我国独特的家族企业敛财模式Word格式.docx
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,能够通过专门低的价格受让国家股或法人股,实现对一家上市公司的操纵。
由图三能够看出,中国上市公司流通股(A股)占总股本的比例平均为30%。
在对上市公司国家股和法人股的收购实例中,"
每股净资产"
是个特不重要的定价依据,转让价格的平均水平为每股净资产溢价30%(关于国家股,治理部门设定了下限,其转让价格,不能低于每股净资产)。
在2000年国家股及法人股转让实例中,法人股的平均转让价格,为同期流通股平均价格的13%(见图四)。
由此来看,那些处于相对控股地位的操纵性股东能够用专门小的代价,通过法人股场外协议转让,实现对一家上市公司的操纵。
当这些机构低成本操纵上市公司之后,便不断投资。
通常投资额并不是专门大,专门难有规模效益,却能以此制造二级市场上的"
,而且我们观看到,这些公司通常都选择高送股这种奇异的分配方式,并没有让股东拿到一分钞票现金,却推动了股价的上涨。
这类公司股票价格上涨幅度相当惊人。
我们无从证明这些操纵性股东是否从二级市场猎取巨额收益,但这种可能性的确是存在的。
那么谁能证明这种可能性呢?
按照成熟市场的法律,这种情况是应当由控辩双方中的辩方举证。
假如辩方不能证明自己清白,将受到相当严峻的处罚。
这也正是我们十分重视"
举证责任是证券交易法成败关键"
的缘故。
这是解决"
大股东操纵问题"
的有效途径,对中国证券市场以后的健康进展也有着至关重要的作用。
中国的"
敛财模式是初级的,其收益率远高于亚洲其它地区"
的普遍模式。
随着监管机制的完善和国家股、法人股流通等其它问题的解决,也许在中国我们也会看到类似于东南亚国家"
的敛财模式。
事实证明,许多亚洲国家和地区,正是由于没有解决"
这一关键问题,而备受大股东问题的困扰。
随之而来的家族企业敛财则是造成亚洲金融风暴的重要缘故之一。
关于举证责任,我们将在本文的最后进行系统的论述。
以下我们分析一下"
的操作模式。
新财宝
"
的奇妙历程
在三年多的时刻里,"
新疆德隆"
操纵的三家上市公司-"
新疆屯河"
、"
合金股份"
湘火炬"
,股价已分不上涨了1100%、1500%和1100%。
这些上市公司及其它与"
有关的上市公司,在证券市场上,被称作"
(本文中"
的涵义还包括与"
有关的人员及其相关公司,即"
一致行动人"
)
"
股票如此巨大的涨幅,如像市场传言有所谓的"
庄家"
介入,其获利是相当惊人的(有关估算,请见前页附文一)。
早期的融资
由"
及其母公司"
乌鲁木齐德隆房地产"
提供担保,子公司"
新疆金融租赁有限公司"
发行1亿元"
特种金融债券"
资料显示,"
新疆金融租赁公司"
的早期融资中扮演了特不重要的角色。
这家公司是1996年2月由"
等11家新疆公司和机构注册成立的。
各出资700万元,各占12.73%股权。
1996年10月,"
即介入"
,成为第三大股东(持股10.185%)。
时刻在"
上市仅4个月之后,间隔之短,大概早有安排。
在介入"
半年之后,也确实是在介入"
两个月前,1997年4月,"
新疆金融租赁"
发行了1亿元"
(期限为3年,年利率11%)。
为这笔"
提供担保的两家公司差不多上"
的公司。
一个是"
的母公司"
其质押的,是其所持有的"
1410.18万股(持股比例8.19%)法人股及其质权登记日以后的分红派息。
另一家担保公司则是"
的母公司-"
乌鲁木齐德隆房地产开发公司"
,抵押的则是其下属"
都市大酒店"
的部分楼层。
这笔质押情况,在"
1998年中报中被"
遗漏"
此后,在"
中央国债登记结算有限公司"
公布的关于此项抵押的公告后,"
也公布了"
更正公告"
关联公司如此倾注血本的担保,加上"
中报的"
一事,令"
所获一亿元资金的用途格外引人注目(关于几间公司关联情况,请见附文二及图五)。
两家"
上市公司同时修改公司章程,各为"
上海星特浩"
提供2亿元贷款担保
的向下投资多数是以"
为中心完成的,而"
通过"
两家上市公司的担保,获得了4亿元银行贷款。
为了扫清对"
星特浩"
进行担保的障碍,1999年4月,"
的两家上市公司同时通过决议,给予董事会处理对外担保事项的权力。
于4月6日召开股东大会,通过决议:
股东大会授权董事会在今后为股份公司直接或间接控股公司提供财务担保事宜中独立决策并负责实施。
”同在4月,德隆另一家控股上市公司"
也修改公司章程,将"
董事会能够行使4000万元以下项目投资决策权"
改为"
董事会负责处理对外担保事项并能够行使公司净资产20%以下项目投资决策权"
5月20日和26日,"
及"
董事会分不公布公告,各为"
