股指期货的基本情况Word格式.docx

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2、期货合约是保证金交易，必须每天结算

股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面也带来了风险，因此必须每日结算盈亏。

买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。

但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足（即追加保证金）。

而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过你的投资本金，这一点和股票交易不同。

3、期货合约可以卖空

股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。

股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。

当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。

4、市场的流动性较高

有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。

如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

5、股指期货实行现金交割方式

期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场，但期指交割以现金形式进行，即在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务，这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

6、一般说来，股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖，而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

二、基本面分析

（一）最近走势

自2010年4月16日A股沪深300指数合约上市以来，交易量非常的火爆，由于股市从此引入做空机制，是众多投资者找到资金的新投资方向，但是在交易的过程中有如下的特点，一从资金上来看，南北之间的差距非常之大，由于房地产市场最近以来泡沫非常大，而资金又没有太好的去向，使得很多游资都脱离于市场之外，炒作什么棉花，和田玉等。

而股指期货发行以来，卖空量远大于买多量，由于宏观基本面的不清晰，导致价格向上做多的量不足，上证指数跌至2300点，整体市场交易量萎缩，空方完全占据主动，A股市场普遍不活跃，只有少数个股一枝独秀。

进入9月以来，总的宏观形势还不是很明朗，但由于季报显示出口量略有回暖，使得楼市价格略有回升，而从整体来看，多空之间的力量在进行反转，所以进入0月以来，压抑很久的多头势力开始占据上风，市场在轮转之间发生了变化，我想原因在于一是空方在连续3个多月的操作中已把力量竭尽。

二是由于最近的马上要接近于年底，各大主力机构都纷纷进行年前的获利操作，而且还要进行年报的准备，所以最近的走势很强劲。

截止10月12日，10月12日，股指期货午后震荡上行，四合约均震荡收涨。

截至收盘，期指主力合约IF1010涨0.66%，报3154.6点，成交17.2万手，持仓15396手；

IF1011涨0.74%，报3172.0点，成交26719手，持仓8276手；

IF1012涨0.68%，报3184.8点，成交3633手，持仓4422手；

IF1103涨0.69%，报3227.6点，成交639手，持仓1074手。

图1：

沪深300指数

图2：

沪深300指数与市盈率

（二）分析

因为大盘的涨跌和股指期货有很大的关系，是一种亲兄亲弟的关系，所谓股指期货就是以沪深300指数为标准，而对未来行情的一个判断。

所以沪深300指数的涨跌直接影响股指期货。

沪深股票市场是一个现货市场，股指期货是一个期货市场，是以一定杠杆比率来交易的。

当股指期货看空时，也能有收益，当股票市场下跌时，只能是损失。

所以对于大盘的把握关乎于你在股指市场的盈利状况，过去机构想卖出股票，需要边卖边抬拉诱多，然后再卖，而现在，持有空头期指的资金可以卖的酣畅淋漓，将多头一网打尽。

股指期货推出后，机构操作的方法会大有不同，大盘蓝筹确是必争的资源。

我想方法大约有两种，一是卖空，拉高下杀，可能盈利。

二是买多，在低位大量建仓，然后拉升获利。

表1：

某日股指期货表现

上证指数跳空低开二十多点，但是，很快就重新上升。

在反复上升后，有比较明显的拉尾市行情。

上证指数以2841点报收，全天上升34点，上升幅度是1.23%，深成指数全天上升136点，上升幅度是1.11%。

央行提高准备金率，估计回笼2000亿左右的资金。

将收紧市场的流动性，市场的资金将减少。

这对股市来说，是明显不利的。

从短期分析，股市的上升主要就是依靠源源不断资金的流入，去不断推高股票价格的。

对于这几天的行情而言，长假期后，连续大幅上升后，有相当多的获利盘、解套盘。

技术面有一定的回调压力。

在这种情况下，市场迎来了明显的利空消息。

应该说，市场面临的压力应该更加大。

但是，今天大盘却不跌反而上升。

只能有一种解释：

多头力量相当强。

市场资金相当多。

不怕利空。

或者说，怕利空投资者抛出的股票，被全部接走了。

当然，前途光明道路曲折。

由于这几天大盘连续上升幅度比较大。

尤其是，有色金属板块、煤炭板块、稀土永磁板块，短期上升幅度都相当巨大。

短期的一两天的洗盘，随时都有可能出现。

这是技术面的要求，只是短期的。

大盘阶段性上升的趋势已经形成。

三、技术分析

从沪深300指数日走势来看，8月份股指呈现前期放量上涨，后期高位震荡的格局，在股指土坡2900点关口后，指数在此点位关口受到强烈空方狙击，此后沪深300现指一度回探到2800点后，金融地产股护盘迹象明显，股指之后再度拉升，近期我们也可以发现指数一个运行特征即是急跌急涨，这样的走势并不排除机构洗盘，逢低吸纳筹码的嫌疑。

