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2015年04月05日
派尔提·
马瑞伦,柏土科·
克劳多,尼克勒思科·
克瑞斯缇娜
摘要:
国家和国际金融体系为公司提供了一个广泛的资金来源。
选择一个或多个可用的来源和多个可用来源的结合是公司筹资政策的主要方面。
经理们必须记住,调用一个或其他潜在的资金来源并不是一个微不足道的和独立的决定,反而这个决定会对公司的价值产生深远的影响。
加权平均资本成本可以作为贴现率或投资项目的选择。
关键词:
筹资政策,资本成本,资本结构,公司的价值
介绍
筹资政策在微观经济层面明显受区域、国家、甚至全球的经济机制功能的影响。
罗马尼亚的特点是相对不稳定的社会经济情况,该情况对罗马尼亚公司的业务造成了严重的损失,其中不计质量管理在微观经济层面上所造成的影响。
考虑在经济细节和金融环境的背景分析下产生的影响,这些领域在微观经济层面对财务决策的影响,是一个不能被忽略的要素,例如通货膨胀、利率或汇率在经济下发生的变化。
尽管这些宏观经济因素对实体化政策金融公司是特别有用的,但还有影响筹资政策的其他因素,这些因素与公司内部环境相关。
考虑到这些发现和各种其他相关筹资政策,我们可能不知道为什么一些行业活动相对于其他行业更倾向于高借贷利率的公司。
但分析财务杠杆的作用,成本的资金来源或由公司支付的费用,我们可以解释这些贷款利率的变化,公司的价值是如何影响筹资政策的。
在这些因素中,我们考虑将筹资成本来源作为筹资政策基础的主要因素,它对公司业绩和公司的未来价值都会产生重大影响。
筹资政策,多被公司管理者和更少的资本的“提供者”(股东、债权人)认为能巩固公司的资本形成。
这可以通过两种方式来实现:
内部筹资和外部筹资。
但这些来源意味着一个特定的可实现成本,管理者应该知道这个成本,还应该考虑选择的一个或其他的筹资安排对成本产生的间接影响。
筹资成本来源—公司政策的重要因素
由于其在所有的生产要素中至关重要的作用,资本在以商业活动为目的的理论方法中有特权地位。
我们可以把升值资本作为公司所有可用资金的来源,用于购买资产的所有要素。
同时考虑公司的资本来源,主要由股票和债券两部分组成。
股东权益的成本—测定方法
股东权益成本(筹资成本)代表股东要求的收益率是收到投资的公司支付给他们的投资报酬。
如果收益率低于机会成本,那么商业价值减少,如果收益率高于机会成本,则商业价值增加。
股东预期的收益率是一个基于投资者投资相同风险的机会成本的预期回报。
没有发生转售交易的现有股票,股东将获得现有股票应得的红利。
如果未来的股息流量是已知的,对于投资者来说预期收益率也就是贴现率的现值等于当前价格走势的股息价值。
模型的困难在于确定确切的未来股息水平。
因此,对该领域的研究试图通过投资者找到估计预期收益率的方法,最终提出了如下表的内容:
表1确定股东权益成本的方法
Cr.
Nr.
方法
公式
1
Gordon—Shapiro
模型
ke=
+g
(1)
:
=普通股资金成本率
g=普通股股利成长率
2
PER模型的确立
(市值比率)
PER=
=
(4)ke=
+g(5)
:
d—股息率
EPSt=在时间t内的每股收益
Vt/EPSt=PERt
3
资本资产定价模型(CAPM)
Ke=Rf+β*[E(
)-Rf](6)
Rf—无风险利率
β—波动大小,投资于资产的风险矫正系数.
E(
)—市场的预期市场回报率
4
套利定价模型(APT)
Ke=Rf+
(7)
bik—因素k对风险资产收益率的影响程度
—平均风险溢价
T—时间量分析
Rf=
—在时间t内的无风险利率
K—风险因素
5
更新现金流模型,
优先股
(8)
Divt—在t年内的股息预测分布
Divl=...=Divn=Div=常数
Kp—优先股的资本成本
6
公司价值
分析法
(10)
πnet—净利润
Cpr—股权价值
出借资金成本的测定方法
计算成本借入资本可以使用以下两种方法:
A.公司的外生性方法:
—与潜在的制造商谈判;
—基于市场贷款利率的类似的风险发布工具;
—在同一行业的公司基于实际利率的同等收入补贴。
B.公司的内生方法:
除了外生性方法,公司可以通过估计债务的成本从而考虑由公司发布的贷款利率,称为到期收益率方法,即到期利率。
到期收益率是将一位投资者将与债券等持有至到期投资类似的工具持有到偿还期所获得的全部收益。
借入资本成本将在行政成本的影响下将增加到期收益率,新股发行还会涉及到各种费用。
在这些情况下,在税收的影响下的负债成本(kd),可以由下面的公式给出:
Kd=YTM*(1-Iπ)(11)
Iπ—利润税率
公司的债权人面临的一个重大风险是公司发行债券的违约风险(破产风险)。
正确选择计算折现率时不仅应考虑破产风险的影响,而且要考虑到投资项目地点的现金流分析期望值。
在这种情况下,通过债权人强制支付的敏感度来估计预期盈利能力,这取决于宏观经济指标。
因此,第二个方法决定的负债成本CAPM模型,其中包括与债务有关的β系数的计算:
