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根据研究,欧美经济增长每下跌1%,中国出口增长就要下跌6%;
而大宗商品价格的下跌会直接冲击中国能源和原材料企业的利润、生产和投资,而全球股市和大宗商品价格下跌,又将会增加经济下行的预期,打击国内投资者信心。
3、欧债危机如果进一步恶化,在汇率方面也会对中国出口企业形成较大的冲击。
这里分两种情况:
一种是欧元持续疲弱,人民币汇率相对升值,这将对中国的对欧出口造成压力,汇率升值会吃掉本来就不多的出口利润。
如果今后中国继续调减出口退税政策,估计相当一部分出口企业可能做不下去了。
另一种情况比较极端:
欧元崩溃,这将使得欧元成为一张废纸。
当然,出现这种情况的概率比较小,但对这种可能性不能不防。
4、此外,欧债危机的进一步恶化还会导致欧债以及欧元资产的大幅度贬值。
到目前为止,中国持有的欧洲资产在持续增加,如果欧元资产大幅贬值,中国对欧增加投资将会迎头遇到欧债危机的冷水。
欧债危机的演化及对中国经济的影响
2011年8月25日,法国总统萨科齐临时访华,市场猜测,他此行的主要目的是游说中国进一步购买欧元区债券,支持欧元区的恢复。
从中国官方媒体的报道看,胡锦涛主席对萨科齐表达了两点:
一是中方关注欧洲主权债务问题的影响,希望欧洲经济保持稳定,希望有关国家财政金融改革取得成功。
二是中方将继续把欧洲作为主要投资市场之一,也希望欧洲采取措施确保中方对欧投资安全。
很显然,中欧对欧债危机的前景感到担忧。
为此,本文在跟踪研究最新事态发展的基础上,对欧债危机的演化进程及其对中国经济产生的影响进行简要分析。
欧债危机的直观表现,是部分欧洲国家遇到了主权债务可能违约的困境,已经显现出问题的是希腊、葡萄牙,但西班牙、意大利等国也面临债务违约的风险。
目前欧债问题还存在继续恶化的趋势,规模也远大于几个月前。
迄今,希腊、爱尔兰及葡萄牙迫于压力已先后申请国际援助贷款来渡难关。
但市场认为更大的问题在于意大利与西班牙。
希腊的GDP仅是欧元区GDP总量的2%,而意大利和西班牙分别为欧元区第三和第四大经济体,一旦西班牙和意大利出现债务违约风险,问题远比希腊、葡萄牙严重得多。
在我们看来,欧债危机虽然表现为欧洲国家财政的风险,但根源则是这些国家的经济结构出了问题。
说白了,就是有些国家不好好干活,却耽于享乐,还享受着很高的福利水平。
欧债危机则告诉它们:
这种寅吃卯粮的游戏不可持续。
实际上,也正因为这种原因,勤奋工作的德国对于伸手搭救懒惰的欧元区兄弟存在很大的争议。
在全球经济金融体系正常运转、流动性充裕的时候,借债消费的游戏还能玩下去,当金融危机出现之后,游戏立刻遇到危机。
在统一货币机制下,欧洲央行(ECB)应该承担最后担保人的能力,即对欧元区成员国的债务兜底。
然而,这种最后担保人的作用只在理论上存在,现在欧洲央行可以伸手救助,但并不愿意担当这个角色。
有分析人士认为,其原因在于,提供这种保证会给欧洲各国政界传达错误的信号,会创造一个新的诱惑,促使各国政府继续过度发债,因为反正欧洲央行都会埋单。
于是,欧洲央行拿出了一个替代性的方案——“欧洲金融稳定基金(EFSF)”来解决这个问题。
目前该基金拥有4400亿欧元的资金能力用于购买欧债危机国家的债券。
但是EFSF是否拥有阻止欧债危机蔓延所需的足够能力?
是否能像美联储或中国央行那样无限量印钞票呢?
