食品饮料行业分析报告Word格式文档下载.docx
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2002-2012年,在投资和三公消费带动下,白酒行业迎来了黄金发展,期间行业整体营收翻了9.01倍。
2012年底,受限制“三公消费”政策影响,行业进入调整期,库存积压、渠道堵塞、终端滞销等问题一同涌现。
经过2-3年的调整,2015年底渠道库存已经降至合理水平,政务消费占比降至5%以下,行业逐渐走出调整期步入新的发展阶段。
从产销情况来看,除去2009年产销比为1.12以外(政府4万亿投资导致),2012年以前产销比均在1.03以下。
2013后产品滞销形势较为严峻,产销比连续两年为1.05。
2015年,产销比降低至1.03,2016H1继续降低至1.02。
从销售情况来看,我们将茅台、五粮液和泸州老窖历年收入,加上预收账款变动额,减去应收账款变动额,据此估算企业真实收入情况。
可以发现,2015年整体业绩重回正增长。
2016年H1,茅五泸三家轻松实现收入430.56亿元,同比增长49.17%。
白酒消费结构向纺锤型转变,中高端白酒增长速度最快。
2001年,我国白酒行业低端白酒占比为54%,中端白酒占比约为42%,高端白酒销量仅为4.3%。
2009年低端白酒占比降至43%,高端酒占比升至6%,中端白酒销量占比达50%,橄榄型结构初现雏形。
未来,在消费升级、货币宽松以及行业集中度提升等因素刺激下,这一趋势仍将持续,中高端白酒增长潜力最大。
2、四大因素驱动中高端白酒较快发展
(1)中高端白酒符合消费升级趋势
2013年,我国城镇居民和农村居民恩格尔系数分别为0.35和0.37,人均GDP为6629美元。
国外经验表明,当人均GDP超过3000美元时,消费升级趋势会逐渐加速。
从而导致中高端白酒需求会有所提升。
主要体现在以下几方面:
(1)农村市场消费中端白酒基数扩大。
随着居民收入水平提升、人口流动带来消费文化流动等因素,越来越多消费低端产品的农村家庭会尝试性购买中端产品,特别是逢年过节或有重大喜事的时候。
这一部分人口基数大,有望持续带动中高端白酒快速增长;
(2)城镇市场价格带上移。
以安徽市场为例,合肥等主要城市主流消费价格区间由去年的80元左右上涨到110元左右;
(3)个人消费和商务消费代替政务消费成为白酒消费主力,导致白酒消费者消费习惯更趋理性。
过去一些仅依靠高价格而缺乏品牌内涵的产品越来越没有市场,空出来的市场将被有品牌支撑的产品覆盖。
(2)货币政策宽松,进一步刺激中高端白酒需求增长
中高端白酒属于轻奢品,特点是需求价格弹性较大。
当产品价格下降时,产品需求增长较快;
反之,当产品价格上涨时,产品需求下降也较快。
最近几年,我国货币政策较为宽松,通货膨胀预期有所加强,同样是1000元的茅台,现在消费者的接受程度更大了,从而导致需求快速增长。
(3)行业自然竞争下,导致向中高端品牌聚集
2015年,我国白酒制造营收增速降至个位数,企业之间竞争加剧。
企业必须通过抢夺市场的形式保持增长,而具有品牌优势和原产地优势的企业整体竞争力更强。
优胜劣汰下,行业自然也会向中高端品牌聚集。
(4)中高端白酒品牌稀缺性较高,行业壁垒较高
未来,白酒行业会向品牌聚集,而品牌是在长期的历史中一点点凝聚形成的。
因此,外来者要想参与竞争是很难的,这也是高端白酒毛利率如此高的原因。
古井贡酒过去由于管理层问题在安徽市场严重下滑,现在再度成为安徽龙头,很大的原因在于其老八大名酒的品牌资源。
新中国成立后,我国对白酒共进行过五次国际级评比,这五次评比基本奠定了我国目前中高端白酒的范围。
目前,国内500元以上的高端白酒品牌基本集中在茅台、五粮液和泸州老窖;
100元以上,500元以下的中端白酒品牌基本为其余的名酒和各区域龙头企业。
三、乳制品:
原奶及婴幼儿奶粉行业迎来周期性拐点
1、原奶供需矛盾扭转,奶价有望在2017年步入上涨通道
(1)供需矛盾缓解,原奶价格迎来周期性拐点
8月份以来,GDT拍卖价格持续上涨。
受益于库存消化、主要出口国收缩产能等因素影响,8月份以来,恒天然全脂奶粉和脱脂奶粉拍卖价格出现了一波快速上涨趋势。