上海星特浩公司"
提供2亿元银行贷款担保。
假如"
不能按时还款,两家上市公司将向银行支付全部借款本息。
不得不指出的是,假如讲"
为"
提供贷款担保出因此该公司的“关联企业”,那么"
的担保行为则毫不沾边。
即使"
盈利前景再好,也不能体现为"
的利益。
而一旦"
不能按时归还贷款,"
的股东将不得不为其承担巨额债务。
这笔担保,严峻损害了小股东利益。
通过"
的共同担保,"
获得共计4亿元贷款。
而这笔贷款的去向则特不令人关注。
依照"
的公告,"
向下的投资总额在1.75亿元左右(见附文三)。
假如讲,上述4亿元贷款都用于投资的话,那么而另外2亿多元贷款的去向,则是一个问号-而这些贷款,差不多上由上市公司担保的(关于"
上市公司担保的其它案例,请见附文四)。
另一方面,通过"
这些大量令人眼花缭乱的投资动作,"
1999年的公告不断涌现,股市"
层出。
频繁投资、转让及高送股令股价飙升
频繁投资,不乏关联交易
1998年中开始,"
操纵下的"
开始了频繁的投资。
在两年时刻里,公告的投资动作达11项,涉及公司达21家(“湘火炬”投资情况请见附文五),其中不乏关联交易。
最典型的关联交易的例子是,2000年4月,"
与"
上海奥神环境高科技有限责任公司"
(下称"
上海奥神"
)、"
中极控股"
合资组建"
株洲湘火炬环保科技有限责任公司"
湘火炬以厂房等实物出资,经评估为1.6亿元,其中5100万元作为资本金入股,占总股本51%,评估超出部分作为合资公司对"
的负债。
如此大方的出资行为,除了"
与德隆系的关系之外(请见附文九),还因“上海奥神"
也是德隆系一员。
1999年注册成立,法人代表唐万平。
在"
频繁的投资过程中,"
的股价也在不断上涨。
1997年11月新疆德隆入主湘火炬,至今通过三次转配股,一股变成了4.7股,股价由1997年的7.6元/股,假如仅对1997年以后进行还权,到2001年3月23日,经复权后变成了85元/股,涨辐达1100%以上,自上市以来更是上涨了3000%以上(详见该股走势图)。
奇妙交易,刺激股价:
北京太合金"
一年内转手,盈利1800万元。
1997年,"
进入"
后,即宣布了1997年配股方案。
以10:
3比例,总股本5168.5万股,共计配1550.55万股,价格5元/股,共募集资金7752万元。
配股讲明书中称,募集资金要紧用于与"
北京太空梭娱乐设备有限公司"
北京太合金动感电影成套设备开发有限公司"
),总投资4000万元,"
占80%股权。
项目投资回收期1.87年,年投资利润率80%。
按打算项目应在2000年初才开始回收投资。
然而,仅1年之后,在1999年6月,"
便将"
80%股权作价5000万元转让给"
新疆东方奥斯曼化妆品有限公司"
还未完成投资,就盈利1800万元,这么好的"
生意"
显示出德隆对"
非同一般"
打造能力"
(该转让收益占公司当年净利润的15%,我们注意到,审计该公司的沈阳华伦会计师事务所对当年年报出具了无讲明的审计意见)。
还进行了其它一系列投资(见附文六),也起到促进股价上涨的作用。
1997年6月6日新疆德隆入主合金股份,至今通过四次转配股,一股变成了6.2股,股价由1997年的12元/股,到2001年3月20日,经复权后变成了186元/股,涨幅达1500%(详见该股走势图)。
股价两年后的启动,也起于频繁的投资
自从1997年4月"
发行一亿元特种金融债券后,直到2000年,"
股票才突然再发力。
在之间这段空白时刻里,"
则股价飞涨。
2000年3月,"
加大"
控股比例,拥有"
近28%的股权。
此后,"
在沉默两年后,也和"
的另两家上市公司一样,开始了一系列频繁的投资(见附文七)。
不算"
2000年配股资金专用的几个项目以及以实物资产出资组建的"
屯河水泥公司"
,"
近一年来共投资7亿元。
这么密集的投资,更让人怀疑。
从"
的经营业绩及年报来看,难以支撑如此巨额的投资。
自从"
以来,"
经历数次送配股,当初的1股变成了5.48股,经复权,到2001年3月23日每股股价已到127元,累计涨幅1100%以上(详见该股走势图)。
股权转移至自然人操纵的公司
亏本转让,"
北京总府"
淡出 "
内部股权大换手
相关资料显示,自1999年9月到2000年6月,不到一年时刻里,"
对"
的权益,在其北京的上层关联性公司中间,发生了一次大的转移。
1999年9月,"
将"
1810万股(占总股本8.46%)转让给"
北京绅士达"
,此次转让价格1.48元/股。
相比"
1997年受让这些股权时的价格3.11元/股,"
通过两年运作不仅连本钞票都收不回来,"
亏损"
竟高达2950万元。
现在"
的资产净值已大大增加,什么缘故"
难道"
亏"
得一塌糊涂?
