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三、加热不燃烧烟草:
异军突起,替代性更胜一筹13
1、IQOS:
国际加热不燃烧烟先驱15
(1)面市后销量增长远超预期,持续贡献业绩增量15
(2)产品迭代更新较快,支撑销量增长动力16
(3)日本市场“一支独大”,年底有望切入美国16
(4)产品替代性强,消费者转化率高17
(5)IQOS维持高景气,产业链有所受益18
2、烟具空间广阔,国内新品初露锋芒19
(1)国内对海外加热不燃烧产品采取禁售措施19
(2)中烟公司加大自主研发,新品已有面市19
(3)在四川中烟的“宽窄”系列之后,云南中烟、广东中烟也陆续推出加热不燃烟草制品20
(4)烟具市场较为广阔,烟标龙头多有布局20
四、劲嘉股份:
多点业务开花22
1、新型烟草持续铺垫,两款电子烟先后面世22
2、烟标主业结构升级,酒包开拓开启增长潜力22
随着全球控烟力度加大、消费者健康意识不断提高,传统卷烟产品面临严峻挑战,减害新型烟草制品应运而生。
其中,烟草龙头菲莫国际于2014年率先在日本名古屋和意大利米兰试点推出加热不燃烧烟草制品IQOS,随后于2016年4月在日本开始全国性推广并迅速风靡全球,目前已经席卷韩国、俄罗斯、瑞士、德国、加拿大等30多个国家和地区。
短短几年之内,IQOS凭借其高度客户粘性(转化率接近70%)和卓越的品牌力,在各国尤其是日韩市场中渗透率大幅提升。
2017年IQOS烟弹销量较2015年翻了接近100倍,增长至362亿支;
对应年收入也大幅增至36.4亿美元,为菲莫国际贡献约12.66%的收入。
IQOS出乎意料的走红引起我国烟草产业领导和企业的高度重视,各大中烟公司对该领域加大研发布局,四川中烟、云南中烟、广东中烟等目前已均有新品面市。
传统卷烟承压,新型烟草大势所趋:
随着全球控烟力度加大、环保健康理念普及,1990年至2015年期间全球吸烟率从29.4%下降到15.3%,传统卷烟行业形式严峻。
替代需求推动了新型烟草制品蓬勃发展,国际龙头纷纷拓展新型烟草制品业务,且在国际市场上反响良好,引起了国内烟草行业领导的重视,新型烟草的发展逐渐受到政策鼓励。
7月5日国家烟草专卖局召开的新型烟草制品发展座谈会强调要积极稳妥地推进新型烟草制品的发展,释放积极信号,政策东风在即新型烟草或迎来扩容新机。
电子烟全球增速放缓,国内导入缓慢:
电子烟起步早,因其较传统卷烟减害效果显著而风靡,11-16年全球电子烟市场规模由13亿增至100亿美元,CAGR达50.4%。
随着近年来电子烟主要消费国家对电子烟监管趋严,17年市场规模预计120亿美元,增速有所放缓。
我国是全球最大的电子烟代工生产国,而由于对电子烟缺乏明确监管、前期市场导入效果不佳等,国内消费规模始终较低(17年仅40亿元),渗透率不足1%,未来提升空间较大。
加热不燃烧产品海外发展迅速,国内逐渐试水:
口感接近真烟,减害匹敌电子烟,以IQOS为代表的加热不燃烧烟草制品迅速崛起。
17年全球加热不燃烧烟草制品销售额已达50亿美元(+150%),预计至2021年将达到154亿美元。
国外代表产品IQOS销量、收入、市场份额均持续高速增长,消费者转化率近70%;
国内加热不燃烧烟具市场空间广阔,各中烟公司积极研发,陆续推出多款加热不燃烧产品并试水出口,劲嘉等传统烟标龙头纷纷布局新型烟草业务,有望领跑市场。
劲嘉股份:
新型烟草持续铺垫,看好业务多点开花。
传统烟标龙头劲嘉股份的新型烟草业务前期布局深厚,研发持续投入且已有产品面市。
同时公司精品彩盒业务持续拓展,并参股申仁包装与茅台开启战略合作,为酒包业务放量铺垫。
预计精品酒包装及新型烟草业务未来或将贡献业绩增量。
一、传统卷烟承压,新型烟草大势所趋
1、全球控烟力度加大、环保健康理念普及,传统卷烟发展受限
世界卫生组织推动的《烟草控制框架公约》(FCTC)于2005年2月27日生效以来,各国不断加强烟草行业的管控,通过加税、禁烟、限制包装等多项法律法规控烟禁烟。
