基于财务杠杆原理的企业资本结构Word下载.docx
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scapitalstructureinordertomakeitsfinancingwaymorereasonable.Basedonthefinancialleverprinciple,thisarticleanalyzestherelationshipbetweenfinancialleverageandcapitalstructureoptimizationfirstly,andthenpointsoutthemainproblemsofthecorporatecapitalstructure,inthelastputsforwardsomecountermeasurestooptimizecapitalstructurefromtheaspectofenterpriseandgovernmentlevel,soastohelpenterprisestoachievemaximumvaluetarget.
Keywords:
financialleverage;
Capitalstructure;
Enterprisecapitalstructureoptimization
企业的生存和持续发展的与企业资本结构的优良有较大关系,随着市场经济的发展与壮大,企业的融资方式也具有多样化,企业的自有资金受多种因素的影响和制约,造成自有资金是的有限性。
由于各个行业在经营业务上的联系日益频繁,任何企业都不可能单纯依靠负债融资或者股权资金获来满足其对资金的需求并长期经营,而通过负债经营产生的财务杠杆效用越来越明显,所以负债经营对企业的资本结构优化起着极其重要的作用。
财务杠杆能够将企业利润进行放大,可以为企业带来额外的收益。
但是财务杠杆的作用也存在着不利方面,高收益的背后必然也潜伏着难以预测的风险。
,因此,在现代企业的财务管理中,资本结构的优化应该作为核心问题进行研究。
如何将债务资本和权益资本的比例关系处理得当、如何让企业价值达到最大成为企业优化资本结构的面临的首要问题。
一、财务杠杆与企业资本结构优化理论概述
(一)财务杠杆原理
在企业财务管理中,由于固定费用的存在而引起的,当息税前利润有所变动时,普通股每股收益会以更大比例变动的效应就是财务杠杆效应,这是企业在进行债务筹资时产生的。
但是财务杠杆也有正负之分,如果负债经营使每股利润呈上升趋势,可称其为正财务杠杆,如果负债经营导致每股收益下降,可称其为负财务杠杆。
由此可见,财务杠杆产生的前提是负债经营,其实质是一方面当资产报酬率大于负债利率,负债所产生的一部分利润就会转化给股权资本,这样将增加股权资本的盈利能力,另一方面,如果企业的资产报酬率等于或小于负债利率,那么通过负债经营获得的利润就会用于或难以弥补利息费用,甚至于利用权益资本筹资所产生了利润也很难弥补利息费用,而不得已就会用权益资本来偿还利息,这时企业就会面临较大的财务风险。
所以,财务杠杆的作用具有两面性。
财务杠杆系数作为衡量企业的财务杠杆的重要指标之一,可以通过普通股每股收益变动与息税前利润变动的比率计算得到。
由于财务杠杆的存在和利用,通过债务融资产生成本费用的增加或减少会导致营业利润和每股收益以更大比例上升或下降,所以,企业可以借助财务杠杆系数来预测经营利润和每股收益的高低,也可以在融资和资本运营时,结合企业自身情况选择合理的财务杠杆系数,可有效避免风险,提高企业的经济效益。
(二)企业资本结构含义及相关理论
1、企业资本结构的含义
企业的资本结构主要包括两个方面,一是权益资本,二是负债资本,资本结构是指二者的比重及比例关系。
其中负债包括短期债务和长期债务,短期负债在企业整个资本结构中占有比重较小且其筹资方式具有流动性和变化性,企业基本把其作为运营资金来管理,这里不对其进行研究。
所以这里讲的企业资本结构是指权益资本和长期债务资本。
为了有效规避财务风险创造更大的利润,企业在进行资本决策时必须要衡量风险和收益之间的比例关系。
企业的资本结构往往会决定企业的偿债能力和负债水平,也会预测未来的盈利发展能力和发展规模,成为衡量企业财务状况和发展质量的主要指标。
企业资本结构受多个方面的影响,大体可以把其归类为内部因素和外部因素。
