营运资本政策设计与管理Word格式.docx
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依据营运资本对公司价值的影响大小确定营运资本政策
营运资本是公司财务管理的重要方面,营运资本对公司价值具有重大的影响。
营运资本太少,公司会面临破产的危险;
营运资本太多,公司会因承担大量的费用等影响公司价值。
因此必须依据其公司所设定的风险选择最佳水平的营运资本,保持最佳的营运资本数量,使公司价值最大化。
另外,公司经营者经营理念的保守与激进程度也会影响营运资本管理目标,比较保守的公司经营者会保持较高的营运资本,而比较激进的公司经营者会保持较低的营运资本。
二、营运资本管理政策设计
(一)营运资本持有量政策
营运资本持有量的高低,直接影响着公司的收益和风险。
进行营运资本持有量决策时,公司管理当局必须从盈利性与风险性的权衡关系来进行分析。
从盈利性看,与“净营运资本”相对应的“净流动资产”是以长期资金为其资金来源,基于流动资产与固定资产盈利能力上的差别,以及短期资金与长期资金筹资成本上的差异,“净营运资本”越多,意味着企业是以更大份额的筹资成本将较多的长期资金运用到盈利能力较低的流动资产上,从而导致企业整体的盈利水平相应地降低;
反之亦然。
再从风险性看,企业的净营运资本越多,意味着流动资产与流动负债之间的差额越大,则陷入技术性无力清偿的可能性也就越小。
然而,正如盈利与风险相对应原则所揭示:
在现代市场经济中,盈利机制与风险机制往往是并存的。
为此,现代企业理财必须对流动资产、流动负债以及两者之间的变动所引起的盈利与风险之间的消长关系进行全面的估量,正确进行营运资金持有量的管理。
较高的营运资本持有量,意味着在固定资产、流动负债和业务量一定的情况下,流动资产额较高,即公司拥有着较多的现金、有价证券和保险储备量较高的存货。
不同的业务量持有的营运资本水平不同,同一业务量下由于采用的营运资本持有政策不同其具体持有的营运资本水平也不同。
保守型持有量政策要求公司营运资本要保持充足的数量,以满足较高水平的流动性要求。
这种政策可保证足够的到期债务偿还能力,及时供应生产用材料和准时向客户提供产品,从而保证经营活动平稳的进行,风险性较小。
但由于现金和有价证券等流动性强的资产只能给公司带来少量收益甚至无法获利,较高的流动资产比重会使公司的收益性也较低。
激进型持有量政策要求公司最大限度减少持有现金和有价证券等流动性强的流动资金,同时尽量减少存货的占用。
显然,这是一种高风险、高收益的营运资本管理政策。
因为流动资产的减少会增加公司到期无法偿债的风险,还可能影响公司生产经营活动的中断。
折衷型持有量政策从理论上分析对取得投资者财富的最大化是适宜的,其风险和收益均适中。
这种情况下,营运资本足够支付所需,存货足够满足生产和销售所用。
但由于营运资本水平受多种因素的共同作用和相互影响,因此很难量化地描述各公司的最佳营运资本持有量。
所以各公司应当根据自身的具体情况和环境条件,按照风险与收益的权衡关系,确定适当的营运资本持有量。
结论:
1、资产流动性与获利能力呈现反方向变动关系
2、资产流动性与财务风险呈现反方向变动关系。
3、财务风险与获利能力呈现同方向变动关系。
进行营运资本持有量政策设计时需要对营运资本进行总体权衡,包括现金流量效应、流动效应和经营效应、营运资本的最佳水平以及营运资本管理的行业差异等。
现金流量效应是指营运资本影响现金流量的程度。
流动效应和经营效应是指增加营运资本对流动风险的影响因素及影响程度。
营运资本的最佳水平应当是持有一定量的营运资本能带来最大收益的营运资本。
一般分析时用公司价值最大化作为营运资本的最佳水平的衡量标准。
其有关计算公式为:
公司下一年度的期望现金流量=下一年度的期望营业收入-下一年度营运资本的预期增长
营运资本占收入一定比例时的公司价值=公司下一年度的期望现金流量/(该比例下的资本成本率-该比例下的营业收益预期增长率)
(二)营运资本融资政策
营运资本融资政策是公司进行短期资本筹措的政策,公司在短期融资(即流动负债)时必须考虑风险与获利能力之间的权衡。
如果公司采用到期日配比法融资,每项资产将与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应。
