航空机场行业报和1季报总结报告Word格式.docx
- 文档编号:18220584
- 上传时间:2022-12-14
- 格式:DOCX
- 页数:12
- 大小:694.89KB
航空机场行业报和1季报总结报告Word格式.docx
《航空机场行业报和1季报总结报告Word格式.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《航空机场行业报和1季报总结报告Word格式.docx(12页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
四、航空股投资策略:
航空需求前景还需进一步观察12
五、机场股2012年年报和2013年1季报总结:
流量跟随航空波动,业绩增长稳健13
1、航空需求复苏带动机场盈利快速提升13
2、非航收入占比继续提升14
3、往年人工成本增长较快,今年1季度开始回落14
4、机场盈利增速正在加快15
六、机场基本面展望:
航空运力高投放,机场成本增速放缓将驱动机场业绩较快增长16
1、航空高运力投放将驱动机场流量较快增长16
2、收费并轨对机场全年业绩带来额外提升17
3、成本预测:
人工成本增速有望趋缓;
资本开支上海机场最优18
七、机场投资策略:
整体佑值较低,首选业绩增长快速且不乏催化剂的上海机场19
八、风险因素19
收入增长缓慢,运营效率下滑
1、2012年行业基本面供过于求,客座率下滑
2012年行业供需格局体现为供大于求。
三大航合计RPK和ASK同比分别增长7.6%和8.2%,客座率水平有1%左右的下滑。
由于国际经济环境恶劣,航空公司减少国际线运力投放,转投国内航线,致使国内线供过于求明显,国际线相对较好。
2012年国内线RPK和ASK分别增长4.5%和6.3%,运力差-1.8个百分点;
国际线需求和供给增速则为12%和9.6%。
国航、南航和东航国际线ASK同比分别增长4.5%、24.9%和4%,较2011年增速分别下降4.7%、9.2%和9.9%。
供需差逆转致使客座率提升。
国航、南航和东航国际线客座率分别提升0.5%、1.1%和4.3%。
国内线方面,除了国航明显闲置部分运力外(ASK仅增长1.8%),南航和东航较大的提升了国内线飞机投放,2012年国内线ASK分别增长8.7%和8%,和2011年相比分别增加6.1%和2.4%。
同时由于需求不振,客座率分别下降2.1%、1.4%和0.6%。
2、运营效率继续下降,收入增长缓慢
去年三大航收入累计同比上涨仅为4.8%,低于营业成本和燃油成本涨幅,全年利润缩小至110.06亿元,同比下滑36.9%。
运营效率下滑是营收上涨缓慢的原因。
去年国际经济环境低迷,三大航均大幅缩减国际线运力投放。
但由于公司均采取降低运价手段吸引客流以及维持客座率水平,实际国际航线盈利状况并不乐观。
三大航国际线单位收入均明显下滑。
消减的运力主要投入到国内线,但由于国内市场需求也不好,运力的增投使客座率下滑。
但内线票价水平相比国际来的坚挺,整体国内客运收入相对好一些。
总的来看,航空公司去年仍采用“控量保价”的手段维持运营效率,尤其是国内航线。
从票价水平的走势可以看到,2012年国内线平均票价水平相比2011年基本持平,而国际线在前3季度保持较好,只是在4季度下行速度加快。
3、成本增速下滑,但单位成本仍继续增长
2012年三大航营业成本增速明显下滑。
全年同比增加7.7%,2011年则为21.6%。
成本涨幅缩小主要由于燃油成本涨幅回落。
去年三大航燃油成本累计上涨为7.5%,2011年则为38.3%。
尽管总成本增速下降,但三大航单位成本仍呈现不同程度的上涨。
