消费金融行业分析报告Word文件下载.docx

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而在教育、校园、装修、医疗、租房等领域，部分P2P公司选择以消费金融为切入点进入，进而构建消费场景大生态。

消费金融核心要素二：

风控，突出个人征信。

消费金融并没有脱离金融的本质，资产定价和风控能力是消费金融公司赖以生存的核心。

消费金融公司在降低贷款申请门槛的同时也积累着信贷违约的风险，能否识别具有偿债能力的消费者，保证良好的消费金融资产质量成为关键。

对于银行和已经建立起大消费生态的电商巨头，通常由其风控部门基于自身生态提取真实数据完成征信；

对于自身缺乏数据积累，识别风险能力较弱的平台，通常会选择与第三方增信机构合作或者加入征信联盟的方式，消费金融公司与个人征信公司的合作极具空间。

一、消费金融时代来临

1、从京东白条说起

京东白条是指买家在京东购物时，可以不用立即付款，而是通过“打白条”的方式赊购。

这种“先消费，后付款”的支付方式可以享受最长30天的延后付款或者最长24期的分期付款。

京东白条自2014年2月13日面向用户公测，使用京东服务的用户数据显示，其消费前后月均订单比例提升52%，月均消费金额增长97%。

2015年4月17日，三星S6在京东平台发售首日，京东平台交易量有40%由白条授信额度购买。

至2015年6月，京东白条交易额度同比增长600%，消费金融用户同比增长700%以上。

在京东618促销期间，白条订单占比达8%。

9月24日，京东对外发布消费金融战略，提出未来三年，白条用户数将与京东用户体量相匹配。

2015年10月28日，京东金融发行的国内首个基于互联网消费金融的ABS产品“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”在深交所正式挂牌。

京东白条ABS的顺利发行，说明白条资产的优质性、京东金融构建的风控体系被投资人认可。

事实上信用消费已经深入人们生活，从银行信用卡数据可见一斑：

截止2015年一季度末，我国信用卡人均持卡量0.31张，虽然相比美国7张的人均持卡数仍有极大差距，但2015年二季度末6.4万亿的信用卡期末信贷总额表明，我国的信用消费市场已经相当庞大。

新时期消费金融行业出现了许多变化，这些变化一方面将会刺激消费金融行业高速增长，另一方面也使消费金融行业呈现新的特征，掌握核心要素的公司有望脱颖而出，在尚是蓝海的消费金融市场占领先机。

2、变化一：

刺激消费政策持续出台

投资、消费、出口是拉动经济的“三驾马车”，我国的消费占GDP的比例相比发达国家有明显的差距，在保增长压力下，如何既不走“四万亿”强刺激的老路，又不走“经济硬着陆”的死路，在全球经济形势处于底部区间的国际背景和传统经济增长方式不可持续、宏观经济增速下行的大背景下，国家一直提倡调结构、促销费的经济转型原则，拉动内需刺激消费是当下经济发展的重中之重。

为此，2014年10月29日，国务院常务会议部署推进六大领域消费：

一是信息消费；

二是绿色消费；

三是稳定住房消费；

四是提升旅游消费；

五是挖掘教育、文化、体育的消费潜力；

六是鼓励养老健康家政消费。

进入2015年，国家层面的各种促进消费的政策措施不断出台落地。

3、变化二：

消费金融牌照管制放开

2009年8月《消费金融公司试点管理办法》出台，在北京、天津、上海、成都各设立一家消费公司试点。

首批三家分别以中行、北京银行、成都银行为主要出资人的中银、北银、锦程消费金融公司于2010年1月开业，而唯一一家外商独资非银行消费金融公司捷信也在当年底成立。

2013年11月，为贯彻落实《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，消费金融试点城市扩大到16个城市，新增沈阳、南京、杭州、合肥、泉州、武汉、广州、重庆、西安、青岛等10个城市参与消费金融公司试点工作，试点原则是“一地一家”。

