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解:
(1)项目计算期=0+10=10(年)
(2)项目计算期=1+10=11(年)
2、资金投入
(1)投资方式
①一次投入:
将资金一次集中投入
②分次投入:
将资金分次投入,在某一年年初投一部分,年末投一部分;
或跨几个年度投入.
(2)原始投资额:
企业所需现实资金的全部价值
例:
买一设备,需10万资金。
可能这10万资金是借的,要支付利息,但原始投资额就是10万,不包括利息。
(3)投资总额=原始投资额+建设期资本化利息
上例:
10万是借的,要支付利息,但并不是所有利息都计入投资总额
利息处理原则:
设备未达到可使用状态之前,未正式投产之前,利息计入设备成本(利息资本化)(建设期内);
设备达到可使用状态,正式投产,利息计入财务费用(利息费用化)(经营期内)。
三、现金流量
(由一个投资项目引起的,在未来一定其间内所发生的现金流入和流出的数量,就是现金流量)
(现金是广义的现金,不仅包括现金、银行存款等各种货币资金,还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资金的变现价值)
(项目计算期内,任何时点都有现金流入和流出,不便于分析,为了科学的进行投资决策分析,有几个重要假设条件)
重点:
1、建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。
2、流动资金投资则在年初发生;
3、经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生;
4、项目最终报废或清理均发生在终结点(但更新改造项目除外)。
4、现金流量符号假设。
现金流入用正值表示;
现金流出用负值表示
(一)现金流入量(全部发生在经营期)
1、营业现金流入:
企业的销售净收入(除去折扣、折让)(经营期年末发生)
2、回收额
1)回收固定资产余值(发生在终结点)
=固定资产原值×
预计净残值率
=(固定资产原始投资+固定资产资本化利息)×
固定资产原值有2个用途:
①计算固定资产余值;
②计算折旧(直线)
2)回收流动资金(在终结点一次收回)
3)其他资金流入量(不研究)
(二)现金流出量
1、原始投资
①建设投资:
建设期内发生的固定资产、无形资产等原始投资额(建设期的年初或年额末发生)
②流动资产投资:
生产经营周转使用的流动资金投资(建设期末,投产日这一天发生)
2、营业成本(付现成本):
生产经营期内发生的付现成本(每年年末发生)
=总成本-非付现成本
=总成本-(折旧+摊销)
=总成本-折旧-摊销=净利润+年折旧+年摊销
3、所得税
(三)现金净流量(净现金流量.NCF)
=现金流入量-现金流出量
投资项目项目计算期
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
1、建设期某年NCF
=建设期现金流入-建设期现金流出
=0-(建设投资+流动资产投资)
=-原始投资额
2、经营期某年NCF
=净利润+年折旧+年摊销+年回收额
例题2:
某企业拟购建一项固定资产,需投资1000万元,按直线法折旧,使用寿命10年,期末有100万元净残值。
在建设起点一次投入借入资金1000万元,建设期为一年,发生建设期资本化利息100万元。
预计投产后每年可获营业利润100万元。
在经营期的头3年,每年归还借款利息110万元(假定营业利润不变,不考虑所得税因素)。
计算该项目的净现金流量。
解析:
该项目的寿命10年,建设期为1年
项目计算期n=1+10=11(年)
(1)建设期的净现金流量=-原始总投资
NCF0=-1000(万元)
NCF1=0
(2)经营期内某年净现金流量=净利润+折旧+摊销+财务费用中的利息
固定资产原值=1000+100=1100(万元)
折旧=(原值-残值)/使用年限
=(1100-100)/10
=100(万元)
NCF2~4=100+100+110=310(万元)
NCF5~10=100+100=200(万元)
(3)终结点的NCF=净利+折旧、摊销+财务费用中的利息+回收额
NCF11=100+100+100=300(万元)
在计算净现金流量时必须注意:
确定现金流量有“全投资假设”,借入资金也作为自有资金对待。
因此,归还借款本金、利息均不会导致现金流出。
借款利息资本化只影响固定资产原值、折旧的金额;
归还本金不需作任何处理;
归还利息仅看作是预提利息费用。
四、影响现金流量的主要因素
(一)正确区分相关成本和非相关成本
相关成本:
与特定投资决策有关的成本
非相关成本:
与特定投资决策无关的成本
(二)要特别重视机会成本
机会成本:
投资决策中,选择一个方案,放弃了其他投资方案,其他投资机会可能获得的收益,是选择本投资方案的一种牺牲,这种牺牲称为投资方案的机会成本。
机会成本并不是企业真正的成本,没有真正支出。
为什么研究?
