将出现回升,从而导致其生产成本增加。
为了锁定其后期的豆粕采购成本,饲料厂决定买入大连豆粕0405合约进行套期保值。
2月11日,饲料厂以2720元/吨价格买入100手豆粕0405合约(1手=10吨)。
到了4月份,豆粕价格正如饲料企业所预料的那样出现了上涨,价格上涨到3520元/吨,而此时0405豆粕合约价格也上涨到了3570元/吨。
4月5日,该饲料厂以3520元/吨价格在现货市场买进1000吨豆粕,同时在期货市场以3570元/吨卖出豆粕0405合约平仓。
饲料厂的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本)
现货市场
期货市场
2月11日
豆粕销售价格2760元/吨
买入100手0405豆粕合约
价格为2720元/吨
4月5日
买入1000吨豆粕
价格为3520元/吨
卖出100手0405豆粕合约
价格为3570元/吨
盈亏变化情况
(2760-3520)X1000=-76万元
(3570-2720)X1000=85万元
从盈亏情况来看,现货价格的上涨导致饲料厂的原料价格采购成本上升了76万元,但买入套期保值操作产生了85万元的利润,在弥补了现货市场成本上升的同时还获得了9万元的额外利润。
案例2:
油厂豆粕卖出套期保值
2003年10月份,某一油厂以3500元/吨的价格进口一船大豆。
当时豆粕现货价格在2950元/吨,在分析了后期豆粕市场的基本面情况后,预计后期现货价格可能难以继续维持高位,甚至可能出现下跌。
为了规避后期现货价格下跌的风险,该油厂决定通过卖出大连豆粕0401合约来对后期的豆粕现货进行套期保值。
10月25日后,豆粕0401合约价格在2950元/吨附近盘整,该油厂以2950元/吨的均价卖出0401豆粕期货1000手(1手=10吨)进行套期保值,规避后期可能出现的豆粕价格下跌的风险。
进入11月份,随着国内豆粕现货市场供不应求局面的改善,豆粕现货价格和期货价格都出现了同步的回落。
12月4日油厂以2650元/吨买进0401豆粕期货1000手进行平仓,同时在现货市场以2760元/吨销售现货10000吨。
油厂的套期保值效果
10月25日
豆粕销售价格2950元/吨
卖出1000手0401豆粕合约
价格为2950元/吨
12月4日
卖出10000吨豆粕价格
为2760元/吨
买入1000手0401豆粕合约
价格为2650元/吨
(2760-2950)X10000=-190万元
(2950-2650)X10000=300万元
虽然现货价格的下跌导致了该油厂销售现货利润少了190万,但由于其卖出1月豆粕的套期保值操作,使其获得了300万的期货利润,不但弥补了现货市场的损失,而且还获得了额外的收益110万元。
第三部分:
2010下半年饲料企业套期保值方案
一、当前国内豆粕期、现货市场概况
豆粕作为大豆加工的副产品,1吨大豆可以压榨出0.8吨左右的豆粕。
大豆供应量的多少直接决定着豆粕的供应量,大豆的价格也决定了豆粕的价格。
正常情况下,大豆供应量的增加必然导致豆粕供应量的增加,大豆的价格上涨必然导致豆粕价格的提升。
国内大豆的来源主要是国产大豆和进口大豆,近几年,我国大豆种植面积和产量基本保持稳定,但进口呈逐年快速增长态势(如图1)。
国内大豆远远无法满足国内需求,目前进口已经占国内大豆总需求量的74%以上,从而国外大豆主导了我国的大豆价格及豆粕价格。
二、豆粕行情分析
影响豆粕价格走势的因素很多,但是我们综合了其变动的种种因素,大概可分为三大影响因素:
1、宏观经济因素,决定商品价格的长期趋势;
2、自身商品基本面因素,决定商品价格的中期趋势;
3、资金,投机力量推波助澜,放大价格波动幅度。
而根据多年以来的经验,一般由宏观经济因素、自身商品基本面因素同时出现时,资金因素一定也与他们同向,演义超级大行情。
例如08年前的那波行情。
而宏观经济因素、自身商品基本面因素矛盾时,一般来讲以因素宏观经济因素为主,参照资金决定未来方向,但行情不会很大。
2009年的行情就是这种情况,而这种宏观经济因素上涨的行情也将由宏观经济因素而终结,即使期间自身商品基本面因素干扰,也不能阻挡其原来的趋势。
1、宏观经济因素分析
(1)国际方面
今年整个全球市场均受希腊主权债务危机影响,国际金融市场出现了较大动荡。
而继希腊之后,其债务危机不会造成全球经济二次探底,葡萄牙、西班牙、英国等欧洲国家也存在类似情况,英镑也面临危机难题。
此次危机的影响会有多大?