内因主要是指企业的财务经营状况,如营业收入、企业的成长阶段、原有资本结构、盈利能力、企业股东和管理者的偏好、股权结构等,外因是指银行等外界的金融变动,如利率的浮动、税率的高低、行业的特征、国家的政策调整等。
2、企业资本结构优化及最佳资本结构
企业资本结构优化是指在企业的预期综合资本运营中,在特定的财务风险和管理规模下,为了使资本成本保持在最低水平,通过恰当的方式来调节资本结构,使企业整体资本结构趋于合理,从而形成最佳资本结构。
最佳的资本结构需要达到以下几点
(1)在资本的数量和规模上能恰到好处地满足生产经营者并且能继续为企业所有者创造财富;
(2)资本收益率稳定在较高水平;
(3)加权平均资本成本缩减至最低;
(4)资金具有较强的流动性,资本结构弹性较大。
二、财务杠杆与企业资本结构优化之间的关系
(一)财务杠杆原理对资本结构的影响
1、可以使企业的综合资本成本有所降低。
同等的筹资规模条件下,在对各种筹资方式的资本成本比较之后,负债的方式进行融资产生的筹资成本最低,而且在计算所得税的情况下,负债产生的利息是可以起到抵税的作用的,当税率有所增加时,企业可以适当地增加负债的比重。
由此可见在一定的限度内,负债比重的增加可以使综合资本成本有所降低,使企业的资本结构逐渐趋向最优化。
2、合理使用财务杠杆可以享有其带来的收益。
企业的利息费用通常是保持固定的,当企业的息税前利润增加时,由于财务杠杆的存在,分摊到每一元利润承担的固定利息费用就会下降,从而就会有额外的税后利润分配给股权所有者。
因此,以适当比例持有负债资金可以收获财务杠杆收益。
3、负债较高也会带来财务风险。
财务杠杆对资本结构的作用具有两面性,增加负债的同时也蕴藏着不可预测的风险。
当企业过高持有负债资金时,随之增加的利息费用使企业的财务负担加重,会造成企业的亏损,企业面临较大的财务风险,这时企业应该及时转变筹资方式,适当减少负债率,增强资本变现能力,调整筹资规模,从而降低财务风险。
所以,在企业资金充足、经营状况良好的情况下,企业应该在资本结构中积极发挥财务杠杆的正作用,降低综合资本成本,从而获得财务杠杆的收益。
由此可见,在对资本结构进行调整的过程中,企业必须以正确的方式来确认财务杠杆作用的临界点,而且需要在比较息税前利润和财务风险的增加幅度之后,来决定债务资本的比例。
(二)企业资本结构对财务杠杆的作用
财务杠杆系数(DFL)是用于衡量财务杠杆的作用水平的高低,其公式为DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT),其中EPS为普通股每股收益,ΔEPS为其变动额,EBIT为息税前利润,ΔEBIT为其变动额,当企业发行优先股和向银行借款时,可以通过数学计算简化为DFL=EBIT/EBIT-I-d/(1-t),其中I表示利息费用,d表示优先股股息,T表示所得税税率。
从公式中可以看出,财务杠杆作用度的大小受企业资本结构的影响,由于负债和优先股的股利是相对固定的,当公司增加负债比例或者增发优先股数量来调整资本结构时,固定的现金流出量就会有所增大,从而财务杠杆的作用度和财务风险也会加大。
在企业的总资本一定的情况下,负债比率和财务杠杆系数是的变动方向是相同的,财务杠杆系数随资本结构中负债比例的增加而增大,一般情况下,当财务杠杆系数越大时,息税前利润变动引起的每股收益变动的幅度也就越大,反之越小。
较高的财务杠杆系数能使让公司每股收益扩张能力有所增强,但随之而来的固定费用也会增多,并带来难以预测的财务风险。
当公司的资产报酬率低于固定筹资费用率时,普通股的投资收益率就会低于公司资产负债率甚至于出现收益难以弥补费用的情况。
所以企业必须将债务资本和权益资本的保持在一个恰当的比例,将财务杠杆系数保持在切合实际的水平,这样才能使资本结构更为优化。
三、基于财务杠杆原理的企业资本结构优化中存在的主要问题
当前我国很多企业在融资决策中都还没有形成最优的资本结构,即使有意识地利用财务杠杆的效应来进行资本结构优化,也往往存在着多种问题,如资本结构的不完善性、财务杠杆的不合理运用等,具体问题主要表现在以下几个方面:
(一)片面扩大资产规模,盲目提高负债比率
