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(1+g)/g
19.21=(1+g)/g
1+g=19.21g
解之得,g=5.5%
4、下列各因素中,属于市净率特有的驱动因素是()。
A.股利支付率B.增长率
C.权益净利率D.销售净利率
市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本);
市净率的驱动因素是权益净利率、股利支付率、增长率和风险(股权资本成本);
收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。
5、看跌期权出售者收取期权费5元,售出1股执行价格为100元,1年后到期的ABC公司股票的看跌期权,如果1年后该股票的市场价格为120元,则该期权的净损益为()元。
A.20B.-20
C.5D.15
由于1年后该股票的价格高于执行价格,看跌期权购买者会放弃行权,因此,看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。
后者:
空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价,0)=0,空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格=0+5=5(元)。
6、证券市场线的位置,会随着利率、投资者的风险回避程度等因素的改变而改变,如果预期的通货膨胀增加,会导致证券市场线()。
A.向上平行移动B.斜率增加
C.斜率下降D.保持不变
预期通货膨胀增加,会导致无风险利率增加,从而使证券市场线的截距增大,证券市场线向上平行移动。
7、在投资项目风险的处置方法中,可能会夸大远期现金流量的方法是()。
A.调整现金流量法B.风险调整折现率法
C.净现值法D.内含报酬率法
风险调整折现率法把时间值和风险价值混在一起,人为地假定风险一年比一年大,可能与事实不符,夸大远期现金流量风险。
8、下列关于布莱克-斯科尔斯期权定价模型假设的说法不正确的是()。
A.未来股票的价格将是两种可能值中的一个
B.看涨期权只能在到期日执行
C.股票或期权的买卖没有交易成本
D.所有证券交易都是连续发生的,股票价格随机游走
选项A是二叉树模型的一个假设。
9、下列关于作业成本法的说法,不正确的是()。
A.产品的成本实际上就是企业全部作业所消耗资源的总和
B.成本动因分为资源动因和作业动因
C.作业成本法下,所有成本都需要先分配到有关作业,然后再将作业成本分配到有关产品
D.作业成本法的基本指导思想是“作业消耗资源、产品消耗作业”
在作业成本法下,直接成本可以直接计入有关产品,与传统成本计算方法无差异;
间接成本需要先分配到有关作业,然后再将作类成本分配到有关产品,所以选项C的说法不正确。
10、以下关于认股权证和看涨期权比较的表述中,不正确的是()。
A.均以股票为标的资产
B.执行时的股票均来自于二级市场
C.在到期日前,均具有选择权
D.都具有一个固定的执行价格
看涨期权执行时,其股票来自二级市场,而当认股权证执行时,股票是新发股,所以选项B不正确。
11、在效率良好的条件下,根据下期一般应该发生的生产要素消耗量、预计价格和预计生产经营能力利用程度制定出来的标准成本称为()。
A.理想标准成本B.现行标准成本
C.基本标准成本D.正常标准成本
[答案]D。
正常标准成本是指在效率良好的条件下,根据下期一般应该发生的生产要素消耗量、预计价格和预计生产经营能力利用程度制定出来的标准成本。
12、M公司的期初投资资本为2000万元,其中净负债600万元,权益资本1400万元;
税后利息费用60万元,税后利润300万元;
净负债成本(税后)8%,权益成本为12%。
则剩余经营收益为()万元。
A.60B.-116
C.144D.112
加权平均资本成本=8%×
600/2000+12%×
1400/2000=10.8%
剩余经营收益=(300+60)-2000×
10.8%=144(万元)。
13、下列关于作业成本法的说法中,不正确的是()。
C.作业成本法下,所有成本都需要先分配有关作业,然后再将作业成本分配到有关产品
间接成本需要先分配到有关作业,然后再将作业成本分配到有关产品,所以选项C的说法不正确。
14、下列关于作业动因的说法,不正确的是()。
A.业务动因精确度最高
B.强度动因精确度最高
C.业务动因执行成本最低
D.强度动因执行成本最昂贵
各类作业动因中,业务动因精确度最差,但其执行成本最低;
强度动因精确度最高,但其执行成本最昂贵。
二、多项选择题
1、A企业上年可持续增长率为15%,预计今年不增发新股或回购股票,资产周转率下降,其他财务比率不变,则()。
A.今年实际增长率低于今年的可持续增长率
B.今年可持续增长率低于15%
C.今年实际增长率低于15%
D.今年实际增长率与15%的大小无法判断
[答案]ABC。
在不增发新股或回购股票的情况下,如果某年可持续增长率计算公式中的4个财务比率(资产周转率、权益乘数、销售净利率、收益留存率)中有一个或多个数值比上年下降,本年的实际增长率就会低于上年的可持续增长率,本年的可持续增长率就会低于上年的可持续增长率,在权益乘数或资产周转率下架的情况下,本年的实际增长率也会低于本年的可持续增长率,由此可知,选项A、B、C是答案,选项D不是答案。
