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1.知识资本知识财产的价值。
(艺术财产和工业财产)
2.人力资本对人的投资而形成的资本,包括学校教育、在职培训及保健设施等。
第3节资本运营的含义
资本运营:
以资本最大限度增值为目的,对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。
一、资本运营与资本经营宏观和微观
二、资本运营与资产经营价值管理
三、资本运营与生产经营
(一)从历史发展分析
同时出现,所有权和经营权分离,我国企业。
(二)资本运营和生产经营的区别
1.经营对象不同。
2.经营领域不同。
3.经营方式不同。
经营对象
经营领域
经营方式
资本及其运动
资本市场
直接投资、股票、债券、借款等合理配置资本
生产经营
产品及其生产销售
生产资料、劳动力、技术和商品市场
通过调查社会需求生产销售增加利润等
(三)资本运营与生产经营的联系
1.目的一致。
2.相互依存。
3.相互渗透。
第4节资本运营的目标
一、利润最大化
息税前利润,税前利润,税后利润,全部资本利润率,自有资本利润率
二、所有者权益最大化
指投资者对企业净资产的所有权,包括实收资本,资本公积,盈余公积和未分配利润等。
三、企业价值最大化
长期获利水平和能力,收益现值法
第5节资本运营的内容
一、资本运营的基本内容
(一)资本筹集
筹资决策:
资金量,渠道,方式,时机,成本,风险等。
渠道:
国家财政资金,银行信贷,其他金融机构,其他单位,民间和企业自留等。
(二)投资决策和资本投入
投资决策:
机会,项目,费用,效益和风险。
投资方向:
实业、金融商品、产权等。
(三)资本运动与增值
1.实业资本的运动与增值
购买阶段G-W
生产阶段W-P-W’
销售阶段W’-G’
2.金融资本的运动与增值
购买阶段和售卖阶段G-G0-G’
3.产权资本的运动与增值
(四)资本运营增值的分配
利息、利润
二、资本运营内容的分类
(一)从资本运动过程
1.筹资决策和资本筹集
2.投资决策和资本投入
3.资本运动过程与增值
4.资本运营增值的分配
(二)从资本运营的内容和形式
1.实业资本运营
2.金融资本运营
3.产权资本运营
(三)从资本运用的状态
1.增量资本运营
2.存量资本运营
(四)从资本运营的方式
1.外部交易型资本运营
2.内部运用型资本运营
(五)从资本运营活动是否跨越本国国界来看
1.国内资本运营
2.国际资本运营
第2章资本运营的主体与市场环境
第1节资本运营的主体
一、资本运营主体企业论
企业的基本特征:
1.直接为社会提供产品和服务
2.企业是经济组织
3.企业是营利性的经济组织
4.企业是自主经营、独立核算、自负盈亏的经济组织
二、市场经济条件下的企业制度
(一)个人业主制企业自然人企业
优点:
建立和歇业程序简单;
产权转让自由;
经营者和所有者合一,经营灵活决策迅速;
利润独享,保密性强。
缺点:
财力有限偿债能力小,获贷能力差;
难于从事大规模经营;
承担无限责任风险大;
管理水平有限生命力弱。
(二)合伙制企业
从多个合伙人筹集资本创办较大的企业;
集思广益决策和管理水平提高;
负无限责任,信任程度高,每个出资者风险少;
与公司比设立简单。
退出加入需重新确定合伙关系;
各项决策都要普通合伙人统一容易决策延误;
产权转让困难,企业发展不稳定易于解体。
与公司比需负无限责任风险大,规模有限。
(三)公司制企业有限责任公司和股份有限公司
具有筹资优势,拥有独立的法人财产,实行有限责任制度,实现所有权与经营权分离;
所有权转让方便;
具有规范而严密的组织结构,公司发展稳定。
设立程序复杂,开办费用多;
受法律法规约束严格;
保密性差。
三、公司的组织结构
(一)公司的决策机构股东会董事会
(二)公司的执行机构经理层
(三)公司的监督机构监事会
四、我国现代企业制度的建立
