资产证券化及其在我国的发展Word格式.docx
- 文档编号:18790674
- 上传时间:2023-01-01
- 格式:DOCX
- 页数:10
- 大小:21.43KB
资产证券化及其在我国的发展Word格式.docx
《资产证券化及其在我国的发展Word格式.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《资产证券化及其在我国的发展Word格式.docx(10页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
商业银行
原始权益人
(发起人)
收款
监管
投资者(受益凭证持有人)
发行时
计划存续期
证券公司
(专项计划管人)
专项资产
管理计划
(SPV)
设立
管理
其他第三方
中介服务机构
审计、评估、法律、评级服务
基础资产
现金流转移
分配专项
计划收益
2、资产证券化的运作流程
第一步
第二步
第三步
第四步
第五步
第六步
发起人
剥离资产
发起人将资产出售给特殊目的实体(SPV)
SPV将购买的资产组成资产池
证券公司设计证券化结构
信用增级后选择信用评级机构评估
向投资者发行资产支持证券
3、资产证券化的参与主体
资产证券化参与主体
核心主体
原始权
益人
将资产池出售给SPV
SPV
ABS的发行人
投资者
一般为机构投资者
服务SPV
信用增级机构
对ABS提供额外信用支持
信用评级机构
对SPV发行的资产支持证券进行信用评级
投资银行
对SPV进行设计、财务顾问、承销
服务投资者
服务人
对项目产生的现金流监督保管、向投资者提供财务报告
托管人
托管基础资产
4、基础资产的类型
目前来看,并不是所有资产都适合进行资产证券化。
一般来说,要想进行资产证券化,基础资产除了要满足权属清晰和具有可以计量的未来现金流两个条件外,其产生的现金流还要可以评估、锁定和归集。
资产证券化对基础资产的要求
权属清晰
1、在法律上能够准确、清晰的予以界定,并可以构成一项独立的财产或财产权利或财产和财产权利的组合;
2、形成基础资产必要的法律要件齐备,原始权益人可根据相关文件合法转让该基础资产
3、权属清晰,基础资产不得附带抵押、质押、担保或其他权利限制。
如已设置其他权利限制,则需重点关注拟采取的解除限制的法律效力及生效要件的齐备性。
可计量的未来
现金流
1、既有债权作为基础资产,需拥有明确未来现金流偿还计划的债权合同及相关法律要件,同时制定措施防止第三方获得该债权资产权属从而影响投资者的合法权益;
2、收益权作为基础资产,需由未来现金流评估预测报告,并参考该资产近年现金流的历史记录和波动性,证明评估报告的预测结果与真实数据不会出现较大偏离。
其他要求
1、可通过账号设置等方式锁定现金流归集路径;
2、现金流收入由可以评估的要素组成,比如销售量、销售价格等。
从目前资本市场的实践来看,资产证券化的基础资产类型主要分为债权类、收益权类和不动产类。
债权类有BT回购款、企业应收账款、租金请求权等;
收益权类比较典型的有电费、水费的销售收入,旅游景点的门票收入,高速公路、桥梁的通行费收入等;
不懂产类主要是一些企业拥有的办公楼、商铺、酒店等不动产财产及其产生的租金或运营收入等。
另外,2013年3月证监会发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》中还提到了信贷资产和信托收益权的资产证券化,但是这两类资产原来属于银监会,推行资产证券化还存在一定的政策障碍。
二、国内资产证券化发展概述
我国在1992年就开始了资产证券化的尝试,但银行的信贷资产证券化始终未予放行。
1997年7月央行颁布《特种金融债券托管回购办法》,规定由部分非银行金融机构发行的特种金融债券,均需办理资产抵押手续,并委托中央国债登记结算公司负责相关事项。
这在某种程度上使不良资产支持债券的发行成为可能,此后出现了由资产管理公司主导的几笔大额不良资产证券化。
2000年,人民银行批准建设银行、工商银行为住房贷款证券化试点单位,标志着资产证券化被政府认可。
2004年2月,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》发布,其中第四条“健全资本市场体系,丰富证券投资品种”提出,加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度,为投资者提供储蓄替代型证券投资品种,积极探索并开发资产证券化品种。
2004年12月15日,央行公布实施《全国银行间市场债券交易流通审核规则》,为资产证券化产品流通扫清障碍。
2005年,央行和银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》,银监会同年发布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》。