同时社会民众健康意识也逐步提高,传统卷烟行业整体形势严峻。
据产业信息网数据,1990年至2015年期间,全球吸烟率从29.4%下降到15.3%;
截止至2016年,全球FCTC公约的缔约国家达180个。
2017年,全球(除中国外)卷烟销量约6200万箱,同比下降约2%。
2、从传统卷烟格局来看,我国是全球传统烟草消费的主力
我国对烟草行业实行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制,国务院颁布《烟草专卖条例》进行管制,中国烟草总公司和国家烟草专卖局负责统筹管理。
国家烟草专卖局具体下设33家省级烟草专卖局、16家工业公司、57家卷烟工业企业,依照中烟总公司的计划结合各省实际进行卷烟生产和销售。
根据《世界烟草发展报告》,2017年我国卷烟销量占全球总销量约43%;
国外市场基本由菲莫国际、英美烟草等四大国际烟草龙头垄断(CR4近70%)。
值得注意的是,无论是国内还是国外,近年传统卷烟的出货量均略显颓势。
3、替代需求推动新型烟草制品蓬勃发展
据中国烟草资讯网,美国约有4500万成年烟草消费者,其中约2200万卷烟消费者希望能够找到代替卷烟的其他烟草制品。
新型烟草制品定位于“一种可接受的、正常的、安全的上瘾物质”,不仅还原了消费者的基本满足感,还回应了消费者对于健康的关注诉求。
新型烟草制品可进一步划分为电子烟、加热不燃烧烟草制品以及其他无烟气烟草制品(如口含烟等)。
目前,发展较快的两类新型烟草制品是电子烟和加热不燃烧烟草制品,2017年市场规模分别达到120亿美元(同增20%)、50亿美元(较16年翻倍)。
4、IQOS走红,国际龙头重视加热不燃烧产品发展
菲莫国际作为入局最早、投资力度最大的跨国烟草公司,明确提出“无烟”战略,表示将用新型烟草制品取代卷烟。
公司的加热不燃烧烟草产品IQOS目前成为其资源配置的核心,并为公司贡献不菲业绩。
自推出开始,IQOS迅速席卷日本(市占率达15.5%)、韩国(市占率达8%)等市场,现已切入30多个国家和地区。
其他三大巨头日本烟草、英美烟草以及帝国烟草也纷纷推出各自的新型烟草产品。
5、我国政策或迎窗口,加热不燃烧市场有望扩容
IQOS在国际上的火爆引起了国内烟草产业的重视。
7月5日召开的新型烟草制品发展座谈会提出要积极稳妥地推进新型烟草制品的发展;
7月17日烟草局印发《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》,提出三个“推进”深化新型烟草制品创新改革;
7月25日国家烟草专卖局新局长张建民(前内蒙古自治区党委常委)走马上任,并在随后浙江烟草、上海烟草的调研中强调,要在新型烟草制品领域积极探索创新。
政策东风持续释放积极信号,我国新型烟草的推广或迎来扩容时期。
国外增速放缓,国内导入缓慢
1、起步早、成长较快,减害效果显著
传统电子烟的起源可追溯至1963年英国人Gilbert取得的一款加热液态尼古丁产生蒸汽模拟吸烟的专利设计,时隔40年后由我国中医师韩力开发出来并正式商业化。
据观研天下统计,2011-2016年电子烟市场规模由13亿美元增长至100亿美元,CAGR高达50.4%,2017年预计增长至120亿美元,主要市场在北美和欧洲(合计占比近70%);
2017年全球电子烟消费者约为3500万,相比2012年的683.8万人增长5倍。
从工作原理看,传统(烟油式)电子烟主要分为电子烟器具以及烟油两部分。
其中,电池组以及雾化器是电子烟器具核心的两大部件,电池组占电子烟成本的50%-60%、雾化器则占到30%-40%;
烟油部分则通过在食用级或者医药级别的丙三醇添加烟碱、尼古丁,模仿传统卷烟的口味。
由于目前各种烟油的口味仍与传统卷烟相去甚远,因此其被烟民接受的程度及转化率都比较低。
我国是最大的电子烟代工生产国。
从产业链来看,全球电子烟的制造企业多以代工为主。
据路透社统计,深圳以ODM模式为主为全球提供了95%以上的电子烟产品,随着国内市场起步与品牌意识增强,部分电子烟企业的自有品牌也开始崛起。
