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进攻型组合
防御型组合
基金名称
基金类型
权重
兴业社会
股票型
20%
宝康消费品
混合-积极配置型
华商盛世
信诚蓝筹
易方达科讯
国富价值
银华和谐主题
混合-灵活配置型
富国天利
债券-新股申购型
嘉实主题
建信增利
绝对收益组合
灵活配置组合
华富收益A
50%
国泰区位
中银增利
景顺增长
博时债券A
工银添利A
嘉实超短债
债券-完全债券型
封闭基金组合
基金开元
大成优选
建信优势
同庆B
富国天丰
来源:
国金证券研究所
一、权益类开放式基金投资建议
维持基金组合中等风险水平,大盘风格主题投资均衡搭配——A股权益类开放式基金投资建议
⏹紧缩效果尚待进步考察,区间震荡格局或将延续
✦对于10年的市场环境,如我们前期所强调,在经济处于从政策刺激向自身修复换档、保增长与调结构双重目标兼具的背景下,经济进一步增长与政策逐步退出的“正反”两方面作用力将始终伴随。
“博弈”局面下,预期宏观经济相较过往几年大幅波动而言总体呈现相对稳定的特征,股指新一年预期波动区间亦较过往几年收窄,相应区间震荡的时间或将延长。
✦尽管超预期的紧缩步伐新年伊始就引发A股市场的震荡整理,但相应的调控效果也得到一定的体现。
一方面信贷过快增长势头得到一定的遏制,10年1月新增贷款1.39万亿元,低于市场普遍预期,在此背景下季度信贷控制在3万亿以下的可能性提高,甚至可能达到2.5万亿。
另一方面,1月份CPI同比上涨1.5%,亦低于市场普遍预期,且环比上涨0.6,较前月回落0.4个百分点,其中食品和非食品价格环比涨幅均有所缩小,受生产资料价格上涨推动PPI涨幅则超出预期,但考虑到国际国内产能过剩因素的制约以及信贷过快投放的控制,长期看通胀风险也有所降低。
图表1:
人民币贷款同比增速比较(截止10.01)
图表2:
居民消费价格指数增速比较(截止10.01)
✦在调控效果得到一定显现的情况下,央行节前宣布从2月25日起,再度上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
对此,我们认为一方面出于对信贷调控成果进一步巩固的需要,同时也体现了政策走向“前紧后稳、灵活应对”的态度倾向,紧缩政策的退出尚言之过早。
另一方面,政策限制下银行间市场流动性充裕,1月银行间同业拆借利率较前月下降0.09个百分点,同时未来1~2个月票据到期数额较大,银行流动性亦有回收的需求。
✦因此,我们认为未来一段时间政策上仍然保持偏紧倾向,且实体经济在政策紧缩的效果也需要进一步的考察,同时考虑到一系列再融资、大小非解禁等内部因素以及美国为首发达经济体开始逐步收缩流动性等外部因素的冲击,阶段市场仍然面临较多的不确定性因素。
预期区间震荡格局仍是近一阶段主要特征,市场机会仍然更多围绕阶段性和结构型机会展开,但把握难度较大,尤其是对于采取组合投资的基金而言更是如此,相应的进行基金产品选择实现超额收益(相对基金同业)难度亦较大。
⏹维持基金组合中等风险水平,大盘风格主题投资均衡搭配
✦综合上述分析判断,维持控制基金组合中等风险水平建议,在具体产品选择上亦延续10年度策略的观点,一方面优选“自上而下”与“自下而上”能力全面的基金管理人所管理的基金产品,另一方面在基金风格配置上均衡搭配“大盘风格”和“主题投资”特征基金产品。
✦基金选择策略1:
优选“自上而下”与“自下而上”能力全面管理人
✦在年度策略中,我们通过对过去五年内有效任职期限超过三年基金经理管理的权益类基金产品(包含股票型、混合型基金,不含指数型基金)相对于对应类型基金的风险收益特征进行全面细致比较,从而衡量基金经理长期全面投资管理能力,并通过长期(过去五年内)、中期(过去三年内)、短期(过去一年)来考察投资管理能力持续性。
✦结果显示,包括王亚伟(华夏)、王晓明(兴业全球)、孙建冬(华夏)、尚志民(华安)、杨锐(博时)、刘文动(华夏)、陈志民(易方达)、张晓东(国海富兰克林)、朱少醒(富国)、邵健(嘉实)等(详见下表)20余位基金经理在过去五年内综合投资管理能力表现突出。
图表3:
投资管理能力持续稳定优秀基金经理业绩表现情况(收益指标计算截止2009年四季度末)
