投行小兵红筹架构境内上市专题研究Word文档格式.docx
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多数企业没有提到该问题,深圳一家企业是没有退还税收优惠而由当地主管部门出具了批复。
小兵个人认为,根据有关法律法规这个税收优惠需要补缴是没有异议的,可能每个地方的政策还有差异,具体情况具体去协调吧。
3、由于红筹架构上市之前一般都要进行一轮私募,因此,在复原之时首先要回购私募所持有的BVI公司的股权:
当然,作为对投资者的补偿,一般情况下国内拟上市主体会在上市之前允许投资者左向增发。
这一点,从现有的案例来看,应该是得到了会里的认可,并且有的企业是在09年境外投资者才进入的,也成功过会。
4、红筹架构废止后,境外上市主体也相应开始开展注销工作,该工作不一泄要在申报材料之前完成,只要已经开始注销就可以。
另外,为了境外上市很多公司还会在境内设立外商独资企业〔如新浪模式〕,通过协议的方式来控制境内资产,如果断左回归境内上市,那么境内的外商独资企业也要注销,且有关的一些协议需要签署终止协议。
5、在具体投行业务工作中包括招股说明书的撰写中,红筹结构废止的工作还需要谨慎,最好是单列一节来解释淸楚红筹架构从搭建到废止的全过程,另外,一般还会捎带解释下为什么回到国内上市的原因。
这个原因很好解释也比拟趋同,无非就是境外上市环境恶化、股权分宜改革实现了全流通、客户和利益均在国内容易得到认可等方而。
6、红筹结构复原之后,很重要的一个工作就是证明实际控制人没有变更以及股东权益在变更之前和变更之后没有发生重要的变化,普遍的处理方式就是将处理前后的股权结构图放在一起对照。
由于红筹架构的特殊性,一般情况下,这个问题都比拟容易证明,但是这个工作还是必须的。
7、最后,就该问题由律师和保荐机构发表核査意见,主要内容无非就是程序合法不再存在潜在纠纷;
同时,由大股东出具承诺,保证不存在潜在纠纷并承当因此而产生的一切风险和损失。
8、小兵一直觉得一个成功的红筹模式是很精妙且考验智慧的,因此,从披需的招股说明书来看,有些只是多了一层外资架构的股权结构并不能称之为红筹模式,最典型的莫过于日海通讯。
虽然很多人认为这是红筹模式,但是小兵觉得不是,其实说白了就是典型的返程投资假外资的问题,人家在招股说明书中也没有提到红筹架构和境外上市的问题。
9、有些就该局部内容披露的并不充分且思路不够淸楚,不知道是事实就是很单纯还是保荐机构给省略了,比方同济同捷。
总觉得有些问题还没有说的透彻,据说被否也有这方而的原因看来并不是个传说吧。
10、外资收购国内企业时应按照该企业经评估后的净资产收购,此时该企业的原始股东面临缴纳大笔个人所得税的问题;
在BVI公司及海外控股公司的构架设计中应该注意,直接上市的海外控股公司的终极股东只能是自然人、上市公司及国有独资公司。
三、其他补充
(-)开曼群岛公司
境内红筹架构上市主体几乎全部在开曼群岛设立,原因有如下几点:
1、香港在以前只接受四地的注册公司上市,分别为香港、百慕大、开曼和中国。
中国那是属于直接发H股而不是红筹上市,而香港公司的监管又相对严格,所以很多企业选择了开曼群岛。
另外,据红筹达人介绍,现在的联交所在几个月前逐步开放了对BVI公司的接受。
2、美国只接受开曼群岛注册的上市公司,因此如果拟以红筹架构在美国上市,那么拟上市主体一定要在开曼设立。
(-)BVI公司
1、境内企业境外上市主要有两种途径,一来是直接境外发行外资股二来就是通过红筹架构的模式。
前者的上市途径不仅要满足所谓的“四、五、六“条件【净资产不少于4亿元人民币、过去一年税后利润不少于万元人民币、集资额不少于万美元】,仍需满足海外上市地的证券管理部门的有关企业上市的规定。
通过这种方式上市,首先是程序复杂,其次是对企业的要求非常髙,第三是可流通的股份有限。
2、鉴于H股或S股上市的严格要求与复杂程序,所以红筹模式才会流行。
而红筹模式中除了境外上市主体外,另外一个重要的角色就是BVI公司。
通过在直接上市的海外控股公司的上下层而中合理设置BVI公司,可以起到的作用主要有:
方便大股东对上市公司的控制;
可以使公司管理层及某些股东绕开禁售期的限制;
可以享受BVI公司所得税低税率的待遇:
当公司业务有变时,可通过出售BVI公司的形式放弃原有业务,享受BVI公司的税收待遇。
3、应该说拟上市主体开曼公司上层一般情况下都会有BVI公司,除了上述比拟优惠的政策外,还有一个很重要的原因就是:
如果开曼群岛上层直接是实际控制人,那么股东在上市公司的分红按照“75号文“必须在180天之内汇入境内,而如果中间有BVI公司,那么就可以很髙的躲避这一规立,至今这都是一个灰色地带。
期外,BVI公司的股东可以相对不是很透明,在隐藏问题股东方面也有很好的优势。
三'
红筹架构简单模型
注:
参考主要法规
1、?
