企业并购重组方式及流程文档格式.docx
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企业并购交易模式
交易模式主要解决企业并购的对象问题。
如果选择目标企业的资产作为交易对象,就是资产并购;
如果选择目标企业的股权作为交易对象就是股权并购;
如果选择目标企业的股权和资产并且以消灭目标企业主体资格为目的,就是合并。
(一)资产收购:
资产收购的客体是目标企业的核心资产。
对于资产的要求:
一是资产必须达到了一定的数量和质量,二是资产必须要具有一定的形态。
根据资产收购交易形式的不同,资产收购的操作方式可以分为资产转让和资产出资。
(1)资产转让是指收购方与被收购企业签署资产转让协议,收购方取得被收购方的核心资产,从而实现对目标企业的并购。
(2)资产出资也可以称为作价入股,是指被并购企业以核心资产的价值出资,收购方通过定向增资扩股或者共同出资设立新公司的形式,以达到资产收购目的的交易形式。
(二)股权收购:
广义的股权收购是指为了特定目的购买目标企业的股权,并不强调达到实质控制效果。
狭义的股权收购还需要通过购买全部或者部分股权对目标公司的决策过程形成有效控制。
根据股权收购的具体交易形式不同,可以分为股权转让和定向增加注册资本金或者定向增发股份。
(1)股权转让是实现股权收购的最基本形式,是指收购方和被收购企业的股东签署股权转让协议,收购方获得股权和实际控股地位,转让方获得相应的交易对价而退出被并购企业的持股。
(2)定向增发股份或者定向增加注册资本金是指被收购企业通过向收购方定向增加注册资本金或者定向发行股份的形式,引入新的投资者,从而实现收购方对被并购企业的控制。
(三)企业合并:
参与合并的企业主体资格被注销,原债权债务关系被新设企业或者吸并企业继承。
分为新设合并和吸收合并
(1)吸收合并又称为企业兼并,是指两个或者两个以上的企业合并成为一个单一的企业,其中一个企业保留法人资格,其他企业的法人资格随着合并而解散。
(2)新设合并是指两个或者两个以上的公司合并后,成为一个新的公司,参与合并的原公司主体资格均归于消灭的公司合并。
并购流程
一、确定并购战略
(一)明确并购目的
依据行业演进规律,每个行业在25年左右时间要经过初创、规模化、集聚和平衡的演进过程。
处于行业不同阶段的企业要制定符合行业发展规律的并购策略目前企业。
目前企业并购的主要目的有:
(1)横向规模扩张:
通过并购扩大收购方的经营地域、产品线、服务或者分销渠道。
收购方的目的是借助扩大固定成本分摊范围和提高生产效率并实现产品和经营地域的分散化,最终实现规模经济。
(2)相关多元化:
主要是通过并购获取与现有业务有高度相关性的业务。
(3)纵向并购:
通过并购控制供应链的关键要素,降低成本并扩大增长空间。
(4)进入新领域:
通过混合并购将不同的产品和服务纳入一个企业,挖掘新的利润增长点,提升公司可持续发展潜力。
(二)确定并购路线
根据企业自身能力和对并购业务以及标的公司的熟悉程度,可以采取不同路线:
(1)一步到位获取公司的控制权。
如果公司有丰富的并购经验并且标的公司属于同行业的,可以考虑。
(2)先采用参股的方式进行合作,逐步对标的公司进行了解和磨合,待时机成熟后再采取进一步措施。
逐步收购可以通过灵活的收购节奏来控制风险。
如果公司初涉收购并且对标的公司没有十足的把握,可以采取逐步收购的
二、获取潜在标的企业信息
获取标的企业信息的途径:
(1)主要投资银行(国内称为券商)以及专注于并购业务的投资顾问公司;
(2)行业协会以及专业展会;
(3)产权交易所挂牌转让的企业以及新三板挂牌企业。
(4)政府机关(特别是行业主管部门)
获取标的企业信息的主体:
(1)企业自身专职的并购部门可以负责收集和研究市场信息,发现适合并购的目标企业。
(2)企业的搜寻活动还需要借助外部力量。