国航、南航和东航的可用吨公里单位成本分别为4.36元/吨公里、3.72元/吨公里和3.79元/吨公里,同比分别上涨0.85元、0.02元和0.02元。
这说明,成本的上涨幅度仍高于同期整体运力的增幅。
4、汇兑和投资收益大幅缩水
2012年人民币兑美元升值幅度仅1%,远低于2011年水平。
三大航汇兑收益合计仅5.23亿元,同比下降93.1。
国航、南航和东航汇兑收益对应税后EPS仅分别为0.01元、0.02元和0.01元,影响微乎其微。
由于国内外经济形势严峻,投资收益部分同样缩水。
其中,国航由于参股国泰航空,其2012年投资净收益仅为3.83亿元,比2011年减少71.4%。
由于汇兑收益和投资收益的严重下滑,去年影响航空公司利润的主要为营业外收入。
年报显示,三大航营业外净收入近60亿元,比2011年增加55%。
运营环境不佳,营业外收入成为支撑盈利的一大因素。
5、三大航剔除非主营因素的利润总额和净利润对比
2012年三大航剔除非主营因素(汇兑收益、投资收益、营业外收支和资产减值),三大航主营利润合计73.4亿元,同比2011年下降39.1%。
其中,国航、南航和东航剔除非主营因素后的利润总额分别为49.47亿元、19.97亿元和4亿元;
同比分别下降27.9%、30.9%和82.7%。
2012年三大航净利润合计110.06亿元,同比下降36.9%。
其中,国航、南航和东航净利润分别为49.48亿元、26.28亿元和34.3亿元,同比分别下降33.8%、48.2%和29.8%。
东航由于获得巨额补贴收入净利润下滑幅度收窄明显。
供需状况有所改善,票价下滑明显
1、供需改善,客座率提升
今年春运期间航空市场需求增长平淡,但3月份随着商务客需求的回暖,客流增速快速提升,供需出现改善。
国内线:
国航、南航和东航1季度运力差(RPK-ASK)分别为3.1%、0.8%和0.9%,增速同比提升4.8%、1.4%和0.9%。
国航国内线客座率达到创记录的85.3%,同比提升5.2个百分点;
南航和东航今年1季度客座率也分别增长0.9%和0.7%。
国际线:
国航、南航和东航运力差分别为3.4%、4.9%和3.3%,同比分别增长2.6%、3.2%和-3.2%。
其中,东航虽然供需差缩小,但从供需增速看,运力投放较去年3季度钓鱼岛事件以来明显加快,且客流增速匹配运力增长,显示出其国际航线整体也在恢复之中。
客座率方面,国航、南航和东航分别为80.6%、76.8%和80.2%,同比增3.4%、3.2%和2.2%。
2、票价水平下滑明显,航企仍是增量不增收
1季度三大航收入669.6亿元,同比仅增长1.6%,其中,国航和南航收入同比分别下滑0.8%和0.4%。
尽管供需基本面出现明显好转,但票价却明显下滑。
我们认为,这和航空公司运营策略转变有关。
其已从2012年的联手“控量保价”逐步转变为争夺市场份额为主。
在行业需求复苏不明确的情况下,这种策略不利于票价水平的稳定。
尤其在1月份,航空需求疲软导致各航空公司释放了较多的低折扣票,从而拉低1季度票价水平。
1季度三大航RPK增速明显快于营业收入增速,由此可见,票价水平同比出现明显下滑。
而成本方面,三大航营业成本增速低于ASK增速,其中,国航营业成本增速远小于运力投放增长,公司单位成本控制较好。
总的来看,票价下滑是导致净利润不佳的主要原因。
需求能否持续向好是关健,人民币升值可能带来额外催化因素
从1季度的情况看,行业供需出现向好的局面,对经济敏感的航空需求在经济弱复苏的背景下出现较明显的增长。
尤其是3月份随着商务客需求的回暖,客流增速快速提升,供需出现逆转。
但进入4月份行业需求同比增速出现下滑,同时客座率和票价水平也出现了下降,这个现象出现在宏观调控和禽流感之后。
