休闲服务行业分析报告Word文档下载推荐.docx

休闲服务行业分析报告Word文档下载推荐.docx

《休闲服务行业分析报告Word文档下载推荐.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《休闲服务行业分析报告Word文档下载推荐.docx（7页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

三、投资策略...............................14

1、景区：

扩张与转型并重.....................14

2、免税：

政策推动行业成长.................15

3、酒店：

中端酒店更受青睐...............16

4、投资策略：

寻找“高性价比”标的.......17

一、板块小市值公司较多，表现相对弱势

表现较弱

年初以来休闲服务行业指数累计下跌8.38%（截至6月23日收盘），跑输上证综指10.13个百分点，跑输深证成指10.24个百分点，在所有申万一级行业中排名第20位。

板块在4月份之前跟随大盘稳步上行，4月之后，大盘回调，休闲服务行业回调力度相对更大，主要原因是今年市场风格转换，大蓝筹、大白马股相对更受市场青睐，创业板、中小市值股票相对弱势，休闲服务板块内小市值公司偏多，加上前两年行业景气度高，板块内公司估值相对较高，故在今年行情中排名偏后。

业绩优异的白马股更胜一筹

今年板块整体表现不佳，板块内个股表现也相对一般，除了中国国旅和首旅酒店、黄山旅游等几个公司上涨之外，其他公司均出现不同程度的下跌，表现相对较好的公司主要是业绩相对优异的白马股，可以分为三类：

一类是客流恢复明显，经营稳健的公司，如黄山旅游、峨眉山A。

黄山旅游积极开发东黄山以及相关配套设施，进一步向休闲度假转型，同时积极举行各类活动，提高景区客流量和影响力。

峨眉山则一手抓门票、索道、酒店等传统产业，一手抓茶叶、旅游养生、智慧旅游等新兴产业，使传统产业和新兴产业相互促进、相互驱动，推动公司快速发展。

另一类是公司定位清晰，管理层运营能力较强的公司，如宋城演艺。

宋城经营主题公园集群及千古情系列歌舞，并在去年完成收购六间房，形成“千古情+六间房”双主业运营。

千古情异地复制项目三亚千古情、丽江千古情市场反响很好，目前漓江、张家界、上海、西安项目正在稳步推进，且成功开创了轻资产营运模式，同时，公司通过收购六间房进军移动视频直播行业，开启企业发展新空间。

第三类是市场关注度较高的公司，如中国国旅、首旅股份。

今年市场关注的热点是大市值大蓝筹，国旅和首旅既是行业内相对市值较大的公司，又受益于国企改革的政策红利，国旅与港中旅战略重组之后市场竞争力明显增强，首旅收购如家之后实现了多层次品牌体系建设，市场占有率和话语权提升。