2005年12月15日,国开行和建行分别成功发行了第一只ABS债券41.78亿元和第一只MBS债券29.27亿元。
2007年国务院批复扩大试点,但2008年美国次贷危机引发全球金融危机后,信贷资产证券化实际陷入停滞。
2012年5月,央行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》,标志着停滞近4年之久的信贷资产证券化重新开闸。
2012年8月,银行间市场交易商协会颁布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》,正式推出资产支持票据(ABN),为资产证券化提供了新的融资途径。
2013年3月,证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》,在多个方面进行了细化及规范化,包括专项计划的独立性方面、投资者的权利、管理人及托管人的职责、业务申请流程、信息披露及监督管理等方面。
这也显著增强了证券公司资产证券化业务的实际可操作性。
2014年10月,证监会发布《证券公司级基金子公司资产证券化业务管理规定》,具体内容包括:
1、明确以《证券法》、《基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》为上位法,以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产证券化业务;
2、将业务主体范围由证券公司扩展至基金子公司;
3、取消行政审批,实行时候备案和基础资产负面清单管理制度;
4、强化重点环节监管,制定信息披露、尽职调查配套规则,强化基础资产真实性要求,加强投资者保护。
目前,我国正在开展的资产证券化业务主要分为三类:
一是由证监会主管、主要以专项资产管理计划为特殊目的载体的证券公司资产证券化;
二是由银监会审批资质、人民银行主管发行的信贷资产证券化;
三是由中共银行间市场交易商协会主管的资产支持票据。
监管部门
发行市场
法律依据
典型案例
现有规模
企业资产证券化
证监会
交易所
企业所拥有的资产
《证券公司资产证券化管理规定》
隧道股份BOT项目撰写资产管理计划、浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划
13只产品,筹资总额325亿元。
信贷资产证券化
银监会、央行
银行间市场
信贷资产
《信贷资产证券化试点管理办法》
开元信贷资产证券化、建元信贷资产证券化
17只产品,筹资总额583亿元。
资产支持票据
银行间市场交易商协会
权属明确,能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合
《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》
宁波城建投资控股有限公司01年度第一期资产支持票据
8只票据,融资总额62亿元。
三、资产证券化案例分析
国内目前资产证券化的典型案例并不少,我们仅以华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划为例,分析资产证券化的具体实务操作。
(一)项目概况
2006年,云南华能澜沧江水电有限公司通过招商证券发行了国内电力资产证券化的第一单——华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划。
该专项资产管理计划以华能澜沧江水电有限公司未来的水电销售收入为基础资产,通过引入银行担保、AAA评级等增信措施,在当时特定的资本市场环境下,实现了以极低的利率进行融资。
而这个项目中对外部增信措施运用几乎到了极致化的程度,值得资本市场借鉴。
项目要素表
项目名称
华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划
云南华能澜沧江水电有限公司
华能澜沧江水电有限公司漫湾一期水电厂未来特定期间的水电销售收入
募集资金规模
20亿元人民币
担保
中国农业银行提供全额不可撤销的连带责任担保
信用评级
大公国际评级给予AAA级信用评级
计划管理人
招商证券股份有限公司(以下简称“招商证券”)
预期收益率*
3年期:
固定利率3.57%;
4年期:
固定利率3.77%;
5年期:
浮动利率基准利率**+180bp
备注
*:
优先级收益凭证;
**:
中国外汇交易中心公布的银行间7天回购利率
在项目发起时,华能水电将其漫湾一期水电站未来5年内特定期间(共38个月)合计24亿元的水电销售收入转让给招商证券发起的一个名为“华能澜沧江水电收益资产支持收益专项资产管理计划”的资产管理专项计划。
