股票分析报告222Word文档下载推荐.docx

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而在更早之前的1月12日央行首次上调存款准备金率的政策上，市场已然在货币政策的解读上出现重大分歧。

特别是在不少人认为货币政策收紧的信号已经很明显的情形下，货币当局依然

　　不过，在2010年接下来的时间里，加息将成为必然的选择。

这是因为：

第一，存款准备金率已经处于高位，进一步提高的可能性不大；

第二，通过发行央行票据收缩流动性必将导致票据发行规模越来越大，这样反而会加大流动性的波动；

第三，窗口指导纵然有效也不过是保证2010年预定的7．5万亿信贷不被超标。

在蓄水池已经较满的情况下，2010年还将向其中大量注水，在“适度宽松”的政策基调下，这必然要求排水。

而此时只有加息这一货币政策工具才能从根本上奏效。

现在唯一缺的就是加息的恰当时机。

2月18日，美联储突然宣布提高贴现率25个基点，并从2月19日开始生效。

不仅如此，美联储还缩短了一级信用贷款的最长期限，让人们看到了美国退出宽松政策的迹象。

然而，对中国加息真正起决定性作用的还是中国自身的整个宏观经济状况。

如果经济持续上升并出现诸多过热迹象、物价水平超预期上升，或者资产泡沫化程度加剧等，则中国先于美国退出而提前加息也并非不可能。

不过，即便如此，“适度宽松”的政策基调也决定了市场流动性在2010年全年都将维持相对宽裕的状态。

宽裕的货币政策利于企业获得银行贷款的较大资金支持，稳定企业资金流通，平衡收支，扭转盈亏，扩大企业规模，促进保险企业的发展。

汇率政策

中国人民银行4月21日发布公告，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

这一政策的出台，正式宣告人民币汇率开始进入以市场为基础的时代，而对保险行业来说，人民币升值，无疑将给保险行业的发展带来一定影响。

　　中国保险市场成为大型保险公司的逐鹿之地，各家保险公司都想分享中国保险行业发展的一杯羹，这种现象的出现：

一方面是因为中国人口众多，保险行业深度和密度较低，经济增长潜力巨大，保险行业发展潜力无限；

另一方面则是因为人民币汇率较低，在中国开设分支机构对资本金的额度要求不高，同时，公司经营成本尤其是人力成本也相对较低。

　　但是，一旦人民币升值，必将对外资机构对华保险业的投资产生一定影响，尽管目前来看，人民币升值幅度不大，但如果持续上升，肯定会给外资机构带来成本压力。

不过对那些有雄厚资本实力支撑的外资机构来说，升值的影响应该微乎其微；

实力相对较弱的中小外资寿险公司，可能会产生一定影响。

这也是为什么在人民币升值前，有些外资公司就开始对中国的分支机构增加资本金的重要原因。

　　从目前来看，人民币汇率变动的趋势并不清晰，因此，对国内的保险公司来说，如何保证外汇账户的保值增值，是必须面对的首要问题。

2、行业分析

利好

【2010-09-13】

中国人寿：

企业责任VS股东利益

会议先由公司副总裁苏恒轩先生介绍中国人寿销售策略，然后是品牌宣传部总经理王义杰先生介绍公司履行社会责任的情况，接着是副总裁刘家德先生解读新会计准则对中国人寿的影响。

最后董事长杨超先生、总裁万峰先生以及总精算师邵慧中女士也参与问答环节。

问答部分的会议纪要根据业务职能模块整理归类如下：

销售

1、保险营销体制改革以及代理人人力成本上升带来的挑战

2、人均产能提升和增员速度放缓的原因

3、电子商务销售渠道的定位与规划

产品

1、企业年金的进展情况以及政策期待

2、农村保险产品的发展情况以及利润情况

3、中国保险市场消费者的需求与公司的产品定位

财务

1、《国际财务报告准则第4号—保险合同》第二阶段征求意见稿的影响

2、新业务价值增长情况与下半年计划

3、折现率变动对财务结果的影响

投资建议

我们维持中国人寿目标价26元，增持的投资评级。

我们认为，公司投资价值主要来自于我国保险业的巨大发展潜力。

公司最大的优势在于强大的政府背景，最大的潜在发展机遇来自于与政府政策高度相关的农村保险业务。

考虑到公司商业保险市场份额提升空间有限、管理体制的市场应变能力存在缺陷、以及企业社会责任的重大政治意义高于股东经济利益的特性，我们保险股的推荐顺序仍然是中国平安（买入）中国太保（买入）中国人寿（增持）

