资金成本的基本含义Word文档格式.docx

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税后净利润

140

105

【答疑编号0410001：

针对该题提问】

　　真正由企业的净利润负担的利息

　　=利息-利息×

T=利息×

（1-T）=50×

（1-30%）=35（万元）

　　1.负债资金成本的计算

　　教材P127[例4-2]银行借款成本的计算

　　ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。

公司所得税率33%。

则该笔银行借款的资金成本为：

　【答疑编号0410002：

　　银行借款成本=[1000×

5%×

（1-33%）]/[1000×

（1-0.1%）]×

100%=3.35%

　　债券筹资额=债券的发行价格

　　年利息=面值×

票面利率

　　教材P127[例4-1]债券成本的计算

　　某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为3%，所得税率为33%，债券按面值等价发行。

则该笔债券的成本为：

　【答疑编号0410003：

　　债券成本=[1000×

12%×

（1-3%）]×

100%=8.29%

　　[例2]某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。

预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。

确定该公司发行债券的资金成本为多少。

　　已知：

（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472

　【答疑编号0410004：

针对该题提问】

　　发行价格=1000×

10%×

（P/A，15%，10）+1000×

（P/F，15%，10）=749.08（元）

　　2.权益资金成本的计算

（1）优先股的资金成本

　　注意股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。

　　教材P127[例4-3]优先股成本的计算

　　某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：

　【答疑编号0410005：

　　优先股成本=（100×

12%）/[100×

（1-4%）]×

100%=12.5%

　　优先股股东的风险大于债券持有人的风险，所以优先股股利率大于债券利息率，且优先股股利是用税后净利支付的，不减少公司所得税，所以优先股成本通常高于债券成本。

（2）普通股的资金成本

　①股利折现模型

　　求普通股资金成本的过程就是求解K的过程。

　　②资本资产定价模型

　　原理：

股票资金成本=股票投资人要求的必要收益率=无风险收益率+风险收益率

　　例：

目前国债利息率3%，整个股票市场平均收益率8%，A公司股票β=2，则A股票的风险收益率=2×

（8%-3%），所以A股票的资金成本=3%+2×

（8%-3%）。

　【答疑编号0410006：

　　注：

β是衡量个别股票的风险相对于整个市场平均风险变动程度的指标。

　　计算公式：

Kc=Rf+β·

（Rm-Rf）

　　教材P129[例4-6]普通股成本的计算--资本资产定价模型

　　假定强生股份公司普通股票的β值为1.2，无风险利率为5%，市场投资组合的期望收益率为10%，则按资本资产定价模型计算该公司的普通股股票的资金成本为：

　【答疑编号0410007：

　　Kc=5%+1.2×

（10%-5%）=11%

　　③无风险利率加风险溢价法

Kc=Rf+Rp

　　教材P130[例4-7]普通股成本的计算--无风险利率加风险溢价法

　　假定兴发股份公司普通股的风险溢价估计为8%，而无风险利率为5%，则该公司普通股股票筹资的资金成本为：

　【答疑编号0410008：

　　Kc=5%+8%=13%

　　与其他投资者相比，普通股股东承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以在各种资金来源中，普通股的成本最高。

