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银行定期存款利率(税后)+3.5%”
2、收益分配的优先权
同庆中证800基金净资产在优先确保同庆A份额的本金及同庆A份额累计约定日应得收益的前提下,剩余净资产计为同庆B份额的净资产。
优先份额并不等于保本保收益,目前国内市场上出现的所有分级基金优先份额都不是保本保收益的产品。
由于市场面临诸多风险,当进取份额资产净值大幅下跌时,优先份额的投资者仍可能面临投资受损的风险。
3、1.67倍杠杆怎么来的?
以同庆分级基金为例,每6份同庆B融资借入4份同庆A,借贷率为一年定期利率+3.5%,则同庆B的融资杠杆倍数为(4+6)/6≈1.6667。
例:
假设每10份同庆基金年终收益为5元,同庆A应得收益=4份*7%=0.28元,同庆B收益=5元-0.28元=4.72元,实际杠杆倍数=4.72/3=1.57倍
2、分级基金有哪些交易方式?
份额类别
交易依据
交易类型
交易场所
基础份额
份额净值
申购、赎回
银行场外
券商场外
券商场内
同瑞A份额
同瑞B份额
交易价格
买卖
2、什么是场内(外)机构?
场内销售机构场外销售机构
3、分级基金如何进行分拆与合并?
⏹分拆:
将场内基础份额按4:
6分拆成同庆A、同庆B两类份额,在二级市场进行交易,交易价格与净值比较可能存在折价或溢价;
场外申购的基金份额需要通过,跨系统转托管至场内并申请分拆。
⏹合并:
将A、B两类份额按4:
6配比合并成场内基础份额,多用于基金的赎回操作,基金赎回按净值计算。
4份同庆A[稳健]+6份同庆B[进取]
合并分拆
10份长盛同庆中证800基金(母基金)
4、怎么将基础份额拆分为A和B类份额?
确认后跨系统转托管申请拆分
场外申购(券商)场内基础份额A类份额+B类份额
申请拆分
(券商)场内申购A类份额+B类份额
[想一想]为什么要把基础份额(母基金)分拆成A类和B类份额?
答案:
因为存在套利空间。
基础份额的赎回价格是其净值,A类和B类份额的交易价格是按其二级市场的交易价,当“0.4份A份额*当前交易价+0.6份B份额*当前交易价>
1份基础份额净值”时,即理论上存在套利空间。
分级基金交易流程图
决胜篇:
分级基金投资三部曲
一、投资世界里的世纪佳缘:
投资风格对对碰
所谓“情人眼里出西施”!
在投资世界的佳“园”里,认清哪种投资偏好才是你眼中的“苹果”很重要,而其相对应的产品及操作思路无疑更是重中之重。
稳健型投资者:
投资风格:
厌恶风险,不求过高回报,只求稳定的收益
操作思路:
选择A份额,收益稳健,约定年收益率为:
“一年期同期银行定期存款利率(税后)+3.5%”,有效抵御通胀、规避利率风险;
风险偏好型投资者:
风格大胆,追求杠杆收益,风险承受能力极强。
1、持有B份额:
风格积极进取,1.67倍的杠杆投资,高风险、高收益特征明显,适合有成熟投资理念,追求有效风险回报的投资者;
2、风险套利:
根据交易情况及市场走势,通过申购母基金,并分拆成A、B两类份额,或买入AB两类份额合并成母基金,实现组合配置需求及套利交易。
灵活配置型投资者:
投资风格随市场而动,愿意以更高的风险为代价追求更高的超额收益。
可以根据自身的投资需求及投资偏好,灵活调整A份额和B份额的配置比例,以达成更切合自己投资目标。
二、套利与溢价:
葛大爷的“光头”在哪?
这节讲套利,讲套利不得不讲(折)溢价,就像看葛优的喜剧少不了葛大爷的“光头”,长了头发的葛大爷的戏不是喜剧,那叫悲剧;
少了“(折)溢价”的套利不叫“套利”,那叫“被套”。
认识套利,必须从认识基金的折溢价开始。
1、折溢价怎么来的?