根据国家旅游局数据中心的预测，2016年国内旅游人数达到44.4亿人次，国内旅游收入3.94万亿，同比增速分别为11%和15.19%。

其中，城镇居民旅游人数31.95亿人次，增长14.03%，花费3.22万亿元，增长16.77%；

农村居民旅游人数12.4亿人次，增长4.38%，花费0.71万亿元，增长8.56%。

入出境旅游2.6亿人次，增长3.9%；

其中，入境旅游人数1.38亿人次，同比增长3.8%；

出境游人数达1.22亿人次，同比增长4.3%。

2017年旅游需求依然高涨，从已过去的几个小长假也可以看出端倪。

根据国家旅游局数据中心综合测算，清明小长假期间，全国共计接待游客9300万人次，实现旅游收入390亿元；

五一小长假，全国共接待游客1.34亿人次（+14.4％），实现旅游总收入791亿元（+16.2％）；

端午小长假，全国共计接待游客8260万人次，实现旅游收入337亿元。

按照这个趋势，我们预计，2017年全年国内旅游人数49.7亿人次，同比增长12%；

国内旅游收入达4.49万亿元，同比增长14%，出入境旅游人次达到2.7亿，同比增长4%。

二、行业维持高景气度

周边游.近几年，周边游市场发展迅速，主要是80后、90后成为旅游的主力人群，这一人群可支配时间和金钱相对于60、70后更多，在时间和行程的自由度上更有把控力。

需求端：

1、周边游具有碎片化、频次高、消费低的特征，时间多为3天以内，消费单价低，小长假以及周末都是出游的合适时间，随着居民收入的提升，周边游受众广；

根据游客出游花费的时间调查结果显示，团队游和散客游中选择1天以内出游时间的占比不断提升，说明时间短、频次高的一日游增长迅猛，也显示出周边游的巨大潜力；

2、各地高铁及高速公路的开通为周边游的快速发展提供了硬件支持；

3、私家车的快速普及也成为周边游发展的一大助力。

1、供给端：

（1）周边游产品新颖且丰富，各旅行社及景区都为游客打造了丰富多彩的产品，迎合居民出游选择；

（2）市场竞争激烈，在线旅游平台对景区和酒店等相关产品标准化改造持续深化，拓宽服务内容，提升服务品质，在线周边游市场增长更快。

随着旅游消费逐渐常态化，加之更加丰富的周边游产品、更加完善的高铁网络以及在线平台的发展，未来2-3年周边游市场有望继续维持高速增长。

我们预计2017年周边游市场增速超过10%，在线周边游市场规模增长50%达到275亿元，在线周边自助游规模增长60%达到105亿元。

出境游受国内雾霾、空气污染、国人度假需求上升以及居民签证政策放松等因素影响，居民出境游的意愿增强，但从2014年开始，国外地缘政治环境相对恶化，恐怖袭击、欧洲难民等事件均一定程度上削减旅游需求，国内出境旅游人数虽在继续攀升，但增速明显下滑，2014年增速跌至个位数。

受厄尔尼诺天气及欧洲难民危机继续恶化影响，根据国家旅游局数据中心的预测，2016年出境旅游人数达1.22亿人次，同比增长4.3%，增速为历年来新低。

据中国旅游研究院数据显示，从出境游的目的地来看，港澳、日韩、东南亚相比之下更为热门，2016年出境游前三大热门目的地为泰国、韩国、日本，分别有877万、804万和600多万中国大陆游客前往这

政策助力行业发展

2009年《国务院关于加快发展旅游业的意见》中，明确提出“到2020年要将旅游业建设成为国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业”两大战略目标，在近几年在宏观经济下行背景下，旅游业逆市快速发展。

2016年是“十三五”开局之年，经国务院同意，“十三五”全国旅游业发展规划纳入国家“十三五”重点专项规划，表明了旅游业战略地位的提升。

从2016年至今，国务院、国家旅游局等部门出台了一系列相关政策对旅游行业进行全方位扶持。

板块业绩仍然可观

行业内重点上市公司2016年营业收入和归母净利润分别为952.91亿元、64.99亿元，同比增长29.88%、15.94%，其中，景点、酒店、旅游综合、餐饮四个板块收入分别为：

141.64亿元、194.36亿元、583.36亿元、24.87亿元，同比增速分别为：

98.27%、109.26%、9.29%、-12.06%，除了餐饮之外其他板块都表现尚好，酒店增幅较大是由于首旅酒店收购如家酒店集团完成，将如家4-12月业绩并表；

归母净利润同比增速分别为：

51.24%、-23.53%、10.5%、-1.78%，酒店方面，虽然如家并表给首旅带来110.67%的增长，但华天酒店受地产业务亏损、资本化利息减少以及补计减值准备等原因，归母净利润比2015年相比减少超过3亿，导致板块业绩受影响。

2016年受厄尔尼诺天气影响，景点类企业2016年业绩增速相比之前有所下滑，板块增速仍较高主要是受三湘印象地产业务大幅增长影响（三湘印象2016年营收增长1190.63%，归母净利润增长574.07%），剔除三湘之后，景区板块营收和归母净利润同比增速分别为12.6%、14.3%。