关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知?
〔简称“75号文“〕
2、?
外国投资者并购境内企业管理方法?
〔简称“10号文“〕
红筹架构境内上市专题研究〔二〕案例篇〔2021-05-1010:
32:
44〕转载标签:
红筹境内上市263网络日海通讯红筹架构废止返程投资财经分类:
专题研究
限于博文限制,文章略有删减且删除全部股权结构图片,假设需要全文的朋友请与小兵联系。
一、263网络返程投资架构的建立及废止【美国回归】
2005年公司拟于境外〔美国〕申请上市并方案于上市前进行海外私募,鉴于境内对增值电信行业的产业政策限制公司建立了相关境外上市、返程投资的架构:
2006年公司拟申请境内首发,废止了该架构。
小兵个人认为这是已披露案例中就红筹问题思路最淸晰、处理最彻底、披露最详细的案例,具有很高的参考价值和指导意义。
〔一〕公司境外上市、返程投资架构的建立
1、设立境外上市主体——Net263HoldingsLtd.:
即二六三网络控股〔二六三控股〕,于2004年11月16日在开曼群岛注册成立,2005年1月该公司的股东为SkyscalerLtd.〔由吴天信业、海诚电讯、智诚网业的全体自然人股东,即李小龙、陈晨等12个自然人100%控制〕、TalorNielsenInvestmentLtd.〔由武汉星彦全体股东100%控制〕、FreepivotLtd.〔由利平科技全体股东100%控制〕及二六三股份的假设干员工。
2、设立NET263Ltd及境内外商独资企业:
即二六三网络〔BVI263〕,于2004年3月11日在英属维尔京群岛注册成立,2005年1月该公司的股权结构为:
SkyscalerL〔d.持有其76.25%的股份,BluesanctumLtd〔由李小龙100%控制〕持有其15%的股份,FreepivotLtd.持有其7.05%的股份,TalorNielsenInvestmentLtd.持有其1.7%的股份。
2005年1月17日,BVI263在北京注册成立外商独资企业二六三信息效劳〔二六三信息〕。
【为什么要多这一层?
】
3、二六三控股收购BVI263100%的股份:
2005年1月20日,BVI263的四家股东分别将其持有的BVI263全部股份转让给二六三控股。
本次股份转让完成后,二六三控股持有BVI263100%的股份,成为该公司的唯一股东,并间接控制二六三信息100%的股份。
4、二六三控股进行海外私募:
2005年1月28日,二六三控股向四家海外机构投资者SBAsiaInfrastructureFundL.P.〔SAIF〕、CV263InvestmentPartnersL.P.T-OnlincVentureFundL.P.及AsiaStarITFund.L.P.^向发行A类优先股股票。
同时,由二六三控股原有股东与海外机构投资者就股票认购、境内业务重组等事宜签署相关协议。
5、二六三信息与263网络股份公司签署相关业务重组协议:
2005年1月240,股份公司召开股东大会,同意并授权李小龙代表公司与SAIF等投资者签署投资协议:
基于海外私募的需要,同意并授权李小龙代表本公司与二六三信息签署相关资产重组、转让协议。
根据上述有关效劳及使用许可等协议,股份公司按营业收入的一泄比例向二六三信息支付相关效劳及许可费用,最终到达二六三控股合并报表股份公司报表,实现境外上市的目的。
【参考新浪模式,典型的通过协议控制境内资产及收益。
6、境内自然人境外投资的外汇登记:
2006年初,根据75号文的有关规泄,李小龙、陈晨等14个自然人在国家外汇笛理局北京外汇管理部办理了境内居民境外投资的外汇登记手续。
〔二〕本公司境外上市、返程投资架构的废止
1、二六三控股股权结构的调整:
1〕二六三控股对四家海外机构投资者的股份进行了赎回。
二六三控股在赎回海外机构投资者所持股份的同时,对局部自然人股东的股份进行了回购,并向局部自然人新发股份。
同时,二六三控股的大股东SkyscalerLtd.将其持有的二六三控股股份转让给李小龙等12个自然人各自100%控制的12家公司〔转股完成后局部予以回购〕。
2、境内交易安排的终止:
2006年8月1日,公司第一次临时股东大会审议并通过了?