当基金在二级市场的“交易价格”不等于“基金净值”的时候,基金即存在折价或溢价。
通俗点讲,就是你用“一块钱”买了“八毛钱”的东西,叫“折价”,买了“一块二”的东西叫溢价。
份额折价:
A(B)份额的交易价<
A(B)份额的基金净值
整体折价:
0.4份A份额*当前交易价+0.6份B份额*当前交易价<
1份基础份额净值
份额溢价:
:
A(B)份额的交易价>
整体溢价:
0.4份A份额*当前交易价+0.6份B份额*当前交易价>
当基金存在整体的折价或溢价时,即存在套利机会。
[折溢价案例]
假设2012年2月14日,同瑞B净值为1.060元,当日收盘价为1.250元,同瑞A净值为1.010元,当日收盘价为0.950元。
求:
两类份额当日的折溢价率和基础份额的折溢价率?
同瑞A折价率为6%:
(0.950-1.010)/1.010=-6%
同瑞B溢价率为18%:
(1.250-1.060)/1.060=18%
基础份额的溢价率为6.6%:
4*(0.95-1.010)+6*(1.25-1.060)=6.6%
2、套利
对套利最通俗的解释就是:
当一个市场在同一时点存在两个价格时,买低卖高,获取无风险收益,即为套利。
分级基金的套利操作可分为:
溢价套利和折价套利两种。
⏹溢价套利策略
溢价的判断:
0.4份稳健份额的交易价+0.6份积极份额的交易价>
1份母基金份额净值
⏹套利流程:
T日:
出现整体溢价,申购母基金
T+2日:
申购份额确认,提交分拆申请
T+3日:
在交易所分别卖出拆分份额
⏹套利成本:
申购费(1.2%)+交易佣金(0.05%)+冲击成本0.1%-净值3天内不利变动幅度-1.98%=3.33%,即整体溢价达到3.33%之上,申购套利才大概率赚钱
注:
以上套利成本公式仅作为投资参考及本册套利讲解之用,不作为投资参考依据。
⏹套利成功关键:
●大资金申购费率降低
●对冲指数,防止不利变动
●在指数上涨阶段套利,发生不利变动较少,而且可以获得指数上涨收益
[分级基金溢价套利案例]
2012年2月14日,同瑞B净值为1.060元,当日收盘价为1.250元,同瑞A净值为1.010元,当日收盘价为0.950元。
通常产生套利机会都是由于市场具有强烈的上涨预期,增加对积极份额需求,使得积极份额的溢价率提升,而稳健份额的折价率相对保持稳定。
如果稳健份额的折价率出现异动,例如同瑞A之前出现的涨停情况,是非常难得的增加收益的机会,将A类份额逢高卖出,等溢价回复正常再买入。
⏹折价套利策略
⏹折价的判断:
0.4份稳健份额当前交易价+0.6份积极份额当前交易价<
出现整体折价,按照4:
6比例分别买入A份额和B份额,
T+1日:
申请份额合并
申请赎回母基金份额
赎回费(0.5%)+交易佣金(0.05%)+冲击成本0.1%-净值2天内不利变动幅度(-1.79%)=2.44%,即整体折价达到2.44%之上,赎回套利才大概率赚钱
●在指数下跌阶段套利,发生不利变动较多,不对冲时折价套利风险较高
[关于分级基金套利的建议]
●分级基金整体折溢价套利操作复杂、时间长、需要对冲——更适合机构投资者
●套利交易,当分级基金产品市场价格和其实际内在价值发生偏离以后,我们获取之间的价差收益的过程。
●整体折溢价套利只是一部分
●稳健类份额折价率非正常波动中的套利机会更适合个人投资者
三、两类份额的投资策略:
寻找属于你的那个“苹果”
也许你初识分级江湖便情有独钟,但小鹿乱撞的投资也许只会让你平添分几伤心:
就像淋了一场青春的大雨,流失了青春,空留痕迹。
所以,请认清自己,寻找属于自己的那只“苹果”。
⏹走进大家闺秀的世界:
稳健仙子的投资策略
风格如小家碧玉般的“稳健类”份额,远非仅有其平和、矜持、温文尔雅的一面,静如止水的表面也会偶尔泛起丝丝涟漪。
下面我们将带你走进她的世界,一探稳健仙子之究竟!
