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然后遵循"
价值投资"
的指导思想,将其价值作为股票投资价值的判断依据,最后通过比较分析的方法,对16家上市银行的价值进行排序。
在选择财务指标时,遵循指标的概括性、关键性以及银行业的特殊性,本文最初选取了9项财务指标作为上市银行投资价值分析的基础;
使用系统聚类法通过求各指标之间相关系数矩阵、距离矩阵并结合实际情况对指标进行了筛选;
之后我们使用变异系数法计算出各指标对应的权重;
最后我们利用相对化处理法对指标进行了同度量化处理并得出16家上市银行的投资价值以及排序。
关键词:
股票投资价值;
上市银行;
变异系数法;
评价模型;
AnalyseValueAnalysisof16ListedBank
Abstract:
Aftertheprosperityofbullmarketofourcountry’sA-sharemarketin2014and2015yearslater,thewholeprice-earningsratiointhebankingsectorisconsiderablybelowthemeanvalueofA-shareexceptfortheNingbobank’searningsratiowhichhasreached8.2butothersarelessthan8.Itcanbesaidthattheinvestmentvalueofbankstockshasbeeninitiallyrevealed.Throughtheresearchoflistedbanksprofitability,growthandriskcontrolcapabilitiestomeasurethemarketvalueoflistedbank.Byfollowingtheguidingideologyof“valueinvestment”,thispapermakeitasthejudgebasisofstockinvestmentvalueandwillsortthevalueof16listedbanksthroughthecomparativeanalysisintheend.
Inthechoiceoffinancialindex,thisdissertationinitiallychoices9itemsasthebasisoftheanalysisoflistedbank’sinvestmentvaluebydependingonthegeneralityandcriticalityofindex,thespecialityofbankindustry.Inaddition,thispaperthroughtheuseofhierarchicalclusteringmethodtofilterthoseindicatorsbycombiningrelatedcoefficientmatrix,thedistancematrixandtheactualsituation.Then,weusethevariationcoefficientmethodstocalculatetheweightofeachindexaccordingly.Finally,basedonthewayofoppositeprocessing,thispapercommensuratethoseindicatorsinordertoacquiretheinvestmentvalueandsequenceofthose16listedbanks.
Keywords:
stockinvestmentvalue;
listedbank;
variablecoefficientmethod;
evaluationmodel;
一、引言
(一)研究背景发
我国A股市场经历了2014年的牛市崛起,2015年的牛市爆发达到了5178点的顶峰以及六月份,八月份的的股灾,而2016年的一月份又是一次大跌直接跌到了2638点。
而由于我国股民证券投资知识的匮乏以及我国金融市场的不够完善以至于绝大多数股民在此期间亏损严重。
随着市场经济体制的不断完善,我国的投资者越来越多的关注企业的内在价值,他们关注企业的盈利能力、成长能力以及风险控制能力等等。
如何科学全面的评估企业的投资价值,确保资金安全与投资收益对他们来说日益重要。
(二)研究目的及意义