　　（3）留存收益的资金成本

　　留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。

　　总结：

　　个别资金成本从低到高排序：

　　长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股

（二）加权平均资金成本

　　加权平均资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。

　　加权平均资金成本=∑个别资金成本×

个别资金占总资金的比重（即权重）

　　[例4-8]加权平均资金成本的计算

　　某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%和15%。

试计算该企业加权平均的资金成本。

　　1.计算各种资金所占的比重

　【答疑编号0420001：

　　债券占资金总额的比重=30/100×

100%=30%

　　优先股占资金总额的比重=10/100×

100%=10%

　　普通股占资金总额的比重=40/100%=40%

　　留存收益占资金总额的比重=20/100×

100%=20%

　　2.计算加权平均资金成本

　【答疑编号0420002：

　　加权资金成本=30%×

6%+10%×

12%+40%×

15.5%+20%×

15%=12.2%

　　权数的确定有三种方法：

　　账面价值权数，其资料容易取得，但是当账面价值与市场价值差别较大时，使用账面价值权数计算的结果与实际筹资成本有较大的差距。

　　市场价值权数，可以反映当前的情况，但是不能体现未来。

　　目标价值权数：

能够体现未来，但是实务中很难确定。

按照这种权数计算得出的加权平均资金成本，更适用于企业筹措新的资金。

　　[例题3]ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资金成本。

有关信息如下：

（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%。

（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；

如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；

　　（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%；

　　（4）公司当前（本年）的资本结构为：

　　银行借款　　　　150万元

　　长期债券　　　　650万元

　　普通股　　　　　400万元

　　保留盈余　　　　869.4万元

　　（5）公司所得税率为40%；

　　（6）公司普通股的β值为1.1；

　　（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上投资组合的平均收益率为13.5%。

　　要求：

　　（l）计算银行借款的税后资本成本。

（2）计算债券的税后成本。

　　（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票成本。

　　（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均的资金成本。

（计算时单项资金成本百分数保留2位小数）

　【答疑编号0420003：

　　答案：

（1）银行借款成本=8.93%×

（1-40%）=5.36%

（2）债券成本=[1×

8%×

（1-40%）]/[0.85×

（1-4%）]=4.8%/0.816=5.88%

　　（3）普通股资金成本

　　股利折现模型：

　　股票的资金成本=（D1/P0）+g=[0.35×

（1+7%）/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81%

　　资本资产定价模型：

　　股票的资金成本=5.5%+1.1×

（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%

　　普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%

　　（4）

金额

占百分比

单项成本

加权平均成本

银行借款

7.25%

5.36%

0.39%

长期债券

650

31.41%

5.88%

1.85%

普通股

400

19.33%

14.06%

2.72%

保留盈余

869.4

42.01%

5.91%

合计

2069.4

100%

10.87%

　　（三）资金的边际成本

是指资金每增加一个单位而增加的成本。

　　注意：

资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。

　　2.资金边际成本的计算：

（1）假设前提：

企业始终按照目标资金结构追加资金。

（2）计算步骤：

　　①确定目标资金结构，即确定个别资金占总体的比重。

　　②确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。

（找出个别资金分界点）

　　分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。

　　③计算筹资总额分界点

　　④计算资金的边际成本

　　教材P133[例4-9]资金边际成本的计算

　　华西公司目前有资金100000万元，其中长期债务20000万元，优先股5000万元，普通股75000万元。

现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。

这一计算过程须按如下步骤进行：

　【答疑编号0420004：

（一）确定公司最优的资金结构

　　华西公司的财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。

（二）确定各种筹资方式的资金成本

　　华西公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和企业筹资能力，认为随公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加，详细情况如表4-1所示。

