中国神华股票投资分析报告Word文档格式.docx

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改革，对增值税一般纳税人，允许新购进机器设备所含增值税进项税金在销项税额中抵扣，

相应调整小规模纳税人标准及其征收率，完善并落实出口退税率调整政策，大力支持出口

增长。

促进企业投资和扩大内需。

b加大政府转移性支出。

由于政府支出直接构成社会总需求的一部分，政府

支出规模的增大必然相应地增加社会总需求的增加。

这种政府的投资，在乘数

的作用下，会使国民收入成倍增加，从而达到充分就业的水平。

c加大财政补贴力度。

政府为降低出口商品的价格，加强其在国外市场上的

竞争能力，在出口某种商品时给予出口厂商的现金补贴或财政上的优惠待遇。

这是政府一种变相的投资，降低出口企业的成本。

在2010年《经济蓝皮书》发布暨中国经济形势分析与预测研讨会中指出，

2010年积极的财政政策既要坚持又要在2009年的基础上提升和深化，要结合

国家发展任务进行必要的调整。

主要应着眼于以下五个方面：

第一，着眼于选

择近期发展和远期发展相结合的公共投资项目，以支持我国长期发展。

第二，

着眼于支持国家气候变化应对政策的实施，这既是国内发展需要，也是国际公

约的要求。

第三，着眼于保民生，特别是承担国家在社会保障上的需要。

第四，

着眼于提高低收入群体收入，以有利于扩大内需，提高消费需求。

第五，着眼

于支持科技创新和经济增长方式的转变。

这主要通过支持基础研究和基础教育

实现，等等。

专家指出，积极财政政策要围绕政府职能的需要，并重视促进市

场发挥配置资源的基础性作用，这是积极财政政策的关键点，为此，必须要支

持国家的改革部署，并贯彻财政体制的改革。

2）适度宽松的货币政策

2010年将继续落实适度宽松的货币政策，引导金融机构合理把握信贷投放

-1-

节奏，发挥好货币政策在支持经济平稳较快发展中的积极作用。

适时适度开展

公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。

措施如下：

a降低银行存款准备金。

中央银行通过降低法定存款准备金比率，来增加商业

银行的信贷规模，降低市场利息，从而加大货币供应量的一种政策措施。

它是

一种威力强大不易常用的货币政策工具

b公开市场业务。

央银行通过在公开市场买进有价证券来投放基础货币，以控

制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。

它使中央银行可以主动、灵活、

及时地调节和控制基础货币总量。

c降低再贴现政策。

中央银行通过降低再贴现率来扩大商业银行的信贷规模，

降低市场利率，以实现货币政策目标的一种手段。

他对一国经济的影响是比较

缓和的，有利于一国经济的相对稳定，但中央银行处于被动的地位。

在当前金

融危机下，实行宽松的货币政策，以适当增加货币供应量，刺激投资和消费，

从而发展经济，抑制通货紧缩。

汇率政策3）

实行有管理的浮动汇率制度是我国的既定政策,此次进一步推进人民币汇率

形成机制改革仍是这一方针的继续。

我国人民币现行汇率制度概括起来说就是，

以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。

以市场供求为基础指的

是汇率生成机制是由市场机制决定的，汇率水平的高低是以市场供求关系为基

础的；

单一性是指中国人民银行每日公布的人民币市场汇价适用于外汇指定银

行（中资与外资）进行的所有外汇与人民币的结算与兑换，包括经常项目收支

和资本项目收支，适用于中资企业和外商投资企业的外汇收支往来；

适用于居

民与非居民的交往活动。

总之是适用于所有交易范围的一切外汇与人民币之间

的交易；

有管理性主要体现在银行间外汇市场上，中央银行设有独立的操作室，

当市场波动幅度过大，中央银行要通过吞吐外汇来干预市场，保持汇率稳定；

我国的有管理的浮动汇率制的管理还表现在人民币汇率改革坚持主动性、可控

性和渐进性的原则。

在零售市场上，中央银行规定了银行与客户外汇的买卖差

价幅度；

而其浮动性则一是表现为中央银行每日公布的人民币市场汇价是浮动

的；

二是各外汇指定银行制定的挂牌汇价在央行规定的幅度内可自由浮动

我国有管理的浮动汇率制度包括三个方面的内容：

一是以市场供求为基础

的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；