据2017年一季报显示，行业内重点上市公司营业收入和归母净利润分别为234.89亿元、16.13亿元，同比增长10.04%、-6.82%，其中，景点、酒店、旅游综合、餐饮四个板块收入分别为：

22.09亿元、66.8亿元、137.77亿元、5.93亿元，同比增速分别为：

-49.82%、72.05%、12.19%、-0.84%，酒店亦由于首旅并表如家（去年一季度未并表）；

-40.75%、35.43%、10.89%、15.41%。

景区板块业绩下滑主要是由于三湘印象地产业务大幅变动所致，剔除掉三湘之后，景区板块1Q营收和归母净利润同比增速分别为6.91%、19.93%。

尽管行业在二级市场的表现不佳，但行业景气度较高，业绩仍然可圈可点。

自然景区承载量有限、提价难，业绩增长压力较大，当前自然景区类公司主要的转型方向是以景区为核心，将整个旅游目的地品牌化，打造集住宿、餐饮、娱乐等于一体的多功能度假区。

人工景区则可以依靠公司优质的管理能力和创新能力通过复制进行异地扩张，但是重资产扩张模式使公司对资金过度依赖，当前宋城开启了品牌输出的轻资产扩张模式，为公司快速进行外延式扩张提供新的机会。

黄山旅游：

景区仍有潜力，持续布局休闲度假公司依托于黄山景区，业务覆盖景区、酒店、索道、园林开发等，围绕“旅游+”及“走下山、走出去”发展战略，2016年公司接待进山游客330.08万人，同比增长3.71%；

索道及缆车业务累计运送游客639.77万人次，同比增长11.36%。

2016年公司实现营业收入16.69亿元，同比增长0.28%；

营业利润5.07亿元，同比增长18.68%，归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长19.04%；

2017年一季度公司实现营业收入2.72亿元，同比下滑9.89%；

营业利润0.66亿元，同比下滑15.2%，归属于上市公司股东的净利润0.47亿元，同比下滑19.14%。

景区客流逐渐恢复。

今年5月，公司举办中国（黄山）首届国际研学旅游节，向全国师生发出研学旅行邀请函，并在黄山北大门设立研学旅行基地，同时，第二届黄山太平湖国际铁人三项比赛举行，通过举办比赛带动黄山区域整体客流增长。

2017年一季度，黄山景区接待游客68.16万人，同比增长9.43%，低基数下恢复增长，预计二三季度客流量将继续恢复。

布局休闲度假，打开成长瓶颈。

公司与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议，启动实施花山谜窟休闲度假项目策划规划，构建“一山一水一村一窟”战略布局。

将以宏村为代表的徽州古村落景区和以太平湖为代表的稀缺湖泊资源，与黄山景区资源相互联动，发挥协同优势，打造休闲度假一体化胜地。

此外，公司东黄山开发项目顺利进行，山下谭家桥小镇整体设计方案已确定，将小镇打造为集旅游、养生、休闲娱乐、购物等于一体的国际旅游小镇。

预计未来客流接待能力将显著提升，推动公司业绩增长。

中青旅：

景区持续发力，“旅游+”值得关注公司多年来经营稳健，管理层一直紧跟市场需求，持续开拓新业务，02年开始商务会奖业务，05年经营酒店，07年经营景区，08年推广自由行，10年培育线上渠道遨游网，随后又推出高端品牌“耀悦”，2015年对原会展业务进行整合，成立中青博联公司，业态涵盖会展、公关传播、体育营销、博览会运营等专业服务，2016年，中青博联挂牌新三板，确立“智慧会展+数字营销”的发展战略，开启产业和资本双轮驱动发展阶段。

2016年公司实现营业收入103.27亿元，同比下滑2.36%；

营业利润7.7亿元，同比增长34.28%，归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比增长63.83%；

2017年一季度公司实现营业收入20.42亿元，同比下滑14.04%；

营业利润1.66亿元，同比增长8.69%，归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比增长9.54%。