从第一家银行类股票登陆我国股票市场,截止目前我国上市银行已经达到十六家。
投资者在证券行业中进行分析判断时,更需要进行甄别。
如何准确、科学的进行财务分析,评估上市银行投资价值也变的愈加重要。
同时由于在财务分析过程中,供选择的财务指标繁多、很多类似指标之间具有较强的相关性,这都让很多投资者无所适从。
这时候合理、有效的构建上市银行的财务指标评价体系,将对投资者分析公司价值提供重要的参考,也对正确引导投资具有重要的意义。
本文试从理论意义和现实意义论述本文研究的意义。
1.研究上市银行投资价值的理论意义
对上市银行的投资价值建立科学的评价体系利于促进证券市场的规范。
在我国以上市公司投资价值为对象的文章不可胜数,但是过于片面的研究跟分析对投资者会起到有不良的导向作用,甚至会成为不法的金融从业人员骗取普通投资者的手段。
这种研究会危害金融市场的稳定与公平,因此科学的分析上市银行的投资价值,会对规范证券市场、促进证券市场的稳定发展起到重要作用。
2.研究上市银行的投资价值同样具有现实意义
自2015年中旬的股灾之后,我国A股市场的估值持续下降,行业的平均市盈率降到8倍以下,很多优秀的银行类股票也在大盘的下跌阴影中被错杀,如今甚至可以说银行类股票已经相当富有投资价值,许多投资者也因此开始逐渐关注银行类股票。
自2016年以来,大盘持续震荡,银行股在这个过程中表现出较强的抗跌性。
这从另一方面表现出银行类股票已经处于较低估值,具备一定的投资价值。
因此对银行类股票进行科学的投资价值评估可以为投资者的投资提供重要的参考价值。
从这个角度讲本研究具有一定的现实意义。
(三)本文的研究方法、思路以及创新跟不足。
本文主要采用定量研究的方法,通过分析我国十六家上市银行自2007年的年度财务报表得到本文所需要的各种基本财务信息,并依据基本财务信息计算出各项财务指标的数值。
本文在构建财务指标评价体系的过程中首先是依靠关键性、以及银行业的特殊性等选取了九项嵌入指标作为评价体系;
利用中国银行2007年至2015年的历史财务数据构建指标间的距离矩阵表并据此对指标进行筛选;
使用变异系数法计算出以上筛选的各项指标的对应权重;
对以上筛选的指标通过相对化处理法得到各指标的标准数值;
最后综合指标标准数值、权重使用加权平均求和的方法得出各个上市银行的投资价值评价分数并据此对上市银行的投资价值进行排序。
本文的创新之处在于以一个完全定量化的体系去评价银行类股票类股票的价值,在评价体系的构建之中使用了大量的历史数据我国所有上市银行的数据较为科学的处理了指标筛选、权重处理、无量纲化处理等问题,避免了定性处理的主观性。
但是在另一方面仍有部分不足,其中主要是:
上市银行的风险控制水平在类似的投资价值评价体系中属于变权指标,本文由于上市银行的特殊性以及变权模型的复杂性并未考虑风险控制指标的变化权重。
(四)文献综述
1.国外研究现状
国外的投资者跟投资机构经历了大量的投资时间逐渐摸索形成了两种学派。
一种是以技术分析为主导的技术流派,一种是针对上市公司价值的价值投资学派。
(1)技术学派最初通过使用一些基本的技术指标比如K线、量价分析以及波浪理论等。
后来随着统计学的发展技术学派开始应用统计学原理对数据进行复杂的计算和处理逐渐形成了macd、kdj、布林线等复杂的技术分析方法。
但是这些经过复杂计算的数据毕竟是由历史数据得出,以至于在预测股票的未来走势时显得有些力不从心。
即1。
技术分析始终有其局限性:
历史走势总是跟未来走势总是相似的,但却不完全一致。
2.有些转折总会出现,但是技术指标却很难准确判断出突发性事件的真正出现。
(2)正是因为技术学派具有如上所述的很难克服的局限性,所以国外很多投资者开始逐渐抛弃这一想法转而投向分析企业内在价值之上。
主要由以下一些具有代表性的人物。
具有现代意义的分析企业内在价值的理论是米勒和莫迪格里亚尼的MM三定理。
该理论认为在理想市场上,不考虑税收的情况下资本结构对企业价值并没有影响。
该思想体现于其在1958年发表的《资本成本、公司财务和投资理论》。
Graham等人认为影响公司价值的因素主要由资产、利润、股利以及财务稳健性决定。
并且Graham认为在投资的过程中,预防错误的投资是第一位的,其次才是寻求高收益。
具体的操作思路是:
投资者要购买内在价值高于股价的股票,并且在股价高于内在价值的时候卖出股票。
他认为这是在股票市场上获得超额收益的必要前提。
Graham的思想对本文在最终利用上市银行内在价值进行投资时给了很大启示。