农村市场有优势短期投资有机会

要点：

公司在农村市场有先发优势，但农村市场的规模和盈利贡献仍然有限，这一市场的崛起有待农民收入水平大幅提升和城镇化进程。

销售节奏导致上半年新业务价值增速低，今年重回常规销售节奏：

上半年重规模下半年重效益。

然后，12%的增速并未体现出上半年重规模的优势，下半年重效益，增速若比上半年高，则全年的新业务价值的增速值得期待。

代理人产能有上限和饱和度，对代理人产能增长不能有过高期望，而代理人数量扩张似乎也遭遇压力，上半年代理人数量下降，各公司给出的解释都是队伍建设的时间节奏决定的，个险出路在哪里，只能拭目以待下半年的增员情况。

电销、网销渠道成为主流的可能性不大，税延型养老保险已作好准备，若推出对行业影响巨大。

前期股价跌幅已经反应了保费和新业务价值增速低的预期，估计下半年保费有望回升；

在上半年仍有浮盈和近期资本市场回升企稳的基础上，三季度业绩可期；

虽然对公司的长期增速不是很乐观，但短期存在投资机会，维持谨慎增持评级。

中国人寿2010年全球开发日纪要:

下半年NBEV增长依赖结构推动

中国人寿601628银行和金融服务

研究机构：

国信证券分析师：

邵子钦，童成墩撰写日期：

2010-09-13

1、750日均线下半年下降10BP:

如果收益率不变的话,到今年年底750日国债收益率移动平均线将下降10bp,对公司税前利润影响-50亿,税后利润-30亿。

2、产能提升:

对产能提高不要期望太高。

产能发展到一定程度,保险产品趋于饱和,产能继续提升很难。

只能靠增员实现NBEV增长。

3、NBEV增长:

下半年靠效益推动。

08年底公司专项推动长期期缴,09年上半年继续推动长期期缴策略,09年下半年开始注重规模。

因此去年上半年增长很高,今年上半年与去年高基数比,增长比较低。

公司今年下半年注重效益。

维持“谨慎推荐”投资评级。

预计公司2010年一年新业务价值增长12%,折合0.70元/股。

采用10%贴现率、5%长期投资回报率,在24倍新业务乘数下,公司2010年估值为27元/股,较目前股价有16.1%上升空间,维持“谨慎推荐”投资评级。

利空

【2010-08-26】

中国人寿2010中报点评:

价值增长越来越依赖结构调整

中国人寿601628银行和金融服务

研究机构：

2010-08-26

剔除准备金调整因素,净利润同比下降7.6%,符合预期。

公司上半年归属于股东净利润180亿元,折合每股收益0.64元,同比增长7.4%。

剔除公司调整准备金贴现率假设因素（共增加税前利润33.73亿元）,实际归属于股东净利润约为155亿元,同比下降7.6%。

主要原因是总投资收益同比减少9.5%。

虽然权益仓位有所控制,但剔除股息后净资产仅微涨0.2%。

公司截至6月30日尚余净浮盈为32.5亿元,其中年初归属股东的其他综合收益累计余额为206亿元,上半年股市下跌带来其他综合亏损174亿元。

虽然提高了固定收益类资产配置,但剔除派发股息因素后,公司净资产和内含价值仅较年初分别增长0.2%和4.6%,明显低于平安。

继续调整结构,保费增速低于行业平均。

公司上半年规模保费同比增长11.7%,低于行业平均34%。

按旧准则口径下公司的市场份额降至32.7%,1-7月份进一步降至32.4%。

价值增长越来越依赖结构调整。

公司上半年实现一年新业务价值115亿元,同比增长10.9%。

增长主要来自新准则下期缴占比进一步提升。

而产能提升并不明显,上半年代理人减少5.3%。

预计公司2010年一年新业务价值增长12%,折合0.70元/股。

采用10%贴现率、5%长期投资回报率,在24倍新业务乘数下,公司2010年估值为27元/股,较目前股价有12.3%上升空间,维持“谨慎推荐”投资评级。

【2010-09-03】

业绩略低于预期

业绩略低于预期。

公司上半年实现归属于母公司的净利润180.34亿元，同比增长7.4%，每股净资产6.78元，同比下降9.2%，6月底公司内含价值2784.4亿元，比09年底下降2.4%，低于预期。

投资浮亏是主因。

公司权益投资仓位由2009年底的15.31%下降至11.13%，但是由于上半年二级市场呈现下跌态势，公司累计浮亏176亿元。

与净利润数额基本持平。

保费持续增长。

公司已赚保费为1,835.89亿元，同比增长13.3%；

首年保费同比增长9.4%，首年期交保费同比增长24.2%、续期保费同比增18.9%；

首年期交保费占首年保费比重由2009年同期的24.50%提升至27.82%，意外险保费占短期险保费比重由2009年同期的50.75%提升至53.28%，续期保费收入占总保费的比重由2009年同期的37.28%提升至9.23%。

新业务价值稳步提升。

截至6月底，上半年的新业务价值达115.48亿元，同比增长10.9%；

增速略低于预期。

业务承保质量持续提升，有效保单数量较09年底增长7.8%；

保单持续率（14个月及26个月）分别达93.83%和89.76%；

退保率为1.30%，同比下降0.34百分点。

【2010-10-08】

保险业务平稳发展股价超跌

2009年以来，公司保费增速大幅低于行业平均水平。

但我们认为，规模保费的可比性较差，从公司保费的渠道结构看，各渠道发展较为均衡；

分险种看，分红险占了绝大部分份额。

保费增速的下降，是公司主动控制业务结构和业务节奏的结果。

公司资产组合中，股权投资占比为11.15%，而且在持仓结构中，重仓股是今年遭遇重创的金融地产股。

据我们测算，公司股权投资浮亏巨大，将对全年业绩甚至明年业绩构成压力。

公司2009年末的偿付能力充足率是304%，到2010年6月底已经下降至217%。

股市下跌造成公司净资产缩水应该是最主要的原因。

尽管217%的偿付能力充足率，还远远高于管理层规定的充足II类的150%的水平，但短期偿付能力这么快速的下降值得警惕。

我们认为，近期股价的大幅回调已经消化上述保费增速较慢、投资浮亏较大，偿付能力充足率下降较快等利空。

目前股价仅隐含16倍新业务乘数，公司已具有明显投资价值，我们维持"

推荐"