由于欧元区对成员国的财政缺乏控制力,因此欧洲央行靠印钞来解决问题基本不可能。
目前,欧洲央行采取在二级市场上购买成员国债券的方式,试图恢复市场的信心,防止欧债危机向其他成员国蔓延。
如欧洲央行在2011年8月26日当周投入了66.5亿欧元来购买成员国债券,此前在8月19日当周购买了143亿欧元债券,更早之前的12日当周则购买了220亿欧元债券。
不过,欧洲央行的这一救助行动并不被市场看好。
德意志银行亚洲区首席经济学家马骏表示,目前由欧洲央行出面在二级市场购买西班牙和意大利国债,勉强压制住市场利率,只是头痛医头、脚痛医脚的权宜之计,最终还需EFSF接手。
目前,欧债危机已对欧洲的金融机构造成了不小的损失。
国际会计准则理事会(IASB)表示,在近期的业绩公告中,对于所持希腊政府债券,部分欧洲金融机构应该进行更大规模的损失减记。
在希腊获得第二轮援助之后,金融机构已经对所持希腊政府债券进行了数十亿欧元的减记。
部分银行与保险商的减记比例达到50%,部分却只有20%。
按照市场价格来进行减记的银行与保险商遭受的损失更大。
如苏格兰皇家银行对其14.5亿欧元的希腊政府债务资产,进行了7.33亿欧元的减记,其减记比例高达51%。
现在市场担心的是,如果意大利、西班牙这样拥有巨大债券市场规模的国家出现危机,全球投资者对它们债券的偿付能力完全失去信心,而且又没有欧洲央行作为最后担保人,那么即使是EFSF的区区4400亿欧元也只是杯水车薪而已,无法抑制欧债危机的继续恶化。
法国经济学家克里斯蒂安•圣艾蒂安曾在《欧元的终结》一书中提出了五个主要观点:
第一,欧元区并非最优货币区。
第二,欧元区因此需要具备一个统一国家的三个特点:
“经济政府”、联邦预算以及竞争政策框架。
第三,以德国为代表的、占欧元区人口三分之一的盈余集团,与包括葡萄牙和希腊等外围国家在内的赤字集团之间,差距会越来越大。
第四,可能出现惩罚性措施,使赤字国家陷入长期低速增长。
第五,欧元区有瓦解的可能,“要么是灾难式的瓦解,要么是受控的瓦解”。
这种预警并非不会变成现实。
目前,如何拯救欧债危机,在欧盟和欧元区都存在巨大争议。
欧元区经济的核心国家是德国与法国,但德法两国对于出手相救存在分歧。
安邦特约经济学家钟伟认为,“如果为解决欧债危机,欧元区在再推动财税融合和区域整合计划,那么德法势必要背负长期而巨大的财务包袱。
”钟伟还表示,“法国政治意愿有余而经济能力匮乏,德国则经济能力尚好但政治意愿淡薄,这是德法在未来三五年很难对欧洲经济政府和欧洲债券有实质性推动的最大制约。
”这种局面也是德国对出手拯救欧债危机存在疑虑的重要原因。
不过,如果欧债危机继续恶化,欧元区甚至欧盟都可能集体下沉,欧元体制将会崩溃。
在这种现实的威胁之下,德国国内也正在达成一致。
我们注意到,在德国国会最终讨论政府欧债危机决议之前,德国工业协会2011年8月29日在媒体呼吁,即使将为本国利益带来一些损失,也应该不惜代价拯救欧元。
不过,这种政策主张同政府有所不同。
德国政府虽然联合法国力挺欧元,但出于对本国利益考虑,在决定拯救措施上有所保留,德国财长朔伊布勒声称德国“不会不惜任何代价”为债务国提供支援。
在如何支援债务危机国这一问题上,默克尔政府在国内遇到很大阻力。
两周前,法国总统萨科齐在与默克尔会见后宣称,德法两国商定成立一个“欧洲经济政府”。
之后德国政府发言人否定了萨科齐的说法,说德国政府只想力促欧盟成立一个机构,对欧元区有“强化的经济以及财政控制权”。
现在,德国经济界不断对政府发出警告,认为从维护本国企业利益以及保护现有就业岗位出发,欧元不能失败。
德国工业协会主席汉斯-佩特•凯特尔指出,欧盟有5亿人口,创造了世界1/4的经济成果,这是每个欧盟国家无法单独做到的,统一货币对欧洲经济发展起了促进作用。
德国出口货物的70%流向欧洲,其中大部分在欧元国,本国工业界依赖欧洲的市场稳定以及货币坚挺。
因此德国在拯救欧元的行动中应该准备有所放弃,将支援债务国看作是一项投资行为。
如果德国工业界把拯救欧元视同拯救德国经济的看法影响了政府决策,这对拯救欧债危机无疑是个好消息。
在不久前安邦研究团队对美债危机的影响进行分析之后,许多安邦客户来电询问:
欧债危机对中国经济有什么影响?