姓名
基金公司
当前管理开放式基金
短期月均相对投资回报率
中期月均相对投资回报率
长期月均相对投资回报率
短期月均优化下行风险
中期月均优化下行风险
长期月均优化下行风险
王亚伟
华夏
华夏精选
华夏策略
2.18%
2.61%
2.47%
-0.05%
-0.56%
-0.46%
王晓明
兴业全球
兴业趋势
0.41%
0.90%
0.98%
-0.06%
冯刚
华宝兴业
华宝收益
华宝大盘
1.49%
0.96%
0.99%
-0.69%
-0.63%
张晓东
国海富兰克林
国富弹性
0.07%
0.72%
0.75%
0.00%
-0.10%
-0.09%
刘文动
华夏优增
华夏蓝筹
华夏盛世
0.17%
0.52%
0.43%
-0.57%
-0.22%
-0.20%
杨锐
博时
博时平衡
0.97%
0.49%
0.57%
-0.19%
-0.18%
尚志民
华安
华安宏利
0.28%
0.58%
0.37%
-0.13%
周炜炜
交银施罗德
交银成长
0.80%
0.36%
-0.32%
-0.28%
-0.26%
黄焱
国泰
国泰金鹏
0.68%
0.42%
0.26%
-0.17%
陈志民
易方达
方达成长
0.62%
-0.23%
-0.36%
-0.35%
邵健
嘉实
嘉实增长
嘉实策略
0.14%
0.22%
-0.08%
-0.30%
巩怀志
0.48%
0.44%
-0.21%
党开宇
嘉实稳健
嘉实精选
0.54%
-0.15%
吴欣荣
方达精选
易方达科汇
-0.31%
0.35%
0.21%
易阳方
广发
广发聚丰
0.29%
0.19%
0.45%
-0.33%
-0.29%
邹唯
0.95%
0.06%
0.13%
-0.48%
周力
博时策略
0.15%
0.27%
0.03%
-0.02%
-0.11%
程世杰
鹏华
鹏华价值
鹏华精选
0.59%
-0.39%
-0.27%
朱少醒
富国
富国天惠
0.31%
0.11%
0.40%
-0.54%
-0.47%
杨建华
大成
大成景阳
0.12%
0.20%
注:
顺序不区分先后。
国金证券研究所
✦基金选择策略2:
“大盘风格”和“主题投资”特征基金均衡搭配
✦如前期策略所强调,由于小盘股相对大盘股超额收益不断累计,小盘股相对大盘股估值溢价仍处在相对高位。
阶段来看,大盘股估值水平已经反映阶段紧缩预期以及再融资的影响。
以银行为例,近期调整准备金率主要目的是收缩银行间市场流动性,对银行基本面(放贷能力、盈利能力)的影响不大。
中期来看,货币政策趋紧与加息预期下,对银行业绩弹性最大的息差具备上升基础,同时人民币升值预期下及同业收益率上升趋势下,银行同业资产活跃度增加,股份制银行有望出现生息资产增速大幅高于贷款增速的情况。
在“量价齐升”格局中,银行股目前11-13PE(10年)具有吸引力。
而从股指期货、融资融券金融创新的角度来看,无论是从阶段性配置需求还是重点行业板块的长期业务增长来看,也都将带来正向的刺激。
因此从风险收益角度综合衡量,我们建议阶段在基金组合风格搭配上仍将大盘风格基金作为组合风格搭配的基础部分,可以给予40%~50%的配置。
✦本文从基金产品设计定位、基金长期持股偏好(与管理人选股倾向、产品规模等因素有关)及四季报持股特征等角度选取持股相对具有大盘风格的基金产品,供投资者选择参考(由于指数基金风格特征鲜明,本文在产品列举中未包含指数基金)。
大盘风格产品如兴业全球、交银成长、建信恒久价值、博时策略、国泰回报、华安宏利、大成策略回报、华宝兴业大盘、信诚蓝筹、汇添富蓝筹稳健等基金。
图表4:
大中小盘股超额收益走势比较
✦如前所述,在预期股指保持区间震荡格局同时,结构性机会并不缺乏。
因此,本文从时效性和基金投资选择适用性角度出发,对影响市场的投资主题进行梳理,并从主题投资角度出发选择具有相应持仓结构特征的基金产品,作为基金组合配置的另一重要部分。
具体相关主题板块包括:
具有业绩支持,成长性突出,且阶段相关数据超预期的行业板块,重点如家电、汽车、医药等;
经济增长结构调整下受益行业板块,如信息技术及服务、卫生医疗、新能源及低碳板块等;