(一)建立现代企业制度是我国企业改革的方向,应当按照社会主义市场经济体制的要求来进行,
(二)建立现代企业制度应根据我国现有企业的实际情况,区别对待,采用多种形式。
(三)建立现代企业制度,开展资本运营,迫切需要大批绩优专业知识和现代管理经验,又有革新精神的企业家。
第2节资本运营的市场环境
一、资本运营与市场体系
生产要素市场:
土地、劳动力、技术和资本。
产品市场:
消费品市场、资本品市场。
二、资本运营与资本市场
证券市场(发行和流通)和信贷市场。
三、资本运营与投资银行
(一)投资银行与商业银行
投资银行的业务:
证券承销,证券交易,私募发行,企业兼并与收购,基金管理,风险投资。
请看包销发行给承销商带来的风险2001年下半年,二级市场大跌拖累了上市公司再融资,券商在承销业务中受挫的案例明显增多,尤其是采用包销方式时,券商包销包成大股东已很常见。
拿哈药集团来说,向社会公众股东配售7991.12万股,结果有多达6829.91万股没有配出去。
哈药集团配股认购率不足5%,主承销商南方证券被迫出资8.54亿元包销配股余额,整个市场都为之惊讶。
由于哈药集团配股缴款起止日期为8月13日,配股上市公告直到10月上旬仍未公布,山东神光等中介机构纷纷猜测南方证券包销哈药集团配股可能出现支付困难。
联系到此前主承销麦科特出的问题,市场上更有传言称南方证券潜在亏损数十亿。
有的市场人士则认为,2000年在一级市场荣获新股主承销等五项排名全国第一的南方证券。
2001年情况不妙,承销哈药集团配股被套8亿多,如今以持股6829.91万股,无奈地成为哈药集团第二大股东,其持股比例竟相当于第一大股东哈药集团有限公司的37%。
南方证券“身陷”哈药集团,一方面是由于二级市场不景气所致,同时直接与发行方式采取包销方式有关。
(二)投资银行的实质与作用
作为资本供需双方的中介提供服务
(三)我国的投资银行
做好证券承销业务、证券经纪业务和企业兼并收购顾问业务,在此基础上做好私募发行、基金管理、项目融资、风险投资、企业债务重组等业务。
第2编资本的筹措、运用和积累
第3章资本筹措
第1节资本筹措的意义与要求
一、资本筹措是资本运营的起点
资本筹措:
企业从自身生产经营现状和资本需求情况出发,根据企业的经营策略和发展规划,经过科学预测、决策,通过一定的渠道和方式经济有效地筹集一定数额资本的行为。
二、资本筹措的基本要求
(一)合理确定资本需要量,科学安排资本筹措时间
(二)合理组合筹资渠道和方式,降低资本成本
(三)注意资本结构的优化,降低筹资风险
第2节资本需要量的预测
一、定性预测法
二、定量预测法
(一)趋势预测法
(二)销售百分比法
Z=a+bSZ-资本需要量,a-直线的截距,b-直线的斜率,S-销售收入
(三)资本习性法
y=a+bxy-资本需要量,x-产销数量,a-固定占用资本,b-单位产销量所需要的变动占用资本
1.高低点法
b=(ymax-ymin)/(xmax-xmin)
2.回归分析法
(1)∑y=na+b∑x
(2)∑xy=a∑x+b∑x2
解之,得
b=(n∑xy-∑y∑x)/n∑x2-(∑x)2
a=(∑y-b∑x)/n
第3节资本筹措的渠道和方式
一、筹资渠道
(一)国家财政资金
(二)企业自留资金
(三)金融机构资金
(四)其他企业和单位的资金
(五)职工和社会个人资金
(六)境外资金B股,QFII制度
二、筹资方式
(一)联系与区别来源方式
方式
渠道
长期
借款
发行
债券
股票
联营
租赁
吸收国家投资
合资
国家财政资金
●
银行资金
非银行金融机构
其他企业单位资金
职工和个人资金
境外资金
企业自留资金
(二)长期资本筹措方式
1.长期借款
(1)借款人资格
(2)优点:
长期贷款利息可以抵减所得税;
涉及关系人少,手续简单,速度快,资金使用弹性较高;
利于企业实现负债到期时间与资产使用时间的有机配合。
(3)缺点:
风险较大;
有比较苛刻的限制性条款影响企业自由度。