截至2016年11月1日恒天然第175次拍卖价显示,全脂奶粉和脱脂奶粉拍卖价分别为3317元/吨和2329元/吨,较8初上涨18.52%和46.45%,同比上涨15.42%和35.20%。
全球主要原奶生产国同时控制产出,原奶供给收缩显著。
从主要原奶生产国家来看,各主要生产国原奶生产均有所减少。
2016年1-3月,美国和欧盟原奶累计产量同比增长2.13%和7.36%,而1-9月份,累计产量同比增长已降至1.68%和1.83%;
说明一季度后美国和欧盟均有主动减产。
2016年1-9月份,新西兰和澳大利亚原奶累计产品同比减少0.19%和9.94%,供给明显收缩。
我们预计,此轮原奶周期正处于底部向上的开始,根据历史经验,国外原奶价格传导至国内需要一定时间,预计国内原奶价格有望于2017年开始逐渐上涨。
原奶价格上涨,直接受益的将是上游养殖业,建议关注H股的现代牧业、中国圣牧和辉山乳业。
另外,如果2017年原奶价格上升符合预期,企业间打价格战促销的现状有望显著减少,费用率有望下降;
行业龙头凭借优异的管理实力拥有其他企业更好的转移成本的能力;
因此,我们建议关注伊利股份。
2016年上半年由于行业竞争降级,公司销售费用提升了3.57pct,未来有望逐渐改善。
2、婴幼儿奶粉注册制正式实施,行业竞争有望步入规范化
2016年11月16日下午,国家食药总局发布了《婴幼儿配方乳粉产品配方注册申请材料项目与要求(试行)》和《婴幼儿配方乳粉产品配方注册现场核查要点及判断原则(试行)》,意味着企业可以开始提交申请材料,预计11月底就会有大量企业提交材料。
目前我国103家婴幼儿配方乳粉生产企业,共有2000多个品牌,个别企业甚至有180余个配方。
按1个企业3个品牌9个配方的规定,大部分企业将逐渐淘汰出局。
为了给市场留出缓冲期,新政将企业现有产品和现有品牌的注册时限设置为2018年1月1日。
我们认为,新政针对的对象不仅是本土企业,对于国外企业同样适用。
目前‘海淘’的婴幼儿奶粉大多不符合这些要求,同时对现有奶粉跨境电商带来较大影响。
未来,国外婴幼儿奶粉对本土冲击有望减弱,且行业内大量中小企业也将淘汰出局,行业竞争有望趋于健康化,利好龙头企业。
建议关注贝因美(002570)。
四、保健品:
运动营养和体重管理细分行业有望迎来黄金发展期
2014年之前,我国保健食品保持着高速增长,近几年由于基数抬高,增速有所趋缓。
2016-2021年,我们预计增速保持在10%-15%左右的水平,行业规模也有望从目前的2600亿元上升到4000亿元。
我国保健食品总体规模不小,但人均消费水平远低于美国、日本等发达国家。
根据Euromonitor监测的零售端数据,2014年我国保健品行业中膳食补充剂和传统滋补产品分别占比59%、36%,而运动营养产品和体重管理产品分别只占比0.24%、4.8%。
由此可见,运动营养产品和体重管理产品在中国当前保健食品中基数很小,未来增长潜力大。
1、运动营养产品在我国处于起步阶段,前景十分广阔
运动营养产品是指适用于专业和业余运动人群食用的能满足运动人体的特殊营养需求或具有特定运动保健功能的食品及口服制品。
各国通常按照运动营养产品的产品功能和形态将其分为运动饮料、运动食品、运动营养补充剂三类。
1984年,广东健力宝饮料厂首创了含碱性电解质的运动饮料,并作为首次大规模组团参加1984年洛杉矶奥运会的中国体育代表团的专用饮料,开创了我国运动营养食品先河。
20世纪90年代初,一些健美爱好者从国外带回部分具有增强肌肉的运动营养补充剂,运动营养食品的市场因此应运而生。
21世纪初,国外的欧普特蒙(Optimum)进入中国,国内的本土企业康比特相继成立。
肌肉科技(Muscletech)、BSN、美瑞克斯(MET-RX)、EAS等国外品牌也通过代理商货办事处等形式逐步进入我国健身市场进行销售。
从目前中国市场发展情况看,运动营养产品在中国还处于导入发展初期阶段。
目前国内品牌中最大的是1998年成立的康比特,其蛋白粉2015年销售额1.6亿元左右,定位相对低端。
汤臣倍健2015年也通过旗下品牌“GymMax健乐多”,正式进军运动补充剂市场,并且增长快速,2015年健乐多销售约1000多万元,2016年预计能销售7000-8000多万元。
根据RolandBerger2016年5月发布的关于运动营养产品及体重管理产品的行业研究报告,全球运动营养产品为最快增长分类,预计年化增长率为8%,2020年达到155亿美元的市场规模。