景区表现亮眼，提价及项目异地拓展带来更大弹性。

2016年乌镇景区累计接待游客906.44万人次（+13.97%），其中东栅接待游客429.94万人次（+8.78%），西栅接待游客476.5万人次（+19.09%），乌镇全年实现营收13.6亿元（+19.88%）；

净利润5.46亿元（+34.70%）（剔除政府补贴1.91亿元之后，净利润与2015年基本持平），乌镇是公司净利的主要来源。

乌镇景区从2016年12月进行经营管理模式调整，由乌镇旅游公司与景耀咨询公司共同出资设立乌镇景区管理有限公司提供乌镇景区管理服务，优化与原管理团队之间的良性合作格局，进一步深化景区业务的拓展模式。

2017年一季度，乌镇接待游客与去年基本持平。

古北水镇2016年接待游客243.92万人次（+65.68%），全年实现营收7.2亿元（+56.86%）；

实现净

利润2.09亿元（+344.8%）；

周边京津地区消费能力高，加上这两年周边游火爆，预计古北水镇的客流将继续保持高速增长，2017年一季度古北游客人数增长105.61%。

乌镇及古北水镇的成功增强了公司的盈利能力和市场竞争力。

乌镇的调价方案从今年8月1起开始实施，东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人，西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人，短期价格上调可能对客流量产生负面影响，但待负面效应逐渐消除之后，客单价提升有助于拉动公司业绩增长。

此外，通过打造“乌村”创新旅游体验的试验田，发展观光型农业，加大民宿体验活动的丰富性，与东、西栅景区联袂互补，完善乌镇全域旅游功能布局。

此外，桐乡濮院项目已正在建设，由于公司有乌镇和古北的成功经验，以及较好的运营和营销能力，景区项目的异地拓展可期。

“旅游+”值得关注。

公司积极培育新的业务增长点，提出“三生万物:

旅游+教育、体育、康养三大战略”，分别针对青少年、青年和中老年群体,作为公司拓展多元化业务的新举措，积极进行产业融合，寻求新的业绩突破。

宋城演艺：

双主业驱动业绩成长，轻资产模式开启发展新空间千古情+六间房，成就演艺龙头。

公司凭借精准的市场定位、强大的品牌影响力以及内容和营销策划实力，千古情系列在高基数基础上仍然能实现稳定增长，2016年杭州宋城、三亚宋城和丽江宋城分别实现收入6.88亿元（-1.84%）、3.07亿元（+19.24%）、2.23亿元（+30%）。

未来千古情系列将落户漓江、张家界、上海、西安，进一步开发城市演艺市场。

六间房在在娱乐直播领域，已成为行业内产品线最全、业务模式最完整、盈利能力最强的娱乐直播平台之一。

2016年实现月均页面浏览量6.65亿，注册用户数超过5000万，月均访问用户4350万，实现收入10.9亿元，且与多家演艺经纪机构有合作，业务模式不断延伸。

此外，对核心产品“六间房”秀场的前后端进行全面升级，进一步提升用户体验和视频质量，在持续强化娱乐内容C-to-C模式的同时，平台全面放开B-to-C的家族制度，实现了娱乐内容源的全模式对接。

2016年公司实现营业收入26.44亿元，同比增长56.05%；

营业利润11.48亿元，同比增长38.7%，归属于上市公司股东的净利润9.02亿元，同比增长43.1%；

2017年一季度公司实现营业收入6.72亿元，同比增长17.18%；

营业利润2.98亿元，同比增长18.31%，归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长26.28%。

轻资产模式凸显品牌价值，开启发展新空间。

2016年6月，公司第一单轻资产输出项目—宁乡炭河里文化主题公园项目落地，杭州宋城旅游发展有限公司成为承载公司轻资产输出的主体，提供旅游综合体、旅游度假区、景区、主题公园及文化演艺项目的品牌授权、演出剧目编导、规划设计、工程建设、科技体验项目制作、市场营销、旅游电子商务、策划推广、景区委托运营管理等服务。

