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19卖空:
投资者预期证券价格会下降,他可以先卖后买,贱买贵卖,从中获得价差利润。
20内在价值:
某种资产在未来时期中所能取得的现金流。
21股票价格指数:
是指计算期的股价与某一基期的股价相比较的相对变化指数,用以反映市场股票价格的相对水平。
22市场组合:
投资者将资产按一定比例投资于不同证券时,就构成了一个证券组合,组合的预期收益率依赖于组合中每种证券的预期收益率和投资比例。
23系统性风险:
由于某种全局性的因素而对所有证券的收益率都产生作用的风险。
24非系统性风险:
个别公司特殊状况造成的风险,这类风险只与公司本身有关,而与整个市场没有关系。
25可行集:
由N种证券所构成的所有组合的集合,它包括了现实生活中所有可能的组合。
26有效集:
投资者是风险厌恶型的,所以一定的风险水平下,投资者将会选择能够提供最大预期收益率的组合;
而同样的预期收益率水平下,他们将会选择风险最小的组合,同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集。
27最优投资组合:
确定有效集后,投资者就可以根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优证券投资组合,
28无风险资产:
预期收益率确定且方差为零的资产,也就是说无风险资产的收益率在投资期初就是确定的。
29分离定理:
所有投资者持有相同的风险证券组合,投资者的风险偏好与风险证券构成的选择关系,即一个投资者的最佳风险证券组合,可以在并不知晓投资者的风险偏好前就可以确定了。
30资本市场线:
所有投资者的线性有效集是联接无风险资产和市场组合的一条直线,这条直线是市场组合和风险资产按一定比例搭配得到的一系列组合,其中,无风险资产可以借入,也可以贷出。
31证券市场线:
资本资产定价模型的图示形式称为证券市场线。
它主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系。
SML揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。
32因素模型:
是描述证券收益率生成过程的一种模型,建立在证券关联性基础上。
认为证券间的关联性是由于某些共同因素的作用所致,不同证券对这些共同的因素有不同的敏感度。
33套利:
是利用同一种实物资产或证券的不同价格来赚取无风险利润的行为。
34套利定价线:
由无套利均衡得到的定价关系,称为套利定价线。
它表示在均衡状态下期望收益率和因素敏感度的关系。
二、主观题
1,两类国际金融银行之间的区别联系(表格)
跨国投资银行
跨国商业银行
主营业务
证券承销
存贷款
融资
直接融资,提供长期资金
间接融资,提供短期资金
利润
佣金
存贷利差
经营原则
在控制风险前提下创新
稳健原则
2,跨国银行与跨国公司的关系(P180)
跨国银行与跨国公司具有先天的紧密联系,两者相互依托、相互支持、共同分享经营利益。
跨国公司国际投资等活动的发展要以跨国银行国际金融活动能力的发展为前提,而跨国银行业务的扩大又要依托于跨国公司的国际生产和投资的进一步发展。
两者共同发展,混合成长
——国外经营活动重要的金融支柱
跨国公司对跨国银行的需求
——对全球金融网络的要求
——对跨国银行广泛和多样性服务的要求
——对跨国银行国际组织方式和分布的影响
跨国银行与跨国公司的支持
——资金支持
——分散跨国风险
——信用中介服务
——其它服务
3,股权参与非股权安排(P149)
股权参与:
跨国公司在其子公司(新建企业和购买,参与当地企业的股份)中占有股权的份额)
全部拥有、多数占有、对等占有、少数占有
股权参与下的国际直接投资行为包括:
(1)独资经营;
(2)合资经营
这两种形式其资产取得途径既可以是绿地投资,也可以是兼并收购。