是否会对全球外汇市场带来冲击?
市场担心,可能引起全球经济的第二次探底?
希腊危机导致全球经济二次探底的可能性不大。
首先,希腊经济规模较小,对全球经济影响并不大。
其次,尽管希腊危机可能会出现扩散,但触发欧洲大国如西班牙、意大利等国主权信用危机的可能性不大。
西班牙、意大利的经济规模在欧元区分别占11.8%和16.8%,但是,两国的债务中大部分是内债,而非外债。
第三,从短期看,希腊危机使得欧元出现了贬值,这对欧洲经济的复苏有一定的刺激作用。
希腊危机爆发之后,欧元开始急剧贬值,这促进了欧元区出口的反弹。
2010年1月之后,欧元区16国和欧盟的出口均出现了正增长。
最后,主要发达经济体,如欧元区、英国和美国的经济形势没有出现明显的恶化。
欧元区4月制造业采购经理人指数由3月的56.6增至57.6,服务业采购经理人指数从3月的54.1增至55.6,说明希腊危机并未严重影响欧元区的整体经济活动。
尽管市场上有关于英国和美国债务危机的担心,但是,英国不属于欧元区,如果遇到冲击,可以通过贬值的办法,在一定程度上缓解债务压力。
美国4月制造业采购经理人指数升至60.4,增长速度是2004年7月以来的最高水平,制造业订单也在增加。
美国私人投资可能在今年下半年复苏,并带动就业形势的好转。
总体来看,世界经济仍然处于缓慢复苏的过程之中。
但是,由于欧洲主权债务问题可能持续较长时间,而且可能进一步恶化和蔓延,因此,世界经济复苏的步伐有可能会减缓。
鉴于希腊债务危机尚未尘埃落定,国际社会应密切跟踪其最新发展,并制定应对预案。
希腊危机仍然没有得到最终解决,但是,总体来看,它对世界经济的负面影响仍然在可控范围。
尽管世界经济的复苏步伐可能放缓,但出现第二次衰退的可能性较小。
不过,债务危机很可能延缓欧盟退出经济刺激政策的步伐。
不管如何市场在4、5月份的下跌当中,已经差不多消化完这个危机,市场二次探底的机会很小。
(2)国内方面
对于今年房地产调控政策出台以后市场的反应,政策出台目前还没有引起房地产价格的调整,但是开始引起房地产销售量的变化,这必然影响房地产开工,那么影响投资也就影响了经济整体的增长。
但是目前房地产调控政策是针对涨价过快的城市或投机比较活跃的城市,这些城市的建筑活动规模相对全国来说并不太大。
银行贷款影响中国固定资产投资的增长速度。
今年年初定下了7.5万亿贷款规模,只要这一目标不发生变化,经济就不可能出现硬着陆。
所以从这个角度来说,市场对房地产政策可能引起固定资产投资放缓的担忧恐怕有些过头。
今年国内部分地区气候灾害推升食品价格,增加短期物价上涨的压力,但影响有限。
今年涨价将主要集中在食品和居住两方面。
价格运行轨迹将呈先升后降,年度高点在6-7月份。
虽然国内通货膨胀前景越来越清晰,但是今年可能不会出现比较明显的通胀,因为外部经济形势的恶化,对中国抑制通胀有帮助。
希腊债务危机帮了中国经济一个忙,中国经济2010年面临的最大风险就是经济过热、通货膨胀。
而由于希腊债务危机的出现,使得大宗商品价格下调,中国又不依赖外部市场的资金,通胀可控的态势正变得越来越明显。
跟年初相比,对通胀的担忧正在减弱。
而且,欧元区的债务危机加剧,给中国的宏观经济决策增添了新的变数。
这让本来就对刺激政策退出犹豫不决的决策者坚定了防范经济下行风险的决心,政府退出紧缩政策的时间或许推迟,欧洲问题使得国内加息可能会导致政策的叠加,导致市场的风险加剧,所以在加息预期可能更加推迟,可能出现在第四个季度。
所以从当前的宏观经济看,经济复苏遇到一些问题,经济的持续增长受到质疑,商品的继续走高还是存在很大的余虑,或者商品会不会继续大幅下跌?