此外,预测到2020年,北美地区运动营养产品市场将每年增长9%,市场规模达到105亿美元。
在中国地区,预计运动营养产品到2020年每年可增长15%。
第一,我国体育事业发展迅速,但人均体育消费水平仍存在较大提升空间我国体育事业近年来发展迅速,产业增加值已突破4000亿元。
2014年我国体育及相关产业实现增加值4040.98亿元,同比增长13.42%。
2015年我国体育产业增加值4736.95亿元,增速进一步提升至17.22%。
从人均消费水平来看,近年来,我国人均体育消费显著增长。
2014年,我国人均体育消费水平为926元,同比增长43.57%。
但与发达国家比,仍然显著低于他们。
以2013年为例,我国人均体育消费为100美元,仅为美国(620元)的1/6,法国(310元)的1/3以及日本(200元)的1/2,差距较为明显。
但同时也说明,随着经济发展,我国人均体育消费水平仍有很大提升空间。
第二,我国健身健美爱好者持续增长,中小学生也涉足运动营养产品需求随着全民健身上升为国家战略,全民运动、大众健身成为潮流趋势。
根据国家统计局2014年针对20-69岁人群的调研发现,我国有51%的人群进行健身运动,比2013年提高1.5个百分点。
2009-2014年我国经常参加体育锻炼的人数不断上升,2014年人数达到3.83亿人。
此外,我国健身俱乐部数量也在快速增加,截至2015年底,达到4500个,健身俱乐部会员达600-700万人,增长率超过20%。
同时,跑步人群增长迅速,各种跑团、马拉松爱好者、户外运动人群数量激增。
随着人们收入水平的提高和对自身身体素质的日益关注,未来健身健美爱好者将进一步增长,这将直接带动对相关运动营养食品的需求。
此外,以前学校体育人群对于运动营养食品的需求多为专业体校学生或一般大中小学校的体育特长生等人群,如今对于运动营养食品的需求已经延伸至几乎所有大中小学的一般学生人群。
第三,国家政策大力支持体育产业,竞技赛事蓬勃发展利好运动营养产品发展从2001年开始,中国开始以一种前所未有的姿态接纳国际体育赛事,全国各省市纷纷把创办或引进国际体育赛事作为重要的地区发展目标。
“十二五”期间我国参战2012年伦敦奥运会和2014年索契冬奥会等多项国际赛事;
举办2011年第7届全国城运会和上海世界游泳锦标赛,2012年第12届全国冬运会和海阳第3届亚沙会,2013年第12届全运会、天津第6届东亚运动会和南京第2届亚青会,2014年南京第2届青奥会,2015年北京世界田径锦标赛等国际综合性运动会和重要国际单项赛事。
国际和国内体育竞赛的蓬勃发展将为我国运动营养食品带来持续稳定增长的需求,如国家体育总局为备战2008年北京奥运会,于2006年采购了71种运动营养食品。
此外,随着竞技体育项目的精细化,也决定了所需运动营养食品的各异,从而促进了运动营养食品行业产品体系的延伸,并对系统性的运动营养解决方案提出了更高的需求,扩充了整个行业的市场容量。
2、我国肥胖人群日益增多,体重管理产品将成为一片“蓝海”
体重管理,是指专业医师或营养师根据顾客体质特征,给出综合营养,运动,生活方式等要素的个性化方案,并进行实时监测记录当天食物、水分及运动量的新兴体重解决方式。
不同于传统的药物、饮食,甚至仪器,按摩等方式,体重管理的目的在于通过合理营养与适当运动调控身体能量及物资代谢平衡,进而形成良好行为和生活方式,最终达到并保持理想体重,以促进全民健康和谐发展。
因此,体重管理产品具备相当的科技含量。
全球居民中美国和中东北非地区肥胖人口占比很高,中国居民肥胖人口绝对数第一。
知名医学杂志《柳叶刀》发表了全球成年人体重调查报告,科学家在历时40年对1920万受调查成年人的体质指数(BMI)进行趋势调研后发现,目前世界上胖子的数量已经超过瘦子,而中国的肥胖人口超过美国列首位。
调查指出,美国和中东北非地区肥胖人口占比很高,尤其美国无论男女肥胖人口占比都很大。
调查还指出,中国的肥胖人口位居世界首位,拥有4320万肥胖男性和4640万肥胖女性,分别占全球的16.30%和12.40%。
美国则以4170万肥胖男性和4610万肥胖女性位列第二。
而在严重肥胖的人口中,中国从1975年男性和女性分别第60位和第41位升至第二,仅次于美国。
