股指期货上市两年来存在问题及解决建议Word文档下载推荐.docx

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（四）股指期货的合约标的物

1.合约乘数及结算方式

2.每日价格波动限制

3.合约价值及月份

二．股指期货推出两年来的发展历程

（一）期指客户数近10万，日均成交金额2100多亿元

（二）持仓量呈现逐年增加趋势，资金关注度不断提高

（三）期现拟合度增至%，期指基差结构趋于稳定

（四）期指凸显价格发现功能，趋势性把握大盘拐点

（五）期指当月合约交投最为活跃，交割日平稳顺利

（六）期指交易者大部分亏损，中金所成最大赢家

三．股指期货的推出对我国资本市场的影响

（一）增加市场成熟度

（二）机构入市操作

（三）股指期货平衡股市亏损

（四）期指加速中国对冲基金和数量化、程序化投资进程

四．股指期货上市两年来存在的问题

（一）市场交易量少

（二）政府监管力度大

（三）机构专业水平低

（四）公众对股指期货存有误解

（五）入市门槛过高对小户投资者不公平

五．意见及改进措施

（一）大力提倡机构入市

（二）期货公司等代理机构应增加服务的专业度

（三）适当有度放宽监管限制，引进多元化投资品种

（四）适当降低入市门槛，让个人投资者也能参与

1、股指期货概述

（一）股指期货的概念

股指期货，其全称是股票价格指数期货，也可称为股指期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

股指期货具有价格发现、风险对冲、套期保利、套利等作用。

（二）股指期货的功能

股指期货共具有以下4个功能，规避风险功能；

发现价格功能；

资产配置功能；

活跃股票市场提供更多的投资机会的4个功能。

1、规避风险功能

股票市场的风险可分为系统风险和非系统风险。

非系统风险通过股票投资以抵消和分散、系统风险的市场不是一个投资组合的方法就可以回避的。

特别是对中国股票市场的发展还不成熟,系统性风险的风险比例高,需要为股指期货套期保值工具和持有股票的位置套期保值,消除股票市场系统风险,保持稳定的回报率。

从整个金融市场,股指期货风险规避功能的实现,首先,股指期货价格和股票价格变化在同一方向,当投资者在市场上建立两个相反的立场,而股票价格变化,必然在市场中获得利润,而在另一个市场受损、利润和损失可能完全或部分抵消;

其次,股指期货交易是一种标准化的场内交易,聚焦很多愿意通过冒险来获取利润的投机者,通过他们的频繁交易,尽快出售、从而转让风险给其他的股票持有人,使股指期货风险规避功能都可以达到;

最后,由于众多投资者面临不同的风险,可以达到由各该交易有利控制整个市场风险。

推出股指期货对证券市场的投资者对冲风险的做法。

2、发现价格功能

在市场经济体制下,价格机制是非常重要手段以来调整资源配置所带来的影响。

价格反映了公司的产品在市场上供应需求的关系,通过买卖双方两个的交易活动而形成。

与此同时,价格变化影响供给和需求关系的变化。

现货市场价格信号是短暂的,分散的,影响投资者决策的准确性。

期货价格是第一个在一个有组织的、规范的市场通过拍卖的方式,形成了一个以真实性、预见性、连续性和权威性的价格,并通过交易所现货交割制度,使得期货价格与现货价格达到平衡。

因此,期货价格能更精确地反映了真实状态市场供求情况和价格变动趋势。

当股指期货市场的流动性非常高,频繁交易,交易成本低、差价小,信息的价值将很快反映在期货价格上。

因此,将市场作为一个整体来看,股指期货比股票更接近完全竞争市场,股指期货价格变动的变化往往导致股票价格和股票价格,预示着股票价格的发展趋势。

当股指期货的价格和股票价格偏离了,或不同时间股指期货价格偏离了,投资者可以计算价格偏离程度,套取低风险的收入。

大量的套利交易将使股票市场和期货市场迅速纠正,使股指期货的价格发现功能。

此外,期货市场保证金要求,降低交易费用便宜,所以市场流动性好。

3、资产配置功能

股指期货双向贸易机制,机构投资者在股票价格上升或下降可以进行交易,因此避免资金的股价下降时的闲置。

与此同时,股指期货杠杆效应提高资金率,降低交易成本,提高流动性同时也使得在股指期货建立相应数额在股票市场上的位置要简单的多,而且能够避免由于大量的资金流出引起的股票价格波动增加引起执行的交易成本的风险。