LeopoldA.Berastein和JoinJ.wild等人认为在做价值投资的过程中,应该运用统计学、数学的方法对上市公司的各项能力做全面的分析。
他认为企业的价值的核心主要体现在:
公司的投资能力、盈利能力、短期支付能力、长期偿债能力、成长能力等。
作为以价值投资文明的巴菲特认为最好的衡量公司价值的方法是:
公司的价值等同于所有者能够从公司中获取的总收益。
投资者可以通过计算公司在整个生命周期中所有的盈利并对盈利作通货膨胀及时间现值的调整最终来确定公司的价值。
2.国内研究现状
熊楚楚的《财务报表分析原论》一书中将企业的价值归结为企业的盈利能力,而盈利能力这一影响因素又受于企业风险的影响。
他认为企业价值受盈利水平、和风险控制能力的影响。
王荣提出用现金流贴现模型来衡量公司股票的价值。
现金流贴现模型是指通过对企业未来的现金流量净值以时间成本和通货膨胀成本进行贴现求现值,现值的大小就代表了企业的价值。
他的主要思想反映在文章《股票现金流估值贴现模型评析及其在我国的应用》之上。
钱枫林在其发表的《中国股市上市公司投资价值的实证研究》一文中分析了国内外股市的发展状况以及各自特点,他认为企业的净资产收益率基本上可以反映出企业价值的大小。
利亚涛的《上市公司股票估值与A股市场实证研究》中通过EVA估值法对上市公司股票价值进行分析。
根据EVA的定义,EVA=NOPAT-TC*WACC.EVA是经济增加值;
NOPAT是税后净营业利润;
TC是资本总额;
WACC是加权资本成本。
李建军充分考虑到我国银行产业的特殊性,其在《我国商业银行企业性绩效评价体系的设计和比较》建立了一套银行评价体系。
主要包括银行绩效、公共绩效、绩效评价和国际比较评价。
3.研究现状的综合评价
国内外的投资者在研究企业价值的时候主要分为两种类型。
一种是利用个别的财务指标或者财务数据构建模型并以模型得出的数据作为评价上市公司价值的。
代表性方法有股利折现模型、EVA估值法。
该方法的优点是模型方便、易懂。
易于实现。
缺点也是显而易见:
由于选取的指标过于单一容易产生以偏概全,不容易反映公司的实际价值。
第二种方法是采用一系列的指标作为评价公司价值的方法,一般会采用定性跟定量的方法结合在一起。
这种方法的好处是对公司价值的反映过于全面、客观。
但是由于涉及到定性以及选取的指标的过多导致该方法在实际操作的过程中存在一定困难。
国外尤其国内的众多投资者在选取众多指标构建指标体系对上市公司进行评价的时候很多研究者都忽略了一个问题:
即未对所选取的指标进行科学的筛选。
本文在构建指标评价体系的最初阶段根据系统性、关键性、特殊性的原则选取了较多的指标并在稍后的阶段对指标建立了距离矩阵表即利用此表对指标进行筛选,以避免指标之间的相关性影响评价体系的效率。
希望能为国内投资者提供参考或者为研究者提供一种思路。
二、上市银行投资价值相关理论分析
(一)上市银行投资价值的理论解释
本文所指的价值是指公司的整体状况的综合评价。
因为股票的价格受到市场因素以及非市场因素的影响。
非市场因素即指公司内在价值。
众多投资者在多年的证券市场之中发现:
在一个有效的资本市场中,股票价格的长期走势主要是受公司内在价值的影响。
在一定情况下,公司内在价值的强弱主要由公司的盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力决定,所以选择财务指标优秀的公司进行投资在长期将会获得超额收益。
这也是本文研究价值投资的理论依据。
在国外资本市场的发展成熟过程中,可以找到许多优秀的公司,这些优秀的公司具有非常优异的盈利能力、成长性。
它们在经济不景气、外围证券市场悲观的情况下也能保持较强的抗跌性。
比如谷歌、苹果。
这些公司的股价、市值等较其上市之初已经翻了上千倍。
所以上市公司投资价值的大小跟其公司内在价值大小密切相关,通过分析公司财务数据对其内在价值进行评分切实可行。
(二)上市银行价值投资的界定
投资理论分为两种学派,一种是市场分析学派,一种是价值投资学派。
本文研究的内容属于价值投资学派,价值投资学派的集大成者是沃伦巴菲特价值投资学派重视的是除开市场之外的其他因素,及公司的经营状况以及行业的未来前景。
简单地讲只要是使用或者通过分析企业价值并以此作为自己投资准则的投资就属于价值投资学派。
价值投资学派不需要高超的操作技巧,以价值投资为基础,在公司股票价值高于公司价值的时候买入,在股价高于公司股票价值的时候卖出即可在中长期获得稳定的收益。