对企业又有何影响?
的确,作为中国的第一大贸易伙伴,中国最重要的海外市场拉动力,欧洲的问题对中国经济的影响不能忽视。
不论是企业的决策者还是政府决策部门,都需要对这种影响进行前瞻性的评估,并提前准备好应对之策。
在本分析之中,我们将简要提供一些策略性的思路。
在中国外贸出口的主要对象中,占据前三位的分别是欧盟、美国和日本,三者占到中国出口总额的60%以上。
欧盟是中国的第一大贸易伙伴、第一大出口市场、第一大技术引进来源地和第二大进口市场(见表1、图1)。
从数据我们不难看到,自从中国加入WTO十年多来,中国与欧盟的贸易额、贸易盈余都保持了稳定的上升态势,中欧贸易在中国所有外贸的比重也在稳步上升,是中国在全球最大的贸易伙伴。
其中,中国与德国、荷兰、英国、法国、意大利等国的贸易占中国与欧洲国家贸易的近60%。
不过,在中国近年以能源资源等初级资源为主的“走出去”大潮中,中国对欧洲的投资显得并不是很突出。
但我们估计,随着中国企业在对外股权投资、对欧洲的金融类投资增多,欧洲在中国的对外投资版图上,将有着更为重要的地位(表2、图2)。
在我们看来,欧债危机的影响将会在如下几个领域发生:
欧洲经济、欧债、欧元以及其他欧洲资产(欧元及非欧元资产)。
欧债危机如果进一步恶化,欧洲经济必然会大受影响,欧洲国家的消费信心和实际的消费都会大为减少,这将对欧洲的需求造成直接冲击,并通过贸易渠道影响中国。
在前述分析中可以看到,欧洲的消费市场对中国经济极为重要,如果中国的第一大贸易伙伴丧失了消费胃口,无疑会使得中国的对外经济丧失一大动力。
欧美经济的减速或衰退对中国的影响主要通过贸易、大宗商品价格和投资信心三个渠道。
根据德意志银行亚洲区首席经济学家马骏的研究,欧美经济增长每下跌1%,中国出口增长就要下跌6%;
这虽然对缓解中国的通胀有短期好处,但如果欧美经济陷入衰退,本来已经在宏观调控之下减速的中国经济,也将会面临更大的风险。
欧盟是中国最大的出口市场,2010年中欧双边贸易达到4800亿美元,欧债危机的进一步恶化必将影响到中国的出口,对中欧双边贸易造成沉重打击。
事实上,来自贸易领域的市场人士表示,虽然2011年上半年中国对欧洲的贸易数字还不错,但他们从集装箱的出货量上,看不到同步增长的势头,甚至还有较大的差异。
那么贸易额数字的增加来自何处?