因股指期货引入保证金交易系统、交易成本非常低,所以它是广泛应用于机构投资者的资产配置。

如果投资者想要获取股市平均回报,或者看好一类股票,例如钢铁股,如果在股市买,需要大量的资金,而购买股指期货,只要少量的钱,你就可以跟踪市场指数或相应的钢铁股指数,释放到市场份额的利润目标。

和股指期货的短时间（通常是三个月内）、流动性强,有利于投资者很快改变它们的资产结构、合理的资源配置。

4、提供投资机会

股指期货市场提供了新的投资和投机品种。

股指期货的套利行动,当股指期货市场价格与合理的价格偏离很大,将出现在股指期货套利活动,股指期货的引入,同时也造就了国企证券市场直接融资、股指期货能够减缓该基金对股票市场的影响。

外国机构投资者在股票、债券、期货经常开展有效的组合,分散风险,提高投资回报率。

在国际金融市场上,股指期货经常被作为用来修建指数投资组合是重要的工具。

基金可以通过股指期货合约和国库券的组合,实现了股票指数与股票指数的特点,获得一致的回报率。

（3）股指期货的特点

1.跨期性

通过股指期货交易股票指数变化趋势预测,在未来某个日期根据一定条件下的交易合同。

因此,股指期货交易是基于对未来预期的基础上,直接决定了投资者的利润和损失。

股指期货合约月的标准化、最新修订的沪深300指数期货合约月、下个月,随后两季月和商品期货合约到期日是基于不同的商品性设置。

2.杠杆性

股指期货交易并不需要支付合同的全部价值基金,只需要支付一定比例的保证金可以签署一个较大值的合同。

计划推出最新修订的沪深300指数期货合约为例,设定保证金比例为12%,投资者只需要支付12%基金交易的合同价格便可进行交易,能控制倍用量的投资合同的资产。

当然,收入可以增加的同时,投资者可以承受的损失也增多了。

3.联动性

股指期货标的资产价格和其股票指数变化息息相关。

沪深300指数是一种股指期货的标的资产，对资产股指期货、价格变动产生了巨大的影响。

与此同时,股指期货是基于对现货市场价格走势的预期未来价格,股票指数也有一定的反映。

此外,指数期货市场的流动性明显高于现货股票市场。

从国外股指期货市场发展情况,利用指数期货最多的投资者是各种各样的基金（如各种类型的共同基金、退休基金、保险基金的投资经理）。

除了其他市场参与者:

承保人,市场制造者,股份公司,这些机构是重要的参与者的股票市场,股指期货的价格和股票市场尤其是对象之间的契约的股票价格连锁是不言而喻的。

4.高风险性和风险多样性

股指期货的杠杆性决定了它具有比股市具有更高的风险性。

此外，股指期货交易还存在一定的信用风险和结算风险、因市场缺乏交易对手而不能平仓导致的流动性风险等。

股指期货采用现金交割，在交割日通过结算差价用现金来结清头寸，而商品期货则采用实物交割，在交割日通过实物所有权的转让进行清算。

因此股指期货相比商品期货而言很容易产生信用风险和结算风险。

（四）股指期货的合约标的物

万众期盼的股指期货终于在4月10日与投资者见面，首批四个沪深300股票指数期货合约闪亮登场。

首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂盘基准价均为3399点。

1.合约乘数及结算方式

　　在股指期货中，其指数值是货币化的，也就是说，期货的股票指数代表一定的货币金额。

它等于指数值乘以一个固定金额，这个固定金额就是“合约乘数”。

股指期货当然是以现金方式结算，并且是按期货的规律实行每日无负债结算制度，即，投资者账户中每天的履约保证金不能出现负数。

2.每日价格波动限制。

　　自1987年股灾以后，大多数交易所对上市的股指期货合约规定了每日价格波动限制，类似于我们说的涨、跌停板。

各交易所的规定各不相同，这种不同既在限制的幅度上有规定，也在限制的方式上有要求。

同时各交易所还经常根据具体情况对每日价格波动进行具体限制。

3.合约价值及月份

　　合约乘数乘以股指期货点数，就得到合约价值。

如果再乘以保证金比例，就得到做一手股指期货合约应占用的保证金数额。

　　是指股指期货到期的月份，同一个股指期货是以不同的合约月份，来区分不同合约的。

一般地，一个股指期货合约其“合约月份”分为当月、下月及随后两个季月，即最多四个合约。

二．股指期货运行两年以来所呈现的特点

（一）期指客户群大，日均成交金额高

指数期货市场投资者有近10万用户,每天的平均营业额约2100亿元。

市场的法人账户超过1860,法人成交额占市场份额的5%。

持仓交易量占整个市场的35%。

到目前为止,总共有51证券公司、基金15和部分信托公司开设的特殊账户,期货市场投资者结构从一开始的的大客户充当一个主导市场,逐步向私募,OFII和其它大的机构变迁。

（二）持仓量增涨，资金关注度高

整体呈递增趋势,据有关数据,两年的总量约为1720万手,第一年约有720万的手的位置,第二年1000万手,增长%,同比、日均成交量同比增长%;

合同第一年在占主要位置%,接下来的一年所占比重%,增长%较同期相比。

平均每日持仓量约万,最近日持仓量最高为7万手。

数据可以看出,全面提高立场,该基金市场关注度不断提高。

（三）期现拟合增长，期指基差结构稳定

现在这个时期市场联动的特点明显,两个市场高度拟合,从2010年开始的98%到在2011年的99%、2012年期间进一步显示相关,当期拟合度为%。

这个时期期限溢价以循序渐进的趋势进行收敛,从2010年4月至2012年3底的股票市场,平均价格差值约为上下。

现阶段出现的高度拟合的两个主要原因:

一是制度设计是合理的,期货与现货走势强制性的趋势拟合;

二是期货套期保值业务在实际波动价格波动的基础上,结合套期保值功能的影响甚大。

（四）期指价格发现功能，帮助把握大盘拐点

股指期货一方面使得市场格局产生了变化,投资者有了短期投资工具,可以参与套期保值还能预防市场的系统性风险;

另一方面,由于市场结构活性的存在和商人丰富两个特点,常具有不同期货的价格发现功能。

因为价格发现功能的帮助,A股市场的投资将会更加理性和稳定。

（五）期指当月合约活跃，交割日平稳顺利

根据最新的数据表明:

期货当月合约交易是最活跃的,成为主要的合约协议,签约金额占整个市场全部成交额的80%,没有表现出远月合约投机现象。

合同到期时交割平稳顺利,投资者移仓运作均匀、合同交换平稳,交货率低。

这个时期的不正常的市场价格波动,不合理的结算价格都很少。

促使市场有条不紊，平稳迈进。

（六）期指交易者亏损，中金所成大赢家

因为股指期货的投资者主要是各大期货公司,它们的利润就不会有全国性的统计。

现在看来,期货市场上,主要是套保及套利基金在赚钱,这个部分机构交易员交易者是中流砥柱。

对市场来说,大、中客户部分损失是股指期货市场中的大部分损失。

相比较而言,中金所才是行业共识的胜利者。

根据相关资料指出,期货上市以来到目前为止,中金所的交易费用将会高到达40亿元左右。

（一）增加市场成熟度

沪深300指数期货的自2010年4月16日正式上市,截止目前,市场操作安全、稳定，顺利实现“高标准、稳健的开始”的目标,成功地嵌入运作和发展资本市场。

与此同时,随着市场的健康发展,机构投资者渐进、有序的进入市场。

证券公司、基金公司、合格境外机构投资者、信托公司和其他机构参与股指期货交易指导陆续出台,金融机构借助这一变革的股指期货的推出,从各自的业务入手,试图全面参与股指期货交易,且初始阶段已取得一定成绩。

