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D150
8.
某企业目前资产负债率为60%,该资本结构为目标资本结构,将予以保持,预计的净利润为250万元,预计未来年度需增加的净经营性营运资本为60万元,需要增加的资本支出为120万元,折旧与摊销为50万元。
则未来的股权现金流量为()万元。
A.130
B.180
C.192
D.198
9.
市价/收入比率模型的优点不包括()。
A.对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果
B.比较稳定、可靠,不容易被操纵
C.市价/收入比率模型的关键驱动因素是销售净利率,因此可以反映销售成本的变化
D.不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业也可以计算出一个有意义的价值乘数
10.
下列关于企业实体价值的表述中,正确的是()。
A.如果企业没有债务,企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量
B.实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和,只包括股东的现金流量
C.企业实体现金流量是可以提供给股东的现金流量扣除债权人流量后的余额
D.企业实体现金流量是预期企业实体现金流量的现值,计算现值的折现率是股东所要求的报酬率
11.
A公司今年的每股收益是1元,分配股利0.3元/股,该公司利润和股利的增长率都是5%,β值为1.1。
A.9.76
B.7.5
C.6.67
D.8.46
12.
利用可比企业的市净率估计目标企业价值应该满足的条件为()。
A.适合连续盈利,并且β值接近于1的企业
B.适合市净率大于1,净资产与净利润变动比率趋于一致的企业
C.适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业
D.适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
13.
某公司预计的权益报酬率为20%,留存收益率为40%。
净利润和股利的增长率均为4%。
该公司的β为2,国库券利率为2%,市场平均股票收益率为8%,则该公司的内在市净率为( )。
A.1.25
B.1.2
C.0.85
D.1.4
14.
市盈率和市净率的共同驱动因素不包括( )。
A.股利支付率
B.增长潜力
C.股权成本
D.股东权益收益率
15.
使用股权市价比率模型进行企业价值评估时,通常需要确定一个关键因素,并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。
下列说法中,正确的是()。
A.修正市盈率的关键因素是每股收益
B.修正市盈率的关键因素是股利支付率
C.修正市净率的关键因素是股东权益净利率
D.修正收入乘数的关键因素是增长率
二、多项选择题
甲公司上年年初流动资产总额为1000万元(其中有20%属于金融性流动资产),年末金融性流动资产为400万元,占流动资产总额的25%;
年初经营性流动负债为500万元,上年的增长率为20%;
经营性长期资产原值增加600万元,资产负债表中折旧与摊销余额年初为100万元,年末为120万元;
经营性长期负债增加50万元。
净利润为400万元,平均所得税税率为20%,利息费用为30万元。
上年分配股利80万元,发行新股100万股,每股发行价为5元。
上年金融负债增加300万元。
则下列说法中正确的有( )。
A.上年的净经营资产净投资为830万元
B.上年的经营性营运资本增加为300万元
C.上年的股权现金流量为-420万元
D.上年的金融资产增加为290万元
下列关于企业价值评估的表述中,正确的有( )。
A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则
B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和
C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率
D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率
关于企业公平市场价值的以下表述中,正确的有()。
A.公平市场价值就是未来现金流量的现值
B.股票公平市场价值就是股票的市场价格
C.企业公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和
D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者
在进行企业价值评估时,判断企业进入稳定状态的主要标志有()。
A.现金流量是一个常数
B.投资额为零
C.有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名义增长率
D.企业有稳定的投资资本回报率,它与资本成本接近
以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中,正确的是()。