三、投资价值评价体系的构建
(一)投资价值评价体系的构建所遵循的指导思想和原则
1.构建指标体系的指导思想
在设计评价指标体系时应遵循以下四点:
第一,全面性。
指标的系统性是指评价体系中的指标必须能把企业的整体状况表现出来,不能偏重于某一块更不能遗漏某一块,即盈利能力、成长能力、风险控制能力都需要考虑到。
第二,关键性。
关键性是指评价指标的选取要有价值要有意义,即该指标要切实反映公司重大重大状况的某一块。
这就表明指标的选取要有选择性,避免参入无关指标。
第三,特殊性。
特殊性是指上市银行的企业性质与一般上市公司相比具有特殊性,因此在考虑分析其公司价值时要充分考虑能够反映银行自身特点的财务指标,达到更加有效的评价上市银行的投资价值的目标。
2.构建指标体系指标选取的原则
(1)对于上市银行而言,由于行业的特殊性其投资价值主要体现在盈利性跟成长性上。
风险控制水平在本文中会纳入指标的筛选但是在最终计算权重、无量纲化处理的时候会排除掉这些指标。
原因有二,第一是因为我国上市银行的国有控股,各家上市银行会在一定程度上受到政府的管制,这也在一定程度上保证了银行会具有一定的风险控制水平。
第二是因为把风险控制能力类指标纳入指标评价体系比较复杂,超出了我现阶段的能力。
本文所构建的模型属于统计分析模型中的定权模型,即在本模型中各项财务指标对应的权重不会变化,然而风险控制水平在这种类型的模型中属于变权指标,即随着表示风险控制水平的指标数值变化,该指标对应的权重需要进行更改。
本文稍作解释:
风险控制能力这种指标,如果达到了一个合适的水平即意味着风险控制能力可以,但是这种风险控制能力指标值继续增大并没有实际意义。
然而某公司的风险控制水平假如没有达到“及格”水平,该公司的内在价值将会受到巨大影响。
综上所述上市银行的投资价值主要体现在两方面,即盈利能力和成长能。
对于风险控制水平我们会进行一定程度的分析但不纳入综合的评价体系。
(2)利润表分析与现金流分析并重的原则。
利润表可以直接反映上市银行的盈利水平,但是如果只考虑利润表的数据可能会存在以下问题:
第一是权责发生制的会计准则会导致会计利润与实际利润可能会有一定的偏差,如果投资者仅由这一指标去判断上市银行的盈利能力很容易出现判断失误乃至造成不良后果。
第二也是由于会计准则的缘故,利润表中的净利润计算会具有一定的主观性,即采用不同的方法计算或许可以得到不同的净利润情况,这说明利润表中的净利润具有一定的非客观性。
(二)样本选择与数据来源
我国上市银行股份有限公司截止到目前总共十六家。
本文最初在选取指标的时候应用到了系统聚类法,该方法需要较多的样本数据筛选并留下合适的样本,因此在利用系统聚类法的时候本文选取了中国银行2006年至2015年的数据,而计算指标涉及到利润增长率、总资产增长率这些需要用到前一年度数据才能计算得到的指标,故实际做研究分析的数据是从2007年至2015年。
本文使用变异系数法确定权重、使用相对化处理法对各项财务指标进行无量纲化处理使用的数据均为2015年我国十六家上市银行年报内的财务数据。
总的来说本文使用的部分数据直接自于Wind资讯内的上市银行年度报告财务报表,其余部分数据是通过对Wind资讯内数据的计算得到。
(三)构建指标体系的指标选取与描述
1.财务指标的选取
本文本着系统性、关键性及特殊性的原则选取反映上市银行信息的指标。
在实际选取上先根据前人对上市投资银行价值进行因子分析研究时所采用的各项财务指标同时兼顾公司的盈利能力、成长能力以及风险控制能力,如表一。
本文最初选取9个指标,因为我们之后会对指标进行筛选,因此这里要尽可能多的选取指标并保证指标具有关键性,最后以筛选的指标建立一个完善的指标评价体系。
表一
2.财务指标的描述
(1)盈利能力
①主营业务利润率
主营业务利润又称为基本业务利润,是指企业主营业务收入扣除主营业务成本、主营业务税金及附加后的利润。
而主营业务利润率则是主营业务利润跟主营业务收入的比值。
主营业务利润是企业全部利润中最为重要的部分,它是企业整体经营成果的体现,数据取值于“利润表”。
②净资产收益率
净资产收益率又称为股东权益收益率。
是税后利润与股东权益的比值。
它反映公司净资产的效率,该数据可以通过适当增加财务杠杆提高。
③每股收益
每股收益又称为每股税后利润。
根据公司税后利润除以公司普通股总数得到。
每股收益体现的是平摊到每只普通股票上的净利润,它还是计算股票市盈率的基础。