2009-2017年我国电子烟行业产值从30.5亿增至126.5亿,CAGR达19.46%。
2、受到监管干涉,消费需求趋缓
(1)国内监管空白,消费需求有待培育
尽管我国是全球电子烟生产中心,但国内消费市场始终较低,主要原因包括:
①长期以来,我国对电子烟缺乏明确的行业标准和监管政策;
②电子烟初入市场时定价较昂贵,且2006年“如烟”的戒烟效果造假事件曝光较大地打击了国内市场信心,市场导入和宣传效果不理想。
2017年我国传统的电子烟市场达到40亿人民币,渗透率不足1%。
(2)国外监管趋严,整体增速放缓
全球来看,各国政府对电子烟的监管思路大体有三种:
一是将电子烟作为消费品监管,二是将其作为烟草类监管,三是将其作为医药类监管。
目前大多数欧美国家,即电子烟的主要市场都将其作为烟草类或医药类进行监管,亚非国家则近似于消费品类监管。
2016年以来,国外主要国家对电子烟的生产在烟油成分、新品发行、消费场所等多个方面颁布条例进行限制,导致2017年全球电子烟市场规模仅增长20%,较11-16年CAGR50.4%有所放缓。
异军突起,替代性更胜一筹
口感接近真烟、减害匹敌电子烟,加热不燃烧烟草迅速崛起。
区别于蒸汽电子烟中的烟油,加热不燃烧烟草使用的烟弹口味与使用感更接近传统烟草,而只加热不燃烧也大大减少有害物质的吸入,因此消费者更易接受和转换。
根据欧睿国际预测,2017年加热烟草制品销售额约50亿美元,同比增长约150%,预计至2021年将达到154亿美元,接近电子烟销售额,占比新型烟草制品总销售额的45%。
我们认为与电子烟相比,加热不燃烧产品为消费者带来更强的满足感因而被接纳,市场天花板相对更高。
国际爆款以IQOS为代表,国内新品整装待发。
2017年IQOS不含税销售额约为36.4亿美元,在全球加热不燃烧产品销售额中占比接近70%;
此外,英美烟草推出的Glo(日本、韩国、俄罗斯、加拿大销售)、日本烟草推出的PloomTech(日本国内销售)也迅速崛起。
目前我国烟草产业已经对该领域加速布局,2017年以来四川中烟、云南中烟、广东中烟陆续有加热不燃烧产品面市并出口至国外试点销售。
国际加热不燃烧烟先驱
(1)面市后销量增长远超预期,持续贡献业绩增量
菲莫国际最初于2014年将其加热不燃烧产品IQOS在日本和意大利试点销售,随后于2016年开始全面推广并快速切入欧盟、东欧、非洲、韩国等市场。
近年表现来看,IQOS在2015年的烟弹销量仅3.96亿支,到2017年达到362.26亿支,增长近100倍;
对应菲莫国际的RRP业务(基本为IQOS烟弹和烟具,含少量蒸汽电子烟)的收入也由0.66亿美元增长至36.4亿美元(其中IQOS烟具收入约9亿美元)。
(2)产品迭代更新较快,支撑销量增长动力
IQOS1代于2014年上市,2015年9月更新至IQOS2代,随后IOQS3代于2017年3月3日公布,新产品的更迭周期约在1.5年,推动烟民的更新消费扩容。
2018上半年,IQOS的烟弹销量同增90.6%达205.53亿支;
对应菲莫国际RRP收入同增104%至21.47亿美元(不含消费税),对公司不含税收入的贡献已达14.68%。
(3)日本市场“一支独大”,年底有望切入美国
根据《2017年世界烟草发展报告》,2017年日本加热烟草制品销售额约47亿美元,占全球加热烟草制品总销售额约90%,是烟草公司推广加热不燃烧烟草制品的战略高地。
从IQOS烟弹的销量分布来看,公司同样以日本推广为主,2018年上半年东亚&
澳洲区的销量占比达到71.5%。
目前,IQOS在日本的渗透率达到15.5%、在韩国的渗透率达到8%。
2017年3月公司向FDA递交产品申请(PMTA),预计将于今年年底进入美国市场。
(4)产品替代性强,消费者转化率高
截至2017年底,IQOS已在全球37个国家与地区销售,使用者达到560万人。