关于解除、修订与北京二六三信息效劳之间有关协议的议案?
,本公司与二六三信息之间签署的有关效劳、资产租赁等协议2006年1月1日起均不再继续履行,本公司不再向二六三信息支付任何效劳及许可费用。
2006年9月及12月,本公司分别与二六三信息签署协议,向二六三信息购回相关生产经营所需要的办公设备、网络设备、软件著作权及商标等资产。
上述交易完成后,本公司自主拥有进行正常生产经营所需要的设备、无形资产的所有权或使用权。
3、股份公司的股权调整:
为了复原真实的股权构成,2007年6月,本公司进行了股权调整,由昊天信业、海诚电讯与智诚网业将英持有的本公司的全部股权转让给李小龙、陈晨等12个自然人、利平科技、武汉星彦、兆均创富及其他自然人。
4、境外上市、返程投资涉及主体的处置:
2007年8月5日二六三控股董事会及股东大会、BVI263的董事会及股东大会、二六三信息的唯一股东BVI263分别作出了关于淸算二六三控股、BVI263及二六三信息的决泄。
根据三个公司的控股结构,方案先注销二六三信息,再注销其股东公司BVI263,最后注销BVI263的股东公司二六三控股。
二六三信息已经启动注销程序,已于2007年10月24日收到北京市昌平区商务局?
关于北京二六三信息效劳提前终I匕经营、解散企业的批复?
,同意二六三信息提前终止经营、解散企业。
目前,二六三信息已确定淸算方案,成立淸算组并到北京市工商局进行了淸算公告,完成了海关注销等注销手续,正在进行税务等方而的注销工作。
根据以上进展情况,预讣在2021年第二季度末,二六三控股、BVI263及二六三信息将全部淸算、注销完毕。
〔三〕有关承诺
2005年,本公司建立了相关境外上市、返程投资的架构。
2006年,公司拟申请境内首发,废止了境外上市及返程投资架构。
在此过程中,境外所有股权变动均符合当地法律规左。
实际控制人李小龙先生岀具承诺:
在本公司境外上市、返程投资架构的建立及废止过程中涉及的股权转让等全部事项均符合当地法律规左,股权转让手续已全部办理完毕,不存在潜在的纠纷和隐患。
如果因上述事项产生纠纷导致本公司利益遭受损失,所有损失由李小龙先生全部承当。
在上述过程中,李小龙在二六三控股的控股股东SkyscalerLtd.,本公司当时的前三大股东昊天信业、海诚电讯、智诚网业分别持有38.5%的股份,同时又担任二六三控股及本公司的法定代表人。
因此,李小龙是二六三控股及本公司实际控制人,并且未发生变化。
本公司董事会构成及高级管理人员的任职并未因境外上市事宜而发生重大变更,原有主要经营人员及技术人员未发生重大变动。
本公司的相关资产虽然出售给二六三信息,但该局部资产的实际经营权仍在本公司,且该部分资产仍被本公司所使用。
同时,2005年本公司转出的资产占2004年底本公司总资产的比例仅为0.60%,因此,上述转让行为对本公司的实际生产经营没有实质影响。
二、启明星辰筹划境外上市及终止的过程
〔一〕设立境外上市主体:
VenusenseHoldingsLimited,即唯圣控股,于2005年3月23日在开曼群岛注册成立,成立时的股东为王佳,持有1股,每股US$1.00.2005年11月18日,王佳将持有的1股股份转让给SeaDeepServicesLimited〔BVI公司〕。
SeaDeepServicesLimited〔BVI公司〕成立于2005年9月26日,注册地为英属维尔京群岛,授权资本为US$50.000.00,股东为严军,持有1股,每股。
严军拥有澳大利亚国籍,为公司实际控制人严立的兄长。
【几个点:
一个是兄弟之间的股权转移,二是传说的授权资本制终现江湖,三是境外上市主体一般在开曼群岛成立而BVI公司一般是在维尔京群岛设立,最后这是是BVI控制境外上市主体而263网络是境外上市主体控制
〔二〕设计境外上市主体的股权架构
1、2005年11月30日,唯圣控股与境外投资者、CeyuanVenturesI.L.P^D.JamesBidzos和SanfordR.Robertson共同签署?