比如投资银行和商业银行在专业客户关系方面具有独特优势,更熟悉目标企业的具体情况和发展目标。
另一方面并购涉及的知识比较综合,需要借助精通企业并购业务的律师事务所和会计师事务所。
三、建立内部并购团队并寻找财务顾问
有丰富并购经验的公司,可以设立专门的投资并购部门,吸纳具有财务、法律、投资、行业研究背景的员工加入,协调公司内部财务部门,法务部和业务部参与并购重组的日常工作。
因并购涉及的知识比较复杂,还需要聘请专业的财务顾问公司。
并购中财务顾问的选择是关键,好的财务顾问不仅协助制定策略,寻找标的,参与商务谈判,与监管机构沟通,甚至还可以协助安排资本支持。
并购中财务顾问履行的职责主要包含以下几点:
(1)协助公司根据其经营策略和发展规划制定收购战略,明确收购目的,制定收购标准。
3、客观公正原则。
尽职调查团队应站在公正的立场上对标的企业进行调查,如实反映标的企业的真实情况,不能因个人感情因素扭曲事实。
信息来源要全面,不能以偏概全,以点带面,要善于利用信息之间的关联性最大限度反应标的企业存在的问题。
(二)法律尽职调查应重点关注的事项
法律尽职调查重点考察并购标的企业是否存在影响其合法存续或者正常经营的法律瑕疵,是否存在影响本次重组交易的法律障碍或者在先权利,标的股权是否存在瑕疵或者潜在纠纷等。
1、标的企业的设立和合法存续。
重点关注企业的设立是否经过了审批部门的批准(如需);
股东是否适格;
股东出资是否真实、充足。
2、标的企业的股权结构。
重点关注标的企业的股权是否为交易对方合法拥有、是否可以自由转让、是否存在代持、是否存在信托持股或者职工持股会持股地那个情形。
3、标的企业的业务经营。
标的企业不仅应依法成立,而且应始终守法经营,不会因不当行为导致存在持续经营的法律障碍。
重点关注经营范围、经营方式、业务发展目标、业务变动以及与业务经营相关的投资项目。
4、标的企业的资产状况。
主要关注企业拥有的重要资产权属是否清晰,是否存在权利限制。
内容包括但不限于土地使用权、房屋建筑物、主要生产经营设备、无形资产、对外投资等。
5、标的企业的重大债权债务情况。
主要关注债权债务的内容、形成原因、是否存在纠纷或者潜在纠纷、是否对标的企业的生产经营产生不利影响。
可以通过查阅标的企业正在履行或者将要履行的重大合同。
6、标的企业的独立性。
标的企业是否在业务、资产、人员、财务、机构等方面具备独立于控股股东以及其他关联方的运营能力,以保证在被并购之后能够持续稳健经营。
7、关联交易和同业竞争。
重点关注标的企业的股东和其他关联方是否通过不正当的关联交易侵占标的企业利益,是否通过关联交易影响标的企业的独立性,是否因存在同业竞争影响标的企业的盈利能力和持续经营能力。
8、标的企业的规范运作。
查阅标的企业的公司章程以及内部组织机构设置文件、决策文件、会议资料等,核查标的企业是否按照法律法规的要求建立健全各项组织机构,以及该机构是佛可以有效运作。
9、标的企业法律纠纷情况。
主要查阅与仲裁、诉讼有关的法律文书、行政处罚决定书等文件。
(三)财务、税务尽职调查重点关注事项
1、与财务相关的内部控制体系。
关注标的企业是否存在会计基础薄弱或者财务管理不规范的情形。
这关系到财务报表是否可以真实公允地反应企业的财务状况、经营成果和现金流。
2、标的企业的会计政策和会计评估的稳健性。
重点是执行的会计政策是否符合会计准则的相关规定且与实际情况相符。
与同行业相比是否稳健。
3、标的企业的主要财务指标。
主要是对资产负债结构、盈利能力、周转情况等进行分析,尤其是与同行业进行对比分析。
对比分析不仅能够对资产流动性和经营能力进行评价,甚至可以发现财务报表失实。
4、标的企业的债务。
是否存在逾期未偿还的债务;
若目标企业存在大量债务,主要债权人对企业的债务是否存在特别约定,是否会因为并购导致债务成本上升或者债务的立即偿还;
标的企业是否对外存在重大担保,是否有未决诉讼、仲裁和产品质量等可能导致的潜在债务。