截止至2012年3月,股指期货累计已达万个帐户。

期货合约自推出以来就和现货市场沪深300指数保持高度的相关性。

据不完全统计,在过去的两年里,主力合同和期货沪深300指数趋势相关系数达到了%,市场具有更高的成熟。

股指期货合同多是近月主力合同、交易最活跃,营业额约占市场总营业额90%以上,符合市场规律。

股指期货市场的持仓量也稳步增长,营业达到7-8倍,已经接近国际成熟的市场价格水平。

自从上市股指期货的20多次交割的圆满完成,交货日期合同价格的走势平稳,相对于现货具有很好的收敛性,合同交割量较低,从来没有出现过一次“到期日效应”。

（二）机构入市操作

对于以下的这些市场参与者,包括证券公司、基金公司及其它机构投资者而言,股指期货市场已成为一个为市场更加安全稳定的运行,而发挥出有效功能的必不可少的投资主体,成为市场中,最有代表性,最重要的核心力量。

从而进一步干预投资导向。

直至今年三月中旬,总计52家证券公司、14家的基金公司,1家信托公司以及其他的一些特殊法人机构参与股指期货交易。

机构投资者的主要交易类型是基于对冲交易制度,同时包括套利和投机交易。

已经参与了股指期货经纪、证券自营的账户共计有52个,另外还有95个资产管理帐户。

利用股指期货套期保值证券策略,主要包括传统的购买规避风险、套期保值策略,和销售市场中立策略。

许多证券公司根据战略需要,为了保证股指期货的市场地位和被套资产价值可以基本上保持一致,得以实现规避风险。

一些证券公司中证指数公司公布的沪深300的权重,在现货市场是完全复制了沪深300成分股票，同时在股指期货市场卖空股指期货合约使其等量。

证券资产管理产品在参与股指期货的交易中,主要策略包括有跨期套利,期限套利、统计套利和市场中性的策略等。

有小部分产品通过信息管理，运用各种各样的套利策略以及其所产生的定价偏差占领市场,并在控制跟踪误差的基础上,对其以补充策略、追求长期稳定。

也有部分产品通过多空仓的逆向操作,对冲风险,结合定量选择和指数套利策略得到绝对的回报。

此外,还有大约6家证券公司的股指期货进行融劵套保交易。

在2011年,证券公司融券业务和证券借贷业务均保持快速增长,经纪人的佣金收入和利息收入具有明显的增加趋势。

沪深股票交易所的交易数据表明,于2011年在沪深证券融资贷款余额约为380亿元,同比增长41%。

参与证券套期保值证券交易公司也认同：

应用股指期货来对冲保证金风险暴露的部分,是证券公司规模扩大借贷业务的重要原因。

基金股指时期货市场中购买方的另一个重要组成力量。

截至3月中旬,总计有14家基金公司,68家基金产品参与股指期货交易。

2011年,账户资金在股指期货市场已取得了一定的收益,共计发行的119个账户的基金产品中,有近1/6明确表明将会把股指期货作为投资主体,因为大部分基金均实现正回报。

这是最重要，也是最有吸引力的一点。

今年2月初,中国证券监督管理委员会正式宣布,公募基金参与公开发行股指期货的所有相关工作，均已做好准备。

公募基金根据自己的条件和自身情况可有序参与。

据统计称,日前,随着股指期货的投资环境的变化,股票基金和混合基金共计大约有40支左右。

在通过早期的账目基金产品尝试后,公募基金逐渐熟悉股指期货产品和业务流程,现在已有4支公募基金提供基金账户交易。

而另有信托产品，其参与股指期货可谓是才刚刚开始。

目前,中国证券监督管理委员会关于信托公司及其发行的信托产品参与股指期货交易业务的“业务指南”已发布,中国银行业监督管理委员会也批准了一些信托公司可参与到股指期货交易中。