2、影响股票贝塔系数的因素包括()。
A.该股票与整个股票市场的相关性
B.股票自身的标准差
C.整个市场的标准差
D.该股票的非系统风险
贝塔系数衡量的是系统风险,所以选项D的说法不正确;
贝塔系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性,根据贝塔系数的计算公式可知,一种股票的贝塔系数大小取决于:
(1)该股票与整个股票市场的相关性;
(2)它自身的标准差;
(3)整个市场的标准差。
所以选项A、B、C的说法正确。
3、A证券的预期报酬率为12%,标准差为15%;
B证券的预期报酬率为18%,标准差为20%。
投资于两种证券组合的机会集是一条曲线。
有效边界与机会集重合,以下结论中正确的有()。
A.最小方差组合是全部投资于A证券
B.最高预期报酬率组合是全部投资于B证券
C.两种证券报酬率的相关性较高,风险分散化效应较弱
D.可以在有效集曲线上找到风险最小,期望报酬率最高的投资组合
根据有效边界与机会集重合可知,机会集曲线上不存在无效投资组合,即机会集曲线没有向后弯曲的部分,而A的标准差低于B,所以,最小方差组合是全部投资于A证券,即选项A的说法正确;
投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数,因为B的预期报酬率高于A,所以最高预期报酬率组合是全部投资于B证券,即选项B的说法正确;
因为机会集曲线没有向后弯曲的部分,所以,两种证券报酬率的相关性较高,风险分散化效应较弱,即选项C的说法正确;
因为风险最小的投资组合为全部投资于A证券,期望报酬率最高的投资组合为全部投资于B证券,所以选项D的说法错误。
4、下列有关价值评估的表述中,正确的有()。
A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息
B.价值评估不否认市场的完善性,但是不承认市场的有效性
C.价值评估认为市场只在一定程度上有效,即并非完全有效
D.在完善市场中,市场价值与内在价值相等,价值评估没有什么实际意义
[答案]ACD。
价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。
价值评估不否认市场的有效性,但是不承认市场的完善性。
在完善的市场中,企业只能取得投资者要求的风险调整后收益,市场价值与内在价值相等,价值评估没有什么实际意义。
在这种情况下,企业无法为股东创造价值。
股东价值的增加,只能利用市场的不完善才能实现。
价值评估认为市场只在一定程度上有效,即并非完全有效。
价值评估正式利用市场缺陷寻找被低估的资产。
5、A产品由三道工序加工而成,原材料在每道工序之处投入,各工序的材料消耗定额分别为70千克、30千克和50千克,用约当产量法分配原材料费用时,下列说法中,正确的有()。
A.第一道工序的完工程度为23.33%
B.第二道工序的完工程度为66.67%
C.第三道工序的完工程度为100%
D.第四道工序的完工程度为56.67%
[答案]BC。
第一道工序的完工程度为:
70/150×
100%=46.67%;
第二道工序的完工程度为:
(70+30)/150×
100%=66.67%,第三道工序的完工程度为:
(70+30+50)/150×
100%=100%。
6、以下关于认股权证筹资说法中,不正确的有()。
A.认股权证的执行价格,一般比发行时的股价低20%至30%
B.认股权证筹资的灵活性较大
C.认股权证筹资可以降低相应债券的利率
D.认股权证的发行人主要是有实力的大公司
[答案]ABD。
认沽权证的执行价格,一般比发行时的股价高出20%至30%,所以选项A的说法不正确;
认股权证筹资的缺点之一是灵活性较少,所以选项B的说法不正确;
认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债权的利率,所以选项C的说法正确;
认股权证的发行人主要是高速增长的小公司,所以选项D的说法不正确。
7、二叉树期权定价模型相关的假设包括()。
A.在期权寿命期内,买方期权标的股票不发放,也不做其他分配
B.所有证券交易都是连续发生的,股票价格随机游走
C.投资者都是价格的接受者
D.允许以无风险利率借入或带出款项
[答案]CD。
二叉树期权定价模型相关假设:
(1)市场投资没有交易成本;
(2)投资者都是价格的接受者;
(3)允许完全使用卖空所得款项;
(4)允许以无风险利率借入或贷出款项;
(5)未来股票的价格将是两种可能值中的一个。
选项A、B是布莱克-斯科尔斯期权定价模型的假设。
8、A企业在生产经营的淡季占用300万元的流动资产和500万元的长期资产。
在生产经营的高峰期,额外增加200万元的季节性存货需求。
如果企业的权益资本为350万元,长期负债为310万元,自发性负债为40万元。
则下列说法中,正确的有()。
A.企业实行的是激进型筹资政策
B.营业高峰易变现率为32%
C.该企业的营运资本筹资政策收益性和风险性均较高
D.长期性资产为800万元
该企业的长期性资产=长期性流动资产300万元+长期资产500万元=800(万元)(即选项D正确),权益资本+产期负债+自发性负债=350+310+40=700(万元)低于长期性资产,由此可知,企业实行的激进型筹资政策(即选项A正确)。