根据2018年5月发布的《InvestorInformation》,从2017年12月的统计数据来看,全球约68%消费者在使用IQOS产品后完全转换为加热不燃烧烟产品消费者,且其中82%的消费者只使用IQOS产品,客户粘性极高。
IQOS的烟弹产品Heets由烟叶经过特殊加工制成,烟弹口味类真烟是IQOS受到追捧的主因。
IQOS的烟弹只能配套相关烟具,具有很强的排他性。
(5)IQOS维持高景气,产业链有所受益
菲莫国际公司主要负责生产烟弹,而加热元器件和充电器生产则外包给供应商。
受益于IQOS业务的迅速扩张,2017年IQOS的烟具实现9亿美元的销售收入,其中两家一级供应商之一的Venture公司同期电子产品业务收入同增50.34%;
其二级供应商盈趣科技(向Venture出货)15-17年电子烟的精密塑胶部件收入分别为0.99亿、4.71亿、14.81亿,实现大幅增长。
2、烟具空间广阔,国内新品初露锋芒
(1)国内对海外加热不燃烧产品采取禁售措施
加热不燃烧制品明确属于烟草范畴,我国政府对其进行严格监管。
2017年6月,国家烟草专卖局陆续向零售终端下发“关于禁止销售进口新型卷烟的告知书”,将包括菲莫国际的IQOS、英美烟草的Glo、日本烟草的Ploom在内的这类加热不燃烧卷烟划定为烟草专卖品,并采取专卖管理。
(2)中烟公司加大自主研发,新品已有面市
我国近年加大加热不燃烧烟草领域的投入研发,部分新品已经面市。
2017年12月,四川中烟的“宽窄系列”登陆韩国,成为国内上市的首款加热不燃烧产品。
该产品借鉴了IQOS烟杆的外形,烟弹插入后5-8秒即可开抽,且在烟弹“宽窄子弹头”上则进行创新:
①四段结构降低加热温度,减少有害气体释放;
②建制丝专线,专为“宽窄”系列产品遴选优质原料;
③就成立“贵妃荔枝香科研小组”重点研究调香技术;
④首创旋转滤棒,消费者可以根据自己的喜好,自主旋转滤嘴改变烟气的浓淡。
(3)在四川中烟的“宽窄”系列之后,云南中烟、广东中烟也陆续推出加热不燃烟草制品
2018年4月16日,云南中烟与韩国IF烟草株式会社在昆明签署“MC”品牌低温加热不燃烧卷烟经销协议,标志云南中烟首批低温加热不燃烧卷烟试销产品正式进入韩国市场。
广东中烟在经过近五年时间的技术储备和持续研发,也于7月在老挝上市了首套新型烟草制品MU+、ING,成为行业内第三家推出加热不燃烧烟草制品的企业。
(4)烟具市场较为广阔,烟标龙头多有布局
依照IQOS的发展模式,未来中烟公司与烟标企业的合作最有可能以烟具为突破,且烟标龙头依赖于上游产业链地位有望成为综合的供应链整合商。
假设我国总人口年增速0.5%、吸烟率每年下滑0.2pct,烟具价格600元(IQOS烟具均价110美元),根据我们的测算2021年我国的烟具市场规模有望达到278亿元。
传统烟标龙头如劲嘉股份、集友股份、东风股份等均已通过外延并购或设立合资公司等方式布局新型烟草领域,在该赛道有望领跑。
多点业务开花
1、新型烟草持续铺垫,两款电子烟先后面世
劲嘉股份的新型烟草业务前期布局深厚。
此前于2014年与合元科技合资成立电子烟公司,并与和而泰签署关于智能电子烟业务的发展框架,截至17年末已获得电子烟相关专利共47项。
公司的两款产品已经先后面试,2015年推出“君品”和“探索者”两款低温加热不燃烧实体产品,2018年又推出“蒸汽生活”首创共享电子烟。
2、烟标主业结构升级,酒包开拓开启增长潜力
受益于卷烟行业持续复苏(2018年1-6月产量同增4.52%)及消费升级(中高档一二类卷烟消费占比提升显著),公司传统烟标业务稳健增长、产品结构持续优化。
公司立足“大包装”战略,大力发展精品彩盒业务,通过参股申仁包装与茅台开启战略合作,为酒包业务放量铺垫。
此前劲嘉股份发布半年度业绩快报,上半年收入略超预期(同增13.14%至16.09亿元);
归母净利3.79亿元(+25.06%),传统烟标业务和彩盒业务均有靓丽表现。
我们认为精品酒包装及新型烟草业务未来或将贡献业绩增量,长期看好予以重点推荐,维持“增持”评级!
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