5、标的企业的薪酬政策。
薪酬政策是否具有市场竞争力;
是否按照国家和当地政府规定及时计提和缴纳社会保险和住房公积金;
相关核心人员的去留是否会影响标的企业的持续盈利能力;
是否涉及职工安置。
6、标的企业的税务。
标的企业执行的税种、税率是否符合法律法规和规范性文件要求;
历年税款是否足额缴纳;
享受的税收优惠是否有国家和地方政府文件支持。
7、标的企业的营业收入。
标的企业的收入确认标准、收入变化趋势、质量和集中程度。
收入确认标准是否符合会计准则的要求、是否存在提前或者延迟确认收入或者虚计收入的情况。
8、标的企业的存货与营业成本。
重点关注期末存货盘存情况和发出商品是否存在余额巨大等异常情况,与同行业对比分析产品毛利率、营业利润是否正常。
9、标的企业的非经常性损益。
重点关注非经常性损益的来源和对当期利润的影响。
翻阅会计凭证了解相关款项是否真实收到、会计处理是否正确。
10、标的企业的关联交易以及披露。
关注标的企业的关联交易的必要性和合理性以及价格的公允性。
11、标的企业的现金流。
关注现金流是否健康,经营活动产生的现金流净额是否和净利润匹配。
目前的资金是否足以支撑未来的资本性支出。
(三)商业尽职调查重点关注事项
1、标的企业面临的宏观环境。
包括
(1)标的企业行业主管部门制定的发展规划,行业管理方面的法律法规以及规范性文件,行业的监管体制和政策趋势。
(2)标的企业所在行业对主要宏观经济指标(GDP、固定资产投资总额、利率、汇率)变动的敏感程度。
(3)标的企业所在行业与上下游行业的关联度、上下游行业的发展前景和上下游行业的变动趋势。
2、标的企业的市场情况。
关注标的企业的主要产品或者服务的市场发展趋势,从供给和需求角度估算市场规模,客户购买产品或者服务的关键因素,预测市场发展趋势的延续性和未来可能发生的变化。
3、标的企业的竞争环境。
主要竞争对手以及潜在竞争对手的业务内容、市场份额、最新发展动向。
分析标的企业的行业壁垒和市场竞争环境。
在行业专家的协助下分析替代产品产生的可能性和导致的竞争后果。
4、标的企业的业务流程。
获取企业在研发、采购、生产、销售、物流配送和售后服务等各环节的资料,了解企业是否设置并有效执行了内部控制程序。
业务流程如何影响到销售收入和利润;
确定企业的核心竞争力和可以改进的环节。
5、标的企业的研发和技术。
主要是标的企业的研发体制、激励机制、研发人员资历。
对关键技术人员是否实施了有效的约束和激励,是否可以避免关键技术人员的流失和技术秘密的外泄。
6、标的企业业绩分析。
从业务、产品、区域、客户等视角分析标的企业的业务驱动因素,通过获取的财务数据对企业的盈利能力、成本构成、资本结构和运营效率进行全面分析。
八、价格形成与对赌协议
除了无偿赠与和政府划拨,任何交易都离不开交易对价、支付手段和支付节点安排。
经过尽职调查确定要并购之后,需要通过价格形成机制确定交易价格以及支付手段和节点安排。
(一)评估方法选择
企业的价值是通过资产评估手段实现的。
目前三种评估方法各有所长。
1、收益法。
通过将被评估企业预期收益资本化或者折现以确定评估对象价值的评估方法。
通过评估企业未来的预期收益,采用适宜的折现率折成现值,然后累加求和,评估企业现值。
收益法可以评估目标企业持续经营价值。
在企业并购中越来越得到市场认可。
2、市场法。
以现实市场上的参照物来评价估值对象的先行公平市场价值,由于估值数据直接取材于市场,说服力强。
可以分为参考市场比较法和并购案例比较法来估值。
(1)参考市场比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或者类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析,计算适当的价值比率或经济指标,得出评估对象的方法。