该专项计划以此24亿元的现金收益为基础发行总面额为20亿元的专项计划受益凭证。
其中,优先级受益凭证19.8亿元(3年期、4年期和5年期各6.6亿元),向投资者公开募集;
次级受益凭证0.2亿元,由华能水电持有。
专项计划将募集的20亿元资金作为基础资产转让对价支付给华能水电。
发起后,华能水电在监管银行开设一个专门收款账户,云南电网公司向华能水电支付的所有购电款都必须直接划入此账户。
华能水电授权监管银行在预定期间内(前两年每年的第5-6月及第11-12月,后三年每年的第3-12月,合计38个月)将云南电网划入专门账户的购电款立刻划转至专项计划的自有账户中,直至达到预先规定的金额为止。
在每次还本或付息之前,招商证券作为计划管理人可将计划账户内的沉淀资金投资于安全性和流动性较高的货币市场工具。
招商证券在每个还本/付息日的5个交易日之前将这些投资变现,以偿还收益凭证的本息。
(二)交易结构
监管银行
自动划转
特定期间
的购电款
认购计划受益凭证
发行计划受益凭证
基础资产转让
审计、评估、法律、评级等服务
设立、管理
农业银行
(担保、托管银行)
招商证券
(计划管理人)
其他中介
服务机构
华能澜沧江
(原始权益人)
华能澜沧江水电收益资产管理专项计划
(计划管理人)
(受益凭证持有人)
云南电网公司
专用收款账户
担保、计划托管
分配计划受益凭证
(三)信用增级措施
本计划最大的亮点在于增信措施的运用,通过外部担保增信和内部超额抵押、优先次级结构设计等方式,使得项目的安全性大大增加,从而有效降低了融资利率。
增信渠道
内容
外部增信
由农业银行提供全额不可撤销连带责任担保。
内部增信
超额抵押:
按照基础资产转让合同约定,华能水电将向专项计划转让合计24亿元的水电销售收入,超过优先受益凭证的预期收益和本金。
优先/次级结构:
优先级凭证19.8亿元,对计划资产享有优先偿还权;
次级受益凭证0.2亿元,全部有华能澜沧江水电有限公司持有,只有当优先级受益凭证的收益得到足额支付之后,而且在计划期到期时,次级受益凭证才有权享有剩余收益。
其实,本计划的优先/次级结构设计中次级受益凭证的比例比较低,一般情况下次级受益凭证的比例在5%——10%之间。
但由于引入了强有力的外部增信措施,优先/次级机构设计主要是为了表明融资方的一种对投资者负责的态度。
(四)产品评价
华能澜沧江水电收益资产管理专项计划是资产证券化中的一个典型案例,本计划通过受益凭证的设计,将华能水电未来的销售现金流转换为可流通的证券产品,通过有效的增信措施运用,大大增强了产品的安全性,实现了低成本融资。
虽然本计划的融资利率是由于当时特定的资本市场特点决定的,但对现在的资产证券化仍然具有很强的借鉴意义。
四、资产证券化展望
从1992年算起,我国资产证券化已经走过了20多年的历程。
但是,我国资产证券化市场目前仍然处于幼儿期,主要表现在市场规模小、投资者群体单一,而且发展还面临着许多现实障碍。
具体来说,主要表现在以下几点:
1、从发行人角度看,信贷ABS和企业ABS均是审批制,周期较长,效率还有待提高;
2、从吸引投资者角度看,也面临几个问题。
一是资产证券化产品二级市场流动性较差,无法满足投资者需求;
二是投资者要判断资产证券化产品的投资价值和风险主要依靠中介机构的尽职调查和完善的信息披露,但目前国内这方面的质量还达不到投资者的要求,尤其是企业的ABS和ABN方面;
三是资产证券化产品交易结构复杂,投资者缺乏对次级或者无担保的证券化产品的分析定价能力。
其实,目前我国正处在深化资本市场改革的大背景下,资产证券化作为监管层主导发展的一个方向,正面临着巨大的机遇和市场空间。
从监管及政策层面来看,目前资产证券化正趋向于放开和负面清单管理,过去资产证券化的基础资产类型比较单一,二现在放开得比较宽,各类资产都有,甚至包括收益权的产品。
不仅如此,发起人的类型也在增加,最初是政策性银行和商业银行,后面是财务公司、汽车金融公司,越来越多的市场主体参与资产证券化,对于扩大市场供给具有很大的帮助。
除此之外,监管层还在流动性方面做了很多推进工作,比如资产证券化产品在交易所和区域性金融交易市场流通等。
随着未来中国利率市场化的推进,银行负债加大流失,存贷比考核使银行面临出表的需求,信贷资产证券化的需求会日益上升;
随着我国资本市场法律法规体系的逐渐完善,基础资产的权属及权利会逐渐明晰,类似于市政BT建设工程款这类的企业资产证券化将会得到发展。
可以说,我国的资产证券化正处在一个蓬勃发展的初期,未来将有巨大的市场空间。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 资产 证券 及其 我国 发展
![提示](https://static.bdocx.com/images/bang_tan.gif)