从整体来看,随着市场经济的蓬勃发展,面对激烈的市场竞争压力,为了维持企业的持续经营,我国80%以上的企业选择较高负债率的融资方式来进行筹资,由于破产机制在我国市场上并没有形成,导致企业所有者在市场整体环境下并没有形成现代的理财意识,这种情况决定了企业并没有形成根据自身经营状况来合理确定负债比率的意识,而是只顾财务杠杆收益,无视财务风险,从而盲目地选择提高负债来降低综合资本成本。
这种轻率地大额举债,不顾后果地持有较高负债率的企业往往是海市蜃楼,即使能够在短期内保持持续经营,只要在强势的冲击下也势必会倒下。
如信阳市潢川县华英集团没有意识到企业自身条件不完善而肆意发展子公司,并很快地向国际上发展,这种不计后果地规模扩张导致其欠国家债务高达九个亿,而过高的负债比率使其企业集团出现巨大的财务危机,现如今只能靠国家的维持勉力生存。
企业这种不顾一切提高负债比率行为具有很大的盲目性,其盲目性主要表现在,当企业经营成长状态良好、盈利水平不错时,企业经营者不重视利用负债资金来提高权益资本的获利能力,当经营能力欠缺时,经营者不考虑继续负债给企业经营带来的财务风险而继续保持过高的负债比率,最终的结果是导致企业资金越来越缺乏,最后继续向银行举债,造成恶性循环,从而让企业走到寸步难行的境地。
(二)偏好股权投资,丧失财务杠杆效用
近年来,随着证券市场在我国的快速发展,其规模,结构和效用都趋于完善,但是也存在着诸多不足,比如低成本股权筹资、市场投资随意化等问题,另外金融机构对企业的监管也不够,导致我国上市公司在筹集资金时普遍偏好股权投资,一旦有机会就会继续配股和增发新股来扩大资本规模,只有在不得已的情况下才会才用负债筹资的方式进行筹资。
从而导致部分上市公司的资产负债率明显偏低,有的甚至没有长期负债,进而使公司的权益资本不断增加。
随着股权投资的逐渐增加,其不合理性也日趋显著。
其一,企业的股权投资更为随意和非理性,弱化了对企业经营管理的监督和约束,股权资金的使用方式也更为随意,造成企业投资效率低下。
其二,由于一部分股权资金的使用方式不确定,导致大量闲置的股权资金,这样直接摊薄了企业的整体利益,也使企业的整体业绩下降。
这是一种过分保守的经营策略,固然降低了财务风险的发生率,但是直接丧失财务杠杆的效用,企业股东的额外收益也较低,这种偏于一隅的做法对企业资本结构的优化产生不利影响。
(三)资本结构弹性不够
平常情况下,企业的资本结构形成之后就具有相对稳定性。
但是企业的经营环境和盈利能力并不是固定不变的,所以资本结构的稳定性并不排斥结构的优化调整。
当企业的经营环境发生的变化较大时,企业的负债比率也需要随之调整。
为了能够及时应对变换多端的经营环境,企业的资本结构应该具有弹性,其弹性可以具体体现为,依照具体情况及时调整长期资金与短期资金比例的速度,资产负债结构可塑性的强弱等。
但是一些企业由于缺乏专业理财人事的指导分析和企业长期较低的经营效率使得企业信用受损严重无法获得有价证券的发行资格,且我国的筹资渠道不畅通、金融工具种类不齐全,造成我国大多数企业都存在资本结构缺乏弹性的问题。
(四)非经营性负债占有较大比重
企业的非经营性负债主要是指企业通过负债筹集的资金用于非主要经营的项目,其主要表现在两个方面:
第一,企业用于兴办福利设施需要的大量资金来自负债资金而非利用自有资金;
第二,为了缴纳财务利税以及支付大额的各种社会摊派费用而进行负债。
由此所导致的结果是高负债比率下的较低的资产收益率,从而造成企业的债务亏欠积重难返。
此外,由于企业最大的甚至是唯一的债权人是银行,出现了企业的债权人主体的问题,形成了企业和银行相互依附的局面。
(五)在资本结构上,银企认识出现分歧
根据相关资料的统计,在对国有银行的贷款资料进行分析之后,会发现其中的不良贷款占很大的比例,远远在商业银行的可承受风险能力之上,这种情况对我国国有银行商业化的改革进程产生了不利影响,也让我国的银行货币体系面临着巨大的危机,阻碍了我国国民经济的发展。
银行为了让企业还贷以减少其不良债权,不希望企业采用破产和兼并的方式来进行资本结构优化和调整,但是企业面临沉重的债务负担大多会采用破产和兼并的方式来进行调节。
由此可见,高负债的背后必然潜伏着难以掌控的风险。
四、基于财务杠杆原理的企业资本结构优化的对策
对于企业资本结构优化调整,就是合理利用财务杠杆的效用,把财务系数稳定在恰当的位置,将债务资本和股权资本之间保持在适当的比例。
这不仅需要企业单方面寻找对策,还需要国家的宏观政策引导和支持。
(一)企业层面:
1、全面分析和预测社会经济环境状况和企业自身经营情况
在对企业的资本结构进行优化时应该在了解自身经营状况和所在市场状况基础之上做出合理分析判断,从财务数据的角度进行考虑,采用比率分析法对企业当前的财务经营状况进行全面分析;
从所在所在市场角度必须全面分析资本结构在当前社会经济环境下的适应性。
(1)企业财务数据角度:
偿还债务能力分析。
企业可对其流动比率、速动比率和现金比率等分析,从而估测企业的短期偿债能力,对其资产负债率等指标来分析企业的长期偿债能力。
通常情况下,企业财务风险的大小与衡量偿债能力的指标成相反方向变动,指标的高低反映其偿还债务的能力的强弱。
但是,相关的指标过高则会在提高其偿债能力的同时也会使其盈利能力大幅下降,从而企业会丧失财务杠杆利益。
所以衡量偿债能力的指标应该控制在适当的限度以内;
盈利水平分析,企业的营业利润率、资产回报率、股东权益报酬率等相关指标反映其盈利水平。
通常来说,这类指标越高反映企业的创造财富的能力越好,表明企业正处于上升期,企业的息税前利润也会随之增多,这样财务杠杆也就发挥积极作用,企业通过负债经营获得的额外收益也就越多;
普通股获利能力分析,企业的自身价值是通过普通股的收益能力直接反映和体现,其主要表现在企业的市盈率、每股收益等指标上。
企业可以选择两种或者两种以上筹资方案,计算其普通股每股收益在相等时的息税前利润点来确定筹资无差别点,这个点可以作为企业债务筹资的临界点[3]。
企业负债筹资的合适时期可以通过对筹资临界点的进一步分析之后得到,同时也能确定企业在什么情况下可以提高普通股的获利水平从而来增加企业的自身价值。
(2)社会经济环境角度。
企业必须在对社会环境因素全面分析之后合理选择负债融资比例。
当整个市场经济环境处在繁荣旺盛、普遍生产能力较高的时期,企业应当选择增加负债比例,抓住机会获得财务杠杆带来的收益;
当时市场经济环境不景气,生产能力低下时,企业应该适当减少负债资金的持有。
这样在对市场环境进行分析之后可以有效抓住财务杠杆的获益机会,也可以规避风险。
2、适度增加负债,有效降低财务风险。
在企业的负债规模一定的情况下,债务比例的合理化调整成为企业资本结构优化的核心问题。
债务筹资包括金融机构贷款和债券融资两种方式。
在对企业资本结构进行优化时,首先要选择不同债务筹资方式和比例的资本结构,其次需要比较和分析各个方案的筹资报酬率和资本成本。
当企业的筹资报酬率大于资本成本时,表示企业通过负债经营获得的收益在支付完资本成本后仍有剩余,可以把这些额外收益分配给股权资本,由此可以获得财务杠杆收益。
虽然负债的增高会带来相应的财务风险,但只要企业的资产收益率仍大于资本成本,只要财务杠杆仍可以产生正效应,企业就应该充分利用负债资本的特点,合理提高其在资本结构的比重,使企业的综合资本结构有所降低。
另一方面,企业应合理安排债务资金的还款期限,及时还款维持企业的信用等级,促进企业的偿债义务及时得到履行,避免因无法及时还款增大财务压力,一定程度上降低财务风险。
3、建立相关机制以实现资本结构动态优化
(1)为适应具体环境转变完善财务预警体系。
这样可以在财务问题出现之前,根据财务预警体系中的相关指标做出财务预警,能够起到防范于未然的作用。
(2)选择合理的金融工具。
企业在选择金融工具时,要结合企业的现有资本结构情况,选择利用有比较好弹性的金融工具来优化资本结构,如可转换的公司债券、可赎回债券及可赎回优先股等,这样才能使公司资本多样化,企业的资本结构更具有弹性,融资方式更具合理,从而能实现资金的有效配置,保证资金持续运营。
(3)建立健全企业管理激励和约束机制。
由于资本市场的供求关系是处在不断的变化之中的,而企业的资本结构必须与企业的发展阶段相互协调,所以资本结构也呈现出动态化的现况。
为了对企业资本结构得到有效管理,强化企业所有者的财务约束并对公司治理有效监督,必须建立利润分配计划,建立合理的业绩考核制度,使公司在治理方面形成相关激励和约束机制,促使经营者有意识地进行负债经营。
4、提高资本结构意识,加强对资本结构的理论研究
一方面,针对企业只注重发展规模而忽视财务管理,经营管理者的水平低下造成的高额负债和大量现有资金闲置问题,企业必须要提高资本结构优化意识,逐步建立相关的企业考核体系来促使企业强化对财务杠杆的利用,形成合理的财务杠杆系数,达到控制财务风险的目的。