此外,根据国内研究机构调查,近20年来,随着生活水平的提高、饮食结构的变化,我国人群肥胖率和肥胖程度都明显增加。
在成年人中,1992年超重率只有13%,而肥胖率只有3%,但目前超重率已经达到30.10%,肥胖率达到11.90%,总肥胖、超重人数已达3.41亿人,且仍在持续增长,超重肥胖增长幅度都高于发达国家。
在儿童青少年人群中,肥胖率增加也尤为明显,用身高标准体重法评价,目前我国儿童青少年肥胖率约在10%左右,并且呈现北方高、南方低,但无论是北方还是南方其肥胖人员都呈现上升趋势。
另一方面,我国农村地区的青少年儿童食用越来越多高糖和高热量食品,肥胖比例也呈现快速增长。
肥胖给健康带来的危害已经被广泛认知,是导致高血压、心脏病、糖尿病等许多慢性疾病的主要危险因素。
因此,超重人群对于减肥的需求也正在快速上涨,形成了规模庞大的体重管理市场。
体重管理产品的市场需求也处在爆发增长阶段。
到2020年,我国体重管理行业CAGR有望达10%。
根据RolandBerger2016年5月发布的关于运动营养产品及体重管理产品的行业研究报告,至2020年,全球体重管理产品预计将保持每年4%的增长,行业规模达到160亿美元的。
此外,至2020年,北美地区体重管理产品市场预计每年可增长2%,行业规模达到47亿美元。
而至2020年,中国体重管理产品预计每年可增长10%。
建议关注西王食品(000639),西王食品出资49亿收购Kerr100%股份,Kerr公司是全球保健食品领先品牌,未来,Kerr未来有望通过进入中国市场,保持高速增长。
五、休闲食品:
互联网时代下电商渠道有望维持高增长
1、网购规模维持快速增长,电商催生休闲食品行业新机会
我国网购规模高速增长,且有望继续保持15%以上的增速。
自1999年中国出现第一批网络零售企业起,我国网络零售交易规模已在2015年末发展至3.83万亿元,CAGR高达57%。
未来,随着移动网购兴起对渗透率的推升,以及三四线城市网购潜力逐渐释放,我国互联网消费市场有望继续保持15%以上的增速,并于2018年实现6.5万亿元的交易规模。
休闲食品具备良好的互联网基因,有望获得快速发展。
2009-2014年间,我国食品电商交易额市场规模从43亿提高到425亿元,CAGR为58.12%。
但受制于保鲜技术、物流发展、产品保真等条件的限制,我国食品电商目前在总体网络零售占比尚不足2%。
休闲食品具备包装物体重小,配送无需冷链运输,保质期相对较长,产品不易损坏等优势,因此相对而言更适合电商渠道。
2013年,休闲食品网购规模占食品电商交易规模的比重为11.27%,在食品饮料的细分子行业中排名第三。
但这也仅占休闲食品市场规模的5%,预计行业有望在电商渠道获得快速发展,迎来更大的增长空间。
2、坚果电商成为休闲食品行业首个爆发点,行业格局初现
坚果高营养价值刺激高需求,行业有望保持高增长。
与膨化食品等传统休闲食品相比,坚果类食品经过极少的加工,保留了原材料较多的营养,是健康类休闲食品的典型代表;
通过提供丰富的卵磷脂和植物蛋白,坚果可增加细胞的活性,对脑神经功能具有补益效用,更符合健康消费趋势,已被中国营养学会列入居民膳食营养金字塔中。
根据中国营养学会统计,目前我国坚果炒货的人均消费量仅3.5克/天,远低于中国膳食营养学会专家建议的20克/天的合理摄入量。
目前国内坚果电商行业格局已基本稳定,整体呈现三足鼎立的局面。
三只松鼠、百草味、良品铺子均始终稳居前三甲,并与前十名的其他几家企业拉开较大的实力差距,龙头企业品牌效应已经凸显。
2016年双11当天,休闲食品依然是食品饮料中增长最亮眼的子行业。
三只松鼠全网销售额达到5.08亿,同比增长90.98%;
百草味为2.52亿,同比增长61.54%;
良品铺子为1.53亿,同比增长24.39%。
建议关注好想你,好想你收购休闲食品电商龙头百草味100%股权,双方有望在渠道、品牌、产业链等方面充分实现优势互补。
六、重点企业简况
1、西王食品:
看好西王食品收购全球保健食品领先品牌Kerr的后继发展
(1)公司收购全球保健食品领先品牌Kerr,业绩弹性大幅增强
公司于2016年10月10日发布公告,西王食品支付现金收购Kerr100%的股权,目前标的资产已成功过户。