短期性或季节性流动资产通过短期负债融资,永久性流动资产和固定资产(统称为永久性资产,下同)通过长期负债或权益性资本融资。
这一政策如图所示:
只有在图中上部的短期性波动需要用短期负债融资,短期融资的借入与偿还将与扣除自然融资之后的预期流动资产波动相一致。
这种情况下应当考虑的是所融通资产的长期获利能力是否能弥补长期融资成本。
资产
短期融资
流动资产
长期融资
固定资产
时间
一般可将营运资本融资政策设计为三种:
即稳健型筹资政策、激进型筹资政策和配合型筹资政策。
具体分析如下。
1.稳健型短期融资策略——稳定的资金结构设计
稳健型筹集政策是一种较为谨慎的筹资政策,其特点是:
要求最大限度的缩减公司资本结构中流动负债比重,临时负债只融通部分临时性流动资产的资金需要,另一部分临时性流动资产和永久性资产的资金来源则是长期负债、自然融资和权益资本。
这种政策的优点是可增强公司的偿债能力。
因为临时性负债所占比重较少,所以公司无法偿还到期债务的风险较低,蒙受短期利率变动损失的风险也较低。
其缺点是可能会降低公司损益和股东收益。
稳健型筹资政策主要适用于公司长期资金多余,但投资机会较少的公司,其主要目的是规避风险。
2.激进型短期融资策略—高风险的资金结构设计
激进型筹资政策要求尽量寻求扩大流动负债筹资来源,公司用短期负债为他的部分永久性流动资产融资,即临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要,还解决部分永久性资产的资金需要。
结果是公司可能在这些债务到期时进行再融资,而且会使公司经常面临偿债,加大公司风险,影响公司信誉。
当然这种政策通过降低债务资金成本提高权益资本报酬率,高风险也会有较高的收益率。
激进型筹资政策的优点是该政策下公司的资本成本较低。
因为临时性负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本,而激进型筹资政策下临时性负债所占比重较大。
其缺点是一是会加大筹资困难和风险。
这种筹资政策主要适用于公司长期资金来源不足,或短期负债成本较低的公司。
3.配合型短期融资策略—中庸的资金结构设计
配合型筹集政策又称折衷型筹资政策(介于激进型筹资政策和稳健型筹资政策之间),其特点是:
运用短期负债筹资来满足临时性流动资产的资金需要;
运用长期负债、自然融资和权益资本筹资满足永久性资产的资金需要。
配合性筹资政策要求企业临时负债筹资计划严密,实现现金流动与预期安排相一致(激进型筹资政策和稳健型筹资政策图表中的虚线刚好与永久性流动资产线重合,表明长期资金正好满足永久性资产的资金需求,临时性流动资产的资金需求全部由短期负债筹资解决)。
在季节性低谷时,企业应当除了自然融资外没有其他流动负债;
只有在临时性流动资产的需求高峰期,企业才举借各种临时性债务。
这种筹资政策的优点是可以减少资金闲置、浪费,提高资金使用效益,灵活便利。
但也存在风险,如临时性资金需要可能会超过预计;
短期筹资成本偏高,资金短缺时得不到短期资金来源等。
(三)营运资本管理理念
公司管理层如果从“低风险--低收益”的角度考虑,营运资本管理决策上必然持稳健性理念,政策选择上倾向于保守型,公司会尽量保持充足的流动资产并减少短期负债比重。
因此所受风险较小,其收益率也较低。
反之,若公司从“高风险--高收益”的角度考虑,持激进性理念,则会采取激进型政策,导致流动资产特别是现金和有价证券大量减少,长期负债相对增加。
而“适度风险—适度收益”的配合性理念是正常情况下公司确定营运资本管理政策的基本理念。
即将各种营运资本管理政策合理配置,将激进的持有量政策与保守的筹资政策相配合,或将激进的筹资政策与保守的持有量政策相配合,这样可使公司风险水平与获利能力都保持在一个正常范围内,从而有利于公司的健康发展。
第二节现金管理
一、现金管理政策
现金是指在生产经营过程中以货币形态存在的资金,包括库存现金、银行存款和其他货币资金等。
现金是流动性最强的资产,可以直接作为支付手段。
拥有足够多的现金对降低公司财务风险、增强公司资金的流动性具有十分重要的意义。
但现金是唯一的不创造价值的资产,对其持有量不是越多越好,必须合理地确定现金持有量,使其在时间上继起,在空间上并存。