是进行方案选择的一个依据,若被选方案的未来收益大于机会成本,则该方案在经济上是可行的;
若被选方案的未来收益小于机会成本,则该方案优待进一步论证。
(三)从企业的整体利益考虑投资方案的可行性
投资方案的确定,要考虑企业的整体利益。
企业开发出一种新产品乙产品,乙产品的上市影响了企业其他产品的市场占有份额,使企业的整体销售额不时增加而是减少,这个投资方案就是不可行的。
第二节项目投资决策评价指标及其计算
一、项目投资评价指标的分类
1.按是否考虑资金时间价值分类
动态评价指标:
净现值,净现值率,获利指数,内部收益率
静态评价指标:
投资利润率和投资回收期
2.按指标性质不同分为
正指标:
净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、投资利润率等
反指标:
投资回收期
3.按指标数量特征分类
绝对数指标:
净现值、投资回收期
相对数指标:
净现值率、获利指数、投资利润率、内部收益率
4.按指标重要性分类
主要指标:
净现值、内部收益率
次要指标:
辅助指标:
投资利润率
二、项目投资决策评价指标计算
(一)静态评价指标(非贴现指标)的含义、特点及计算方法(要求:
熟悉)
1.年平均投资报酬率(ReturnOnInvestment)
投资收益率又称投资报酬率(记作ROI),是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
(2)、计算公式书169页
(3)、投资利润率指标的优缺点
投资利润率是一个静态相对量正指标。
其优点是计算过程比较简单,能够反映建设期资本化利息有无对项目的影响。
其缺点:
没有考虑资金时间价值因素;
2、静态投资回收期
(1)、含义:
静态投资回收期是指以投资项目经营现金净流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
分为:
包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期。
(2)、计算:
①经营期年现金流量相等且满足特定条件下的简化公式:
不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量
项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等,这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。
例题3:
甲方案的建设期是1年,生产经营期是4年,初始投资额是100万元,第2到4年每年的经营净现金流量为40万元,第5年的经营净现金流量为60万元;
乙方案初始投资额是100万元,建设期是1年,生产经营期是4年,第2到4年每年的经营净现金流量为30万元,第5年的经营净现金流量为80万元。
分析:
初始投资100万元,前三年净现金流量相等且前三年净现金流量之和3×
40=120>100
所以甲方案可以利用简化公式,即甲方案不包括建设期的投资回收期=100/40=2.5(年),包括建设期的投资回收期=1+2.5=3.5(年)。
初始投资100万元,前三年净现金流量也相等的,但前三年净现金流量之和30×
3=90<100,所以不能用简化公式。
②经营期年现金流量不相等:
一般情况下的计算公式为:
包括建设期的回收期=M+第M年累计净现金流量/第M+1年净现金流量
注意:
这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年;
第M年累计净现金流量指的是绝对值。
甲
1
2
3
4
5
NCFt
-75000
20550
20885
21220
21555
43390
累计NCFt
-54450
-33565
-12345
9210
53600
(3)、静态投资回收期的优缺点
静态投资回收期是一个静态的绝对量反指标,其优点包括:
①静态投资回收期能够直观地反映原始总投资的返本期限;
②便于理解,计算简单;
其缺点包括:
①没有考虑资金时间价值;
②不能正确反映投资方式的不同对项目的影响;
③不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。
举例:
假设目前有甲乙两个项目,其现金净流量信息如下:
两个方案回收期一样,但明显乙项目要比甲项目好,乙项目后两年的流量每年都是100,而甲项目每年还是50。
(俗话说:
钻前不顾后)
(二)、动态评价指标(要求:
重点掌握)
一、贴现法
(一)净现值法(NPV)
1、净现值:
特定投资项目的经营期现金净流量的现值与建设期现金净流量现值的差额。
净收益净支出
净现值=经营期现金净流量的现值-建设期现金净流量的现值
净现值=经营期各年净现金流量现值合计-原始投资额现值
注意:
①分析的起点都是建设起点第0年
②求现值,要用到货币时间价值的计算
2、决策标准
NPV≥0,方案可行(多种方案选择,越大越好)
NPV<
0,方案不可行
3、适用范围
∵(净现值是绝对值)
∴适用于投资项目投资额相等方案的比较选择,选NPV大者为优。
4、净现值指标的优缺点:
净现值是一个折现的绝对量正指标。
优点:
一是考虑了资金时间价值;
二是能够利用项目计算期内的全部的净现金流量。
缺点:
无法直接反映投资项目的实际收益率水平;
是一个绝对量指标不便于不同投资项目获利能力的比较。
某企业拟建一项目固定资产,需投资100万元,据直线法计提折旧,使用寿命10年,报废时有10万元的残值,预计投产后,每年可获利10万元,假定折现率为10%
①100万元于建设起点一次投入,建设期0年,求NPV
②100万元于建设期的期初和期末各投入50万元,建设期为0年,求NPV
1问:
19191919191919191929
NPV=19(P/A,10%,9)+29(P/F,10%,10)-100=120.6-100=20.6万元
②问
NPV=19×
×
=14.17(万元)
(二)现值指数法(获利指数)
1、获利指数是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
计算:
获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
(实在要记忆的话:
老师建议记忆成:
经营期/建设期,两个期间之比。
顾名思义:
获利当然是经营期才能获利)
(净现值率=投资项目净现值/原始投资的现值合计
=(投产后各年净现金流量现值合计-原始投资现值合计)/原始投资现值合计
=获利指数-1
所以:
获利指数=1+净现值率)
现值指数法(获利指数)≥1时,方案可行,多种方案选择,越大越好
现值指数法(获利指数)<1时,方案不可行
适用投资项目投资额不等方案的比较
获利指数指标的优缺点
获利指数是一个折现的相对量正指标。
优点:
能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。
缺点:
不能够直接反映投资项目的实际收益率水平,计算起来比净现值率要麻烦一些,计算口径也不一致。
上例现值指数=120.6÷
100=1.12≥1,可行.