非股权安排
定义:
非股权安排是70年代以来广泛采用的形式,是指跨国公司在东道国的公司中不参与股份,而是通过与股权没有直接联系的技术、管理和销售渠道,为东道国提供各种服务。
意义:
非股权安排主要是跨国公司面对发展中国家国有政策和外资逐步退出政策而采取的一种灵活措施,也是他们在发展中国家谋求继续保持地位的重要手段。
非股权安排的形式主要有:
许可证合同、管理合同、交钥匙合同、产品分成合同、技术协作合同、经济合作、特许专营
4,跨国并购的发展趋势
A,跨国并购的全球趋势
(1)跨国收购在跨国并购中占绝大部分比重
(2)单项并购的规模不断扩大
(3)横向并购比重不断增加,成为跨国并购的主流
(4)股票互换在跨国并购的融资方式中所占比重越来越大
(5)跨国并购的战略性动机日益明显,善意收购成为主流
B,跨国并购的地区趋势
(1)发达国家是跨国并购的主体,其中欧美公司是最活跃的参与者
(2)发展中国家在跨国并购中比重不大且非常不平衡
C,跨国并购的部门与行业趋势
(1)第三产业跨国并购比重增长,第二产业比重下降,第一产业变得微不足道
(2)横向并购活动密集行业的市场集中度正在加强。
这在很大程度上是由少数几家大的跨国公司进行
5,跨国公司的特征(FDI的重要主体):
战略目标全球化
公司内部一体化
运行机制开放化
生产经营跨国化
技术内部化
国际投资对投资环境提出的新要求:
以知识、智力、人才为基础的人文环境成为投资环境的关键内容
以信息、通信为代表的信息服务业上升为投资环境中基础设施的主导因素。
突出对知识产权的保护成为投资环境的基本要求。
6.交易风险、经营风险种类和规避方法:
交易风险是指已经达成而尚未完成的用外币表示的经济业务,因汇率变动而可能发生损益的风险。
交易风险主要有两类:
(一)外汇买卖风险;
(二)交易结算风险。
交易风险的防范对策和规避技术主要有:
(1)利用远期外汇市场套期保值。
(2)利用货币市场套期保值
(3)利用货币互换
(4)利用提前或推迟支付
(5)选择计价货币
经营风险是指企业在进行跨国投资的整个过程中,由于市场条件的变化或生产、管理、决策的原因导致企业经济损失的可能性。
经营风险主要有:
(一)价格风险
(二)销售风险(三)财务风险(四)人事风险(五)技术风险
交易风险的规避技术主要有:
(1)改变生产流程或产品。
(2)改变生产经营地点。
(3)放弃对风险较大项目的投资。
(4)闭关自守,坚持生产经营自成体系,不受任何国家政治经济因素的干扰。
7,跨国购并和绿地投资的利弊和选择
跨国购并优点:
第一,资产获取迅速,市场进入方便灵活。
第二,廉价获取资产。
第三,便于扩大经营范围,实现多元化经营。
第四,获得被收购企业的市场份额,减少竞争。
跨国购并缺点:
第一,价值评估存在一定的困难。
第二,原有契约及传统关系的束缚。
第三,企业规模和地点上的制约。
第四,容易导致较高的失败率。
绿地投资
优点:
投资者能在较大程度上把握其风险性,并能在较大程度上掌握项目策划各个方面的主动性
缺点:
需要大量的筹建工作,建设周期长、速度慢、灵活性差,因而整体投资风险较大。
如何选择:
1.跨国公司的内在因素对选择的影响,包括:
(1)技术等企业专有资源的状况。
(2)跨国经营的经验积累。
(3)经营战略和竞争战略。
(4)企业的成长性。
2.外部环境因素对选择的影响
(1)东道国对外国购并行为的管制。
(2)东道国的经济发展水平和工业化程度。
(3)目标市场和母国市场的增长率。
也可参考书P107~108专栏4-2、P139<
一>
跨国并购与新建投资的比较
8,麦克杜格尔模型(P20)
假设:
(1)只有两个国家,甲国资本充裕,乙国资本短缺
(2)资本可以无障碍地流动(3),投资产生的收益能够公平分配(4)资本的边际产值呈递减状态
分析过程
OA为甲国的资本边际生产率曲线;
O’A为乙国资本边际生产率曲线
没有发生国际投资,
甲国:
总产出OFGA
乙国:
总产出O’JMA
发生国际投资后,
资本充裕、边际收益(资本边际产值)较低的甲国流向资本短缺、边际收益(资本边际产值)较高的乙国,直至两国边际收益(资本边际产值)相等。
资本投资收益AREB,扣除国内资本减少而损失的AGEB,得到净收益为GER
引进外资收益AMEB,扣除外国投资的报酬,得到净收益为RME
此时BE为平均收益水平(资本边际产值相等)
整个世界新增加收益量为GEM,其原因不是由于资本总量的增加,而只是资本存量在世界范围内得到了合理的流动。
9,TRIMs对发展中国家的影响:
(P310)
1.TRIMs作为主权国家管制外国直接投资的一种手段,而TRIMs协议减少了东道国的这种政策空间,对东道国的外资管辖权提出了巨大挑战
2.TRIMs缩小了发展中国家实施管理外资的政策空间,依据TRIMs协议,发展中国家许多引导外资流向、保护相关产业的政策不复存在,这对于相对落后的发展中国家来说是难以接受的。
10,中国企业发展的重点行业:
(P369)
1、进口替代型的资源开发部门
主要集中在林业、渔业和矿业等行业,以弥补国内短缺。
2、中档加工组装型制造业业
3、纺织与服装业
4、传统行业
主要指丝绸、陶瓷、中成药、餐饮和手工艺等行业。
5、研发机构和中小型高新技术企业
三、客观题部分:
A,国际投资分类:
国际直接投资(FDI)是以控制企业经营管理权为核心,以获取利润为目的的投资活动。
(P104)
1.按母公司与子公司经营方向是否一致,可分为:
横向型、垂直型和混合型
2.按投资者是否创办新企业,可分为:
绿地投资(是指跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国的法律设置的部分或全部资产所有权归外国投资者所有的企业,主要形式有国际合资经营企业、国际合作经营和企业国际独资经营企业)和跨国并购(是指跨国公司等投资主体通过一定的程序和渠道,取得东道国某个现有企业的全部或部分资产的所有权的投资行为,主要采取现金收购和股票收购两种方法)
近年来跨国购并的最新趋势:
(1)跨国购并高度集中在发达国家
(2)跨国购并的个案金额屡创新高(3)金融创新推动了跨国购并的发展(4)横向购并仍是主要形式(5)大多数跨国购并是非敌意的。
国际间接投资(FII)可分为:
证券投资和信贷投资。
(P186)
证券投资可分为:
1,股票投资,又分为:
普通股(最基本,发行量最大的股,股民权利主要是经营参与权、收益分配权、认股优先权、剩余资产分配权)和优先股(股民权利有优先领取股息且股息固定,优先索偿权,股息部分免税)2,债券投资,国际债券可分为:
外国债券(发行地与货币是同一个国家,有评级)和欧洲债券(先发私募后发公募,流动性差、收益高,无评级)
B,国际投资主体:
跨国公司、跨国银行、官方和半官方投资主体
以下简要介绍官方和半官方投资主体基本内容
官方国际投资
官方国际投资的定义:
官方国际投资是一国政府机构使用国库资金进行跨国界投资的经济行为,这种国际投资具有很强的政策导向,其具体内容丰富,执行机构各异,因此不同于通常意义上的私人国际投资。
官方国际投资的内容:
1、基础性、公益性国际投资
2、政府贷款/出口信贷
3、国际储备运营
官方国际投资的特点(特点的特殊性)
1、官方国际投资行为带有鲜明的国家色彩和深刻的政治内涵。
2、官方国际投资为低货币盈利
3、官方国际投资具有中长期性
4、官方国际投资具有国际直接投资和间接投资的双重性
半官方机构(超国家的国际性组织)的资金来源:
会员国缴纳的股份、借款、发行债券、会员国捐赠、业务经营盈余
C,国际投资客体:
即国际投资对象,分为实物资产、无形资产、金融资产等。
其中,直接投资的客体为实物资产和无形资产,间接投资的客体为金融资产。
D,国际投资环境:
1.国际投资环境的概念:
国际投资环境是指东道国影响国际投资者实现其预期投资目标的有利和不利的外部条件总和.