5月底，公司中标南海西樵镇听音湖项目，6月预中标宜春明月情项目，轻资产模式将为公司打开新的发展空间，巩固公司行业地位。

政策推动行业成长

消费升级带来高端消费回升，麦肯锡发布的《2017中国奢侈品报告》中指出，2016年有760万户中国家庭购买了奢侈品，其中，家庭年均奢侈品消费达7.1万元人民币。

总体来看，中国消费者的奢侈品年支出超过5000亿元人民币，相当于贡献了近三分之一的全球市场，有38%的人超过10万元人民币。

据估计，至2025年，全球奢侈品市值将增加1万亿元人民币，达到2.7万亿元人民币，中国消费者将继续担当主力军，估计至2025年将“买下”44%的全球市场。

前面也提到，近年来出境游迅猛增长，预计2017年国内居民出境人次将接近1.27亿人次，中国出境游市场已成为世界第一大出境旅游市场，而通过出入境的机会购买免税品，已经成为很多出境居民的选择，若能通过政策引导将国内的消费能力留住，巨大的潜在需求会促进免税业快速发展。

离岛免税：

政策红利释放市场需求。

海南离岛免税政策从2011年开始实施，实施之后免税品销售实现稳步增长，2011年实现销售9.97亿元;

2012年实现销售23.67亿元，增长1.37倍;

2013年实现销售额33.69亿元，增长42%;

2014年销售金额43.3亿元，增长28%;

2015年销售额56亿元，增长29.6%；

据海口海关统计，2016年，该关监管的海口和三亚两家免税店销售离岛免税品740.6万件（14.1%），销售金额60.7亿元人民币（9.6%），购买人数173.1万人次（5.6%）。

离岛免税政策从实施至今已经过几次调整，从条件限制到金额限制不断放宽，今年1月，离岛免税政策将铁路离岛旅客纳入适用对象范围，采取“固定提货点提取（验核）为主，站台移动提货点提取（验核）为辅”的组合提货模式。

其中，固定提货点提货模式适用于从海口站乘车离岛的旅客（离岛旅客凭离岛火车票和身份证件在现有的市内免税店，目前是三亚海棠湾免税店，或者通过网络平台购物，在海口火车站提货点提取免税品后乘火车离岛），火车站台移动提货点提货模式适用从三亚站乘车离岛的旅客。

从数据上来看，今年以来免税销售额及购物人数的增速均回升，免税作为政策壁垒较高的行业，前景仍值得期待。

中国国旅：

行业龙头，免税行业值得期待

2016年港中旅与国旅实施战略重组，成立中国旅游集团。

重组后旅游产业链条更加完整，业务协同优势明显，新集团在资产整合和管理机制的优化上更有优势。

2016年公司实现营业总收入223.90亿元，同比增长5.16%，实现营业利润26.49亿元，同比增长15.39%，归属于上市公司股东的净利润18.08亿元，同比增长20.07%。

2017年一季度公司实现营业收入57.81亿元，同比增长10.54%；

营业利润10.5亿元，同比增长5.55%，归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长3.08%。

免税龙头，积极布局机场免税。

2016年，公司免税商品销售业务实现营业收入87.80亿元，同比增长8.97%，毛利率为46.59%，提升1.41个百分点，传统渠道免税业务累计完成营业收入26.29亿元，同比增长10.66%，免税批发业务累计完成营业收入14.82亿元，同比下降7.85%。

离岛免税方面，三亚海棠湾免税购物中心实现营业收入47.05亿元，同比增长10.80%，其中免税商品销售收入45.82亿元，同比增长10.72%。

全年接待顾客451万人次，购物人数97万人次，随着离岛免税政策的进一步放宽，预计2017年三亚海棠湾营收超过15%。

今年3月，中免出资319.26万美元参股日上免税行，持股比例51%（待审批），日上免税行的企业法定代表人由江世乾变更为中免的王轩。

2017年，财政部开放了全国11个口岸机场的入境店招投标事宜，其中首都机场出入境免税店同时到期另行单独招投标，招标工作已于2月24日正式启动，北京机场免税店此前由日上运营，中免通过参股日上免税行，中标首都国际机场免税店的概率大大提高。