区域振兴受益板块,如西部开发受益的新疆板块、皖江城市带承接产业转移受益的安徽板块等等。
参考基金产品设计定位和持仓偏好特征,并结合基金四季度季报持仓情况以及国金基金评价,建议从上述主题角度出发,可适当关注嘉实主题、银华和谐主题、景顺长城内需增长、华宝兴业宝康消费品、嘉实研究精选、兴业社会责任、国泰区位优势、广发聚瑞、易方达科讯等基金。
二、固定收益类开放式基金投资建议
债市阶段相对宽松,长期谨慎基调不变——债券型开放式基金投资建议
⏹如前所述,政策限制下银行间市场流动性充裕,1月银行间同业拆借利率较前月下降0.09个百分点,同时未来1~2个月票据到期数额较大,因此本次准备金率调整对债券资金影响有限,债市阶段仍处于资金相对宽松的环境中。
但在利率上行风险尚未释放的背景下,我们对债券市场长期仍持谨慎的态度,因此继续建议采取中短久期的防御策略。
浮息债仍具备一定的抵御利率风险能力,而随着信用类债券市场的不断上涨,信用利差较前显著降低,同时考虑到信贷紧缩下信用类债券新发规模或有提升,信用类债券吸引力较前降低。
⏹基于上述对市场环境、收益率水平以及新股网下申购的分析,我们维持稳健操作的新股申购型债券型基金预期年化收益率3%~5%的判断,并建议阶段关注嘉实超短债、上投纯债等债券-完全债券型基金以及在信用类债券等持仓适度且历史业绩持续稳定优秀的债券-新股申购型产品,如中银稳健增利债券基金、富国天利增长基金、建信稳定增利基金、工银瑞信信用添利基金、广发增强债券基金、华富收益增强债券基金等。
货币基金阶段收益率低位徘徊,长期收益有望缓步上行——货币市场基金投资建议
⏹过去一个月,货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)为1.32%,其中2月21日披露的春节期间7日“静态”年化收益率(由于过去7日无交易,该收益率直观反映货币市场基金持券的收益率情况)仅为1.15%,处于历史低位。
⏹对于后续中长期来看,我们认为随着CPI水平的逐步上升,央票发行利率具备进一步上升的动力及空间,而后续则随着加息压力上升市场利率水平具备进一步攀升的可能,因此货币市场基金长期收益率有望缓步上行。
图表5:
货币市场基金平均收益率情况变化情况
⏹前期策略提到,在货币市场基金选择上,基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标,不容忽视。
偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高,其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大,实证结果亦支持上述结论。
因此,在货币市场基金的产品选择上,参考偏离度数据(参考09年四季报)、春节期间的“静态”收益率水平、历史收益及稳定性、流动性等,建议侧重关注华夏现金、海富通货币、南方增利、博时现金、长信收益等“双高——高偏离度、高收益”货币市场基金产品。
图表6:
重点关注货币市场基金2009年四季度收益偏离基准情况比较
名称
总份额(亿份)
最大偏离度
最小偏离度
绝对值的平均值
华夏现金
141.23
0.310
0.250
0.280
海富通货币
111.34
0.218
0.048
0.151
南方增利
63.86
0.356
0.221
0.292
博时现金
151.34
0.200
0.050
0.140
长信收益
99.03
0.19
0.048
0.145
同业平均
60.62
0.160
0.045
0.107
同业样本不包括久期设置较短的上投摩根货币市场基金及各货币市场基金的B级。
三、封闭式基金投资建议
传统封基折价降至历史低位,关注创新封基相对价值
⏹截止2010年2月12日,26只传统封闭式基金折价降低到14%的平均水平,在平均剩余存续期4.7年的背景下平均到期年化收益率仅为3.33%,均降至过去五年来的最低点,且平均到期年化收益率与信用类债券比亦不具备比较优势,尽管这一比较并不十分恰当。
⏹讨论引发传统封闭式基金折价不断走低的因素,一方面在于2009年牛市下积累的丰厚分红,另一方面则在于融资融券/股指期货等金融创新推出预期对其价格的刺激。