股份认购协议?
,约左五位境外投资者可分两次认购唯圣控股A类优先股股份共计160.000,000股,面值为每股US$0.00001o
2、在唯圣控股与境外投资者签订?
股份认购协议?
后,2005年12月8日,唯圣控股与BVI公司签署?
,约泄由BVI公司认购唯圣控股普通股股份股,而值为每股US$0.00001o2005年12月9日唯圣控股向BVI公司发行了该等股份,并注销了BVI公司此前持有唯圣控股的1股股份。
2005年12月120,BVI公司与北京启明星辰信息技术的七轻股东王佳、严立、刘恒、邱维、菰卫华、潘重予和刘兴池签署?
购置选择权协议?
,赋予七名原始股东认购英股份的选择权。
假设原始股东行使该项选择权,那么可通过BVI公司而间接持有唯圣控股的股权。
3、鉴于北京启明星辰信息技术已于2003年开始对英员工实施虚拟股权鼓励汁划,为在境外上市顺利进行的同时保障员工股权鼓励方案的实施,唯圣控股设宜了41.340.000股员工虚拟股份。
2006年考虑到员工虚拟股份授予数量缺乏,为保证该虚拟股权的继续实施,唯圣控股董事会决议通过了新发行股普通股的讣划,员工虚拟股份的总量增至股,该股数相当于公司发行前的股,即虚拟股份每股等于0.10537股公司发行前股份。
通过比拟上述境外结构安排和2007年增资后的境内结构,可以看岀,公司决泄放弃境外上市汁划后,上述自然人是按照与境外结构安排相同的持股比例在境内进行增资的,股权比例保持一致。
〔三〕境内外商独资企业的设立及转让
1、天辰龙源的设立及增资情况:
唯圣控股在北京市注册成立外商独资企业——北京天辰龙源信息技术。
2005年12月1日,天辰龙源召开董事会,审议通过了增加注册资本和投资总额的决议,天辰龙源的投资总额增至万美元,注册资本增至550万美元。
2、天辰龙源的转让情况:
公司终止境外上市方案后,境外投资者按照与境外结构安排相同的持股比例认购公司于2021年发行的新股,直接投资于启明星辰。
截至2021年1月30日,唯圣控般已发行股份为47&
660,000股普通般,由BVI公司100%持有,同时唯圣控股持有天辰龙源100%股份。
2021年12月11H,BVI公司与Bondwa&
CompanyLimi〔cd〔以下简称“Bonchva公司"
〕签署?
股权转让协议?
,约定SeaDeepServicesLimited将英持有的唯圣控股100%股权以及英间接持有的天辰龙源100%股权全部转让给Bondwa公司,转让价款为唯圣控股截至2021年10月30日合并报表中的净资产值〔人民币元〕;
2021年2月1日,BVI公司、Bondwa公司和张尔惠〔英文名为Chang.UrWayLowellGodwin〕及JonathanSimonBond签署?
补充协议?
,约定:
鉴于?
项下的唯圣控股股权转让尚未实际发生,为提髙公司决策效率,协议各方同意张尔惠和JonathanSimonBond承继Bondwa公司在?
股权转让协议?
项下的权利义务,两人分別受让唯圣控股全部已发行股权的50%o
2021年2月5日,BVI公司召开董事会,决议终止并解散该公司:
同日,严军作为该公司唯一股东,同意终止并解散该公司,并授权公司注册代理机构处负责办理公司注销相关事宜。
截至本招股说明书签署日,BVI公司的注销手续正在办理之中。
发行人控股股东及实际控制人王佳和严立于2021年2月1日出具?
承诺函?
,不可撤销地承诺其将不谋求发行人在境外上市。
保荐人和发行人律师分别发表核査意见。
〔四〕重组协议的签订及终止
设立天辰龙源主要是为实现公司境外上市的目的,其业务服从于境外上市整体架构的安排。
2005年12月120,天辰龙源与及王佳、严立签署了以下协议:
1、2005年12月12日,天辰龙源与签订了一份?
独家业务合作协议?