有航运界人士怀疑,这可能是在中国出口退税机制导致的高报出口价格所致。
欧债危机如果进一步恶化,在汇率方面也会对中国出口企业形成较大的冲击。
对于中国目前在产业结构调整压力之下的众多出口加工业来说,这无异于雪上加霜。
此外,欧债危机的进一步恶化还会导致欧债以及欧元资产的大幅度贬值。
到目前为止,中国持有的欧洲资产在持续增加。
截至2011年6月底,中国的国家外汇储备余额已接近3.2万亿美元,同比大幅增长30.3%。
据市场估算,其中的60%~70%为美元资产,日元和欧元资产大概在30%左右,而在这之中,欧元资产占比可能在10%~20%之间。
假如按照15%估算,则欧元资产规模大概在4800亿美元左右。
如果欧元资产大幅贬值,中国对欧增加投资将会迎头遇到欧债危机的冷水。
对于中国增持欧洲资产的策略,不能不多加警惕。
首先,中国高层已经对此达成共识。
2011年6月24日,国务院总理温家宝在匈牙利访问期间表示,中国愿意购买一定数量的匈牙利国债。
温家宝还明确表示,中国2011年已将更多新增外汇储备用于购买欧元资产,中国是欧洲主权债券市场的长期投资者。
胡锦涛主席在与法国总统萨科齐会面时也表示,中方将继续把欧洲作为主要投资市场之一。
很显然,中国持有的欧元资产还将继续增加。
在欧债危机乌云渐浓之际,中国再次重申对欧元区国家经济稳定和欧元的支持,欧洲对于中国通过购买欧洲债券帮助其化解危机的预期大大升温。
而备受欧债危机困扰的欧洲经济,可能因为中国的支持而获得一剂强心针。
但正如国内学者所分析,值得警惕的是,中国现在的通胀问题可以理解为中国在为美国的次贷危机买单,中国不能再成为欧债危机的买单者。
目前中国持有的欧元区外汇储备不多,对中国而言欧债问题影响并不大,但是如果中国继续增持欧元债券,问题就复杂了。
这就像中国过去大量持有美债一样,把中国与欧洲贬值的金融资产捆绑在一起,结果一同下沉。
中国增购欧元资产,是中国推动外汇储备多元策略的一部分。
近年来,中国外储“逃离”美债已成为主流观点。
尤其是标普调降美国长期国债信用评级之后,对中国持有美债的反对声空前高涨。
据美国外交关系委员会的数据显示,美元在中国政府外汇资产中所占的份额已出现下降,从2005年的占总金额的71%,下降到了目前的60%。
美元资产占中国外储比重的下降,正是中国外汇储备资产多元化策略的一个结果。
我们估计,近几年中国外储多元化的改革,有相当一部分资源转向了欧元资产。
在金融危机之前,全球经济仍享受着增长的快乐,欧元作为一种新的国际性货币,对美元表现得十分强势,被视为有朝一日可能替代美元的强势货币。
这些因素使得中国在外储多元化的进程中,自然而然地把目光转向了欧洲。
金融危机爆发之后,部分出于“抄底”的心态,中国加大了对欧洲的战略性投资,资产种类从基础设施到金融资产,欧洲多国的债券是其中的重要一种。
然而,欧债危机让我们看到,相对于疲弱的美元、信用评级被降的美债,欧债更不能让人放心。
靠欧元串起来的欧元区经济比美国经济有更强的复苏动力吗?
面对金融动荡,欧洲各国五花八门的债券比美债更有价值吗?