(三)内含报酬率法(IRR)
1、内含报酬率:
经营期现金净流量现值与建设期现金净流量的现值相等时的折现率,即NPV=0时的折现率。
即指项目投资实际可望达到的收益率。
理解:
内部收益率就是方案本身的实际收益率。
2、计算类型
第一种:
全部投资均于建设起点一次投入,建设期为0,且投产后,每年的现金净流量相等。
某投资项目在建设起点一次性投入90000元,当年完工并投产,经营期为3年,每年可获现金净流量为40000元,计算出投资项目的内含报酬率。
建设期NCF0=-90000
经营期NCF1=NCF2=NCF3=40000
查年金现值系数表n=3,IRR=?
的年金现值系数为2.25,查表没有相应的值,查近似等于2.25的
折现率系数值
16%2.2459
IRR2.25
15%2.2832
∴IRR一定介于15%和16%之间,用内差法
第二种全部投资均于建设起点一次投入,建设期为0,切投产后,每年的现金净流量不相等.
计算方法:
逐次测试法与内差法相结合
计算步骤:
采用逐次测试法计算IRR,其思路是找到两个利率,使得用它们所计算的净现值一个为正数,另一个为负数,以形成一个区间。
因:
净现值(NPV)与i成反比,i越大,则NPV越小。
先设定一个折现率,然后计算该投资方案的净现值,如果净现值是正值,则应提高折现率,再重新计算;
如果净现值是负值,则应降低折现率,并重新计算。
某投资项目在建设起点一次性投入100000元,当年完工并投产,经营期为3年,每年可获现金净流量分别为30000元,40000元和60000元,计算投资项目的内含报酬率。
若投资项目的资金成本是12.2%,改项目是否可行。
逐次测试
12%测:
NPV=1390,NPV>0
13%测:
NPV=-350,NPV<0
说明IRR在12%~13%之间
用内差法计算:
12%1390
IRR0
13%-350
已知某项目无建设期,资金于建设起点一次性投入,项目建成后可用10年,每年的净现金流量相等,如果该项目的静态投资回收期是5年,则按内部收益率确定的年金现值系数是()。
A.10B.8C.6D.5
项目投资现金流量如下,由于投资回收期是5年,设每年的现金净流量为X,则投资额为-5X。
列方程:
X(P/A,IRR,10)-5X=0,即(P/A,IRR,10)=5。
3、决策标准
当计算出的IRR≥投资项目要求的最低投资报酬率
或IRR≥投资项目的资本成本是,方案可行。
4、内部收益率指标的优缺点:
内部收益率是一个折现的相对量正指标。
其优点包括:
①能够从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平;
②计算过程不受行业基准收益率高低的影响。
其缺点包括:
①按照手工计算时,特殊条件难以满足,一般计算方法计算过程复杂;
②当经营期内大量发生追加投资时,可能出现多个IRR,没有实际意义。
小总结:
一、折现指标间的比较:
1.相同点
第一,都考虑了资金时间的价值;
第二,都考虑了项目计算期全部的现金流量;
第三,都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量大小的影响;
第四,在评价方案可行与否的时候,结论一致。
第五,都是正指标
2.区别:
指标
净现值
获利指数
内部收益率
数量特征
绝对量指标
相对量指标
是否可以反应投入产出的关系
不能
能
是否受设定折现率的影响
是
否
能否反映项目投资方案本身的报酬率
二、几个动态指标之间的关系
若NPV>0时,PI>1,IRR>ic
若NPV=0时,PI=1,IRR=ic
若NPV<0时,PI<1,IRR<ic
NPV净现值;
PI获利能力指数;
IRR内含报酬率;
i贴现率
三、指标的概念:
1、年平均投资报酬率:
投资收益率又称投资报酬率(记作ROI),是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
2、静态投资回收期:
经营期每年现金净流量低偿原始投资所需要的全部时间。
1)每年现金净流量相等,回收期=原始投资额/年现金净流量(不包括建设期)
2)每年现金净流量不相等,计算累计现金净流量来计算回收期(包括建设期)
3、净现值:
经营期各年现金净流量的现值与投资额现值之间的差额。
4、获利指数:
经营期各年现金净流量的现值与投资额现值之比。
6、内含报酬率:
使投资方案的净现值等于0的折现率,即:
使经营期现金净流量的现值等于投资额的现值的折现率。
第三节投资决策方法的应用
一、多个互斥方案的比较与优选
一组方案中的各个方案彼此可以相互代替,相互关联、互相排斥。
例如:
企业拟投资增加一条生产线,或购置设备,有三个方案可供选择:
可以自己生产制造、向国内其他厂家订购、向外商订货等。
只能选择其中一个方案,属于互斥方案。
1、当原始投资相同,且项目计算期相等时
采用净现值法:
即可以选择净现值大的方案作为最优方案。
考点:
净现值法在原始投资额相等的多个互斥方案决策中的应用
某个固定资产投资项目需要原始投资100万元,有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择,各方法的净现值指标分别为228.914万元,117.194万元,206.020万元和162.648万元。
A、B、C、D四个方案的项目计算期相同。
按净现值法进行比较决策。
∵228.914>206.020>162.648>117.194
∴A方案最优,其次为C方案,再次为D方案,最差为B方案
2、当原始投资不相同,但项目计算期相等时
采用差额内部收益率法或差额净现值法
差额内部收益率是根据差量的净现金流量计算的使得净现值为0的折现率的方法。
其计算方法与计算内部收益率是一样的,只不过所依据的是差量净现金流量。
差额净现值法根据差量的净现金流量计算的净现值。
其计算方法与计算净现值是一样的,只不过所依据的是差量净现金流量。
有两个方案:
A方案和B方案,两方案的项目计算期相同,原始投资不同。
A方案的NCF0=100万元,NCF1~4=50万元;
B方案的NCF0=500万元,NCF1~4=200万元。
计算两方案的差额内部收益率。
解答:
△NCF0=400万元,△NCF1~4=150万元。
-400+150×
(P/A,△IRR,4)=0
(P/A,△IRR,4)=400/150
用内插法得:
△IRR=18.46%
决策原则:
当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时,原始投资额大的方案较优;
反之,则投资少的方案为优。
3、当原始投资不相同,但项目计算期不相等时
在这种情况下直接比指标是不公平、不合适的。
怎样想办法来判断方案的优劣呢?
(1)、年等额净回收额法(教材上称为年回收额法)
该法适用于原始投资不同,特别是项目计算期也不同的多方案比较决策。
决策原则:
选择年等额净回额最大的方案为优。
年等额净回收额=净现值×
资本回收系数=净现值/年金现值系数
例题9:
某企业拟投资建设一条新生产线。
现有三个方案可供选择:
A方案的原始投资为1250万元,项目计算期为11年,净现值为958.7万元;
B方案的原始投资为1100万元,项目计算期为10年,净现值为920万元;
C方案的净现值为-12.5万元。
行业基准折现率为10%。
(1)判断每个方案的财务可行性;
(2)用年等额净回收额法作出最终的投资决策(计算结果保留两位小数)。
(1)判断方案的财务可行性
∵A方案和B方案的净现值均大于零
∴这两个方案具有财务可行性
∵C方案的净现值小于零
∴该方案不具有财务可行性
(2)比较决策
经过计算可知,
A方案的年等额净回收额=958.7/(P/A,10%,11)=147.6(万元)
B方案的年等额净回收额=920/(P/A,10%,10)=149.7(万元)
∵149.7>147.6
∴B方案优于A方案
(2)、计算期统一法(补充)
具体处理方法:
最小公倍数法和最短计算期法
选择调整后净现值最大的方案为优
①最小公倍数法
例题10:
方案重复法在项目计算期不相等的多个互斥方案决策中的应用
A、B方案的计算期分别为10年和15年,有关资料如下表所示。
基准折现率为12%。
净现金流量资料 单位:
万元
0
1
2
3~9
10
11~14
15
A
—700
—700
480
600
-
756.48
B
—1500
—1700
—800
900
1400
795.54
用计算期统一法中的方案重复法作出最终的投资决策。
依题意,A方案的项目计算期为10年,B方案的项目计算期为15年,两个方案计算期的最小公倍数为30年。
在此期间,A方案重复两次,而B方案只重复一次,则调整后的净现值指标为:
NPV'
A=756.48+756.48(P/F,12
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