二是根据经常项目主要是贸易平衡状

况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；

三是参考一篮子货币，即从

一篮子货币的角度看汇率，不片面地关注人民币2010年初至6月19日，为应

对全球金融危机，人民币汇率保持基本稳定。

2010年6月19日进一步推进人

民币汇率形成机制改革以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性

进一步增强。

汇改以来至2010年9月末，人民币对美元汇率累计升值

23.51%，对欧元汇率累计升值9.65%，对日元汇率累计贬值8.68%。

根据国际

清算银行的计算，汇改以来至2010年9月，人民币名义有效汇率升值14.8%，

实际有效汇率升值22.3%。

2010年前三季度，人民币对美元汇率中间价最高为

6.6936元，最低为6.8284元，181个交易日中97个交易日升值、6个交易日持

平、78个交易日贬值。

最大单日升值幅度295个基点（折合0.43%），最大单日

贬值幅度247个基点（折合0.36%）,与某个单一货币的双边汇率。

动态趋向合理

均衡汇率水平的机制逐步形成。

-2-

2010年中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币

存贷款基准利率。

这也是2008年金融危机之后，中国首次加息。

此次中国央行

宣布加息时机出乎市场预料。

消息宣布以后，欧洲股市回吐早盘全部涨幅，美股期货亦承压下行。

国际

商品市场期铜价格下跌1.6%，黄金期货价格下跌1%，原油期货价格下跌

1.6%，至每桶82美元以下。

根据此次加息方案，金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行

的2.25%提高到2.50%；

一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的

5.31%提高到5.56%；

其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。

2010年10月19号宣布自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷

款基准利率加息0.25个百分点。

2010年11月16日宣布，自11月16日起，上调存款类金融机构人民币存

款准备金率0.5个百分点。

2010年11月19号宣布从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人

民币存款准备金率0.5个百分点。

1.2行业分析

）利好1

中国煤炭资源丰富，除上海以外其它各省区均有分布，但分布极不均衡。

在中国北方的大兴安岭-太行山、贺兰山之间的地区，地理范围包括煤炭资源量

大于1000亿吨以上的内蒙古、山西、陕西、宁夏、甘肃、河南6省区的全部或

大部，是中国煤炭资源集中分布的地区，其资源量占全国煤炭资源量的50%左

右，占中国北方地区煤炭资源量的55%以上。

在中国南方，煤炭资源量主要集

中于贵州、云南、四川三省，这三省煤炭资源量之和为3525.74亿吨，占中国

南方煤炭资源量的91.47%；

探明保有资源量也占中国南方探明保有资源量的90%以

上。

积极财政政策的实施，将总体上增加对煤炭的需求，降低煤炭行业景气下

降程度。

多年来我国煤炭消费量的增长与GDP增长高度相关性，积极财政政策

的实施，有利于实现我国经济的持续快速增长，势必带来煤炭需求量的增长，

特别是铁路大建设是本轮国家扩大内需，实施积极财政政策的重头戏之一，将

直接刺激煤炭下游行业钢铁、水泥行业的发展，导致煤炭消费的增加。

国家投

资40亿元财政资金支持农村电网和城市电网改造，这将有利于提高电力企业的

运营能力，增加煤炭需求。

总投资2000多亿的核电、西气东输等一大批非煤能

源项目的新建，短期内对煤炭的替代作用有限。

初步估计，积极财政政策的实

施，将新增大约5亿吨的煤炭需求。

a政策的支持

-3-

积极财政政策的实施，将总体上增加对煤炭的需求，削弱煤炭行业景气下

降程度目前煤炭行业呈现供大于求，行业景气度下降。

煤炭是典型的下游需求

推动行业。

积极财政政策的实施，铁路运力的改善，将增加煤炭的有效供给。

山西省

等中国主要的产煤中心均位于内陆地区，而煤炭消耗量最大的地区却位于东部

沿海或人口密集的南部省份，中国煤炭运输呈现“西煤东运”和“北煤南运”