现金是变现能力最强的资产,可以用来满足生产经营开支的各种需要,也是还本付息和履行纳税义务的保证。
因此,拥用足够的现金对于降低公司的风险,增强公司资产的流动性和债务的可清偿性有着重要的意义。
但是,现金属于非盈利资产,即使是银行存款,其利率也非常低。
现金存量过多,它所提供的流动性边际效益便会随之下降,从而使公司的收益水平下降。
因此,公司必须合理确定现金持有量,使现金收支不但在数量上,而且在时间上相互衔接,以便在保证公司经营活动所需现金的同时,尽量减少公司的现金数量,提高资金收益率。
(一)现金的持有动机
1、交易或支付动机(transactionormotive))
交易或支付的动机是指公司为了满足日常支付的需要,应保持一定数额的现金支付能力。
2、预防动机
预防动机(precautionarymotive)是公司为应付突发事件需要保持一定数额现金支付能力的动机。
3、投机动机(speculativemotive)
投机动机是公司为了抓住各种瞬息万变的市场机会,获取较大的利益而积累的现金余额。
公司除了以上三项原因持有现金外,也会基于满足将来某一特定要求或为在银行维持补偿性余额等其他原因而持有现金。
公司在确定现金余额时,一般应综合考虑各方面的持有动机。
(二)现金的成本
1、持有成本
现金的持有成本,也称现金的机会成本,是指公司因持有一定现金余额丧失的再投资收益。
再投资收益是公司不能同时用该现金进行有价证券投资所产生的机会成本,这种成本在数额上等于资金成本。
放弃的再投资收益即机会成本属于变动成本,它与现金持有量的多少密切相关,即现金持有量越大,机会成本越大,反之就越小。
2、管理成本
现金的管理成本,是指公司因持有一定数量的现金而发生的管理费用。
3、转换成本
转换成本是指公司用现金购入有价证券以及用有价证券换取现金时付出的交易费用,即现金同有价证券之间相互转换的成本,如委托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、印花税、实物交割费等。
转换成本可以分为两类:
一是与委托金额相关的费用。
二是与委托金额无关,只与转换次数有关的费用,如委托手续费、过户费等。
证券转换成本与现金持有量即有价证券变现额的多少,必然对有价证券的变现次数产生影响,即现金持有量越少,进行证券变现的次数越多,相应的转换成本就越大。
4、短缺成本
现金短缺成本是指在现金持有量不足,又无法及时通过有价证券变现加以补充所给公司造成的损失,包括直接损失与间接损失。
现金的短缺成本随现金持有量的增加而下降,随现金持有量的减少而上升,即与现金持有量负相关。
(三)现金管理的目的
现金是公司流动资产的重要内容。
公司现金管理的目的就是在保证生产经营所需现金的同时,尽可能减少现金的持有量,而将闲置的现金用于投资以获取一定的投资收益。
简而言之,就是追求现金的安全性和效益性。
现金管理的安全性有以下四重含义。
1、法律上的安全性。
2、数量上的安全性。
3、生产经营上的安全性。
4、财务上的安全性。
现金管理的效益性要求作到以下两个方面:
1、通过现金管理的有效实施,降低持有现金的相关成本。
2、通过现金管理的有效实施,增加与现金有关的收入。
当现金管理的安全性与效益性发生偏离甚至相悖是,现金管理就是要在降低公司风险和增加收益之间寻找一个平衡点,追求两者之间的合理均衡。
(四)现金管理的内容
主要包括以下三方面的内容:
1、编制现金预算,合理的估计未来的现金需求,提高现金的利用效率。
2、确定最佳现金持有量。
3、对现金的日常收支进行控制。
4、持有现金与持有有价证券的权衡
公司现金管理中究竟持有现金还是有价证券,需要有两方面的权衡,一是实物投资与现金或现金等价物之间的权衡;
二是现金与适销证券之间的权衡。
(五)资产的盈利性与风险性分析
流动资产的变现能力强,风险小,收益能力较差。
与之相反,非流动资产的变现能力强,风险大,收益能力较强。
二、目标现金持有量的确定
(一)鲍莫模型
鲍莫模式(BanmolModel)又称存货模型,它是1952年由美国经济学家William.J.Baumol第一次提出的,他认为公司现金持有量与存货的持有量有相似之处,存货经济定货批量模型可用于确定目标现金持有量,并以此为出发点,建立了鲍莫模型。
1.假设条件