2013年底，银监会发布修订完善的《消费金融公司试点管理办法》，自2014年1月1日起施行。

新办法在股权多样化、放开营业地域限制、拓宽资金来源、放款额度、风险管理等方面做出了重要调整。

2015年，放开市场准入，将原在16个城市开展的消费金融公司试点扩大至全国。

审批权下放到省级部门，鼓励符合条件的民间资本、国内外银行业机构和互联网企业发起设立消费金融公司，成熟一家、批准一家。

至此，消费金融行业已经彻底放开限制，没有地域限制、没有行业限制。

中国银监会《2014年中国银行业运行报告》公布的数据显示：

2014年末，消费金融公司资产224亿元，实现净利润4.66亿元，本年累计发放贷款196.97亿元，贷款余额208.8亿元，累计客户135万户。

4、变化三：

居民消费能力持续提升、消费观念升级

居民消费能力持续提升。

尽管经济增速下滑，但我国城镇居民家庭人均可支配收入平稳增长，消费市场也保持着较为平稳增长态势。

国家统计局数据显示，2015年1-9月份，社会消费品零售总额21.6万亿元，同比增长10.5%。

其中，全国网上零售额25914亿元，同比增长36.2%。

在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长42.7%、26.3%和37.7%。

消费观念不断升级。

“未来的主流消费不是吃穿住行，而是科教文卫”。

随着人均收入的不断提高，加之80、90青年族群步入社会使得消费个性化、体验式趋势日益提升，超前消费观念深入人心、消费方式变化、消费领域不断拓宽、消费人群持续扩大，消费信贷规模保持较快增长（图4）。

①超前消费观念深入人心。

“80、90”青年族群并不崇尚量入为出的保守消费方式，分期付款、提前消费观念的影响力不断扩大。

②消费方式日新月异。

以网上购物、旅游消费、休闲娱乐消费等为代表的消费升级趋势愈发凸显，网购、出境游、定制旅游、90后秀场主播等互联网消费方式不断涌现。

例如，消费者购买电影票的方式也随着互联网的渗透发生巨大变化，比达咨询的报告显示，2015年一季度，在线选座和团购在用户购买电影票的方式中的占比分别为41.20%、17.15%。

③消费领域不断拓宽。

Airbnb、Uber、滴滴打车为代表的分享经济，在线教育、智能医疗、互联网金融、智能车位管理等新兴消费领域不断发展。

④消费人群持续扩大，三四线城市和广大内陆地区潜力巨大。

《复旦-京东信息消费指数研究报告（2015年第一季度）》的数据显示，在网购频率最高TOP50城市中，三四线城市占比超过50%。

同时，四线、五线城市相对于一线城市网购信心更高。

阿里研究院发布的《农村电子商务消费报告（2014）》也显示，农村居民对网购的接受率达84.41％，人均年网购消费额在500-2000元人民币左右，预计到2016年，市场总量或将突破4,600亿元。

5、变化四：

消费金融产品和授信主体多样化

消费金融产品日益丰富。

供给商不断拓展更多的场景化服务和消费模式来引导、迎合消费者的行为和体验，消费金融产品与消费场景的结合在促进消费升级中的作用越来越大。

例如，天猫“分期购”和大学生分期购物平台“分期乐”等产品可用于分期付款，支付宝“花呗”、“借呗”和京东金融的“京东白条”等个人消费贷款产品可便捷的用于个人消费、租房、旅游等场景。

以旅游消费为例，途牛旅游网的牛分期、出境保等旅游金融产品将支付、理财等金融产品与旅游消费场景相结合，为消费者提供了更便捷、低门槛的旅游服务。

易观智库的数据监测显示，2014年中国互联网旅游金融市场的交易规模为19.7亿元人民币，渗透率为5.9%。

预计到2017年，整体渗透率将超过30%，市场交易规模将达到221.9亿元。

个人征信的授信主体不再局限于银行。

长久以来我国的个人征信市场缺乏市场化，由人民银行征信中心统一负责个人信用信息基础数据库的建设、运行和管理，数据来源局限于商业银行和城商行、农村信用社。

2013年12月《征信机构管理办法》的实施，标志着央行正式开始受理征信牌照。

2015年1月个人征信市场业务开闸，芝麻信用、腾讯征信、深圳前海征信、鹏元征信、中诚信征信、中智诚征信、拉卡拉信用、华道征信成为首批获准开展个人征信业务准备工作的8家机构。