案例东方集团利用国际金融机构贷款
2.债券筹资
利息支出可计入损益抵减所得税;
一般公司债的利息固定,经营得力可提高股东的资本报酬率;
成本低于其他长期筹资方式。
有固定到期日和利息负担,经营不好易陷入财务困境;
附有限制性条款,对企业财务灵活性产生影响。
可转换公司债券
资格条件
转换前是负债,利息支出可抵扣所得税资本成本低;
可赎回性筹资灵活;
转换之前不增加股票数量使企业在不稀释控股权的情况下筹集到长期资本;
有利推动我国重点国有企业改制。
经营不好加重企业财务负担;
转换后稀释原有股东控制权;
发行审批严格手续复杂。
3.租赁融资
(1)经营性租赁优缺点适用性
(2)融资性租赁优缺点适用性
(3)回售租赁优缺点适用性
(4)杠杆租赁优缺点适用性
增加筹资灵活性;
百分之百筹资;
避免设备过时陈旧的风险。
租金较高;
难于改良资产。
4.联营利益均沾,风险共担
5.股票筹资
(1)意义:
开拓筹资渠道;
投资管理体制改革;
促进横向经济联合;
改善宏观经济管理。
(2)普通股筹资:
永久适用;
无固定股利负担和还本压力;
增强公司实力和信誉;
预期收益高,保值,易于吸收资金。
资本成本高,增发新股稀释股权。
(3)优先股:
筹资风险低;
增加公司自有资本;
无投票表决权不会分散和稀释股权;
股利一定,因此由杠杆效应而增加普通股的盈利。
成本低但高于债券;
优先股筹资限制较多;
盈利下降时优先股利支付加重财务负担。
6.BOT项目融资建设-运营-转让
BOOT建设-运营-拥有-转让BOO建设-运营-拥有
缓解建设不足和资金不足;
缓解政府偿债压力典型的市场换资金;
分散基础设施投资的风险;
引进国外先进经验和技术设备等;
基础设施付费,使用效率提高。
(三)短期资本筹措方式
1.商业信用应付账款,应付票据和预售账款
(1)优点:
取得简便及时;
使用灵活,有弹性;
取得便宜。
(2)缺点:
放弃现金折扣机会成本高,容易形成三角债影响资本周转。
放弃现金折扣的机会成本=折扣率/(1-折扣率)×
360/(信用期-折扣期)
2.票据贴现
汇票到期值=票面金额×
(1+票面利率×
汇票期限/360)
贴现息=汇票到期值×
贴现率×
贴现期/360
贴现实收金额=汇票到期值-贴现息
贴现的机会成本=贴现息/贴现实收金额×
360/贴现期
简便及时成本低,缺点:
相应票据难找。
3.短期借款
信用条件:
信用额度;
周转信用协定;
补偿性余额(借款实际利率=名义利率/(1-补偿性余额百分比));
抵押;
其他承诺。
利息支付方式:
收款法:
名义利率=实际利率;
贴现法:
实际利率=名义利率/(1-名义利率)
加息法:
每期等额还款数=本金/年金现值系数
每期付息数=期初本金×
名义利率/年度内付款次数
每期还本数=每期等额还款数-每期付息数
筹资充裕,有保障,弹性好便于灵活运用。
资本成本高,限制多。
4.应付费用税金、工资、福利费
第4节资本成本
一、资本成本的内涵
资本筹集费用和资本占用费
二、个别资本来源地资本成本
(一)长期借款
P0:
长期借款的本金
f:
筹资费率和借款现值条款中的补偿性存款保障余额比例
Pt:
第t次还本付息时支付的借款本金
It:
第t次付息时偿付的利息
K:
所得税前的资本成本
n:
还本付息次数,与借款期限N的关系为n=S*N,其中S为每年还本付息数。
所得税后的长期借款资本成本为:
Kb=K(1-T)式中T为所得税税率。
(二)长期债券
Po:
债券发行价,
f:
筹资费率
第t次还本时的偿还数
第t次付息时的付息数
税前长期债券成本
税后长期债券的成本Kb=K(1-T),其中T为所得税税率。
债券按面值发行时,税后的资本成本测算:
Kb=年利率×
(1-所得税税率)/(1-发行费率)
(三)优先股
当n→∞时,Po(1-f)=D/Kp
由此可得,
股票的发行价格,
发行费率
D:
优先股的股利
Kp:
优先股的资本成本。