④每股经营活动现金流
每股经营活动现金流表示上市公司持续获得现金的能力,该指标越来越受到众多投资者的重视。
重点区别于每股现金流。
企业的现金流来源分为三个部分:
经营活动产生的现金流、投资活动产生的现金流、筹资活动产生的现金流,因此每股经营活动现金流只是每股现金流的一部分。
(2)成长能力
①总资产增长率
总资产增长率又叫总资产扩张率。
顾名思义它就是由本年度期末总资产比上前一年度期末总资产得到。
②净利润增长率
净利润增长率是使用本年度公司净利润与上一年度的净利润之比。
其中公司净利润为利润总额减去企业所得税。
净利润反映的是股东可以获得分配的净效益,它是企业经营成果的最终体现。
净利润增长率是反映了公司成长能力的大小的核心指标。
(3)风险控制水平
①资本充足率
资本充足率是衡量商业银行风险控制能力最为核心的指标之一。
它指的是银行资本相对于风险加权资产的比率。
用公式表示为:
资本充足率=(银行资本-资本扣除项)/(风险加权化资产+市场风险资本X12.5)。
②核心资本充足率
银行的资本充足率与核心资本充足率是衡量商业银行风险控制水平的最重要的两项指标。
这两项指标的数值越高,说明银行的风险控制能力越强。
核心资本充足率的计算公式是:
(银行资本-资本扣除项)/(风险加权化资产+市场风险资本X12.5)
③不良贷款率
不良贷款率是商业银行的不良贷款总额占总贷款总额的百分比,它也是衡量银行控制水平风险的关键因素之一
(四)各项财务指标的筛选
评价指标体系的建立需要设立多个评价指标来实现,评价指标的筛选分为定性法和定量法。
本文利用定量法中的系统聚类法去做财务指标的筛选。
系统聚类法区分指标间的相似程度将指标分门别类,之后将类似的指标进行排除筛选,通过这样不断地重复直到筛选出合适的指标。
假如我们这里有n个指标,首先找到这n个指标的多年的历史数据;
根据多年的历史数据求出这n个指标两两之间的相关系数做成相关系数矩阵表;
之后由相关系数矩阵表求出距离矩阵表,距离值表示两个指标的密切程度;
之后我们把密切程度最小的即d值最小的两个指标排除掉一个指标;
这样不断重复直到d值符合我们要求。
具体步骤为:
第一步,度量各指标的相似程度。
这里我们通过建立相关系数矩阵的方法来度量其相似程度。
相关系数法或判定系数法。
我们根据中国银行自2006年至2015年的财务数据基本财务信息数据稍做处理得到中国银行2007年至2015年九项财务指标对应的数据,分别计算上述九个指标之间的相关系数并做成相关系数矩阵。
表二:
上市银行2007—2015基本财务信息表
单位:
百万元
表二代表的是中国银行2007年至2015年的从财务报表里获取的基本信息表。
利用这些基本信息计算得出上述所述的九个指标从2007年2015年的指标信息,如表三。
表三:
2007—2015上市银行基本指标信息表
通过这些数值我们可以计算九个指标的两两之间的相关系数并以此构建相关系数矩阵,如表四。
表四:
指标间相关系数矩阵表
第二步,度量上述建立的九个指标之间的距离。
相关系数矩阵可以表示任意两个指标之间的相似程度,但是为了得到更容易理解的指标我们把相关系数矩阵稍作处理得到距离矩阵。
处理办法为:
先将先将相关系数的数值做绝对值处理,之后用1减去处理过的相关系数数值,此时得到的表格就是距离矩阵表。
由距离矩阵的得来可以分析得出:
d值越大表示两个指标间的距离越大关系越不密切,反之则表示两个指标间的关系就越密切。
对上述表格处理之后得到下表五。
表五:
指标间距离矩阵表
第三步,如表五红色部分表示d值过小的数值。
首先D值最小的属于资本充足率跟核心资本充足率,这里需要剔除资本充足率,因为资本充足率跟总资产增值率的d值也较小,剔除资本充足率可以一举两得而剔除核心资本充足率则不然。
其次d值最小的属于不良贷款率跟主营业务利润率,跟上述同样的道理这里需要剔除主营业务利润率。
之后d值最小的属于每股收益跟不良贷款率,也是出于同样的考虑提出了每股收益。
这里需要注意的是,每当剔除一个指标那么距离矩阵表就要剔除该系列数据以避免对稍后的剔除造成视觉假象。
最终通过系统聚类法系剔除资本充足率、主营业务利润率、每股收益这三个指标。
(五)评价指标权重的计算原理
赋权法分为客观赋权法和主观赋权法。
变异系数法属于前者常用的一种方法。
它利用各项指标所包含的信息,通过计算指标所
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