　　表4-1　华西公司筹资资料　　

筹资方式

目标资金结构（%）

（1）

新筹资的数量范围（万元）

（2）

个别资金成本（%）（3）

长期债务

20

0～1000

1000～4000

大于4000

6

7

8

优先股

5

0～250

大于250

10

12

75

0～2250

2250～7500

大于7500

14

15

16

　　（三）筹资总额分界点=个别资金的成本分界点/目标资本结构中该种资金占的比重

　　表4-2　筹资总额分界点计算表　　

个别资金成本（%）

特定筹资方式的筹资范围（万元）

筹资总额分界点（万元）

筹资总额的范围（万元）

1000/0.2=5000

4000/0.2=20000

--

0～5000

5000～20000

大于20000

250/0.05=5000

大于5000

2250/0.75=3000

7500/0.75=10000

0～3000

3000～10000

大于10000

　　（四）计算资金的边际成本

　　将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围资金的边际成本。

　　假设需要追加资金2500万元，则资金的边际成本=20%×

6%+5%×

10%+75%×

14%

　　假设需要追加资金15000万元，则资金的边际成本=20%×

7%+5%×

12%+75%×

16%

　　表4-3　资金边际成本计算表　　

序号

目标资金结构（%）

资金的边际成本（%）

1

1.2

0.5

10.5

第一个范围的资金边际成本=12.2

2

3000～5000

11.25

第二个范围的资金边际成本=12.95

3

5000～10000

1.4

0.6

第三个范围的资金边际成本=13.25

4

10000～20000

第四个范围的资金边际成本=14

20000以上

1.6

第五个范围的资金边际成本=14.2

　　例4：

某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。

该资本

结构为公司理想的目标结构。

公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。

　　随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：

计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围资金的边际成本。

　【答疑编号0420005：

　　解析：

　　借款占的比重=100/400=25%

　　普通股占的比重=300/400=75%

　　借款的筹资总额分界点=40/25%=160（万元）

　　普通股的筹资总额分界点=75/75%=100（万元）

　　筹资总额分界点　　

筹资方式及目标资本结构

资金成本

长期负债25%

4%

0～40

0～160

8%

40以上

大于160

普通股75%

10%

0～75

0～100

12%

75以上

大于100

　　资金边际成本计算表　　

目标资本结构

100以下

25%

75%

100～160

160以上

　　资金的边际成本（0～100）=25%×

4%+75%×

10%=8.5%

　　资金的边际成本（100～160）=25%×

12%=10%

　　资金的边际成本（160以上）=25%×

8%+75%×

12%=11%

　　第二节　杠杆原理

　　财务管理中的杠杆效应表现为：

由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。

　　特定费用包括：

固定成本（固定生产经营成本）；

固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁租金）。

　　两种最基本的杠杆：

一种是存在固定生产经营成本而引起的经营杠杆；

还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。

　　一、几个基本概念

（一）成本习性：

（1）固定成本：

是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变动的那部分成本。

单位固定成本随着产量的增加而逐渐变小。

固定成本分为约束性固定成本和酌量性固定成本。

　　①约束性固定成本

　　约束性固定成本属于企业“经营能力”成本。

是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。

　　要点：

降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。

　　②酌量性固定成本

　　酌量性固定成本是属于企业“经营方针”成本。

是根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期的成本。

　　降低酌量性固定成本的方式：

在预算时精打细算，合理确定这部分成本。

固定成本总额只是在一定时期、业务量的一定范围内保持不变。

（2）变动成本，是指成本总额是随着业务量成正比例变动的那部分成本。

单位变动成本是不变的。

固定成本和变动成本都要研究相关范围的问题。

　　（3）混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成正比例变动。

　　①半变动成本

　　半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。

　　②半固定成本

　　这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。

产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平。

　　混合成本最终要分解为变动成本和固定成本，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。

　　3.总成本的直线方程：

　　y=a+bx

　　式中：

a表示固定成本总额；

b表示单位变动成本

　　比如，若总成本习性模型为y=10000+3X，则可以判断固定成本总额为10000元，单位变动成本为3。

（二）边际贡献和息税前利润之间的关系

　　1.边际贡献：

边际贡献=销售收入-变动成本

　　P139公式：

M=px-bx=（p-b）x=mx

M为边际贡献；

p为销售单价；

b为单位变动成本；

x为产销量；

m为单位边际贡献。

　　2.息税前利润：

是指不扣利息和所得税之前的利润。

　　息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本

　　一般固定的生产经营成本简称为固定成本。

　　税前利润=销售收入-变动成本-固定成本-利息

　　净利润=销售收入-变动成本-固定成本-利息-所得税

　　3.二者之间的关系

　　息税前利润=边际贡献-固定成本

　　EBIT=M-a

EBIT为息税前利润；

a为固定成本。

　　二、经营杠杆

（一）经营杠杆的概念

　　经营杠杆：

由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

　　理解：

　　EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a

　　其中在相关范围内固定成本总额a不变，单位变动成本b不变，假设单价p不变。

　　举例：

假设（p-b）x=5，a=3，预计销量增长1倍，则（p-b）x=10，a=3，可以看出由于固定成本在相关范围内不变，所以息税前利润的增长大于1倍。

　　结论：

由于存在固定不变的生产经营成本a，使销量x的较小变动引起息税前利润较大的变动。

（二）经营杠杆的计量

（1）经营杠杆系数DOL的定义公式：

（P140）

　　经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率

　　定义公式主要用于预测，比如已知某企业经营杠杆系数为2，已知明年企业的销售量会增长10%，则息税前利润将会增长10%×

2=20%。

反之已知息税前利润变动率也可以求得销量变动率。

（2）经营杠杆系数DOL的计算公式（参照教材P141）：

　　报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润

　　DOL=M/EBIT=M/（M-a）

　　公式的推导过程：

　　基期EBIT=（p-b）x-a

　　预计EBIT1=（p-b）x1-a

　　ΔEBIT=（p-b）Δx

　　[例4-10]经营杠杆系数的计算

　　北方公司有关资料如表4-4所示，试计算该企业2004年的经营杠杆系数。

2003年

2004年

变动额

变动率

销售额

变动成本

边际贡献

固定成本

600

1200

720

480

280

120

80

-

40%

　【答疑编号0430001：

　　根据上述公式得：

　　经营杠杆系数（DOL）=[（80/200）]/[（200/1000）]=（40%/20%）=2

　　上述公式是计算经营杠杆系数的理论公式，但利用该公式，必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦，而且无法预测未来（如2005年）的经营杠杆系数。

经营杠杆系数还可以按以下简化公式计算：

　　经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润

　　或：

DOL=M/EBIT

　　按表4-4中2003年的资料可求得2004年的经营杠杆系数：

　　DOL=400/200=2

　　计算结果表明，两个公式计算出的2004年经营杠杆系数是完全相同的

　　同理，可按2004年的资料求出2005年的经营杠杆系数：

　　DOL=480/280≈1.71

　　（3）结论：

　　从经营杠杆系数的计算公式DOL=M/（M-a），可以看出：

　　若a=0，则DOL=1，表明息税前利润变动率等于产销量变动率；

若a≠0，则DOL＞1，表明息税前利润变动率大于产销量变动率，可见只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应。

　　在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。

　　教材P142[例4-11]

　　A、B两家企业的有关资料如表4-5所示。

　　表4-5　　

企业

名称

经济

情况

概率

销售量（件）

单价

销售

额

单位

变动

成本

总额

边际

贡献

固定

息税

前利

润

A

好

中

差

0.20

0.60

100

800

320

B