的格局，运输瓶颈长期存在。

积极财政政策中包括加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。

重点建

设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网。

预计2010

年全国煤炭生产量将达到31亿吨左右，比2007年的25亿吨左右增加6亿吨。

铁路的大力建设，将大幅增加煤炭的有效供给。

积极财政政策的实施，增值税税制改革，将降低煤炭企业的生产成本。

积

极财政政策的内容之一是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，

鼓励企业技术改造，这将减轻企业负担1200亿元，有利于宏观经济的发展，从

而增加煤炭的需求。

增值税转型对不同行业的影响不尽相同。

固定资产投资额

较大的机械设备、石化业、电力燃气业、建材业、钢铁和食品饮料业等将获得

较大抵扣税额外。

例如根据国家统计局发布的最新数据，今年前三季度火电行

业亏损额约为250亿元，很多企业都没有充足的资金购买煤炭或进行企业发展。

电力企业新购买的固定资产所包含的进项增值税款不能抵扣，而在消费型增值

税下可以全额抵扣。

增值税改革将使电力企业新增固定资产的折旧数额相应下

降，增加企业的利润。

煤炭产品属于自然赋存的矿产资源，没有原材料购进，其辅助材料（主要包

括采煤用电费用）的进项税抵扣相对较少，造成煤炭行业税负明显大于其他行业。

我国税收制度改革以来，煤炭开采业由产品税改为增值税，煤炭产品税率由

3.35%增加到9%左右。

2006年，全国规模以上工业企业平均增值税综合税率

3.76%，同期煤炭采选业增值税综合税率8.18%，高于全国工业企业平均水平

1.18倍。

而此次改革将极大程度减少煤炭行业的税负，从山西省的调查数据来

看，山西省煤矿税收在增值税改革后将下降1.6个百分点。

汇率政策。

2005年7月21日，中国人民银行开始实行以市场供求为基础，

参考一揽子货币调节、管理的浮动汇率制度。

表明中国正式启动了具有实质意

义的人民币汇率形成机制的市场化改革。

2006年5月15日，人民币对美元汇

率首次“破8”，为7.9982元。

此后，人民币美元汇率更是连创新高。

2010n年

人民币升值对中国宏观经济运行和各行各业可能带来的影响是错综复杂的。

人

民币升值对煤炭市场的直接影响是使出口减少进口增加。

煤炭进出口对于调节国内煤炭供需平衡、缓解煤炭市场矛盾起到极其重要

的作用，同时也反映出国家对煤炭资源利用的政策导向。

20世纪90年代末期，

由于煤炭行业陷于低谷，为缓解行业生产经营困难，国家采取了一系列政策刺

激煤炭出口。

进入2003年以后，国内煤炭需求旺盛，供给不足，国家开始控制

煤炭出口数量，并鼓励煤炭进口，以满足国内煤炭需求。

近两年，由于国际石

油价格居高不下，国家能源安全对国民经济健康稳定发展的作用日益突出，煤

炭作为我国主体能源的地位进一步明确，因此，国家在煤炭等资源类产品进出

口方面控制出口鼓励进口。

近几年煤炭出口量不断下降、进口量不断上升的态

势正是国家政策导向的一种体现。

-4-

煤炭行业发展的有利因素主要有：

煤炭在能源中的基础地位不可动摇；

产

业政策有利于煤炭行业的健康发展；

积极财政政策、宽松的货币政策也有利于

宏观经济高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能；

技术创新为煤炭行业发

展提供动力。

b需求上升煤价小幅上涨

11月初国内受寒潮影响用电需求增加，直供电厂日均煤耗迅速攀升至238

万吨，创出历史高点。

目前寒潮影响已经退去，全国大部分地区气温出现回升，

但华中、华南地区将陆续进入冬季，供暖用电保持旺盛需求；

同时国内工业增

加值增速逐月攀升，工业用电需求也在回升中，由于冬季进入枯水期，火电发

电量占比提高带动煤炭季节性需求，直供电厂日均煤耗将继续保持高位运行态

势。

在冬储煤、异常天气，以及下游需求旺盛的推动下，秦皇岛5500大卡的现

货动力煤价格从10月初的610元/吨上涨至目前的700元/吨，上涨了90元/吨，

涨幅15%。

澳大利亚BJ现货价格也从10月初的68.95美元上涨至目前的81美

元/吨，涨幅17%。

山西太原焦炭车板含税价继续小幅上涨：

一级冶金焦维持上周1680元/吨；

二级冶金焦环比上涨20元/吨至1620元/吨，环比涨幅为1.3%。

河北焦炭车板

含税价小幅上涨：

唐山二级冶金焦上涨30元/吨至1680元/吨，环比涨幅为

1.8%；

石家庄二级冶金焦维持上周1600元/吨。

湖北武汉焦炭车板含税价小幅

上涨：

二级冶金焦环比上涨30元/吨至1630元/吨，环比涨幅为1.9%。

随着北半球用煤高峰的到来，国际动力煤价格维持高位，11月27日，澳

大利亚动力煤现货价为81.03美元/吨，较11月20日回落1.2美元/吨。

值得

指出的是，近期国内海运费大幅走高，上周秦皇岛至广州运费大幅上涨

23.3%，加之国内现货煤价持续上涨，预计中国未来进口将会呈现进一步增加态

势，对国际煤价形成较强推动。

在工业用电需求逐步回升和季节性用煤旺季推

动下，煤炭行业继续保持良好的基本面，国内煤价仍有进一步上升空间。

另方面，花旗早前因神华3个传统防守质素（包括：

整合电力与煤炭业务，

今年收入28%来自电力；

增长展望及往绩持续理想；

以及良好管理）变得有利，

而将神华的投资评级由「持有」升至「买入」，惟目标价则由35元下调至33.7