但是上面的分析来看,债务危机不会令经济二次探底,商品即使再一次下跌,也应该是今年的最后底部了。
国内加息预期可能会受到外围市场影响而推迟,但是毕竟利空因素总是缠绕市场信心。
下半年宏观经济存在较大的不确定性,国内外均暂时悲观,但经济不会再次探底。
所以下半年的宏观经济很难对市场有一个很好的方向指引,或许等到2011再看时会明朗一些。
2、基本面因素分析
(1)美豆月度供需报告
据最新的5月份美国农业部月度供需报告显示,10/11年度美豆种植面积在78.1百万英亩,比去年历史最高纪录的77.5百万英亩略增(图2);
目前,美豆种植区天气良好,报告显示的单产多为跟随趋势单产高开,目前预测的单产为42.9蒲式耳/英亩,如果后期在天气良好的情况下,大豆生长情况良好,则单产将继续维持在43蒲式耳/英亩左右的高位。
种植面积增加,单产维持高水平,造成美豆产量达33.1亿蒲式耳(9008万吨),仅比去年历史最高产量33.59亿蒲式耳(9141万吨)少133万吨。
尽管出口下调1.05亿蒲式耳至13.5亿蒲式耳(3674万吨),压榨下调9500万蒲式耳至16.40亿蒲式耳(4463万吨),期末库存比09/10年度的190百万蒲式耳大幅增加近一倍,达365百万蒲式耳(994万吨),库存消费比在11.61%的较高水平。
如此高的库存消费比,一旦随后的4个月里,美国中西部天气良好,则美豆不排除回到900美分以下的可能。
我们根据5月的报告,对10/11年度的美豆供需情况做一个预估。
随着经济的回暖,美国本土压榨也继续恢复,预计压榨量可以维持在09/10年度时的水准,在1730百万蒲式耳。
由于08/09年度南美大豆大幅减产及中国收储本国大豆,导致09/10年度美豆出口大幅增加,而09/10年度南美大豆丰产,则10/11年度美豆出口将被南美大豆分流,届时美豆出口将会下滑,预计在1250百万蒲式耳。
则压榨和出口抵消,期末库存也将刚好维持在370百万蒲式耳左右。
那么,假设美豆天气良好,单产维持在43蒲式耳/英亩之上,预计期末库存在462百万蒲式耳,期末库存比在14.77%以上,则美豆今年仍将跌破900美分。
而如果天气不利种植和生长,单产只有跌至41以下,期末库存比降到7%以下,美豆届时才有可能走出两年的区间震荡。
今年一旦天气出现极端情况,比如美国中西不干旱,美豆单产降低到08/09年度的39.5蒲式耳/英亩,届时期末库存比将低于4%,还是有机会走出一波大幅走高的行情。
所以今年对于豆粕而言,下跌也是有可能,但是天气因素和价值洼地,使得下跌总有抵抗,后期行情更多的会以震荡走高为主,呈现易涨难跌的格局。
表1:
美国大豆供需平衡表预测
09/10
10/11(5)
10/11
百万英亩
种植面积
77.5
78.1
收获比率
98.55%
99.00%
98.78%
收获面积
76.4
77.1
77.1
单产(蒲/英亩)
44
42.9
41.5
39.5
百万蒲式耳
期初库存
138
190
产量
3359
3310
3394
3310
3202
3047
进口
15
10
总供给
3512
3510
3594
3510
3402
3247
压榨
1730
1640
出口
1445
1350
1250
种用残值
148
152
总需求
3323
3144
3132
期末库存
365
462
378
270
115
库存使用比
5.72%
11.61%
14.77%
12.06%
8.61%
3.68%
(2)养殖情况