而且，两大免税巨头强强合作会导致免税行业整体格局发生变化，规模效应和溢价能力都将大大提高。

4月，公司中标香港国际机场烟酒产品经营牌照，继续稳固公司的市场地位。

中端酒店更受青睐

受限制三公消费影响，国内高端酒店市场近几年遇冷，酒店需求转移，经济型酒店则在2015年之前快速发展，逐渐形成寡头格局，如家、7天、汉庭、锦江之星四足鼎立，虽然市场需求仍然存在，但人力成本的提升和竞争的加剧导致经济型酒店进入微利时代。

中端酒店在这样的背景下脱颖而出，并有可能进入快速发展期，主要原因如下：

1、新一代消费群体消费观念的转变。

以80、90后为代表的消费群体的消费方式和消费观念和60、70后不同，他们对体验和享受的需求更甚，标准化、千点一面、低价的经济型酒店难以满足他们的要求，他们需要更有特色、更有个性、体验更好、环境更优的酒店。

2、消费升级的需求。

随着收入的增加，出差及旅游的消费者在选择酒店的时候越来越重视酒店的质量和服务而不是单纯的注重价格。

供给端：

1、此前中端酒店在经济型酒店和高端酒店的夹缝中难以快速发展，供给相对不足。

2、中端酒店剥离了高端酒店的非核心功能，价格相对便宜，但是和经济型酒店相比又提升了住宿和服务的质量，迎合了当下升级的住宿需求。

现在各大酒店集团都在加码中端酒店，华住有全季、星程、诺福特等中端品牌，锦江有锦江都城以及收购的维也纳，如家有和颐和如家精选，7天升级为铂涛之后有喆啡、希岸，外资有希尔顿欢朋、雅乐轩等。

从数量上来看，三星、四星级以上酒店数量逐步上升，价格也相对稳定。

经济型酒店业务稳定。

公司收购如家完成之后，经济型门店数量大幅提升，经济型酒店受租金人工成本上涨影响，盈利能力下降，但目前来看，经济型酒店寡头格局已形成，市场集中度仍在提升过程当中，对龙头企业来说，品牌优势以及规模效应有助于业务稳定发展。

受益于中端酒店崛起。

前面已提到，中端酒店从供需角度来看，未来极有可能迎来几年高速发展期，如家从2014年就开始加快布局中端酒店市场，如家精选和和颐已成功战略中端市场。

去年首旅收购如家之后，又接连推出如家商旅、和颐至尊、建国璞隐、京伦扉缦等一系列中高端新品牌，并将一部分经济型酒店跨品牌改造升级为和颐、如家精选酒店，提高Revpar。

公司发力中端酒店将改善整体盈利能力，拉动业绩快速增长。

寻找“高性价比”标的

尽管今年上半年板块整体表现不佳，但各大景区客流量逐渐恢复，未来行业较高的景气度仍将持续。

从子行业的经营情况来看，景区作为核心子行业，盈利能力可观，下半年表现值得期待；

星级酒店在经历行业低谷之后迅速进行调整，中端酒店市场表现强大活力，我们会关注其下半年表现；

免税品一方面有政策红利利好，一方面国内居民购买需求较大，预计未来几年仍会保持平稳增速。

从个股角度看，我们的目标是在考虑估值的基础上，寻找确定性的成长机会，即“高性价比”标的，主要偏向于两类公司，一类是掌握上游核心资源，管理层经营能力强、有持续扩张能力的公司，如中青旅、宋城演艺、黄山旅游等，一类是受益于行业景气红利，公司业务契合市场热点的公司，如中国国旅、首旅酒店。