但究竟是调控导致商务需求增速放缓,还是是禽流感对需求产生了冲击,目前仍需对运营数据的进一步观察。
我们认为,如果是前者,那么行业的复苏可能被中断;
如果是后者,行业的需求在禽流感之后很可能出现大幅度的反弹。
因此,需求复苏的持续性不仅对当前,而且对今后一段时期航空复苏的进程将起到指引的作用。
今年1季度人民币兑美元仅小幅升值0.3%,汇兑收益对三大航盈利的影响非常有限。
但4月以来,随着海外经济数据的疲软,以及对量化宽松政策预期的进一步增强,人民币汇兑不断创出新高,单月升值幅度便超过0.7%。
按照我们对三大航目前美元净负债的估算(以2012年年报数据为基础),若全年升值幅度能达到3%,甚至5%的乐观预期,则对三大航盈利产生较明显的正面补充。
航空需求前景还需进一步观察
从目前的经济看,复苏的力度不足,在此背景下,行业供求关系可能难有明显改善,而航空公司对于市场份额的竞争也可能使行业票价水平出现一定下降。
后续行业需求能否再度反弹取决于经济复苏的力度,我们仍然建议保持密切跟踪。
在行业供求关系难以改善的情况下,航空公司运力投放的速度可能对盈利前景产生影响。
运力投放越快的公司不得不将过剩的运力投放到新航线或加密现有航线,新航线往往需要培育市场,而加密现有航线可能对现有航线的供需产生冲突,因此运力增长越快业绩压力越大。
从这个角度来看,国航2011以来运力增长三大航最低,也低于行业平均水平。
低运力增长将使公司能够充分利用过去闲置的运力来提升经营效率,同时也对既有航线的冲击最小化。
东航由于其运力高引进高退出的现状,预计运营成本和折旧支出增长比较快,对全年业绩产生一定影响。
南航2010-12年国际航线运力增长超过25%,尽管今年1季度增速回落至11%,但由于之前大幅运力扩张积累的飞机订单,尤其是宽体机订单较多,这也使公司未来几年运力引进增速居三大航之首。
目前来看,广州枢纽对于国际长航线的需求仍有所不足,这可能随着后续宽体客机的引进,对公司盈利带来一定压力。
流量跟随航空波动,业绩增长稳健
1、航空需求复苏带动机场盈利快速提升
2012年机场客流增速受航空需求低迷的影响继续下降,主要枢纽机场旅客吞吐量增速普遍在个位数水平。
今年1季度,随着航空需求的复苏,机场客流增速同比小幅提升。
与此同时,机场盈利状况提升的幅度明显快于客流的增长。
机场业绩相比航空波动较小主要在于影响其收入和成本的要素相对稳定:
1)收入端,机场收费标准相对固定,不像航空机票周期性波动那么明显。
航空和非航业务中如起降费,旅客过港费,安检费,租赁费等都相对固化;
2)成本端,若无大型资本支出,折旧、人工费用也较稳定,而在航空营业成本中占比最大的燃油费用波动非常频繁。
因此,机场在航空需求低迷的时候能有效缓解客流需求下滑造成的业绩下降;
而在航空需求复苏的时候由于成本相对稳定又能较充分受益收入端的增长。
2、非航收入占比继续提升
2012年上海、广州、深圳和厦门四大机场非航收入同比分别增加6.1%,13.6%,41.4%和14.3%;
而同期四家公司航空收入增速分别为一1%,7.5%,1%和11.5%。
非航收入增速明显高于航空收入。
流量的增长是驱动机场非航收入,尤其是占比较大的商业零售租赁收入提升的关健。
但同时,诸如上海、白云机场其商业模式已经步入收入分成阶段。
一方面有保底收入,另一方面又能充分分享流量增长带来的分成收益。
一线枢纽机场非航收入近几年的复合增长率基本保持两位数水平,而在营业收入中的比重也在不断提高。
3、往年人工成本增长较快,今年1季度开始回落
近几年上市机场的人工成本普遍增长较快。