A.预测基数应为上一年的实际数据,不能对其进行调整
B.预测期是指企业增长的不稳定时期,通常在10年以上
C.实体现金流量应该等于融资现金流量
D.对销售增长率进行预测时,如果宏观经济、行业状况和企业的经营战略预计没有明显变化,则可以按上年增长率进行预测
下列关于企业价值评估的表述中,正确的有()。
C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般小于股权现金流量增长率
以下关于企业价值评估现金流量折现法的表述中,错误的有( )。
A.预测基数应为上一年的实际数据,不能对其进行调整
B.预测期是指企业增长的不稳定时期,通常在5至7年之间
C.实体现金流量应该等于融资现金流量
D.后续期的现金流量增长率越高,企业价值越大
关于投资资本回报率的计算公式正确的有( )。
A.税后经营利润/投资资本
B.税后经营利润/(净负债+股东权益)
C.税后经营利润/(经营资产-经营负债)
D.税后经营利润/经营资产
根据相对价值法的“市价/净资产模型”,在基本影响因素不变的情况下()。
增长率越高,市净率越小
权益净利率越高,市净率越大
股利支付率越高,市净率越大
股权资本成本越高,市净率越小
利用可比企业市盈率估计企业价值()。
A.它考虑了时间价值因素
B.它能直观地反映投入和产出的关系
C.它具有很高的综合性,能体现风险、增长率、股利分配的问题
D.市盈率模型最适合连续盈利,并且β值接近于1的企业
下列说法错误的是( )。
A.净利为负值的企业不能用市净率模型进行估价
B.对于亏损企业和资不抵债的企业,无法利用收入乘数模型计算出一个有意义的价值乘数
C.对于销售成本率较低的服务类企业适用收入乘数估价模型
D.对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用收入乘数估价模型
E公司2011年销售收入为5000万元,2011年底净负债及股东权益总计为2500万元(其中股东权益2200万元),预计2012年销售增长率为8%,税后经营利润率为10%,净经营资产周转率保持与2011年一致,净负债的税后利息率为4%,净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。
下列有关2012年的各项预计结果中,正确的有( )。
A.净经营资产净投资为200万元
B.税后经营净利润为540万元
C.实体现金流量为340万元
D.净利润为528万元
关于企业公平市场价值的以下表述中,正确的有( )。
A.公平市场价值就是未来现金流量的现值
B.公平市场价值就是股票的市场价格
C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和
下列有关价值评估的正确表述为( )。
A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息
B.价值评估不否认市场的有效性,但是不承认市场的完善性
C.价值评估认为市场只在一定程度上有效,即并非完全有效
D.在完善的市场中,市场价值与内在价值相等,价值评估没有什么实际意义
价值评估的一般对象是企业整体的经济价值,而企业整体的经济价值具备以下特征()。
A.整体价值是企业各项资产价值的汇总
B.整体价值来源于企业各要素的有机结合
C.可以单独存在的部分,其单独价值不同于作为整体一部分的价值
D.如果企业停止运营,不再具有整体价值
三、计算分析题
1.
A公司目前处于稳定增长阶段,本年度的税后利润为4000万元,假设没有非营业收益,发行在外的股数为2000万股,资本支出2000万元,折旧和摊销1800万;
本年度比上年度净经营性营运资本增加800万元。
按照经济预期,长期增长率为5%。
该公司的负债比率目前为20%,预计将来继续保持这一比率。
经估计该公司的股权成本为10%。
要求:
计算该公司当前的每股价值。
A公司现准备以1500万元承担债务方式收购目标企业甲,向你咨询方案是否可行,有关资料如下:
去年甲企业销售收入1000万元,预计收购后前五年的现金流量资料如下:
在收购后第一年,销售收入在上年基础上增长5%,第二、三、四年分别在上一年基础上增长10%,第五年与第四年相同;
销售利润率为4%(息税前经营利润率),所得税税率为25%,资本支出减折旧与摊销与经营营运资本增加额分别占销售收入增加额的10%和5%。
第六年及以后年度企业实体现金流量将会保持6%的固定增长率不变。
市场无风险报酬率,风险报酬率(溢价)分别为5%和2%,甲企业的贝他系数为1.93。
目前的投资资本结构为负债率40%,预计目标资本结构和风险不变,金融负债平均税后成本6.7%也将保持不变。
(1)计算在收购后甲企业前五年的企业实体现金流量。
(2)根据现金流量折现法评价应否收购甲企业。
C公司的每股收益是l元,其预期增长率是12%。
为了评估该公司股票价值是否被低估,收集了以下3个可比公司的有关数据:
可比公司
当前市盈率
预期增长率
D公司
8
5%
E公司
25
10%
F公司
27
18%
(1)采用修正平均市盈率法,对C公司股票价值进行评估。
(2)采用股价平均法,对C公司股票价值进行评估。
D企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司(以下简称“目标公司”),其当前的股价为18元/股。