评级。

排行

【截止日期】2010-06-30

┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐

｜代码｜简称｜总股本｜实际流｜总资产｜排｜主营收入｜排｜净利润｜排｜

｜｜｜（亿股）｜通A股｜（亿元）｜名｜（亿元）｜名｜增长率｜名｜

├───┼────┼───┼───┼───┼─┼────┼─┼───┼─┤

｜601318｜中国平安｜76.44｜47.86｜｜｜938.18｜2｜28.54｜1｜

｜601628｜中国人寿｜282.65｜208.24｜｜｜2166.60｜1｜7.37｜2｜

└────────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┘

┌───┬────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┐

｜代码｜简称｜销售毛利｜排｜销售净利｜排｜净资产收｜排｜每股收｜排｜

｜｜｜率（％）｜名｜率（％）｜名｜益率（％）｜名｜益（元）｜名｜

├───┼────┼────┼─┼────┼─┼────┼─┼───┼─┤

｜601318｜中国平安｜12.99｜1｜10.24｜1｜9.14｜2｜1.30｜1｜

｜601628｜中国人寿｜9.96｜2｜8.32｜2｜9.41｜1｜0.64｜2｜

└────────┴────┴─┴────┴─┴────┴─┴───┴─┘

【截止日期】2010-03-31

｜601601｜中国太保｜86.00｜25.77｜4214.0｜3｜403.97｜3｜192.11｜1｜

｜601318｜中国平安｜73.45｜47.86｜9954.8｜2｜521.48｜2｜93.99｜2｜

｜601628｜中国人寿｜282.65｜208.24｜12814｜1｜1287.33｜1｜66.60｜3｜

｜601318｜中国平安｜10.54｜1｜8.73｜1｜5.08｜1｜0.62｜1｜

｜601628｜中国人寿｜9.61｜2｜7.93｜2｜4.70｜2｜0.36｜2｜

｜601601｜中国太保｜8.86｜3｜6.96｜3｜3.56｜3｜0.33｜3｜

3、公司财务横向分析

├───┴────┴───┴───┴───┴─┴────┴─┴───┴─┤

｜与行业指标对比｜

├────────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┤

｜中国人寿｜282.65｜208.24｜｜｜2166.60｜1｜7.37｜2｜

｜行业平均｜179.54｜128.05｜0.00｜｜1552.39｜｜17.95｜｜

｜该股相对平均值%｜57.42｜62.62｜｜｜39.57｜｜-58.95｜｜

├───┴────┴────┴─┴────┴─┴────┴─┴───┴─┤

├────────┬────┬─┬────┬─┬────┬─┬───┬─┤

｜中国人寿｜9.96｜2｜8.32｜2｜9.41｜1｜0.64｜2｜

｜行业平均｜11.48｜｜9.28｜｜9.27｜｜0.97｜｜

｜该股相对平均值%｜-13.20｜｜-10.34｜｜1.41｜｜-34.02｜｜

｜中国人寿｜282.65｜208.24｜12814｜1｜1287.33｜1｜66.60｜3｜

｜行业平均｜147.37｜93.95｜8994.4｜｜737.59｜｜117.56｜｜

｜该股相对平均值%｜91.80｜121.63｜42.47｜｜74.53｜｜-43.35｜｜

｜中国人寿｜9.61｜2｜7.93｜2｜4.70｜2｜0.36｜2｜

｜行业平均｜9.67｜｜7.87｜｜4.44｜｜0.44｜｜

｜该股相对平均值%｜-0.61｜｜0.75｜｜5.70｜｜-17.56｜｜

中国平安：

【1.财务指标】

【主要财务指标】

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

｜指标\日期｜2010-06-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜净利润（万元）｜961100.00｜1388300.00｜141800.00｜1508600.00｜

｜净利润增长率（%）｜28.54｜879.06｜-90.60｜105.48｜

｜净资产收益率（%）｜9.14｜16.34｜2.20｜14.07｜

｜资产负债比率（%）｜89.36｜90.20｜88.49｜83.23｜

｜净利润现金含量（%）｜14.47｜42.30｜2044.71｜-6.83｜

└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

【资产与负债】

｜财务指标（单位）｜2010-06-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

｜资产总额（万元）｜103290800.｜93571200.0｜70764000.0｜65134400.0｜

｜｜00｜0｜0｜0｜

｜负债总额（万元）｜92301300.0｜84396900.0｜62617100.0｜54212600.0｜

｜｜0｜0｜0｜0｜

｜流动负债（万元）｜-｜-｜-｜-｜

｜长期负债（万元）｜-｜-｜-｜-｜

｜货币资金（万元）｜8271400.00｜10277500.0｜5244500.00｜7274000.00｜

｜｜｜0｜｜｜

｜应收帐款（万元）｜-｜328400.00｜-｜-｜

｜其他应收款（万元）｜-｜-｜-｜-｜

｜坏帐准备（万元）｜-｜-｜-｜-｜

｜股东权益（万元）｜10511100.0｜8497000.00｜6454200.00｜