进入第二季度,中国养殖及饲料市场陷于一片混沌当中。
养殖总量没有出现比较明显增长的迹象,饲料需求的环比增长率大大低于正常年份和业内预期,整个市场陷于有限的恐慌当中。
饲料原料市场除玉米和部分添加剂之外,整个市场总体上都处于低迷态势。
今年玉米行情高歌猛进,价格行情继续高攀,其上涨势头出现了短期内不可遏制的迹象;
豆粕受到外盘市场低迷和国内养殖及饲料需求弱的影响,全国总体出厂价在2950元/吨一线活动,市场缺乏根本的推动力。
进入第二季度,在国家发改委和商务部会同地方政府部门在四月中旬开始对冻猪肉实行有限的国家收储之后,对市场的拉动作用非常有限,部分地区的价格在经过了最初的微涨之后,一些地区开始归于平静,部分地区则出现了继续小幅下降,如四川省。
从整个市场的养殖心态来看,大面积养殖亏损的局面并没有被根本扭转,导致养殖市场的从业积极性大幅削弱,对后期失去信心的养殖户在继续增加。
这其中以中小养殖场为主,而大型养殖场则在继续苦撑市场。
国内蛋禽市场的变化不大,总体上维持稳定发展的局面。
肉禽市场以肉鸡的增长较为明显,肉鸭则南方市场低迷,北方市场略好,但总体依然很差,不如肉鸡市场的启动进度快。
在华南、华中中部及南部、华东地区,肉禽市场的发展进度快于其余地区。
北方局部市场受到低温雨雪天气的影响,肉禽市场的发展很受影响。
2季度中国水产养殖市场陷于混乱当中,在3月份就跃跃欲试的水产市场,但恶劣和反常的天气状况是最主要的影响因素。
北方市场冰雪、暴雪及低温、沙尘暴肆虐,打乱了市场的发展节奏;
南方市场一方面云南等地的旱灾刚刚有所缓解。
另一方面、湖南、广东、广西等地连降暴雨,对市场的发展构成了不可估计的损失。
部分养殖户刚刚投苗的鱼塘,已经完全损毁,鱼苗完全报废殆尽。
这将对6月份的水产养殖及整个后期的市场都产生明显影响。
预计后期,北方天气回暖,南方降水减少,养殖情况略微好转。
但整个市场在短期内仍然难改颓废局面,或许到到6月下旬、7月份,整个市场出现恢复迹象的曙光才会逐步显露。
表2:
2010年4/3月中国饲料产量及消耗量环比同比
分类
猪料
蛋禽料
肉禽料
水产料
反刍料
其他料
合计
产量环比
3.76%
6.60%
4.96%
27.45%
2.64%
6.35%
产量同比
-1.07%
3.27%
-8.46%
1.77%
-2.73%
-7.40%
-2.03%
消耗量环比
3.10%
5.85%
3.90%
33.72%
2.31%
5.13%
6.05%
消耗量同比
-3.65%
1.22%
-11.41%
-5.92%
-4.71%
-8.75%
-4.98%
(3)、国内大豆原料充足,豆粕供应压力较大
据海关统计数据显示,4月份中国进口大豆420万吨,同比增长13.2
%。
而据中国商务部信息,5月份中国大豆进口量有望达到469万吨,比上年同期的352万吨增长33%。
商务部每月发布二次进口预测,预测数据通常要低于实际进口量,因为这份数据并不包括全部的船货,所以往往比实际进口量要低。
此外,国家粮油信息中心表示,中国5月大豆进口预计将达520万吨,6月可能进口580万吨至600万吨大豆船货,将连续刷新478万吨的月度进口历史纪录,7月大豆进口量预计也在500万吨左右。
而对比近两年同期的进口数据可以发现,5-7月的月度进口量一般都仅仅维持在三四百万吨的水平。
目前,港口大豆库存已将近500万吨之巨,大豆货源充裕,下游需求不旺,供过于求下豆类倍感压力。
所以,目前大豆原料充裕,下游需求增长缓慢,豆粕压力重重。