●长期的主流策略
⏹作为年化收益8%左右的类固定收益品种,长期持有
⏹尽管短期价格波动剧烈,股性较强,逢低买入,逢高卖出,恰恰能够提高长期持有收益率
●定期的短期策略
⏹每年定期折算之前买入,定期折算之后卖出,博取分红折价的短期收益,年化收益高
●不定期的短期策略
⏹折价率的非正常波动提供的套利机会
⏹临近上折算,博取折算收益部分的折价收益
⏹临近下折算,博取同瑞A75%本金支付的折价收益
[长期的主流策略]
年化收益率8%以上的类固定收益品种,长期风险极低。
而且中证200指数的长期表现良好,下行波动率较低,进一步降低稳健类份额的风险。
短期内同瑞A的折价率扩大受到股指波动的影响,难以预测底部,但是不可能一直扩大,一方面提高隐含收益率,吸引资金进入;
另一方面,股指大幅下跌引发下折算,将兑付75%本金,也会大幅提高收益率。
因此每一次短期由于市场剧烈波动引发的价格下跌,都是为提高持有期收益率创造机会。
上述策略的要求:
1、持有期限长
2、抄底资金充裕
投资稳健份额的两种方式:
1、在二级市场单独收集折价交易的A类份额,缺陷是流动性不好,很难能够买到足够数量;
2、申购基金,分拆之后,逢高卖出B类份额,以B类份额溢价弥补A类折价,能够持有足够数量。
[定期的短期策略]
●利用稳健类份额进行分红套利
⏹稳健类份额每年初会将约定收益以母基金份额折算,在折算之前,约定收益折价,分红之后,约定收益可以直接赎回,折价的部分即是套利收益,而且还很有可能获得稳健类份额折价收窄的收益
⏹时间短,资金利用效率高,年化收益率可观!
⏹举例,在2012年12月28日,同瑞A的收盘价是0.965元,如果此时买入1手,等到2013年1月4日该份额分配7%的收益,并于1月6日除权后以0.94元价格卖出,一共获得的收益是0.045元,相应的持有期收益率为4.66%(非年化),年化收益超过100%
[不定期的短期策略]
●稳健类份额不定期的短期策略之一:
非正常波动的套利机会
案例:
同瑞A折价水平在2月14日和2月15日大幅度收窄,从-16%收窄到-8%和1%,之后又迅速恢复到-15%,如果逢高卖出,等待回落之后再买回,可以1-2天内获得最高17%的收益(非年化),极大的提升稳健类份额的持有期收益!
●稳健类份额不定期的短期策略之二:
上折算的折价套利
什么是“上折算”?
当分级基金净值达到合同规定的某一净值时,“上折算”机制触发。
“上折算”如何进行?
以同瑞分级为例,母基金净值达到2元及以上时,触发“上折算”。
⏹持有100份的同瑞A,成本价0.9元,同瑞A的净值是1.06,上折算时,这100份同瑞A的收益部分会被按照净值转换成母基金,价值是100*0.06=6,而本金部分的净值为1,假定同瑞A价格仍为0.90,那么,经过上折算后,组合价值变为:
(90+6)=96
⏹组合收益率是:
96/90-1=6.67%
⏹类似于定期折算,时间短,资金利用效率高,年化收益率可观!