Kdatt=Rft+βdat*[E(
)-Rft](12)
Rft—在时间t内无风险债券收益率
)-Rft—在时间t内市场投资组合的风险溢价
然而,使用这个公式测定求得的恢复到债权人的预期值通常与实际值不同。
这两个值的报告是由债权人的不能偿还债务从而导致破产的可能性风险决定的。
假使这两个事件发生,那么实际金额将低于期望值,否则将高于期望值。
加权平均资本成本对公司的筹资政策的影响
选择筹资方式的手段,一方面取决于其成本,其次则是公司当前的财务结构。
最优金融结构对应于最低资本使用成本,加权平均成本(WAC)利用下列关系确定:
WAC=
Wi*Ki(13)
Wi—股本,共享渠道来源
Ki—筹资渠道所需成本i
t—筹资来源量
基本原则确定了加权平均资本成本的计算需要考虑WAC按照更新的资金流是如何计价的。
为此,应考虑以下因素:
现金流量税。
如果这些被征税,那么CPM将取决于其税收后的部分:
WAC=Kdebts*(l—Iπ)*
+ke*
(14)
如果现金流是由标准尺寸表示,则采用名义利率。
WAC可以作为贴现率评估一个公司的投资项目的现金流。
使用WAC的贴现率是一种基于更新的未来现金流量设置的适宜的估价方法,因为公司的整体价值成为投入资本(资产或负债)。
因此,经济资产的价值将由:
V0=
+Var(15)
unde:
CF–本公司在三种类型的活动的现金流
Var–多余资产价值
WAC计算证明了它在选择投资项目时也很实用,在最小阈值以下,投资者将不接受下跌,总的来说,代表在获得公司的必需投资收益中,相同的公司有着同样的风险。
如果新项目具有相同的风险,公司作为一个整体,若将投资项目作为选择的标准,则WAC可用于确定净现值(NPV):
NPV=
—I0(16)
I0–初始投资价值
CFt–年度预测现金流预测(税后)
如果公司的投资项目具有不同的风险,那么资金流折现率可能会与公司WAC的价值有所不同。
在这种情况下,建议用CAPM模型确定折现率,在正确的SML(证券市场线)下用几何点表示所有的更新投资率,并根据投资率做出适当的风险调整。
创造价值—对公司决策的影响
智能投资决策使股东更富有。
例如,如果一个公司的贷款利率是8%,收益利率是9%,那么可以说,公司管理者对股东做了一件好事。
不幸的是,这说起来容易做起来难。
问题是,金融市场比大多数产品市场竞争更加激烈。
在产品市场上,一般来说,企业可以找到竞争优势,进行积极的净现值的投资。
例如,在同一地理区域一个公司可能只有几个竞争对手从事相同业务。
公司或许能够利用专利,识别技术和客户忠诚度来提高自己的竞争优势。
利用所有这些提供机会找到积极的净现值的项目来获得更高的利润。
但是很少有保护金融市场的政策形势,你并不能去申请专利来发行新的证券。
此外,你总是在这些市场上面临瞬息万变的市场竞争,包括所有其他公司寻求资金,甚至不考虑国家、当地政府,金融机构,外国公司和个人从纽约、东京或伦敦的资助。
聪明的投资者的盈余资金也有很多。
最有可能的是,这些投资者也和发行人一样评估证券的最低价值。
当然,当一个公司需要贷款,它希望贷款的资源成本低于市场利率。
但如果贷款对股东来说是一个很好交易选择,它对于债权人而言就是个糟糕的交易。
所以一个出现困境的公司如何可能欺骗投资者不断强迫他们为公司发行的证券支付附加费。
很明显,这个可能性很小,一般公司应该假设他们发行的有价证券是按实际价格进行销售的。
但证券真正的价值是一个不稳定的潜在表达式,最后的实际价值并不意味着未来的价值,因为预测和实际之间的差异可能会因为记录水平发生(这并非代表我们期望投资者观察员出现偶然失误)。
公允价值反映了包括所有提供给投资者一个有效的资本市场中当前的价格信息,所有的有价证券都在一个公平的价格下展现。
在这样的情况下,按市场价格买卖证券可以永远是一个积极的净现值交易。
结语
必须按照目标在其运作金融和经济环境选择资金来源。
此外,公司的财务战略必须始终遵循“每股净收益”指标,“每股股息总额”或实际的“每股净余股息”,因为任何投资者的投资决策都是基于实际收益而来。
资本投资是合理的,投资的盈利能力资源必须至少等于相同风险回报的投资选择,我们制定的资本成本其实也就是一种机会成本。
如果WAC的分析是从商业的角度进行的,我们讨论的是在成本方面,你必须拿出足够的资金来源。
但在盈利能力方面可以从投资者的角度进行讨论,分析如何从他们的公司获得一定的投资收益。
所有这些假设认为,基于筹资策略很难说他们赢或输,投资者要么聪明要么愚蠢。
这意味着找到廉价资金的来源是很难取胜的,因为投资者要求公平的市场条件。
同时,失败也是很困难的,因为投资者之间的竞争在需求方面阻止了他们所有人,而不是合理的条件。
本文摘译自:
经济科学,2010-1,DOAJ期刊
教师评语
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2015年04月05日
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