(四)普通股(实收资本)的资本成本
1.资本资产定价模型
Ke=Rf+β(Km-Rf)
Ke:
普通股的资本成本
Rf无风险利率(通常以政府债券利率替代)
β:
某公司股票收益相对于市场上所有股票收益的变动幅度
Km:
市场上所有股票的平均收益率
β=δim/δm2
δim为某一股票i的收益率变动和市场上所有股票收益率变动之间的协方差;
δm2为所有股票收益率变动的方差。
2.折现现金流量法
出发点:
普通股的市场价格等于预期每股股利现金流量序列的现值之和。
如果已知股票的市场价格和股利现金流量序列,则可以计算出普通股要求的收益率,即预期的资本成本Ke。
如果预期股利有规律按一固定比率g增长,则右边可表示为一个收敛级数,收敛值为:
D1/(Ke-g),则Ke=D1/Po+g
资本成本,
D1:
预期第一年股利,
Po:
股票市场价格或发行净所得,
g:
预期股利增长率。
对于新发行的股票Ke=D1/Po(1-f)+g
3.债务成本加风险报酬率法
CAPM,折现现金流量法,债务成本加风险报酬
(五)保留盈余
三、加权平均资本成本
综合资本成本:
Ki:
第i种资本来源地资本成本,
Wi:
第i种资本占总资本的比重。
四、边际资本成本
(一)边际资本成本的概念
(二)边际资本成本的计算与应用
1.计算筹资突破点
2.计算筹资区间
3.计算边际资本成本
边际资本成本经常用于确定投资规模和筛选投资机会,将投资项目按照投资报酬率由高到低进行排序,按照经济原则,当投资报酬率与资金成本相等时的投资规模为最优投资规模。
第5节资本结构与筹资决策
一、资本结构理论述评
(一)早期的MM理论(1958,美国莫迪格里尼和米勒)
1.基本假设
(1)完全有效地资本市场
(2)企业的经营风险可以用EBIT的方差衡量
(3)所有债务均无风险,债务利率为无风险利率
(4)投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相同的
(5)投资者预期的EBIT不变,所有现金流量均为固定年金,即企业增长率为零。
2.无公司所得税时的MM模型
命题I:
企业价值与企业资本结构无关。
命题II:
对已利用债务筹资的公司,股本资本成本等于公司资本成本常数加上一个风险贴水,该风险贴水等于公司资本成本和债务资本成本之差乘以公司的债务权益比。
Ke=Ko+(Ko-Kd)D/E
在债务没有拖欠的情况下,股本资本成本随债务比重上升而提高,这是由于财务风险随债务/权益比的增加而增加,用βo表示公司总资本的风险,βe表示公司普通股的风险,则βo=βd*D/(D+E)+βe*E/(D+E),
在债务无拖欠风险时可认为βd=0,可得βe=βo(D+E)/E,
表明当账务额在资本结构中上升时,公司股价风险增加,这时股东的必要收益率Ke=Rf+βe(Km-Rf),即当债务无风险时,βd=0,βe=βo+βoD/E,债务收益率Kd=Rf
3.有公司所得税时的MM模型
负债企业的价值等于相同风险的无负债企业的价值加上因债务融资少纳税而增加的价值。
负债企业的股本成本等于同一风险等级中无负债企业的股本成本加上风险报酬,此风险报酬与债务/权益比、无负债企业的股本成本和债务成本之差及所得税税率有关。
(二)加入财务拮据成本和代理成本之后的有公司税的MM模型
1.财务拮据成本
2.代理成本
3.权衡模型
Vn=Vm+TB-预期财务拮据成本现值-代理成本现值
企业存在着最优负债规模,即存在着最优资本结构。
(三)CAMP和有税MM模型的结合——哈莫达公式
Ken=Rf+βm(Km-Rf)+βm(Km-Rf)(1-T)D/E
(1)βm无负债企业的β系数
这一公式表明,负债企业的期望股东收益率由三部分组成:
Ken=无风险报酬率+经营风险贴水+财务风险贴水
在一个有效地证券市场均衡中,企业的期望收益率和股东所要求的报酬一致,而股东要求的报酬率可以用CAMP模型得到,即