通过采集互联网行为数据，与银行的信用卡数据、信用贷款数据结合，可以满足数据多样化，全面反映个人的信用状况。

6、万亿级蓝海市场启动

艾瑞咨询数据显示，2014年中国消费信贷规模达到15.4万亿，同比增长18.4%，依然处于快速发展阶段。

其预计，2016-2019年中国消费信贷规模依然将维持20%左右的复合增长率，预计2019年将超过37万亿，相较于2015年将增长1倍。

从整个消费信贷占总贷款余额的比例来看，目前中国消费性贷款余额的占比只有20%左右，与欧美发达国家50%左右的比例相比有着明显的差距。

从消费信贷的细分结构来看，房贷、信用卡、车贷占据了90%左右的市场，尤其是房贷占据了超过70%。

但从趋势来看，更多的一般性消费信贷将快速增长，一般性消费信贷要比房贷和车贷的周期更短，金额明显小，场景多样化，比如电商、旅游、装修、教育、医疗等。

传统金融机构互联网化，互联网企业跨界金融领域，各种互联网金融产品层出不穷，使得消费金融更具有普惠性，能够覆盖更多的中低端用户群体。

其中，以P2P、电商为基础的互联网消费信贷出现了爆发性的增长，带动了整个互联网消费金融市场的进一步发展。

我们看到，互联网消费金融市场的增长比整个消费信贷市场的增长更快，预计未来几年的复合增长率维持在80%以上。

二、场景和风控是消费金融的核心

1、消费金融产业链分析

我国消费金融产业链如下图所示。

消费需求方持有的购买资金可分为自有资金和借贷资金，消费供给方提供线下消费场景和线上自营/第三方的消费平台，消费金融服务平台联结供需双方。

在借贷链条中，需求方向银行、P2P平台、消费金融公司、小额贷款公司和电商消费金融平台提出借款申请，通过审核后获得借款。

其中通过银行、P2P平台、消费金融公司和小额贷款公司获得的借款，可以在线下和线上购买商品和服务；

而通过电商平台获得的借款，只能通过电商线上的消费平台购买商品或服务。

产业链的基础是监管、征信和坏账处理机构。

2、资金来源多样，场景是基础

消费金融服务平台已经从银行扩展到了P2P公司、消费金融公司、小额贷款公司和电商消费金融平台。

消费者可以通过向P2P公司，消费金融公司进行无抵押、质押等方式申请小额贷款，选择线上或者线下的消费渠道进行消费，也可以通过电商消费金融平台，在电商平台上以应收账款的方式消费商品。

小额贷款公司，消费金融公司和P2P公司三者之间在业务上有一定的相似性。

小额贷款公司和P2P公司的营业范围基本相同，但P2P公司经营不受到地区限制。

同样，P2P公司可以经营消费金融公司的营业范围，而消费金融公司更倾向于个人消费品的消费贷款，P2P公司与其相比经营范围也更广。

场景是消费金融的基础，消费场景的线上转移使线上的消费金融平台更具备渗透力。

而在教育、校园、装修、医疗、租房等领域，部分P2P公司选择以消费金融为切入点进入，进而构建“消费场景大生态”。

电商消费金融平台的典型代表为京东白条，淘宝花呗，苏宁任性购，腾讯微粒贷等。

消费者在电商消费平台购买商品或服务，电商为其提供分期贷款的方式，不仅可以提升交易额，增加用户粘性，还可以监测跟踪用户在分期之后的还款行为，评定用户可支付能力、诚信等，建立征信数据库。

电商的资金来源主要是自有资金、P2P公司，或者与其他金融机构合作。

在各种消费场景比如大学生消费、租房、装修等领域，也涌现出越来越多的P2P平台，针对消费人群提供分期付款服务，其根源在于分期付款方式有效解决了需求与购买能力之间的矛盾，随着观念的转变和不断创新，分期付款的方式将越来越被更多的人接受。

3、资产未脱离金融本质，风控是核心

消费金融基于个体的消费意愿，具有单笔授信额度小、无需抵押担保、贷款期限短、坏账率低等特点。

据银监会统计，2014年我国信用卡个人贷款的不良贷款率为1.49%，同期消费金融公司的不良资产率为1.56%，而陆金所目前的不良率为5%-6%，消费信贷被业内普遍看做是相对优质的金融资产。