在3月中旬,便已经有了1个信托产品开户，这标志着信托产品正式进军股指期货交易市场。

据报道,2011年整个市场阳光私募共发行696支，相比去年同期增长%。

随着市场逐步发展和信托公司陆续获得授权及认可,我们可以想象未来的信托产品参与股指期货的数量会逐步增加。

为了进一步促进股指期货市场的功能,在今年2月份,中金所在原有的套期保值管理办法上基于优化的思想,优化改进并推出了《中国金融期货交易所套期保值与套利管理办法》,从而进一步改善套保管理,引进套利交易,为股指期货投资者提供更多的便利。

股指期货有了这些措施的保驾护航,一个健康的股指期货已悄然地改变了国内金融市场的“投资文化”。

首先要说的是股指期货改变了机构的“高抛低吸”,通过频繁的买卖股票从而盈利的模式。

机构积极利用期货产品,运用“期货替代”,变现货交易为在期货市场中进行期货交易,减少在现货市场上的频繁操作。

由于有了指数期货的存在，使得各个机构在股票市场持续下跌时,更敢于稳定持股,坚持价值投资,大大减少了股票持仓的周转率。

股指期货也同时促进的了机构股权结构的优化,比起以前没有股指期货的时候,证券公司明显增加了对大盘蓝筹投资控股的力度,在各个机构的持仓组合中，大盘蓝筹股比重份额大幅增加。

（三）股指期货平衡股市亏损

A股全面“跑输”全球股票市场表现为国内外多家投资机构已经蒙羞,但同时,还是有一批机构在弱市中显得游刃有余。

根据18家券商去年三个季度的数据报表来看,该公司自营收入跌幅超过50%,其中有8家上市证券公司投资收入甚至出现亏损。

与大多数券商业绩下滑形成对比的是,部分大公司利用股指期货来对冲亏损,进行套期保值。

改变以前买了股票后,只能等待价格上涨再卖掉的单一操作模式,避免了面对股票市场中的系统风险。

获得超越市场绩效的投资收益,稳定了业绩波动。

例如招商证券、海通,积极利用股指期货、自营投资,前三个季度的收入贡献营业收入分别达到16%和19%。

同时,由于市场因素影响,2011年2011年券商资管产品发行困难，产品规模和投资性能显著下降。

截至至去年12月30日，共有275支证券信息管理产品，其总回报是-%,其中全年盈利的证券信息管理的产品只有13支。

虽然这个问题解决起来还有一定难度,但是在2011年证券发行金融产品的热情不减,新上市了111支证券信息管理的产品。

新上市产品中,股指数期货为投资标的投资证券信息管理产品有20支,约占总量的18%。

用股指期货作为一种避险工具的共有6支，作为套利工具有9支，而有l5支被作为一种投资工具。

利用股指期货套期保值和套利，使经纪人信息管理的整体表现更好,。

19支证券信息管理产品只有2支是自成立以来累计收益率便是负值的,包括指数期货经纪投资工具的信息管理产品性能要远远超出经纪业务信息管理产品的整体业绩。

基金参与股指期货可以获得较好收益,因为2011年12月底,总计36家基金公司完成开展的特定专户业务,经营规模约600亿元人民币,而其中明确将股指期货作为一种投资目标的产品只有20个左右。

2011年“一对多”创新的产品已覆盖了更多的领域,如套保增值的产品,产品价值、对冲产品、仅投资在定向增发的产品以及细分行业产品等层出不穷,除了传统的二级市场投资外，股指期货、保证金融资和其他金融衍生金融工具也不断在基金上的“一对多”的设计中出现,其中占据了最大比重的是套利和对冲两投资策略。