2.国际投资环境主要构成因素
——政治环境因素
——经济环境因素(基础设施因素)
——法律环境因素
——自然地理因素
——社会文化环境因素
3.按投资环境表现的形态分:
(P88表格,注意政治因素和文化因素)
1)硬环境:
能够影响投资的外部物质条件
2)软环境:
能够影响国际投资的各种非外部物质条件
4.政治环境的主要内容(P83)
1)执政者治理国家的能力
2)政府部门行政效率
3)政局稳定性和政策连续性
5.法律环境的主要内容
1)法律完备性
2)法律公正性
3)法律稳定性
6.国际投资环境方法:
等级尺度法
书P92倒数第二行到P93前5行
7.经济地理位置
1)与投资国的距离例:
大三角的FDI
2)与重要国际运输路线的距离例:
新加坡和香港
3)与资源产地的距离
4)与市场的距离
东道国与目标市场的距离对于国际投资极为重要,其原因是:
影响企业产品从生产地点到目标市场的运输成本。
与目标市场接近可及时得到市场信息。
有些行业耗用原材料较多,产成品重量较大,或者容易破损、体积大、易腐烂造成运输困难,这些行业的投资也倾向于投在接近市场的地方
跨国购并和绿地投资的选择:
E,国际投资的政策规范:
(P303)
(一)国际直接投资的国际规范主要包括:
1、双边性规范,即两国间的投资条约
2、多边形规范,即区域性和全球性的多国投资保证条约
(一)双边性国际规范(BIT)的类型:
友好通商航海条约、双边投资保证协议、双边促进和保护投资协定。
(二)区域性国际法规范:
欧盟的相关规范、北美自由贸易区的相关规范、阿拉伯区域内投资保证公司公约
(三)全球性国际法规范(P306)
1.《华盛顿公约》ICSID
2.《多边投资担保机构公约》MIGA
3.《与贸易有关的投资措施》TRIMs
4.《服务贸易总协定》GATS
5.《与贸易有关的知识产权协议》TRIPs
投资国国际投资政策:
一、投资国鼓励性政策
1、优惠的税收政策(重点):
税收抵免、税收饶让、延期纳税、免税(P311)
2、优惠的金融政策:
资金支持、股本融资、贷款担保
3、信息、人才与技术支持政策:
信息服务、技术和人才支持
投资国保护性政策法规(战争、国有化和征用等政治风险)
海外投资保险制度(P314)
东道国吸收外资政策措施三大类:
鼓励性政策法规、管制性政策法规、保护性政策法规
东道国吸收外资鼓励性政策:
1、财政政策(重点):
降低所得税率;
免税期、关税减免、退税;
加速折旧
2、金融政策:
金融政策主要包括补贴性贷款、贷款担保、低息贷款与利息补贴、政府赠与和政府提供股权参与援助等。
3、其它优惠政策:
经济特区政策、利润再投资政策。
鼓励性优惠政策的最新发展趋势(重点):
财政优惠政策吸引外资作用减弱、各国倾向于国民待遇。
原因有:
外国投资者开始重视东道国稳定的政治环境、完善的基础设施、高效率的市场运作等财政政策之外的因素。
财政优惠政策实施的成本较大。
各国竞相出台政策吸引外资,必然造成国家、地区间争夺外资的过度竞争,结果将削弱优惠政策的实施效果,产生市场扭曲和不公平竞争。
东道国对外资保护性政策(P324)
保护内容主要包括对外国投资者在东道国领土内投资利益的保护;
对外资的征用和国有化及其补偿的规定;
关于投资争议解决方式等内容。
其中,关于对外国投资的征用和国有化及其补偿的规定,是保护性政策的核心,直接关系到外国投资者的利益。
F,西方主流投资理论:
(P35——P46)
一、垄断优势理论
美国学者海默创立-金德尔伯格完善
基本观点:
1、两个要点
企业对外投资必须满足的两个条件
(1)必须拥有竞争优势
(2)不完全市场的存在
——竞争优势
指企业对某些经营要素大量占有或完全占有而形成的优势。
如:
专有技术、资本数量、融资能力、管理经验、销售渠道等。
——市场不完全性
市场受到垄断优势的企业影响而呈现出不完全竞争或寡占型局面性质。
2、垄断优势是进行国际直接投资的动因
资金优势、技术优势、信息与管理优势、信誉与商标优势、规模经济优势
