《中级财务管理》高频考点六Word文档下载推荐.docx
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(4)2016年债券资本成本(采用一般模式,计算结果保留两位小数);
(5)2017年的经营杠杆系数。
(6)若2017年销售收入增加10%,2017年每股收益增长率为多少?
【答案】
(1)利润总额=750/(1-25%)=1000(万元)
(2)EBIT/(EBIT-I)=DFL
EBIT/1000=2
EBIT=2000(万元)
I=2000-1000=1000(万元)
(3)息税前利润=EBIT=2000(万元)
(4)债券利息=1000×
10%=100(万元)
票面利息率=100/1000=10%
债务资本成本=100×
(1-25%)/[1100×
(1-2%)]=6.9%
(5)经营杠杆系数=(1500+2000)/2000=1.75。
(6)总杆杆系数=2×
1.75=3.5
每股收益增长率=3.5×
10%=35%
最优资本结构决策
1.每股收益分析法
(1)基本观点
该种方法判断资本结构是否合理,是通过分析每股收益的变化来衡量。
能提高每股收益的资本结构是合理的,反之则不够合理。
(2)关键指标--每股收益的无差别点
每股收益的无差别点的含义:
每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
理解含义
使得某筹资方案的每股收益=另一种筹资方案的每股收益
的那一点EBIT或Q水平
(3)决策原则
若预计的EBIT>
无差别点的EBIT选择财务杠杆效应较大的筹资方案
若预计的EBIT=无差别点的EBIT均可
若预计的EBIT<
无差别点的EBIT选择财务杠杆效应较小的筹资方案
(4)计算公式
【快速解答公式】
【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平
利用:
EBIT=(P-V)Q-F
倒求Q即可。
每股收益分析法
【例题】某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。
该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预计新增销售收入1000万元,固定成本200万元,该项目备选的筹资方案有三个:
(1)按11%的利率平价发行债券;
(2)按面值发行股利率为12%的优先股;
(3)按20元/股的价格增发普通股。
该公司目前的销售收入4000万元,变动成本率为40%,固定生产经营成本800万元;
公司适用的所得税率为25%;
证券发行费可忽略不计。
(1)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股,下同)收益无差别点(用息税前利润表示,下同)以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
(2)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
(3)根据以上计算结果分析,该公司应当选择哪一种筹资方式?
理由是什么?
(4)如果新产品可提供1000万元的新增息税前利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式?
(5)如果新产品可提供4000万元的新增息税前利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式?
(1)债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:
[(EBIT-300-4000×
11%)×
0.75]/800=[(EBIT-300)×
0.75]/1000
EBIT=2500(万元)
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:
[(EBIT-300)×
0.75-4000×
12%]/800=[(EBIT-300)×
EBIT=3500(万元)
(2)财务杠杆的计算
目前息税前利润=4000×
60%-800=1600万元
新增息税前利润=1000×
60%-200=400万元
筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23
发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×
11%)=1.59
优先股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×
12%/0.75)=1.89
普通股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18
(3)该公司应当采用增发普通股筹资。
方案1的每股收益=(2000-740)×
(1-25%)/800=1.18
方案2的每股收益=[(2000-300)×
(1-25%)-480]/800=0.99
方案3的每股收益=(2000-300)×
(1-25%)/1000=1.28
方案3每股收益较高、风险(财务杠杆)较低,最符合财务目标。
(4)当项目新增息税前利润为1000万元时,预计总的息税前利润为2600万,高于无差别点2500万,应选择债券筹资方案。
(5)如果新产品可提供4000万元的新增息税前利润,预计总的息税前利润为5600万,高于无差别点2500万,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择债券筹资方案。
公司价值分析法
能够提升公司价值的资本结构,就是合理的资本结构。
(2)决策原则
最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。
在公司价值最大的资本结构下,公司的平均资本成本率也是最低的。
(3)确定方法
①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值
②加权平均资本成本=税前债务资本成本×
(1-T)×
B/V+股权资本成本×
S/V
【例题·
计算题】公司息税前利润为600万元,公司适用的所得税税率为25%,公司目前总资本为2000万元,其中80%由普通股资本构成,股票账面价值为1600万元,20%由债券资本构成,债券账面价值为400万元,假设债券市场价值与其账面价值基本一致。
该公司认为目前的资本结构不够合理,准备用发行债券购回股票的办法予以调整。
经咨询调查,目前债务利息率和权益资本的成本率情况见表1:
表1债务利息率与权益资本成本率
要求:
(1)填写表1中用字母表示的空格;
(2)填写表2公司市场价值与企业综合资本成本中用字母表示的空格。
(3)根据表2的计算结果,确定该公司最优资本结构。
表2
【答案】
(1)根据资本资产定价模型:
A=6%+1.3×
(16%-6%)=19%
B=16%
C=6%
D=6%+2×
(16%-6%)=26%
(2)
E=净利润/股票资本成本=(600-400×
8%)×
(1-25%)/19%=2242.11(万元)
F=400+2242.11=2642.11(万元)
G=8%×
(1-25%)=6%
H=A=19%
I=6%×
15.14%+19%×
84.86%=17.03%
J=(600-1000×
14%)×
(1-25%)/26%=1326.92(万元)
K=1326.92+1000=2326.92(万元)
L=1000/2326.92=42.98%
M=1326.92/2326.92=57.02%
N=14%×
(1-25%)=10.5%
O=D=26%
P=10.5%×
42.98%+26%×
57.02%=19.34%
(3)由于负债资本为400万元时,企业价值最大,同时平均资本成本最低,所以此时的结构为公司最优资本结构。
(本文来自东奥会计在线)
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