运用存货模式确定最佳现金持有量时,是以下列假设为前提的:
(1)公司所需要的现金可通过证券变现取得,且证券变现的不确定性很小,;
(2)公司预算期内现金流入量稳定并且可以比较准确的预测其数量;
(3)现金的支出过程比较稳定,波动较小,而且每当现金余额降至零时,均可通过部分证券变现得以补足,即没有短缺成本;
(4)证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。
(5)不考虑管理费用。
如果这些条件基本得到满足,公司便可以利用存货模式来确定现金的最佳持有量。
假设:
TC——总成本
b——现金与有价证券的转换成本(固定成本)
T——特定时期内现金需求总量
N——最佳现金持有量(每次证券变现的数量)
i
——短期有价证券利息率(机会成本)
则持有现金的总成本可用如下公式表示:
现金管理总成本=持有机会成本+转换成本
即:
上式中,T、i、b为常量,N为变量。
求得最佳现金持有量为:
3.优缺点分析
存货模式可以准确计算出最佳现金持有量和变现次数,界定了现金管理中基本的成本结构,对公司加强现金管理有一定作用。
但鲍莫模式是以货币支出均匀发生、现金持有成本易于预测为前提条件的。
同时,鲍莫模式并未考虑单位货币资金的每天支出数与吸收数,这造成单位货币资金管理的不足。
4.扩展模式
持有货币资金总成本(TC)=每次转换有价证券为货币资金的成本(b)×
有价证券转换为货币资金的次数(N)+每一单位有价证券的全年平均机会成本(i)×
(1-d/e)×
最佳货币资金持有量的平均数(N/2)。
其中d为每天货币资金支用数,e为每天货币资金吸收数。
同理求导,令TC的导数为0(即货币资金持有总成本最小)得:
此时N为货币资金支出均衡发生、收入间隔一定时间实现一次情况下的货币资金最佳持有量。
若考虑货币资金的安全存量可用下列公式求得:
货币资金持有量的安全存量(N)=[预计每天最大使用量(A)-每天正常使用量(B)]×
提前期(t),即:
N=(A-B)·
t
在公司实际货币资金管理中必须考虑货币资金持有量的安全存量,预防货币资金临时用量增大和将有价证券转换为货币资金误期等特殊原因造成的货币资金短缺。
由于安全存量越大,货币资金的持有成本就越高,转换成本就越低。
反之,转换成本越高,持有成本就越低。
对公司来讲,将有价证券转换为货币资金时的货币资金存量(D)表示为:
D=[平均每天正常使用量(B)×
提前期(t)]+安全存量(N)。
D=(B·
t)+N
货币资金最佳持有量的全年总成本(TC)为:
TC=货币资金最佳持有量×
单位有价证券的全年平均机会成本
(二)米勒—奥尔模型
此模型是美国经济学家MertonHMiller和DanielOrr于1996年首次提出的,又称为随机模型。
该模式假定现金收支的波动是偶然的,而不是均匀或确定不变的。
假定有现金和有价证券两种资产组合,此模型需要预测最大的现金余额和最小的可以接受的现金水平。
此模型是根据公司经营规模等情况,将公司货币资金控制在某一区域内。
2.模型的建立与应用
若Z表示货币资金最佳持有量,
i表示单位有价证券的机会成本(以每日计)
b表示有价证券的转换成本,
σ2表示每日货币净流量的方差,则公式为:
则
H=3Z-2L
为使持有货币资金总成本(TC)最小,据米勒估计,平均货币资金持有量为(H+Z)/3+L。
按随机法求得货币资金最佳持有量符合随机思想,即公司货币资金支出是随机的,收入是无法预知的,所以,适用于所有公司货币资金最佳持有量的测算。
另一方面,随机模式建立在公司的现金未来需求总量和收支不可预测的前提下,因此计算出来的现金持有量比较保守。
(三)现金周转模式
现金周转期是指从现金投入生产经营开始,到最终转化为现金的过程。
它大致包括以下三个方面:
1、存货周转期,指将原材料转化为产成品并出售所需要的时间;
2、应收账款周转期,指将应收账款转换为现金所需要的时间,即从产品销售到收回现金的时间;
3、应付账款周转期,指从收到尚未付款的原材料到现金支出之间所用的时间。
现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期
现金周转率=360÷
现金周转期
最佳现金余额计算如下:
最佳现金持有量=公司年现金需求总量÷