另一方面,针对企业经营者的财务管理水平低下的问题,企业应该加强对资本结构优化的理论研究,尽管理论上的最优资本结构较难达到,但是真正应用于实践的理论分析应该建立在对企业具体情况进行分析的基础之上,这样对于企业而言,合理且可行的资本结构还是存在的。
所以在对理论研究上还是需要加强的,企业管理经营者需要在总结有关资本理论的基础之上结合国内外已有的相关量化指标,对资本结构的影响因素进行综合分析和整理,这样才能找到相对合理的资本结构优化的量化标准,这样才能较为准确地估算负债筹资和权益筹资的比例,从而来有效利用财务杠杆。
5、合理有效利用资本市场运营方式
(1)资产重组。
资产重组是指资产负债率较低对资产负债率较高的企业进行兼并的行为,这是对企业各种资产的重新组合和调整,企业双方在进行重组时,应该坚持自愿平等及资本互补的基本原则,而且在重组之后企业的整体价值应该实现1加1大于2的效果。
否则高负债率的企业即使通过重组也难以达到分散公司负担的目的,难以降低财务风险,甚至还会拖累负债率较低的企业。
资产重组的具体内容包括如下几个方面:
资产剥离,企业通过对子公司资产进行资产独立、资产剥离、划出股权等方式进行拆分,使公司的资产得到净化处理,以达到优化资本结构的目的;
资产置换,上市公司可用其状况良好的资产取代利润少或容易亏损的资产,这样不仅可以为企业提供新的利润扩充渠道,也可以使公司的资产质量有所提高,使资本结构更为优化。
(2)资本扩张。
企业在对自身的债务承受能力进行分析,在对市场开拓能力衡量之后,可以通过多次运用公司兼并和资产收购等外部交易战略来实现资本的扩张,在市场份额和竞争优势上获得较大的提升,但是经营运作方式必须以企业的核心技术和产品为重心。
企业的资本扩张也是另一种方式的资产重组,可以成为资本结构优化的合理途径。
(二)政府层面:
1、大力推进我国债券市场的蓬勃发展。
企业债券就是企业按照国家法定程序发行的,到期还本付息的有价证券。
随着筹资方式的逐渐增多,企业债券作为筹资方式之一,其在发行数量上和次数上都远远超过股票融资。
与银行贷款相比,企业债券的不同之处在于有明确的还款期限并且是到期必须还本付息的,这使其具有不受经营者控制的特点。
而债券的发行会对企业的经营起到硬性的约束作用,因此实行债券融资不仅能够为企业增加一种新的筹资方式,也能够在一定程度上促使企业经营者改善经营管理,建立起自我约束机制。
但是我国政府在对企业债券市场和股票市场的管理机制上呈现严重失衡的问题,导致企业不能将债券融资很好运用,所以可以通过以下措施来大力促进我国的企业债券市场的快速发展与壮大:
(1)债券的行政审批制已失去其约束力,应该用核准制取代行政审批制成为企业债券的审核方式,使企业债券的发行更具认可性;
(2)企业债券的定价具有随意性,应逐步使企业债券的定价更具市场化,建立并完善债券利率形成机制,使企业债券的利率更具标准化;
(3)在企业的信用评级机构上实现大力完善和发展,严格遵守企业信用评级制度,使发行债券的企业更具规范化;
(4)增强企业债券的流动性,建立和完善多层债券交易市场体系,使企业债券的交易市场更具规模化。
2、政府要加大对企业资本结构优化的支持力度。
优化企业的资本结构不是企业单方的事情,也需要政府的支持和投入,这个投入是在三个方面的投入,第一资金的投入,第二政策上的投入,第三立法的投入。
在对资本结构进行优化时,需要足够的资金作为前提,完善与健全的政策和条例提供法律后盾,再加上相关立法和制定相应的对策对资金的运营环境进行规范和维护,这样才能利用好财务杠杆这把“双刃剑”,才能更好地预测和规避财务风险。
另一方面,银行等金融机构作为企业进行资金运作过程中的纽带,要具备全局的观念和积极负责的态度,国有商业银行应该正确处理其债权和债务问题,在金融事业的发展上要有高度的责任感和使命感,在企业对其资本结构进行优化和改革时,对于经营无望负债累累的企业,银行应支持其进行破产和资产重组,对于经营上还有喘息机会和发展潜力的企业应予其资金上的支持,使其资本成本有所降低,积极促进其通过财务杠杆来优化企业的资本结构。
五、结语
随着社会主义市场经济的繁荣和现代企业制度的完善,越来越多的企业经营管理者积极转变财务管理观念,很快认识到企业之间的竞争不只是产品的
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