除非北美或其他大豆产区气候条件恶化,否则未来2、3个月豆粕价格很难有起色。
出口国内压榨产能扩张外,这轮大豆进口潮与中国和阿根廷在数月前豆油贸易战也是有相关的,中国从4月开始对来自阿根廷的豆油设限,4月-5月,中国都没有从阿根廷进口豆油。
而2009年,中国从阿根廷进口了184万吨豆油,占整个进口量的70%。
如果这一进口限制仍然延续,按照184万吨的年进口量估算,中国今年需要多进口900多万吨大豆才能弥补阿根廷豆油进口的缺口。
所以豆油的贸易之争反而导致了大豆供应充裕,豆粕价格低迷,这对用粕企业也是一个福音。
3、资金因素
美豆的走势于传统基金净多单多少存在正相关。
截止5月25日这周,基金持大豆多单96271手,持空单71565手,基金净多单由5月初的66948手减至本周的24706手,净多比例回到5.42%。
自今年年初基金开始持续减仓以来,曾在5月初有一次达到14%的水平外,美豆净多单一直维持在0-10%左右的低水平。
美豆春节后一直低位整理,美豆也相应的低位整理。
豆粕自春节以来多单持有变化不大,就是空单再上半年的增减变化较大。
净多单比例在3月份最低的2.71%之后,空单开始减持,净多比例目前又已经回升至14.92%,回到较高的水准。
而指数基金在美豆期货和期权上的净多单自去年年底以来一直维持在25%至30%之间,不管行情如何变化,指数基金在美豆的持仓上未见明显的变动,目前指数基金净多单为172766手,净多比例29.17%,历史上净多比例高位区间,再继续增持的可能性很小。
就要关注是否出现阶段性减持才会令人担忧,目前预计这个可能性很小,毕竟去年行情出现大幅反弹和下跌,指数基金均无动静。
所以后期美豆和美豆粕要持续走高,那么传统基金多单增仓不可缺少,目前传统基金仍处于低仓位观察阶段,也导致了美豆、美豆粕行情一直低位整理,难有作为。
所以要关注后期反常的天气情况,或通胀加剧,基金出现阶段性的增仓的话,有可能走出一波上涨行情。
三、下半年豆粕行情研判
综合以上所述的三大因素的分析,我们可以看出目前豆粕的行情应为外围宏观经济不确定性、欧盟个别国家的债务危机是否会引发经济二次探底。
如果外围市场不稳定,导致利空因素叠加,加息推迟。
所以目前宏观经济太多的不确定性。
使得行情偏弱格局。
在国内大豆供应充裕,新年度大豆产量还不确定性情况下,豆粕的需求疲软的基本面下走出的震荡盘升走势。
只要接下来的两个月美国大豆出现不利局面,大豆及豆粕很难暴涨。
所以下半年的豆粕的走势大概为震荡盘升,期价重心不断抬升的走势。
市场回调既是买入套保的机会。
四、下半年套期保值机会分析
下半年的豆粕行情预计先抑后仰,震荡盘升为主,其价格重心不断提升,但是美豆天气不出现不利情况下很难有急速的单边行情。
所以我们可以对自身企业所需的豆粕做出相应的套保策略。
以震荡行情的套保及单边上涨的套保为主线。
具体如下:
行情为回落期间,期货价格在2750-2800元/吨之间震荡。
即可以采取60%的套保方案,即在对应的1101豆粕合约上买入下半年的采购量的60%,期货每下跌50元左右即可增加10%的豆粕多单。
而再没有美豆天气炒作下,豆粕今年很难走出震荡区间。
一旦期货价格在3000元/吨以上套保风险加大,以现货采购为主。
而下半年如果美豆种植出现天气不利局面,天气炒作下以震荡盘升为主,不记当时价格,可以在期货开始抬升时,对下半年剩余采购量进行80%买入1101套保方案。
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