●稳健类份额不定期的短期策略之三:
下折算的套利机会
下折算触发时稳健类份额75%本金的折价套利
⏹举例:
⏹当指数下跌45%,同瑞B净值下跌75%时,触发下折算
⏹下折算时,投资者持有100份的同瑞A,成本价0.9元,同瑞A的净值是1.05,下折算后,投资者持有(100*1.05-16)=89份的母基金,价值是89*1元;
⏹下折算后持有同瑞A共16份,净值为1,假定价格仍为0.90,那么,经过下折算后,组合价值变为:
(89+16*0.90)=103.4,
102.5/90-1=14.89%
⏹分级基金的“下折算”机制为稳健类的收益和本金安全提供契约保障
⏹积极类份额的投资策略
如果说稳健类份额的风格像是“静如处子”的大家闺秀,那么,积极类份额就像是一位可爱的侠女,貌似小家碧玉,灵巧、生动、秀美俏皮,实则敢做敢为、英姿飒爽的侠女。
选择积极类份额基金,不仅在于它的杠杆效应,更重要的还应该把握其二级市场的脉冲行情。
积极类份额的交易特点:
平民版本的对冲基金
●实质是同瑞B向同瑞A融资购买股票指数
●无到期期限
●融资利率低于市场水平
●不会被强制平仓
●操作简单,参与门槛低
●溢价反映了受投资者欢迎
积极份额的投资策略之一:
高杠杆效应
●高风险杠杆基金的长期投资策略,运用杠杆放大指数中长期收益
●类似于融资买股票,大家更会投资于能涨的股票而不是波动大的股票
●更加具体的案例,类似于贷款购买房子
●挂钩的指数很重要,是否从长期来看能够获得上涨
积极份额的投资策略之二:
捕捉反弹急先锋
作为一种具有杠杆效应的基金品种,分级基金在市场阶段性反弹行情中,其杠杆效应会凸显,净值表现将明显超越其指数及其他基金品种,同时市场对于反弹的预期也将推动其二级市场价格的快速弹升并超越净值。
●实际杠杆率与溢价水平决定参与时点;
●挂钩指数与反弹行情的关系很重要,结构性行情。
捕捉反弹急先锋——杠杆的魅力
长盛同瑞分级基金1月12日上市交易以来,同瑞B价格涨幅20.91%,同瑞B净值涨幅21.6%,中证200指数涨幅12.18%,在反弹的早期阶段,2月14日,同瑞B溢价高达32%,提前反映了投资者对反弹的预期,有利于同瑞B的投资者提前获得反弹收益。
积极份额的投资策略之三:
替代现货与股指期货进行期现套利
⏹当股指期货出现升水幅度较大时,通过卖出股指期货,买入现货,可以套取升水回归的收益
⏹现货部分的构建成本对于套利收益影响较大
⏹通过融资买入现货,融资成本较高;
⏹长盛同瑞B+国联安双禧B替代现货的优势
⏹初始杠杆均为1.67,而且实际杠杆接近
⏹现货头寸只是完全复制的60%,节约资金成本
⏹中证200+中证100=沪深300,没有基差风险
⏹杠杆份额融资成本远低于一般融资
⏹效果好过上证180ETF+深证100ETF
稳健份额二级市场预期收益快速测算表
当年\下年
折价折价
0%
-10%
-20.0%
-30.0%
-40.0%
-50.0%
-60.0%
-70.0%
-80.0%
-90.0%
-99.0%
7%
-3%
-13%
-23%
-33%
-43%
-53%
-63%
-73%
-83%
-92%
19%
8%
-14%
-26%
-37%
-48%
-59%
-70%
-81%
-91%
-20%
34%
21%
9%
-4%
-16%
-29%
-41%
-54%
-66%
-79%
-90%
-30%
53%
39%
24%
10%
-19%
-47%
-61%
-76%
-89%
-40%
78%
62%
45%
28%
12%
-5%
-22%
-38%
-55%
-72%
-87%
-50%
114%
94%
74%
54%
14%
-6%
-46%
-84%
-60%
168%
143%
118%
93%
68%
43%
18%
-8%
-58%
-80%
257%
223%
190%
157%
123%
90%
57%
23%
435%
385%
335%
285%
235%
185%
135%
85%
35%
-15%
970%
870%
770%
670%
570%
470%
370%
270%
170%
70%
-99%
10600%
9600%
8600%
7600%
6600%
5600%
4600%
3600%
2600%
1600%
700%
表格使用案例:
假设当前在二级市场买入稳健份额时的折价率为20%(即用0.8元的交易价格买到1.00元净值的基金份额),如果明年这个时点的折价率为10%,利用《快速测算表》,查竖列(当年折价)-20%,和横列(下年折价)-10%,可得预期收益率21%。
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