3、在东道国市场具有不完全性的条件下,跨国公司就可以在那里利用其垄断优势排斥自由竞争,维持垄断高价以获得超额利润。
二、产品生命周期理论
美国哈佛大学的弗农
产品生命周期理论的内容:
解释了国际直接投资的动机、时机和区位选择,所谓产品生命周期,是指产品在市场销售中的兴衰。
即:
新产品推出——广泛流行——退出市场。
弗农把产品生命周期分为:
1.产品的创新阶段(导入期)
2.产品的成长成熟阶段。
3.产品的标准化阶段。
三、内部化理论
英国里丁大学的经济学家巴克利、卡森等人
内部化理论的内容:
市场内部化,是指由于市场不完全,跨国公司为了其自身利益,以克服外部市场的某些失效,以及由于某些产品的特殊性质或垄断势力的存在,导致企业市场交易成本的增加,而通过国际直接投资,将本来应在外部市场交易的业务转变为在公司所属企业之间进行,并形成一个内部市场。
也就是说,跨国公司通过国际直接投资和一体化经营,采用行政管理方式将外部市场内部化。
四、国际生产折衷理论
1、英国经济学家约翰·
邓宁
2、主要内容:
邓宁认为,跨国企业所拥有的所有权优势、内部化优势以及区位优势的不同组合,决定了它所从事的国际经济活动的方式。
关于国际生产方式的选择,邓宁认为,所有权优势和内部化优势只是企业对外直接投资的必要条件,而区位优势是对外直接投资的充分条件。
3、对该理论的评价:
1)吸收了各派理论精华。
2)涵盖了各种跨国经营活动。
3)既适合于发达国家也适合于发展中国家。
五、比较优势论
1、日本学者小岛清于20世纪70年代中期提出
小岛清的国际投资理论以日本的对外直接投资为研究对象,可以归纳为“对外直接投资论的核心观点,集中一点就是:
对外直接投资应该从本国(投资国)已经处于或即将陷于比较劣势的产业(可称边际产业,这也是对方国家具有显在或潜在比较优势的产业)依次进行”。
这样,对外直接投资就可以充分利用东道国的比较优势并扩大两国的贸易规模。
3、小岛清的若干推论:
1)可以将国际直接投资和国际贸易从理论上统一到比较成本上来。
2)日本式的FDI不是取代贸易,而是补足、创造和扩大外贸。
3)对外直接投资中,应该从技术差距最小的产业依次进行移植。
4、评价:
贡献:
1)从投资国的角度而不是从企业或跨国公司角度来分析对外直接投资动机,克服了以前传统的国际投资理论只注重微观而忽视宏观的缺陷,能较好地解释对外直接投资的国家动机,具有开创性和独到之处。
2)用比较成本原理从国际分工的角度来分析对外直接投资活动,从而对对外直接投资与对外贸易的关系作了有机结合的统一解释,克服了垄断优势理论把二者割裂开来的局限性。
局限:
1)理论分析以投资国而不是以企业为主体,这实际上假定了所有对外直接投资的企业之间的动机是一致的,都是投资国的动机。
这样的假定过于简单,难以解释处于复杂国际环境之下的企业对外投资的行为。
2)无法解释发展中国家对发达国家的逆贸易导向型直接投资。
六、价值链理论(案例分析题)
1、“价值链”是指企业组织和管理与其生产和销售的产品与劳务相关的各种价值增值行为的链节总和,每一价值增值行为构成了价值链上的一个链节。
2、“价值链”可以分成两个部分:
上部为企业的基本增值活动,即一般意义上的“生产经营环节”,如材料供应、产品开发、生产运行、成品发运市场营销和售后服务。
这些活动都与商品实体的加工流转直接相关。
下部列出的是企业的辅助性增值活动,包括组织建设、人事管理、技术开发和采购管理。
对于不同企业,价值链上各链节的重要性是不同的。
3、“价值链’’理论是由波特提出,他的基本观点是:
在一个企业众多的“价值活动’’中,并不是每一个环节都创造价值。
企业所创造的价值,实来自企业价值链上的某些特定的价值活动;
这些真正创造价值的经营活动,就是企业价值链的“战略环节”。
企业在竞争中的优势,尤其是能够长期保持的优势,说到底,是企业在价值链某些特定的战略价值环节上的优势。
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