Ken=Rf+βn(Km-Rf),令其与
(1)相等,则有
βn=βm+βm(1-T)D/E,
它表明,有负债企业的β系数取决于无负债企业的以βm反映的经营风险和以财务杠杆D/E、税率T反映的财务风险。
βn可以反映企业的市场风险。
由此得出,负债企业资本结构D/E的不同会导致企业价值的不同,企业存在最优的资本结构,即βn最小时的资本结构。
二、资本结构的实务分析
(一)经营风险和经营杠杆
企业盈亏时销售量Q的计算公式如下:
Q=FC/(P-VC)
经营杠杆DOL
当ΔQ→0时,
(二)财务风险与财务杠杆
(三)经营杠杆和财务杠杆的联合作用
综合杠杆系数
三、企业的融资决策:
EPS-EBIT分析或者R-EBIT分析
EPS:
每股盈余
Dp:
优先股股利
N:
普通股股数
ROE:
权益资本报酬率
E:
权益数额
I:
债务利息
案例:
创业筹资和融资发展
.——金蝶国标软件集团有根公司的融资历程
第4章资本投放
第1节投资的意义与原则
一、资本投放的意义
1.含义:
企业投资是指企业为获取所筹集资本的增值,而将资本投放到特定的项目中,以经营某项实业的经营行为,包括厂房、机器设备和新建、改建、扩建和购置等活动;
也包括购买股票、债券和以联营方式向其他单位投入资本等活动。
2.意义:
维持企业生产经营的重要手段,获取生产要素;
调整现有生产能力和结构,开发新产品,寻求新的经济和效益增长点的手段;
以企业为主体的投资是实现资本重组和企业重组,调整产业结构,实现存量资本流动,推动国有资产管理体制改革和企业内部治理结构完善的重要手段。
二、企业投资的分类
(一)按投资的性质:
实业资本投资、证券投资和产权资本投放。
(二)按投资回收期的长短,分为长期投资和短期投资。
(三)按投资风险程度,分为确定性投资和风险性投资。
(四)按发生作用的地点和资本增值的方式,分为对外投资和对内投资。
三、企业投资的基本原则
1.利益兼顾原则
2.兼顾外延和内涵两种扩大再生产方式
3.结构优化和配套原则
4.适度多样化经营的原则
5.以人为本的投资原则
6.企业自主投资原则
第2节实业投资
一、实业投资的基本程序
1.投资机会的选择和界定
2.组织专家进行可行性研究和论证,包括市场前景、投资规模、资金来源、生产组织流程、现金流量、效益评价
3.投资风险的预测和防范方法的研究和评价。
二、实业投资机会的界定和选择
(一)市场前景和竞争状况
波特竞争的五力模型
(二)宏观政策的变动
(三)预期的成本构成和投资的转向能力
(四)产品生命周期阶段和变化趋势
三、投资额的预测
(一)投资额预测的基本程序
1.界定所有可以投资的项目
2.预测各个项目的投资额
3.确定一定时期内企业的投资额
(二)投资额的构成
1.各投资项目的投资前支出
2.设备购置支出
3.设备安装费用
4.建筑工程费
5.垫支的营运资本
(三)投资额预测的基本方法
1.逐项测算法。
准确性高,时间长,资料要求多。
2.单位生产能力估算法。
拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额×
拟建项目生产能力
注意:
有关统计资料,同伙膨胀,同类项目,条件的完善程度等。
3.装置能力指数法
拟建项目投资额=类似项目投资额×
(拟建项目装置能力/类似项目装置能力)T×
调整系数
四、实业投资项目效益评价的要素
(一)货币时间价值
1.单利计算模式S=P(1+i×
n)
2.复利计算模式S=P(1+i)n
3.年金模式
SA=
=A
年金终值系数
年金现值系数
(二)现金流量
现金流出:
1.直接投资支出
2.增加的付现成本
3.垫支的流动资金
现金流入:
1.增加的销售收入或降低的付现成本
2.固定资产的残值收入
3.收回的垫支流动资金
(三)折现率
五、实业投资项目的效益评价方法
(一)基本
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