由于短期金融负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本,而激进型筹资政策下短期金融负债所占比重较大,所以,该政策下企业的资本成本较低,收益性较高。
但是另一方面,为了满足长期性资产的长期资金需要,企业必然要在短期金融负债到期后重新举债或申请债务展期,这样企业便会更为经常地举债和还债,从而加大筹资风险;
还可能由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险,所以,激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资政策(即选项C正确)。
营业高峰易变现率=(长期资金来源-长期资产)/营业高峰流动资产×
100%=(700-500)/500=40%(即选项B不正确)。
三、计算分析题
1、A公司计划投资一个新项目,分两期进行,第一期在2008年1月1日投资,投资合计为2000万元,经营期限为10年,预计每年的税后现金流量为240万元;
第二期项目计划于2011年1月1日投资,投资合计为3000万元,经营期限为8年,预计每年的税后现金流量为600万元。
公司的既定最低报酬率为10%。
已知:
无风险的报酬率为4%,项目现金流量的标准差为20%。
(P/A,10%,10)=6.1446,(P/A,10%,8)=5.3349
(P/F,10%,3)=0.7513,(P/F,4%,3)=0.8890
N(0,13)=0.5517,N(0.12)=0.5478,N(0.47)=0.6808,N(0.48)=0.6844
要求:
(1)计算不考虑期权的第一期项目的净现值;
(2)计算不考虑期权的第二期项目在2011年1月1日和2008年1月1日的净现值;
(3)如果考虑期权,判断属于看涨期权还是看跌期权;
确定标的资产在2011年1月1日的价格和执行价格,并判断是否应该执行该期权;
(4)采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项目的净现值,并评价是否应该投资第一期项目。
1、[答案]
(1)不考虑期权的第一期项目的净现值
=240×
(P/A,10%,10)-2000=-525.30(万元)
(2)不考虑期权的第二期项目在2011年1月1日的净现值
=600×
(P/A,10%,8)-3000=200.94(万元)
不考虑期权的第二期项目在2008年1月1日的净现值
(P/A,10%,8)×
(P/F,10%,3)-3000×
(P/F,4%,3)
=2404.87-2667=-262.13(万元)
(3)这是一项到期时间为3年的看涨期权,如果标的资产在2011年1月1日的价格高于执行价格,则会选择执行期权。
标的资产在2011年1月1日的价格=600×
(P/A,10%,8)=3200.94(万元),标的资产在2011年1月1日的执行价格=投资额=3000(万元),由于3200.94大于3000,因此,会选择执行该期权。
(4)S0=600×
(P/F,10%,3)=2404.87(万元)
PV(X)=3000×
(P/F,4%,3)=2667(万元)
d1=1n(2404.87/2667)/(0.20×
)+(0.20×
)/2
=-0.1035/0.3464+0.1732=-0.1256
d2=-0.1256-0.3464=-0.472
N(d1)=1-N(0.1256)
=1-[0.5478+(0.5517-0.5478)/(0.13-0.12)×
(0.1256-0.12)]=0.4500
N(d2)=1-N(0.472)
=1-[0.6808+(0.6844-0.6808)/(0.48-0.47)×
(0.472-0.47)=0.3185]
C0=2404.87×
0.4500-2667×
0.3185=1082.19-849.44=232.75(万元)
考虑期权的第一期项目净现值=232.75-525.30=-292.55(万元),因此,不应该投资第一期项目。
2、X公司现有两个投资机会,分别是项目A和项目B,让您帮着选择一个最佳的。
[资料1]项目A的有关资料如下:
(1)项目A是利用东方公司的技术生产汽车零件,并将零件出售给东方公司(东方公司是一个有代表性的汽车零件生产企业),预计该项目需固定资产投资750万元,可以持续五年。
会计部门估计每年固定成本为(不含折旧)40万元,变动成本是每件180元。
按照税法规定,固定资产折旧采用直线法,折旧年限为5年,估计净残值为50万元。
会计部门估计五年后该项目所需的固定资产变现净收入为8万元。
营销部门估计各年销售量均为40000件,东方公司可以接受250元/件的价格。
生产部门估计需要20万元的净营运资本投资;
(2)X公司的资产负债率为50%,东方公司的
系数1.1,资产负债率为30%;
(3)X公司不打算改变当前的资本结构,税后债务资本成本为8%;
(4)无风险资产报酬率为3.3%,市场组合的必要报酬率为9.3%,所得税税率为25%;
[资料2]项目B的计算期为6年,使用的折现率为12%,期望净现值为300万元,净现值的变化系数为1.5。
(1)计算评价A项目使用的折现率;
(2)计算A项目的净现值;
(3)假如预计的固定成本和变动成本、固定资产变现净收入和单价只在±
10%以内是准确的,计算A项目最好和最差情景下的净现值是多少?