从银行的角度来看，在当前普遍缺少优质资产的状况下，各家银行纷纷加大了在消费信贷上的投入力度，并推出个人消费贷款产品，例如建行快贷、招行闪电贷、工行逸贷、农行随薪贷等。

纵然如此，消费金融并没有脱离金融的本质，资产定价和风控能力是消费金融公司赖以生存的核心。

除了大型电商平台，对于非银行的消费金融提供主体，它们自身缺乏数据积累，识别风险能力通常较弱，通常会选择与第三方增信机构合作或者加入征信联盟的方式。

比如达内集团与XX在教育消费分期上的合作、爱尔眼科与建设银行在医疗分期付款上的合作、链家自如与京东白条在租房分期信贷上的合作等。

2014年11月27日，小猪短租、你我贷等30多家平台成立P2P诚信联盟，通过联盟成员共享黑名单的方式提升风控水平。

对于银行和已经建立起大消费生态的电商巨头，通常由其风控部门基于自身生态提取真实数据完成征信。

以京东为例，除了京东商城的电商购物数据，京东入股的易车、金蝶、途牛等企业为“司南”（京东风控体系模型）提供了多维的可供分析数据。

京东消费金融事业部60%的人力成本投入在风控团队建设，自2014年4月至今已经迭代了五个版本，覆盖一亿级别的信用评分用户。

作为互联网金融生态的重要支撑，个人征信与消费金融极具合作空间。

消费信贷的贷前获客、贷中审核、贷后追溯都涉及个人信用问题，这也是大多数消费金融平台面临的最大难题。

包括大型电商平台、银行等金融机构，虽然可以由自身生态提取出大量用户特征，可以相对精准的进行用户画像，但是单一数据源难免片面。

个人征信机构可以与各种不同类型的数据源合作，通过合法合规渠道获取个人信息，极大程度满足消费金融平台对于风险控制的需求。

征信与消费金融结合也产生各种新型的商业模式，例如美国CreditKarma公司和Google、TransUnion（全球第三大个人征信机构）合作，为消费者提供信用和金融管理服务，同时根据消费者的信用特征给消费者提供工具和建议，从而提高消费者的信用状况，估值达到35亿美元。

此外，消费信贷的资产证券化也开始试水。

监管机构已先后允许个人汽车贷款、个人住房抵押贷款通过注册制发行证券化产品。

9月30日，中国银行间市场交易商协会最新发布了《个人消费贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，将个人消费贷款也纳入注册制范围内。

10月，“京东白条资产证券化”项目在深交所挂牌，根据发行方案，“京东白条资产证券化”的基础资产为“京东白条应收账款”债权，融资总额为8亿元，分为优先1级（75%，AAA评级）、优先2级（13%AA-评级）、次级（12%）资产支持证券。

“白条资产证券化”代表着京东金融已具备将征信数据变现为信用资产的能力，并且实现了大数据征信体系的对外输出，将信用资产再次转化为现金资产，实现体系外资金向体系内的输入。

同在10月，国内首个消费个贷资产支持证券注册发行额度获准——由招商证券协助招商银行申报的“和享”系列消费贷款资产支持证券注册发行额度获得央行核准，注册规模400亿，将由华润信托发行。

我们认为，消费信贷的资产证券化既可通过信贷资产分散持有达到降低经营风险的目的，还可以增加新的补充资本金渠道，有利于消费金融类企业风控能力和盈利能力的提升。

三、相关企业

根据公开资料，从场景、征信、成立或参股消费金融公司等角度，我们筛选出如下几家消费金融相关上市公司：

苏宁云商、生意宝、重庆百货、小商品城、海印股份、广百股份、鄂武商、TCL集团、百联股份、陆家嘴、汉鼎股份、世纪瑞尔、银之杰、昆仑万维。

从公司核心竞争力、业绩弹性等角度考虑，重点推荐苏宁云商、生意宝、汉鼎股份、世纪瑞尔、银之杰、三六五网。

表5、消费金融相关上市公司