2008-12年以来上海、广州、深圳和厦门四家公司人工成本复合增长率分别为13.6%,10.6%,7.2%和13.2%。
其中,上海和厦门机场2012年人工成本增速达到21%和23.6%。
人工成本增长较快主要在于机场员工人数超过半数的外聘员工的薪酬增长。
一是机场根据国家规定给外聘人员缴纳三险一金,二是中低端劳动力最近两年薪酬上升很快。
随着薪酬体制的逐步落实,今年1季度年报增长较快的上海和厦门机场人工成本增速明显回落,同比分别下降11%和0.2%。
4、机场盈利增速正在加快
从我们上文的分析可以看到,在机场流量出现小幅提升,成本增速稳中有降的共同作用下,2013年1季度机场盈利相比2012年正在加快。
2012年上海、广州和厦门三家机场净利润为27.12亿元,同比增加7.5%;
但到今年1季度,三家公司盈利合计为7.36亿元,增速提升至16.7%。
航空运力高投放,机场成本增速放缓将驱动机场业绩较快增长
1、航空高运力投放将驱动机场流量较快增长
2010年航空的高盈利导致当年航空公司的高运力订单,这些订单在2012年开始进入高峰交付期,这驱动行业运力在2012-2014年持续快速增长,我们预计13-14年在已经有较大的退出力度的情况下,运力供给增速仍达到13%左右。
即使经济复苏不明显,航空公司也将可能采取降价的方式来吸引一些低端旅客,从而将在一定程度保证了机场流量将有望保持较快增长。
同时,三大航宽体机增速将明显高于窄体机增速。
而由于宽体机无论是载客人数还是收费标准都远高于窄体机,这将会对机场航空收入形成强有力的支持。
2、收费并轨对机场全年业绩带来额外提升
2013年4月1日实现的内外航线收费并轨预计增厚上海、白云、深圳和厦门机场2013年业绩分别为8%、6%、1.2%和6%。
资本开支上海机场最优
从1季报的数据来看,随着机场对于外聘人员薪酬体制的逐步完善,以往增长较快的人工成本在1季度已经出现回落。
同时,由于经济弱周期复苏,我们预计居民收入的增长将可能在今明两年出现一定放缓,从而也将使机场过去几年高增长的人工成本出现放缓。
预计2013年各主要机场(除深圳机场外)的人工成本增速将降至个位数,预计为8-10%之间。
全年来看,上海和厦门资本开支影响小。
前者未来无大型资本开支项目,仅存在小幅改扩建可能。
我们预计未来平均每年的资本开支将低于10亿元,对EPS影响有限。
厦门机场虽然存在明年集团承建的T4航站楼是注入还是租入上市公司的问题,但对今年业绩暂无影响。
白云机场中远期巨额资本开支的融资方案以及后续折旧可能年内对公司估值形成压制。
而深圳机场今年3季度资本开支达到80亿的新航站楼即将投产,对今年业绩影响明显。
整体佑值较低,首选业绩增长快速且不乏催化剂的上海机场
目前四家A股上市的机场2013年平均PE10倍左右,PB1.3倍,均已经处于历史底部区域,安全边际较高。
此外,航空运力增长较快将带动机场流量增速超过去年。
宽体机投放比例的增加则对客流和起降收入形成支撑。
而人工成本增速在2013年将有望出现明显放缓。
综合来看,今年机场板块(除深圳机场)业绩将有望实现20%左右的增长。
个股来看,上海机场除了受益行业优势外,公司有最优的资本开支叠加近几年公司可能具有持续的催化剂,如浦东自由贸易区、资产注入和迪斯尼等。
因此,我们维持公司“买入”的投资评级和前期目标价15元不变,对应2013年动态PE15倍。
八、风险因素
流感出现大规模流行,经济复苏进程不达预期。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 航空 机场 行业 季报 总结报告
![提示](https://static.bdocx.com/images/bang_tan.gif)