(4)假设最好和最差的概率分别为50%和10%,计算A项目净现值的方差和变化系数;
(5)按照共同年限法作出合理的选择;
(6)按照等额年金法作出合理的选择。
(P/A,10%,5)=3.7908,(P/F,10%,5)=0.6209,(P/F,10%,10)=0.3855
(P/F,10%,15)=0.2394,(P/F,10%,20)=0.1486,(P/F,10%,25)=0.0923
(P/F,10%,30)=0.0573,(P/F,12%,6)=0.5066,(P/F,12%,12)=0.2567
(P/F,12%,18)=0.1300,(P/F,12%,24)=0.0659,(P/F,12%,30)=0.0334
(P/A,12%,6)=4.1114
2、[答案]
(1)
资产=1.1/[1+(1-25%)×
30%/70%]=0.83
X公司目标结构
权益=0.83×
[1+(1-25%)×
50%/50%]=1.45
X公司的权益资本成本=3.3%+1.45×
(9.3%-3.3%)=12%
评价该项目使用的折现率=8%×
0.5+12%×
0.5=10%
(2)项目的净现值:
年折旧抵税=(750-50)/5×
25%=35(万元)
残值变现净损失抵税=(50-8)×
25%=10.5(万元)
净现值=[(4×
250-4×
180-40)×
(1-25%)+35]×
(P/A,10%,5)+(20+8+10.5)×
(P/F,10%,5)-(750+20)
=215×
3.7908+38.5×
0.6209-770
=68.93(万元)
(3)最好情景下的净现值
残值变现净损失抵税=[50-8×
(1+10%)]×
25%=10.3(万元)
净现值
={[4×
250×
(1+10%)-4×
180×
(1-10%)-40×
(1-10%)]×
(1-25%)+35}×
(P/A,10%,5)+[20+8×
(1+10%)+10.3]×
=347×
3.7908+39.1×
=569.68(万元)
最差情景下的净现值:
残值变现净损失抵税=[50-8×
25%=10.7(万元)
(1-10%)-4×
(1+10%)-40×
(1-10%)+10.7]×
=83×
3.7908+37.9×
=-431.93(万元)
(4)期望净现值=569.68×
50%+68.93×
(1-50%-10%)-431.83×
10%=269.23(万元)
净现值的方差
=(569.68-269.23)×
(569.68-269.23)×
50%+(68.93-269.23)×
(68.93-269.23)×
40%+(-431.83-269.23)×
(-431.83-269.23)×
10%
45135.10+16048.04+49148.51
=110331.65
净现值的标准差=
=332.16(万元)
变化系数=332.16/269.23=1.23
(5)项目A(计算期为5年)和项目B(计算期为6年)的共同年限为30年。
调整后的A项目的期望净现值
=269.23+269.23×
(P/F,10%,5)+269.23×
(P/F,10%,10)+269.23×
(P/F,10%,15)+269.23×
(P/F,10%,20)+269.23×
(P/F,10%,25)
0.6209+269.23×
0.3855+269.23×
0.2394+269.23×
0.1486+269.23×
0.0923
=669.49(万元)
调整后的B项目的期望净现值
=300+300×
(P/F,12%,6)+300×
(P/F,12%,12)+300×
(P/F,12%,18)+300×
(P/F,12%,24)
300+300×
0.5066+300×
0.2567+300×
0.1300+300×
0.0659
=587.76(万元)
由于调整后的A项目的期望净现值大于B项目,并且A项目的净现值的变化系数小于B项目,所以,应该选择A项目。
(6)A项目期望净现值的等额年金=269.23/(P/F,10%,5)=269.23/3.7908=71.02(万元)
A项目的永续净现值=71.02/10%=710.2(万元)
B项目期望净现值的等额年金=300/(P/A,12%,6)=300/4.1114=72.97(万元)
B项目的永续净现值=72.97/12%=608.08(万元)
由于A项目的永续净现值大于B项目,并且A项目的净现值的变化系数小于B项目,所以,应该选择A项目。
3、假设资本资产定价模型成立,表中的数字是相互关联的。
求出表中“?
”位置的数字(请将结果填写表格中,并列出计算过程)。
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