被收购标的Kerr公司是一家注册地加拿大安大略省在北美地区从事知名运动营养与体重管理的健康食品经营。
Kerr具备领先的行业地位,其产品销往全球130多个国家和地区,特别是在北美市场,产品具有较高的知名度;
公司分销渠道强大,产品已入驻大部分国际零售商体系,尤其是近几年线上销售渠道发展快速,年均超过50%以上的增长速度;
公司具备持续的创新能力,能够持续开发新型产品,累计已开发逾800款产品;
公司核心管理团队稳定,核心管理团队拥有超过20年的行业经验,并且团队成员十分稳定。
2015年收入25.68亿元,利润3.19亿元,YOY高达48%。
保健食品在中国尚属起步阶段,可发展空间很大,尤其是运动营养产品比重很小,未来增长潜力很大。
根据RolandBerger2016年5月发布的研究报告,至2020年,全球运动营养产品预计年化增长率为8%,体重管理产品预计年化增长率4%;
北美运动营养产品预计年化增长率为9%,体重管理产品预计年化增长率2%;
中国运动营养产品预计年化增长率为15%,体重管理产品预计年化增长率10%。
中国增长率水平远超北美和全球。
四大因素可支撑Kerr公司后继业绩高增长。
(1)全球化市场推进,尤其是中国市场发展空间大,西王收购Kerr后,可大力发展中国市场;
(2)产品创新(品类丰富),再增厚公司业绩。
公司未来有望继续开发其他功能方面的产品,从而再行增厚公司业绩;
(3)品态延伸,满足更多消费人群。
Kerr公司目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,以方便用户的日常生活以满足更多的消费人群;
(4)公司毛利率仍有很大提升空间。
作为保健食品,公司目前的毛利率相对较高,平均在40%左右,但与国内保健食品可比上市公司汤臣倍健的毛利率60%以上相比,还有很大提升空间。
此外,随着人民币贬值,也利好公司海外资产增值。
Kerr的净资产和净利润都有望随着人民币贬值而得到增值。
同时,收购后有利于西王食品多业务国内国际市场协同发展。
西王食品收购Kerr公司后,一方面,西王食品将增加运动营养与体重管理健康食品业务,进一步完善在健康食品领域的布局。
同时,西王食品将利用其国内销售网络及团队,加快Kerr公司业务在中国市场的推广,提升其收入及盈利水平;
另一方面,Kerr公司拥有的国际化品牌、技术和经验,也有助于公司现有业务的国际化进程。
如成功收购Kerr公司,根据Kerr公司保守业绩承诺,扣除各项费用后,Kerr在2016-2019年,分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268万元。
(2)传统油脂业务有望维持高增长
随着居民收入水平提高,对健康意识的日益增强。
公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等多方面优势。
2015年,公司开始重点发展华北和华南市场,两个地区营收同比增长36.05%和38.66%,在总营收中占比由2014年的22.85%提升至2015年的25.40%,未来华北和华南地区有望成为公司未来业绩增长的重要贡献地区,我们预计,小包装油有望每年保持25-30%以上增长。
同时,公司油脂类业务主要是玉米油产品,而玉米油主要是玉米胚芽压榨而成(1吨玉米胚芽约可压榨0.40吨玉米油),而玉米胚芽的价格又受玉米价格的影响。
我国2007年开始实行玉米临时收储政策,导致目前玉米库存非常之大,现有库存即使一年也消费不完。
2016年,政府取消临时收储政策,采取“市场价+补贴的形式”,玉米价格面临大幅下挫。
目前玉米现货价已由2015年的2500元/吨回落的1860元/吨左右。
而随着每年新玉米的上市,我们判断未来2-3年玉米价格都处于下降通道。
而随着玉米价格的下跌,玉米胚芽价格也随之下跌,从而有利于降低公司原料成本,提高毛利率。
玉米胚芽粕主要用作猪饲料,与生猪存栏量高度相关。
随着猪价持续高企,母猪和生猪补栏量增加是必然的趋势。
而随着下游饲料需求量的增加,势必带来玉米胚芽粕价格的上涨。
公司有玉米胚芽粕产能20万吨,因胚芽粕价格上涨带来的收益扣除费用后均是净利润。
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