目前看起来情况并不乐观。
整体来看,欧债危机是中国外部经济面临的一场重要危机,在我们看来,它是比美债危机更严重的危机,它意味着,欧洲国家(包括欧盟、欧元区)将会面临长期的经济调整,既包括各国财政制度的调整,也包括欧洲资产价值的调整。
在金融危机后的全球经济复苏中,欧洲是一块比美国问题要严重得多的经济洼地。
未来的欧洲,将会更多关注解决区内问题,变成一个“内视的欧洲”。
这种基本格局,是中国政府和中国企业的决策者必须高度关注的
欧债危机深刻影响世界经济
欧元区主权债务危机持续发酵,已经成为影响国际金融稳定和世界经济复苏的一个重要因素。
伴随危机的不断深化,欧元区生存前景开始遭到质疑,欧盟内部成员国对经济货币联盟的改革方向意见分歧加剧,欧洲一体化进程面临不进则退的重大抉择,这场危机对世界经济的潜在破坏性影响也进一步凸显。
首先,欧元区经济陷入温和衰退,减债困难增大,并拖累世界经济复苏。
为取信于资本市场,尽快改善政府财政状况,向外界表明政府解决债务问题的决心,危机爆发后欧盟成员国把采取财政紧缩作为应对危机的首要举措,争取尽快减少赤字,恢复财政平衡。
这些措施导致各国失业率上升、福利下降,有效需求萎缩。
而虚拟经济的危机和银行信贷收紧也开始向实体经济传导压力。
据经合组织报告称,欧元区经济增长率将由2011年的1.6%降至2012年的0.2%。
瑞银、花旗等多家金融机构也预测欧元区将陷入轻度经济衰退。
目前,欧元区面临着促进经济增长和缩减财政赤字的两难处境。
同时,为修补货币联盟关键性的制度缺陷而提出的改革倡议,如建立财政联盟、强化经济治理、发行共同债券等,或遭遇严重分歧而搁浅,或涉及旷日持久的谈判,或面临充满变数的修改联盟条约等挑战,改革方向的不确定性和经济动荡局面可能延续,因此从中期看欧盟经济将继续承受沉重的债务压力;
加上美国经济复苏乏力,日本陷入长期经济停滞,发达国家整体陷于较长时期的低增长、高失业、高债务负担的概率加大。
这将对世界经济增长造成长期拖累。
其次,欧债危机已经对欧盟的内外贸易产生显著影响,进而通过贸易途径影响其主要贸易伙伴的经济增长。
欧盟是世界上最重要的贸易集团,是美、中等国第一大贸易伙伴。
经济危机造成欧盟需求萎缩,贸易保护主义倾向抬头,给贸易伙伴国经济增长带来负面影响。
在欧盟内部,欧元区经济低迷直接影响了英国的经济景气,打乱了英国政府改善财政状况的既定计划。
在对外贸易方面,美、中、俄等欧盟主要贸易伙伴也开始感受到阵阵凉意。
中国对欧贸易大幅减速。
据统计,2010年中国对欧盟出口同比增长了31.8%,而2011年1~11月份同比仅增长17.4%,增速显著下滑。
值得注意的是,考虑到欧元区一体化改革的长期性,欧盟经济可能在相当长一段时间内保持低迷状态,从而使未来中国对欧贸易增速继续下滑。
其三,也是最重要的,欧元区主权债务和银行风险相互交织的复合型金融危机,已成为国际金融稳定的重大威胁。
这种影响可以从三个层面来分析:
首先,危机久拖不决导致全球金融系统性风险加大。
欧债危机的短期直接影响是使欧元区公债的安全性遭到质疑,欧元作为国际储备货币的吸引力下降,国际资本纷纷逃离欧元资产。
但是另外一方面,一旦欧债危机失控,例如发生成员国无序违约或欧元解体等事件,则国际金融体系爆发类似雷曼事件后的流动性危机的可能性相当大,这将危及国际金融体系安全,极大冲击包括美国在内的各主要经济体。
其次,欧元区的外部投资者面临债务减记等损失。
以英国为例,截至今年6月底,英国银行对爱尔兰、西班牙、葡萄牙和希腊的投资达到3500亿美元(合2200亿欧元),相当于英国GDP的15%,另有2100亿美元对法德银行的贷款,而这两国银行又大量持有重债国国债,间接增大英国银行对重债国国债的风险敞口,使英国银行业面临重大违约风险。
第三,欧洲资金回撤对世界经济的消极影响。