(2)并购案例比较法是通过分析与被评估企业处于同一或者类似的公司的买卖、收购以及合并案例,获取并分析这些交易案例的数据资料,计算适当的价值比率或者经济指标,在与被评估企业比较分析的基础上,得出评估对象价值的方法。
市场法需要成熟、活跃的市场作为前提。
另一方面需要搜集相似可比较的具体案例。
由于并购案例资料难以收集,并且无法了解是否存在非市场价值的因素,因此,并购案例法在实务操作中比较少用到。
3、成本法。
是指在合理聘雇企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的方法。
成本法在具体操作中包括账面价值法与重置成本法。
(1)账面价值法是指按照会计核算中,账面记载的净资产价值估值。
这种评估方法考虑的是历史上的资产入账价值而不考虑资产的市场价格变动和资产的收益状况,是一种静态的评估标准。
资产入账价值往往脱离现实,低于交易时的实际价值,而且由于管理层选择的会计方法不同,账面价值反应的数据和实际有很大出入。
(2)重置成本法是用现时条件下重新购置或者建造一个全新状态的被评估资产所需的全部成本,减去被评估资产已经发生的贬值得到的差额,作为被评估资产的评估值的资产评估方法。
重置成本法克服了账面价值法的非市场因素,一定程度上体现了市场公允价值,又排除了评估的随意性。
但重置成本法是从投入的角度估算企业价值,难以客观、全面反映被评估企业拥有的商誉、品牌、市场和客户资源、人力资源和管理方式等无形资产在内的企业整体价值。
以持续经营为前提对企业进行评估时,成本法不应作为唯一的使用方法。
综上所述,不论是成本法、市场法还是收益法,在具体操作方面都有固有的缺陷。
如果运用不当,会给并购企业带来重大风险,需要结合别并购企业的具体情况以及战略并购目标,灵活选择资产评估方法。
在选用资产评估方法之后,还需要考虑评估方法的固有缺陷,在具体操作上弥补缺陷。
比如目前越来越广泛采用的收益法,基于未来收益的可变现性,如果对未来风险预估不足,就会导致评估结论无法兑现的风险,适用收益法,必须要对风险要素充分预估。
(二)对赌协议
对赌协议也叫做估值调整协议(valuationadjustmentmechanism),是指投资方与目标企业的股东达成投资或者并购协议时,对于未来不确定情况的一种约定。
采用收益法进行估值,决定了评估结果取决于企业未来的发展情况,而企业未来整体价值具有不确定性。
采用对赌协议的基础在于交易双方一致认为企业的价值不再与历史业绩,而在于未来的收益能力。
对赌协议是对目标企业资产价值不确定性采取的救济手段,可以实现公平的交易,保障收购方的利益。
(三)影响交易价格的因素
1、供求关系以及并购市场的成熟程度
2、并购双方的议价和谈判能力
3、并购双方在市场中的地位和影响力
4、交易结构的安排,比如融资安排、支付方式、职工安置、债务问题处理、资产权属状态。
合理的交易结构,可以促进双方在交易价格方面进行妥协。
比如对于资金周转困难的企业如果急需现金,并购方能够采用现金付款并且安排好时间节点,被并购方就会在价格上让步。
九、支付手段
现代市场交易活动中,货币是交易支付的主要媒介。
但是并购的交易具有特殊性。
一方面并购活动以获得企业的控制权或者核心资产为目的以实现企业间资源的优化配置,单纯的现金支付不能满足上述目的。
另一方面,并购活动往往涉及巨量现金投入,单纯依靠现金支付,难以保障并购的顺利实施。
企业并购的支付手段主要包括现金支付、股权支付、混合证券回支付。
(一)现金支付
优点:
只涉及对目标企业的估值,操作程序相对简单,支付金额明确,不会轻易改变,也不容易引发争议,是使用最多的支付方式。
缺点:
在市场资源集中度较强的现代市场体制下,并购金额越来越大,完全使用现金完成交易的案例越来越小;
现金支付面临更重的税负负担。
综上所述,现金支付适合小规模的公司并购以及在证券市场上公开市场展开的并购活动或者组合支付方式。