股指期货的诞生，加速了中国对冲基金和数量化、程序化投资的进程。

市场经过去年的大幅下跌后，已有一大批客户开始转向以数量化模型为支撑、以海量股票及股指期货对冲工具为交易对象、以大资金高频交易为手段的盈利模式。

统计显示，股指期货诞生两年来，国内公募基金公司、券商和私募基金已陆续推出共计逾30只量化产品，数量远超过此前5年的总和。

其中，2011年更是量化产品快速增加的一年。

对于数量化投资的崛起，更有些报道称“2011年为国内量化投资的元年”。

由此可见其所带来的影响。

　　然而与此同时，数量化投资的崛起也对券商提出了极大的要求。

以往的交易平台已经远远不能满足投资者的需求了，量化交易的实现也要求证券经纪公司提供更高速的行情、更高速的柜台、程序化交易引擎以及定制研发服务的高速程序化交易平台。

中航证券经过5年的研发和实践，其所研发的高速程序化交易平台成交的速度比一般的券商通道快了近秒，因而其可进一步帮助客户降低交易成本、提高策略的成功率。

据证券之星报道介绍，在沪深300成份股全复制委托的测试中，高速柜台的性能可达到传统柜台速度的50倍以上，在报单速度上获得了大幅度的提升。

其中，单笔不足1毫秒，280笔委托在200毫秒左右即可完成。

四、股指期货上市两年来存在的问题

（一）市场交易量少

美国在1982年推出股指期货,股指期货营业额在2005年时便已达到4亿手的水平，仅单单从这一点便可看出我们只见的差距还是很大的。

从参与者的构成来看,在美国,主要是:

在证券基金参与和股指期货等金融衍生品市场。

与我们的文化相近的台湾地区,自1998年设立期货市场，个体投资者也减少了。

近年来,稳定比例在38%左右,机构投资者已成为主要市场的交易者。

相比国际而言，国内股指期货投资者仍主要个人,所以容易在市场中形成不良情绪,抗风险能力是相对较弱的。

（二）政府监管力度大

尽管有了股指期货的存在,使得当前中国金融市场有了一定的抗风险能力,但由于交易是一个单一物种,例如说，外汇和利率期货暂时还是不能交易,使相当一部分机构投资者不能完全的对自有资金做有效的一体化管理。

除了我们的金融市场是较严格的规定,还有就是较为繁琐的批准过程。

它在一定程度上也是限制了机构投资者的参与热情，进而使得股指期货套期保值功能仍不能得到充分的发挥。

（三）机构专业水平低

期货公司在过去面临的多是商业实体,对金融工具的使用只有很少的专业知识。

而现在既面临着现货,而且还要了解衍生物的机构投资者还是较少的。

部分机构不愿意话费较大的力气在股指期货这种金融衍生工具的研究上,研究程度较低,研究力度不够。

无法很好的使用这个新的投资工具,为自己的投资服务,在一定程度上的发展反过来影响这一市场,形成一个低水平发展的恶性循环。

（四）公众对股指期货存误解

股指期货作为避险品种,本质上是作为一个风险规避的措施,而不是通过期货交易对现货市场产生更有决定性的影响。

但在市场的舆论导向上,一些媒体有意或无意地夸大期货市场的功能,总是将2010年4月后的每次大盘的下跌都将其“归功”于大户、机构操作期指。

在这里我想说明的一点是，大家不要忘记在期货市场上多空交易双方总是客观事实的处于平衡状态。

这个客观的事实,使其在期货市场上不为人所知的中小投资者误解加深了。

（五）入市门槛对小户投资者不公平

自股指期货受理开户以来,开户的“高门槛”问题便引起了公众的广泛注意,大多数人认为，为了开立一个帐户所设定的门槛太高,市场监管机构对市场有“过度保护”之嫌。

50万的入市门槛,12%的合约保证金,虽能有效地避免大户操纵交易的风险，但在一定程度上也是对小投资者交易的不公平。

与此同时,开户程序过于繁琐的需要,例如说开户者需要提供不同部门开据的