目前，股指在连续上涨之后出现一定获利盘回吐的迹象，均线系统呈现出的多头排列在一定程度上反映出多方完全牵制空方的能量，能否成功站上3000点将是9月份指数运行的重要参考点位。

从指标上看，周线短期KDJ三线已处高位，存在回调压力。

MACD指标DIF与DEA两线继续向上运行，红柱继续放大。

从均线系统上看，沪深300指数上方物阻力位，5、10、20、60日均线为指数提供支撑。

从技术上来看，股指有继续上行的条件，成交量能否保持在1000亿上方以及权重股能否保持目前上攻态势成为关注重点，预计后市沪深300在国内政策趋稳，国外经济形势稳定情况下将继续2700-3000区间运行，指数在3000点位置恐遇强大套牢盘压力，空方借机打压概率增大，投资者在此点位附近应保持警惕心理，此位置不宜继续追高。

另外以股指目前的K线特征我们可以发现指数走出头肩底形态，2462点底部基本确认完毕，投资者可根据我们提供的震荡区间高抛低吸操作。

图3：

沪深300现指技术分析图

从沪深300分日波动统计数据图中可看出，自7月底以来，沪深300现指波动率从15%水平逐步抬升至30%，后逐渐下降，8月10日内波动振幅上涨87%，涨幅与上月相比大幅上扬%。

市场风险正逐渐加剧，指数与其近日波动率呈同步态势，随着指数的加剧震荡上扬，其30日波动率振幅也逐渐上扬，表示市场目前处于高风险，高波动状态。

这也正与现在A股市场的运行特征相符，我们看到在股指临近3000点附近时，卖盘压力增大，伴随多空分歧加大，指数宽幅震荡盘整的同时致使市场波动幅度同样加大，这与7月指数平稳反弹的态势有所不同，股指在9月将面临方向性的选择。

投资者应该审慎对待.

图4：

沪深300分日波动率

四、股指期货走势预测

通过对主力合约的每日多空持仓结构及其变化来判断期指的后市走向，是目前一种比较主流的分析方法之一，但如果只是简单地对前20名会员或前5名会员的持仓情况进行分析，并不能取得理想的预测效果。

以IF1009的每日主力持仓数据为样本，从多个角度对主力持仓结构的预测效率进行分析，并就如何科学有效地使用主力持仓结构来预测下一交易日期指的涨跌情况提出了几点看法。

　　从预测准确性的角度看，通过对净持仓、净增仓两个指标的考量，笔者发现，净持仓对下一交易日期指的涨跌表现几乎不具备预测功能。

主要是因为套期保值筹码的存在，大部分时间中，空单数量大于多单数量，净持仓基本上小于零，如9月份主力合约1009在8月17日至9月16日的23个交易日中的净持仓全部小于零，无法对第二日的涨跌情况进行判断。

净增仓有一定的预测能力，准确率基本保持在50％以上。

其中，前20名会员净增仓的预测准确率达52.17％，最大会员净增仓的准确率明显提高，达60.87％。

如果把前面两项指标结合起来，预测准确率反而有所降低，只有58.33％，并且使用率也较低。

因此，比较上述三项指标可知，最大会员净增仓的预测效率最高。

　　研究中发现，各项指标的预测准确性主要集中在主力合约的前期交易时段，随着主力合约离到期日越近，其预测功能越弱。

具体来看，最大会员净增仓准确预测的时间段集中在前期的特征最为明显，在主力合约的后期阶段，前20名会员净增仓的预测能力相对较强。

因此，在前期，我们分析主力持仓结构时，要以最大会员净增仓为主，而后期则相对偏向于前20名会员净增仓指标。

　　从上面的分析中我们可以得到以下几个启示。

　　第一，要从多层次、多角度分析主力持仓数据，通过综合分析与比较，寻找最有效的统计指标。

不同的统计指标对市场的预测准确度存在较大的差别，如本文上述的三个指标中，最大会员净增仓的准确度最高。

　　第二，要在合理的时间段使用合理的预测指标。

不同的统计指标在同一时间段的预测效率有所不同，同一统计指标在不同时间段的预测效率也不一样，我们只有充分对主力持仓数据进行科学合理的统计分析，得出不同的统计指标，然后对比各项指标预测效率的时间分布情况，才能充分发挥主力持仓数据的预测功能。

　　第三，市场是千变万化的，没有任何一项指标或经济因素能够完全准确地预测市场的未来走势，主力持仓数据的预测能力也是有限的，如本文中提到的三个统计指标中，预测准确率最高的也只有60.87％，如果完全依赖于某项指标进行分析与投资，势必会造成重大失误。