元。

c利好刺激中国神华强劲上扬

）利空2

税收政策调整将对煤炭行业造成不利影响。

在此次增值税转型改革中，煤炭企

业从2009年起增值税将由13％上调至17％，税赋增加对其业绩造将成负面影

响。

此外，煤炭资源税或由“从量征收”改为“从价征收”约10％，以上两块成本

相加，粗略计算相当于每吨增加成本50元。

而在目前市场供需宽松的情况下，

煤炭企业成本转移将会比较困难。

公司10月份煤炭产销量环比上升，但发售电量环比下降。

公司称，运营数据在

月度间的差异，影响因素包括但不限于恶劣天气，设备检修，季节性因素和安

全检查等。

市场有传言称，为抑制通胀，将采取行政手段限制价格上升。

而分

析人士认为，这将使得煤炭收益下降。

中国神华在招股说明书中称：

“为了避免同业竞争，确保不损害本公司利

-5-

益，2005年5月24，神华集团和本公司签署了《避免同业竞争协议》”。

根据该

协议，“神华集团在收购或投资新煤炭和电力项目前，均需考虑项目是否可能与

本公司存在同业竞争，并需就可能存在竞争的项目向本公司发送征询函，询问

本公司是否需履行优先交易及选择权”。

中国神华已经公开宣称将开采榆神矿区，

然而其核心腹地的优质煤矿却由其大股东与第三方合资开采，中国神话大股东

一一神华集团显然违反了《避免同业竞争协议》有关条款，侵害了上市公司和

小股东利益。

当然还有其他利空比如：

1、AH严重倒挂。

2、石油价格下跌。

3、大小非解禁。

4、3季报不佳。

5、电力项目亏损6、环境污染可能相对对严重

）排行3

目前同行业在每股收益、市盈率、流通股本上的排名具体如下表所示：

每股名称代码排排名流通股本排名市盈率收益名潞安环能241.997117.57601699115054.2

恒源煤电41.985217.41660097114277.2

兰花科创151.711318.7960012357120

昊华能源311000420.1601101131.603

冀中能源1978795.2515.0530009371.5905

上海能源1872271.7926005081.429614.39

中国神华31163110413.1760108811.4267

兖州煤业1060018835995.821.284815.884

神火股份23000933104991.20.947919.3310

盘江股份760039526875.730.9281019.7712

平煤股份29181628.10.9071116.65601666

国阳新能300.8441224.1617240500600348

西山煤电260.8161322.0115000983147217

露天煤业25132668.621.86140021280.80614

山煤国际518073.429.48600546190.79415

国投新集22601918104777.60.5331619.7611

平庄能源21000780101430.60.5261722.3116

开滦股份170.5191825.491871655.9600997

大同煤业281673701933.33601001200.490

中煤能源27152533.360189818.070.457208

由此可以看出恒源煤电、上海能源、中国神华的每股收益、市盈率、流通股

本综合起来行情比较好，很值得投资

公司财务分析1.3横向

横向分析一般是指在同一个时期内，不同的企业（一般这些企业是属于同

一个行业的）的有关指标变动的情况及原因。

现选择恒源煤电、上海能源、中国神华三家公司对其主要财务指标、资产

负债、现金流量、利润与盈利能力、每股收益等项目进行进行比较。

每股代码名称排名市盈率排名流通股本排名收益

-6-

恒源煤电1.985217.41614277.26009714

上海能源181.42972271.796214.39600508

中国神华311.42616010887163110413.17

1）主要财务指标

恒源煤电

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

｜指标\日期｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

25419.87｜｜52031.43｜万元）｜87020.53｜60359.12｜净利润（｜净利润增长率（%）｜112.51｜-13.80｜137.45｜24.95｜

｜净资产收益率（%）｜21.35｜17.05｜17.49｜19.34｜

｜65.41｜71.36｜61.79｜67.96｜｜资产负债比率（%）

｜净利润现金含量（%）｜-20.66｜51.71｜-5.76｜-104.59｜

└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

指标含义：

净资产收益率：

高/低表明公司盈利能力强/弱。

该指标的最近一期行业平均值：

10.93%

净利润增长率：

高/低表明公司增长能力强/弱，前景好/差。

35.35%

资产负债比率：

高/低表明公司负债多/少，偿债压力大/小。

51.58%

净利润现金含量：

高/低表明公司收益质量良好/差，现金流动性强/弱。

120.17%

上海能源

62172.37｜103583.28｜103277.38｜｜94977.74｜万元｜净利润（）

｜净利润增长率（%）｜65.67｜-8.31｜66.61｜35.44｜

｜净资产收益率（%）｜18.04｜20.00｜26.38｜20.24｜