D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低,是收购的好时机,但也有人提出,这一股价高过了目标公司的真正价值,现在收购并不合适。
D企业征求你对这次收购的意见。
与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家,但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。
四家类比公司及目标公司的有关资料如下:
项 目
甲公司
乙公司
丙公司
丁公司
目标公司
普通股数
500万股
700万股
800万股
600万股
每股市价
18元
22元
16元
12元
每股销售收入
20元
10元
17元
每股收益
1元
1.2元
0.8元
0.4元
0.9元
每股净资产
3.5元
3.3元
2.4元
2.8元
3元
6%
8%
4%
(1)说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。
(2)分析指出当前是否应当收购目标公司(计算中保留小数点后两位)。
四、综合题
F公司是一家商业企业,主要从事商品批发业务,该公司2010年实际和2011年预计的主要财务数据如下(单位:
亿元):
年份
2010年实际(基期)
2011年预计
利润表项目:
一、销售收入
500
530
减:
营业成本和费用(不含折旧)
380
400
折旧
30
二、息税前利润
95
100
财务费用
21
23
三、税前利润
74
77
所得税费用
14.8
15.4
四、净利润
59.2
61.6
资产负债表项目:
流动资产
267
293
固定资产净值
265
281
资产总计
532
574
流动负债
210
222
长期借款
164
173
债务合计
374
395
股本
期末未分配利润
58
79
股东权益合计
158
179
负债及股东权益总计
其他资料如下:
(1)F公司的全部资产均为经营性资产,流动负债均为经营性负债,长期负债均为金融性负债,财务费用全部为利息费用。
估计债务价值时采用账面价值法。
(2)F公司预计从2012年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。
(3)加权平均资本成本为12%。
(4)F公司适用的企业所得税率为20%。
(1)计算F公司2011年的经营现金净流量、购置固定资产支出和实体现金流量。
(2)使用现金流量折现法估计F公司2010年底的公司实体价值和股权价值。
(3)假设其他因素不变,为使2010年底的股权价值提高到700亿元,F公司2011年的实体现金流量应是多少?
A公司未来1-4年内的股权自由现金流量如下(单位:
万元):
1
2
3
4
股权自由现金流量
641
833
1000
1100
增长率
30%
20%
目前该公司的β值为0.8571。
假设无风险利率为6%,风险补偿率为7%。
(1)要估计A公司的股权价值,需要对第4年以后的股权自由现金流量增长率做出假设。
假设的方法之一是以第4年的增长率作为后续期增长率,并利用永续增长模型进行估价。
请你按此假设计算A公司的股权价值;
结合A公司的具体情况分析这一假设是否适当并说明理由。
(2)假设第4年至第7年股权自由现金流量的增长率每一年下降1%即第5年增长率9%,第6年增长率8%,第7年增长率7%,第7年以后增长率稳定在7%。
请你按此假设计算A公司的股权价值。
(3)目前A公司流通在外的普通股是2400万股,股价是9元/股。
请你回答造成评估价值与市场价值偏差的原因有哪些。
假设对于未来1-4年的现金流量预计是可靠的,请你根据目前的市场价值求解第4年后的股权自由现金流量的增长率(隐含在实际股票价值中的增长率)。
B公司是一家化工企业,其2009年和2010年的财务资料如下(单位:
项目
2009年
2010年
流动资产合计
1144
1210
长期投资
102
固定资产原值
3019
3194
累计折旧
340
360
2679
2834
其他长期资产
160
140
长期资产合计
2839
3076
总资产
3983
4286
股本(每股1元)
3641
3877
未分配利润
342
409
所有者权益合计
主营业务收入
2174
2300
主营业务成本
907
960
主营业务利润
1267
1340
营业费用
624
660
其中:
104
110
长期资产摊销
20
利润总额
643
680
所得税(30%)
193
204
净利润
450
476
年初未分配利润
234
可供分配利润
684
818
股利
公司2010年的销售增长率为5.8%,预计今后的销售增长率可稳定在6%左右,且资本支出、折旧与摊销、营运资本以及利润等均将与销售同步增长,当前的国库券利率8%,平均风险溢价2%,公司的股票β值为1.1。
(1)计算公司2010年的股权自由现金流量。
(2)计算公司的股票价值。
参考答案
【答案】B
【解析】经营营运资本增加=20+480-150=350万元;
净经营长期资产增加=800-200=600(万元);
净投资=350+600=950(万元);
税后利润=(2000-40)×
(1-30%)=1372(万元);
股权现金流量=税后利润-净投资×