第四，要善于抓住市场的主流因素。

从最大会员净增仓指标与两相结合指标的预测准确率对比来看，各项指标的综合交叉结果并不一定是最有效的。

一方面，多因素交叉使得实际使用率下降，失去常用性的基础，另一方面，综合交叉的结果不一定使预测准确率得到提高。

因此，全面分析不等于面面俱到、不分主次，而是在综合分析的基础上，抓住影响市场的主流要素。

表2：

股指期货合约分时表

五、股指期货常用操作策略

（一）差价操作

该策略的运用主要是投资者利用标的期指的价格的上下波动,通过低买高卖或者高卖低买来获利.目前常用的交易措施为系统化交易（其中又分为半机械交易和机械交易）和盘感交易.系统化交易主要是交易者通过建立一套买卖规则,按照规则来实施交易,其中目前期货市场上用的较多的是半机械交易方式,即在建立规则的基础上买卖点的判断结合交易者经验进行.其中规则部分是建立一套趋势跟踪和过滤系统,买卖点通常结合形态及盘面语言去确定,是期指初期比较适合操作的交易方式.随着交易量的扩大,程式交易在未来几年也会被市场逐步采纳,也是我们未来重点研究的方向之一,未来我将花时间逐步归纳一些在国外被广泛采用的交易策略.盘感交易类似于半机械交易,但更侧重于交易者对市场的理解和反应能力.采取差价策略交易,因交易规则为T+0及双向买卖,资金利用率较高,且当日交易风险可控,相比股票交易而言,盈亏能控制在当下及利用杠杆交易提高资金利用效率是其有别于T+1制度下股票交易的重要区别.

（二）套期保值操作

套保是指在市场与股票市场上进行相反方向的操作以抵消股票价格的不利变动.通常为在期指市场卖出相反头寸的期指合约来锁定股票投资的收益或者成本.因个股或者投资组合的波动与指数的波动时正相关且有一定的波动比例,通常定义为贝塔系数.则我们可以推到出需要对冲的合约张数,公式如下:

套保合约张数=【现货总资产值/（期货指数点*合约乘数）】*贝塔其中贝塔值的计算可通过普通的股票软件编程计算.普通股票软件贝塔系数计算公式为:

贝塔:

CLOSE/REF（CLOSE,N）/（INDEXC/REF（INDEXC,N））;

（其中N为天数,INDEXC为股票指数收盘价）

（三）套利操作

套利是指利用相关连的市场或合约之间的价差变化,在价格差价非正常时,在市场中进行相关联合约的方向买卖,待价差消失或者回归正常波动后同时平调两个方向头寸来进行的交易买卖行为.套利可分为期现套利,和期货和期货之间的价差套利.价差套利又分为跨期套利,跨市场套利和跨品种套利.其中市场用到的主要是期现套利和跨期套利.从海外市场的表现来看,在期指出现初期,期现和跨期套利的机会较多,但获利空间相对有限.其中期现套利可才用的现货工具可通过一篮子股票组合或者替代指数ETF进行,而跨期套利则可以用程序自动化提示实现.相对而言,跨期套利在初期实现较为可行,可通过计算机指标系统和编程的方式实现.后续我将抽时间为跨期套利设计部分套利指标和系统。

六、总结

早盘期指冲高回落，各合约涨幅由近2%收敛至1%以下，连续5日强势冲高后，市场技术性调整预期增强，10月合约期现价差盘中贴水一度超过30点，不过之后随着现指回落速度明显快于期指，午盘其价差贴水大幅收敛至2.85点。

此外，由于明日10日合约将交割，今日次月合约IF1011已成功取代10月成为新的主力合约。

早盘期指冲高回落，但截至午盘，涨幅仍接近1%，多头氛围持续。

虽然截至目前，期指已实现五连阳，市场预期短线技术性调整临近，不过在有色、煤炭等资源股稍作休整状态下，金融、地产今日强势走高涨幅居首，而领涨权重股板块成功转换令现货指数持续走强，早盘一度最高冲至3286.02点，逼近3300点，不过由于目前现货市场中前期普涨格局结束，板块表现分化明显，而受政策压制，今日强势股金融、地产等持续上涨将受限，同时资源股由于短期涨幅过大休整意愿较强，因此在现货指数冲高逼近3300点压力位时引发市场获利盘回吐，令现货指数冲高回落。

而早盘受现货指数强势激励，期指也延续前期涨势，但表现明显弱于现指，贴水一度超过30点，显示随着期现持续大幅上涨，市场即将出现技术调整的预期越来越强烈，不过随着现货指数相对期指更快速度的冲高回落，午盘期现贴水大幅收敛至2.85点。

期指之前已连续五日走强，累计最大涨幅逾350点，确认了中期上涨趋势。

目前全球货币政策再次趋于宽松预期强烈，投资者介入反弹意愿较强。

此外，从主力合约持仓风格看，虽然其持续偏空，但净空单总量呈现递减态势，截至周三收盘，多空单势力比较上，多头已有明显加强。

整体上看，市场气氛明显回暖和持仓风格出现转向迹象，均有利于期指合约延续反弹，短线期指走势维持多头思维。

不过由于短线涨幅过大，以及大盘股持续向上缺乏连贯做多支持，短线发生技术性调整可能性增大。