欧洲银行体系是此次危机的重灾区。
希腊主权债务减记50%使欧洲相关银行蒙受巨大损失;
与此同时,欧盟要求各大银行提高核心资本充足率,银行被迫在全球范围内实行业务收缩,导致资金回流。
根据国际清算银行的统计,欧洲银行投入新兴经济体的资金高达3.4万亿美元,其中1.3万亿流入了东欧国家。
中东欧国家及亚洲部分新兴经济体经济发展高度依赖欧元区国家银行的注资。
一旦发生欧元区资金回流,将导致这些国家本币贬值,通胀压力加大,投资锐减,实体经济衰退。
最后,我们也不能忽视对欧元解体的担忧所造成的恐慌情绪及其对市场信心的打击。
危机爆发两年来,欧盟领导人缺乏政治决断力以及频繁诉诸“违约边缘”策略已经使投资者对欧元的信心发生动摇。
上周,英国金融监管当局公开敦促本国银行制定应对欧元解体的应急计划。
各大金融机构都在为欧元解体预作打算,以便在部分或全部欧元区成员国恢复使用原有货币的情况下调整商业策略,适应新的货币环境,保护自身商业利益。
但是,我们必须看到,任何放弃欧元、重回本国货币的做法,不管是出于自愿还是被强迫,都将意味着欧洲一体化的巨大倒退。
欧元区国家将因此丧失建立经济货币联盟所取得的一切成果和收益,包括宏观经济环境的稳定,低利率、低通胀、汇率损失消除、贸易促进等。
并且在承受巨大的经济损失的同时无法从中获得收益和补偿。
其对世界经济的影响更加是灾难性的。
货币联盟散伙解决不了欧洲眼前的问题。
一定程度的、持续的危机恰恰为欧盟改革深化提供了必要动力。
欧洲领导人必须拿出政治勇气,充分发挥欧洲央行在应对危机中的重要作用,在进一步深化经济货币联盟的问题上迈出坚实步伐,从而为稳定世界经济作出贡献。
我国应对策略的初步思考
我国的资金和市场,是欧洲避免恶性循环的外部最有力的希望。
但如果直接救助,有可能面临欧洲外围国家债务重组带来的损失。
大规模救助,还将不得不面对外汇储备调整引起的世界金融市场动荡。
是否救助,已不是简单的流动性支持,还将涉及深刻的世界政治格局调整和外交等判断。
仅从救助本身考虑,一是一旦决定救助,就需要足够的救助资金持续救助,否则容易前功尽弃。
为此,应充分估量可能的资金规模,联合拥有大量外汇储备的国家形成一定的机制,共同救助。
二是需要设计必要的保护机制,区别对待。
对于欧洲核心国家,如意大利等可考虑直接救助。
可考虑通过支持法国、德国债券市场,间接支持欧洲对外围国家的救助。
在提供直接、额外贷款抵押的情况下,可考虑直接救助欧洲外围国家。
三是救助过程中,应寻求我国战略利益的最大化。
如准确判断、等待债务风险彻底暴露的关键时期,讨价还价,获取所需的技术和资源等。
又如可推动IMF增资扩股,一方面通过IMF间接救助,另一方面增加我国在IMF中的影响力。
也可考虑借助欧洲稳定机制进行救助,并寻求可能的利益。
四是欧洲的救助,需要综合考虑美国、日本、英国等主要国家主权债务可能的波动因素,还要综合考虑债务、货币和金融体系之间的相互传递。
对中国经济的影响
德意志银行的经济学家最近下调了对欧洲的经济预测。
明年欧洲的GDP增长预测从原来的1.5%下调到0.8%,美国的GDP增速虽还没有明显下调,但肯定面临下行风险。
欧美经济下行的一个重要原因是负面的财富效应。
我们的欧美经济学家估计,股票价格每下降10%,欧美经济增长率就会下降0.5~1个百分点。
我们将中国2011年的GDP增长预测从原先的9.1%下调到8.9%,并将2012年GDP增长预测从原来的8.6%下调到8.3%。
明年的出口增长预测从原先的15%下调到11%。
我们在作这些基准预测时,假设明年欧美GDP增长为1.4%,比原先的2.1%低0.7个百分点。
我们同时假设中国采取的政策措施能够抵消出口下行对GDP的负面影
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