。
2、2005年12月120,天辰龙源和分别与王佳、严立签订了两份?
股权质押合同?
根据该合同,为了保证天辰龙源从处收取业务合作协议项下欠付的到期款项,包括但不限于咨询和效劳费等费用,王佳和严立以貝在中拥有的全部股权作为业务合作协议项下有限公司付款的质押担保。
3、2005年12月12B,天辰龙源分別与王佳、严立签订了两份?
借款协议?
根据该合同,天辰龙源分别向王佳和严立提供人民币20,672,500元和4,327,500元的贷款,用于为提供资金以开展的业务。
合同双方一致同意并确认借款人的还款方式采取以下形式:
根据独家购置权合同中天辰龙源可购置王佳、严立股权的权利,王佳、严立将其持有的股权全部转让给天辰龙源,转让所取得的任何收益均应用于向天辰龙源归还贷款。
4、2005年12月12日,天辰龙源和分别与王佳、严立签订了两份?
独家购置权合同?
合同约左:
鉴于天辰龙源向王佳、严立支付了人民币10元作为对价,且王佳、严立确认收到并认为该对价足够,王佳、严立授予天辰龙源随时一次或多次购置其持有的全部或局部股权的一项不可撤销的专有权。
如果上述重组协议得到执行,可以接受天辰龙源提供的独家咨询和效劳并支付效劳费的方式,将其利润转移至天辰龙源,最终到达唯圣控股合并报表,从而实现境外上市的目的。
【其实又是典型的协议控制的方式。
律师发表核査意见:
为实现控制权及利润转移而签订的相关协议均未实际履行,有限公司未出现导致其控制权和利润转移的情形。
保荐人发表核查意见:
认为上述&
、?
借款协议?
及?
独家购置权合同?
均未实际履行,未岀现导致控制权和利润转移的情形。
〔五〕终止境外上市方案
公司对国内外资本市场进行慎重考虑后,决泄放弃境外上市方案,拟申请在国内资本市场发行股票并上市,具体原因主要有以下几点:
一是在2005年初开始筹划境外上市,是在国内股权分置改革尚未正式实施、通过国内证券市场上市融资困难的背景下,企业所做出的决左。
随着国内资本市场的迅速开展,以及国内证券市场上市融资功能的恢复,国内证券市场也越来越完善,制度建设更加健全,运作更加标准,具有淸晰的预期和前景。
二是国家及相关主管部门鼓励具有自主创新能力的企业在国内资本市场上市融资:
同时,在国内上市,从通常情况判断,更易获得较高的市盈率。
三是由于公司客户中政府部门、金融机构、军队和军工企业占有较大比重,境外资本市场对于信息披露的要求和接受程度存在差异,相比之下境内证券投资者那么更易理解此种信息披露差异,也更易理解和认同公司业务的稳定性和广阔前景。
四是公司主要客户均在国内,且国内市场增长潜力巨大,开拓和后续效劳较国外客户更加便利,因此在国内上市会有利于发行人更快拓展国内市场。
境外上市方案终止后,为兑现历史形成的员工股权鼓励汁划,召开股东会并作出决议,同意由七划自然人和西藏天辰认购新增注册资本并成为股东。
上述增资完成后,由全体十劣股东共同作为发起人,将整体变更设立股份〔参见本节之“三、发行人历史沿革及历次股本变动情况“局部〕。
发行人经有限公司整体变更设立后,发行人、发起人股东与五爼境外投资者于2021年2月5日共同签署?
增资扩股合同?
,约左由五名境外投资者认购发行人新增注册资本。
同日,唯圣控股、天辰龙源、以及五需境外投资者共同签署?
终止协议?
,约左各方签署的?
、?
及其它涉及有限公司境外上市相关协议项下的权利义务终止。
及其股东实施的境外上市方案以及为此设置的境内外结构已于商务部批准发行人向境外投资者增发新股及各方签订?
终I上协议?
后解除。
在上述境内外结构存续期间,各方未实现控制权和利润转移的情形。
截至发行人变更为外商投资股份且境外投资者岀资全部到位之日,境外投资者已按照其各自原对境外公司的投资比例出资认购发行人股份,不存在纠纷或争议。
截至本招股说明书签署日,发行人境外上市架构已有效解除。
发行人律师认为,实施的境外融资及上市方案对发行人本次发行上市不构成实质性影响。
三、得利斯红筹架构及废止【新加坡回归】
〔-〕境
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