现金周转率
或者:
这个模式简单明了便于理解、计算,但这种方法假定材料采购与销售产品产生的现金流量在数量上一致,公司的生产经营在全年中持续稳定地进行,即现金供求没有不确定的因素,若以上假设不存在,则求得的最佳现金余额将发生偏差。
(四)成本分析模式
成本分析模式是根据现金有关成本,分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。
运用成本分析模式确定现金最佳持有量,只有持有一定量的现金而产生的持有成本及短缺成本,而不予考虑转换成本。
其计算公式为:
最佳现金持有量=min(持有成本+短缺成本)
=min(管理成本+机会成本+短缺成本)
其中,管理成本属于固定成本,机会成本是正相关成本,短缺成本是负相关成本
成本分析模式正是运用上述原理确定现金持有量的。
在实际工作中运用该模式确定最佳现金持有量的具体步骤为:
①根据不同现金持有量测算并确定有关成本数值;
②按照不同现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量测算表;
③在测算表中找出总成本最低时的现金持有量,即最佳现金持有量。
因素分析模型是根据公司上期的实际占用额以及计划期有关因素的变动情况,通过调整不合理的现金占用,来确定最佳现金持有量的方法。
现金持有量与公司的现金流入量呈正比例关系,现金流入量增加,公司的现金持有量就增加。
最佳现金余额=(上期现金平均占用额-上期现金不合理占用额)×
(1+计划期预计现金流入量增长率)
由于公司在一般计算时用销售收入来代替现金流入量确定最佳现金余额。
故其计算公式可改为:
(1+计划期预计销售收入增长率)
三、现金回收与支付管理
(一)现金的加速收回
为了提高现金的使用效率,加速现金周转,公司应尽量加速收款。
公司加速收款的任务不仅是要尽量使顾客早付款,而且要尽快使这些款项转化为公司可支配的现金。
为达到以上要求,可采用以下措施:
1.集中银行法
集中银行法是为了缩短从顾客寄出支票到现金进入公司账户并处于可利用状态的时间的一种加速收款方法。
集中银行法是指在收款比较集中的若干地区设立多个收款中心来代替通常只在公司总部设立单一的收款中心,并指定一个主要银行(通常是公司总部所在地的银行)作为集中银行,以加快账款的收回速度的一种方法。
采用集中银行法的主要优点如下:
可以大大缩减账单和款项的邮寄时间。
缩短支票兑现的时间。
集中银行法存在的缺点:
增加现金的持有成本。
增加公司的管理费用。
因此,在采用集中银行法时,要权衡利弊,遵从经济效益原则,以取得更好的效果。
2.锁箱法
锁箱(lockboxes)法又叫邮政信箱法,是一种与集中银行法具有类似功能的加速收款办法。
是指公司在业务比较多的地区租用专用的邮政信箱,并通知客户直接将款项邮寄到指定的邮政信箱,同时授权当地的银行每天开启信箱,在取得客户支票后立即予以结算,并通过电汇再将货款划拨给公司所在地银行的结算方法。
采用锁箱法可以免去公司收取支票、内部处理、支票送存银行的时间。
因而与集中银行相比,更加缩短了收款时间,提高了收款速度。
但是,采用锁箱法的成本较高,租用邮政信箱需要支付租金,授权当地银行开启邮政信箱,要向银行支付手续费,同时,银行还要扣除一定数量的补偿性余额,这样,就增加了公司的费用支出。
因此,要比较节约资金带来的收益与额外支出的费用,以决定是否采用锁箱法以及采用锁箱法时邮政信箱租用的数量。
(二)现金的延期支付
1、使用现金浮游量。
现金浮游量是指由于公司提高收款效率和延长付款时间所产生的公司账户上的现金余额和银行账户上的公司存款余额之间的差额。
2、推迟应付款的支付。
推迟应付款的支付,是指公司在不影响自己信誉的前提下,尽可能地推迟应付款的支付期,充分运用供货方所提供的信用优惠。
3、汇票代替支票。
汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票,与支票不同的是,承兑汇票并不是见票即付。
这一方式的优点是它推迟了公司调入资金支付汇票的实际所需时间。
这样公司就只需在银行中保持较少的现金余额。
它的缺点是某些供应商可能并不
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