并购方举债能力和持有现金的多寡也是决定是否运用现金支付手段的关键因素。
举债能力强,持有现金多的公司更有可能采用现金支付方式。
(二)股权支付
股权支付包括以下几种形式:
1、并购方向目标公司增发,以发行的股票换取目标公司股东股权或者资产。
2、目标公司向并购方增发,并购方以持有的股权换取目标公司的股权。
3、新设企业或者吸并企业通过定向增发的形式换取被合并企业股东的股权。
上述三种形式并购完成后,目标企业的股东持有并购方或者存续公司的股权。
股权支付方式可以递延纳税,节省了企业并购的现金压力。
相对于现金支付方式,交易的决策程序和登记手续要繁杂很多,此外换股比例是一个非常容易引发争议的环节。
一般来说,股权支付在下列情况下容易得到应用:
1、主体因素:
较大公司之间开展的并购活动。
2、市场因素:
当证券市场活跃,古家具有上涨预期时,有利于为新股份提供增值机会。
3、估值因素:
当并购方的股权价值被市场高估,会更倾向于采用股权支付。
4、风险防范需要:
当并购方对公司缺乏足够了解,股权支付可以缓解信息不对称的负面影响,对并购公司有一定的保护作用。
(三)混合证券支付
是在股权支付和现金支付上衍生出来的支付手段,这些支付手段实际上是特定的融资工具。
包括可转化公司债券、优先股和权证。
1、可转换公司债券是指企业通过发行可转换成股权的债券进行融资,用于公司并购。
可转换债券为投资者提供固定报酬,同时允许投资者在一定时间内,按照一定的价格将购买的债券换为普通股。
2、优先股指企业通过发行优先股进行融资,优先股相对于普通股在股利支付和剩余财产分配上优先于普通股。
3、认股权证是指以股票为标的的期货合约和衍生品种。
本质上是一种期权。
发行人赋予持有者可于特定的到期日以特定的行使价,购买或者卖出相关资产的一种权利。
(四)间接支付手段
1、资产置换:
用所持有的资产与交易对手的资产进行交换,类似于货币出现之前的物物交换。
2、债权置换:
并购方通过以资抵债或者代为偿债的方式,实现对目标企业的收购或者合并。
十、支付节点安排
是指在综合考虑并购交易的各个构成要素后,对企业并购交易对价支付比例、支付阶段以及支付条件所做的具体安排。
支付节点安排是并购方控制风险的最重要手段,并购方只有掌握了支付节奏,才能够确保交易对手能够根据双方达成的并购协议履行。
关键节点如下
(一)并购协议的签署和生效:
实务操作中,都把协议生效作为并购支付的首个节点,并购协议生效是比购房支付的前提。
(二)交易标的的交付以及企业接管:
并购是围绕特定资产或者权益展开的,不同的权属转移必须具备特定的交付形式。
只有完成权利移交,并购方才可以有效控制、占有、支配、处分。
将标的交付作为第二个节点可以避免对手非法占用或者挪用标的。
(三)企业并购事务性工作的配合义务:
第二部的标的交付完成之后,操作中会有很多细节性的工作,包括:
依照法律法规准备材料并找相关主管部门完成行政审批;
对标的企业的业务承接以及并购前发生的债务偿付;
移交财务资料、档案资料、业务资料、劳动合同以及完成对企业资产的盘点和清查;
并购完成后的外部权属变更。
这些工作繁杂琐碎,没有目标企业配合会消耗非常久的时间。
如果把这些事务性配合工作与支付节点挂钩,就可以督促目标企业及时配合,提高并购效率。
(四)核心资产权属的完整:
标的企业的核心资产可能存在权属瑕疵,比如尚未办理土地使用权证,缺乏必要的开工许可证,核心资产存在物权担保还没能及时解除抵押或者质押。
将资产权属手续完善与支付节点挂钩可以推动股东大力推进后续手续的办理,降低资产权属不完善导致的财产损失。
(五)价值承诺的兑现以及或有债务的观察期间:
由于权益法估值越来越得到市场青睐,但是存在对未来收益可能高估的问题。
将价值承诺兑现与支付节点挂钩就可以很好规避收益法带来的高估值难以兑现的风险。
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