⏹对于分红的影响,我们看到,即使剔除分红因素影响,26只传统封闭式基金平均到期年化收益率亦仅为3.7%~3.9%左右,仍处于低位。
融资融券角度,封闭式基金作为上市基金的一种,作为标的证券及可充抵保证金的有价证券在计算保证金金额时折算率最高不超过80%,较高折算率赋予的高杠杆可以一定程度提升封闭式基金的市场价值,但具体还需要根据操作中的实际折算率以及考虑操作成本等因素。
另外,股指期货推出将给投资者提供对冲风险的机会,投资者可以考虑在对冲市场风险(完全对冲或者部分对冲)基础上获得封闭式基金折价率随剩余期限回归下的收益,但套利过程存在展期交割成本、基金净值与市场走势不完全一致、基金折价随时间非线性回归等众多不确定因素,目前平均不足4%的到期年化收益率所能提供的安全边际有限。
⏹因此,我们认为目前传统封闭式基金整体折价水平显著偏低,给予整体低配的投资建议。
图表7:
封闭式基金折价走势比较
图表8:
折价及到期年化收益率与前季及历史高点比较
⏹本文继续从基本收益分配(仅考虑2009年单位已实现收益,并弥补历史亏损)和超额收益分配(截止2009年全部可分配收益,考虑历史剩余可分配收益)两种情况(对于已经披露完整分红方案但未实施分红的,按照分红方案计算,对于已完成年度分红的不进行测算)出发,并在面值1元以上部分的90%进行分配假设下计算自然除权后的折价率和静态到期年化收益率水平进行比较。
结果显示,从相对价值角度出发,可以适当关注开元、金泰、裕泽、金鑫。
图表9:
传统封基分红能力比较及投资价值比较测算(计算截止02.12,收益单位:
元)
基金
08年底剩余单位可分配收益
09年剩余单位未分配收益
剩余存续期(年)
折价率
静态到期年化收益率
基本收益分配:
按09年实现收益弥补前期亏损后90%分配测算
超额收益分配:
按截止09年度未分配收益90%分配测算
单位可分配收益
自然除权后折价
除权后静态到期年化收益率
未进行分红的传统封闭式基金
基金裕泽
-0.1380
0.2290
1.30
7.51%
6.18%
0.0910
8.13%
6.72%
-0.0060
0.0513
3.13
14.26%
5.05%
0.0453
14.89%
5.29%
基金金泰
-0.1086
0.2292
13.07%
4.58%
0.1206
14.41%
5.11%
基金金鑫
-0.0994
0.1254
4.69
17.92%
4.30%
0.0260
18.32%
4.41%
基金景宏
0.0504
0.2844
4.23
13.49%
3.49%
16.44%
4.34%
0.3348
17.10%
4.53%
基金裕隆
0.1068
0.1929
4.34
13.86%
3.50%
16.04%
4.11%
0.2997
17.57%
4.55%
基金同益
0.1948
0.1273
4.16
13.20%
3.47%
14.45%
3.83%
0.3221
16.88%
基金景福
0.1168
0.3046
4.88
13.23%
2.95%
16.48%
3.76%
0.4214
18.19%
4.20%
基金泰和
-0.2791
0.3312
4.15
3.43%
0.0521
13.72%
3.62%
基金安信
0.1192
0.3216
3.36
7.40%
2.31%
9.26%
2.93%
0.4408
10.21%
3.26%
基金裕阳
0.3329
0.4102
3.45
7.17%
9.49%
0.6816
12.06%
3.79%
基金科瑞
-0.0323
0.3930
7.08
12.96%
1.98%
0.3607
17.35%
2.73%
基金安顺
0.1614
0.5000
6.41%
1.54%
8.83%
2.15%
0.6614
10.06%
已进行部分分红的传统封闭式基金
基金普丰
0.1603
0.0645
4.42
17.06%
4.32%
17.91%
4.56%
0.2248
20.47%
5.31%
基金普惠
0.1565
0.3402
3.90
11.96%
3.32%
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