(1-负债率)=1372-950×
(1-40%)=802(万元)
【答案】A
【解析】每年的税后经营利润=800×
(1-25%)=600(万元),第1年实体现金流量=600-100=500(万元),第2年及以后的实体现金流量=600-0=600(万元),企业实体价值=500/(1+8%)+600/8%/(1+8%)=7407(万元)。
【答案】C
【解析】在进行企业价值评估时,相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值,而非内在价值。
运用市盈率模型进行企业价值评估时,目标企业股权价值可以用每股净利乘以可比企业的平均市盈率计算。
【解析】控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价,它是由于转变控股权增加的价值。
控股权溢价=V(新的)-V(当前)。
【答案】D
【解析】如果企业终止运营,则不再具有整体价值,那企业就只剩下一堆存货、厂房和设备,此时企业的价值就是这些资产的变现价值,称为清算价值。
【解析】股利支付率=0.3/1=30%;
增长率=5%;
股权资本成本=3.5%+1.1×
5%=9%;
内在市盈率=股利支付率/(股权成本-增长率)=30%/(9%-5%)=7.5。
【解析】由“投资资本=净经营资产=净负债+所有者权益=(金融负债-金融资产)+所有者权益”可知:
2009年末投资资本=(500-200)+1200=1500(万元),2010年末投资资本=(1000-300)+1300=2000(万元),2010年净投资=2000-1500=500(万元)。
【解析】净投资=总投资-折旧与摊销=60+120-50=130(万元),股权现金流量=税后利润-净投资×
(1-负债率)=250-130×
(1-60%)=198(万元)。
【解析】市价/收入比率模型的优点包括:
(1)它不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的价值乘数;
(2)它比较稳定、可靠,不容易被操纵;
(3)收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果。
【解析】实体现金流量是指企业全部投资人所拥有的现金流量总和,包括股东和债权人,所以B不对;
企业实体现金流量是可以提供给股东和债权人的现金流量总额,所以C不对;
企业实体价值是预期企业实体现金流量的现值,计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本,所以D选项不对。
内在市盈率=股利支付率/(股权成本-增长率)=30%/(9%-5%)=7.5
【解析】市盈率模型最适合连续盈利,并且β值接近于1的企业;
市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业;
收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
【解析】股利支付率=1-留存收益率=1-40%=60%;
股权成本=2%+2×
(8%-2%)=14%;
内在市净率=(20%×
60%)/(14%-4%)=1.2。
【解析】是市盈率的驱动因素是增长潜力、股利支付率、风险(股权成本);
市净率的驱动因素是股东权益收益率、股利支付率、增长率、风险(股权成本)。
【解析】市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险和股东权益净利率。
其中关键因素是股东权益净利率。
【答案】ABCD
【解析】
(1)经营性流动资产增加=400/25%×
(1-25%)-1000×
(1-20%)=400(万元),经营性流动负债增加=500×
20%=100(万元),经营性营运资本增加=经营性流动资产增加-经营性流动负债增加=400-100=300(万元);
经营性长期资产增加=600-(120-100)=580(万元),净经营性长期资产增加=经营性长期资产增加-经营性长期负债增加=580-50=530(万元),净经营资产净投资=净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加=300+530=830(万元);
因此,选项A、B正确。
(2)股权现金流量=股利分配-股票发行=80-100×
5=-420(万元)。
因此,选项C正确。
(3)因为:
股权现金流量=净利润-股权净投资(股东权益增加);
由此,股权净投资=净利润-股权现金流量=400-(-420)=820(万元),净负债增加=净经营资产净投资-股权净投资=830-820-10(万元)。
净负债增加=金融负债增加-金融资产增加=300-金融资产增加=10,解之得:
金融资产增加=300-10=290(万元),因此,选项D正确。
【答案】AB
【解析】企业价值评估是收购方对被收购方进行评估,现金流量折现模型中使用的是假设收购之后被收购方的现金流量(相对于收购方而言,指的是收购之后增加的现金流量),通过对于这个现金流量进行折现得出评估价值,所以,选项A的说法正确;
实体现金
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