经调查,"
北京绅仕达"
是由自然人出资的公司,1998年1月注册。
公司由清华大学毕业仅1年的王琦出资800万元(占总股本36.2%),白薇、杨益各出资700万元(分占总股本31.9%)成立。
其中白薇特不引人注意,她在1997年10月就被选为"
第三大股东-"
北京万新达"
的董事长(法人代表)。
2000年6月,"
大股东"
的股权结构,也发生了变化。
该公司增加注册资本后,"
人员张万军股权由10%增加到48%,成为第一大股东;
另一位新加入的个人股东杨力持股46%。
原第一大股东"
北京吉吉"
所持股权由75%,降为6%;
原持股15%的第二大股东唐万川则从"
退出。
如此,由"
自然人直接操纵的公司成为"
的要紧大股东(关于"
北京操纵性公司的情况,请见附文八)。
原来"
的重要角色-"
中的权益已微乎其微。
以致于在我们的调查过程中,不管是北京市工商局,依旧北京朝阳区工商局("
营业执照上加盖该局印章),均未查到有关资料。
看来,"
已从"
淡出(其它股权转让的案例,请见附文九)。
是解决
问题的关键
表现为一种现象,即一个庞大的金融控股集团,其操纵的上市公司股价无一例外地巨幅上涨,这牵扯到了一个重要的证交法问题,也确实是其是否恰当,是否合法,是否侵犯了小股东的权益,这是我们探讨的重点。
本文希望利用美国证监会现行法令来做一个评估。
假如德隆系利用上市公司炒高股价取得利益后再来收购子公司,就立即牵涉到了操纵市场的嫌疑。
但问题是何谓操纵市场。
目前有关法令能够分成下列两项:
1、操控价格-按照中国证券法,操纵价格是指利用资金及信息上的优势,操纵股价牟利或幸免损失的行为。
在美国的法律环境下,控方须证明该不法交易曾经发生过,辩方可引用负责辩护条款,证明其行事的目的并非进行不法的交易。
2、披露虚假或具误导性的资料以诱使进行交易。
那个案例能够利用去年(2000年)11月份瑞士信贷第一波士顿银行及瑞银华宝银行操控中国移动股价做一解讲。
中移动去年11月8日前逾一周出现大量卖空盘,每天卖空值高达交易量的一成五,一周卖空值高达每天交易量的七成。
11月8日,瑞士信贷第一波士顿分析员突然改变对中国移动的股价预测,由10月份的目标价76元,调低至49元。
其后,该行在11月21日接着调低目标价至39元。
11月24日开市前,瑞银华宝进行一电话会议,会上介绍一信息产业部高级研究员钞票进潮同意访问,钞票进潮证实了市场传言,指今年一月份开始,中国便实施手机单向收费政策。
结果中国移动股价一周内跌至39.6港元。
中国移动股价变动及跌幅,差不多上与瑞士信贷第一波士顿前两周的可能吻合。
但该行随即否认钞票进潮的意见代表信息产业部,只讲钞票进潮的意见只代表个人意见。
去年十一月初机构投资者卖空后股价大跌和否认钞票进潮来自信息产业部等事件,即可看成作为违法的诉因。
在美国,美国证监会可透过听证决定不当行为谁属问题,并进行制裁,现在辩方必须向美国证监会提出解释或证明清白。
的作法与上述两项操控市场行为有关,"
中"
合金投资"
(原合金股份)股价上升15倍左右,湘火炬股价上升11倍多等等。
且在利好消息公布前,股价开始上涨。
按照美国证交法规定,假如市场认定该公司有进展而进行交易,则可认为是合法的。
但假如利用散布谣言而抬高股价则是不可同意的。
事实上,小股民与证券监理机构全然不可能明白或认定股价上升是否由于谣言而起。
同时小股民与证券监理机构也不可能明白"
是否利用谣言而图利自己。
因此举证责任应归于辩方而不是控方。
也确实是应由"
向小股民及证券监理机构证明股价上升并非由于其所散布谣言而引起,"
也未利用股价上升机会而图利自己。
在美国,若"
美国证监会"
依照各项证据认定不当行为后,次级举证责任即转向辩方,辩方有责任必须极为努力的收集能证明清白的证据。
问题是,"
如何强迫,例如"
举证呢?
可不能够不去美国证监会听证,甚至来个置之不理呢?
有着超乎外人想像的无限制的权力迫使被告提证。
为了提供一个无法辩驳的事实,我将引用JamesCox等人于1997年发表的《SecuritiesRegulation》一书有关美国证监会的无限权力做个引述(翻译,924到925页):
官员若对被告提出证据不中意,可要求一个正式的调查。
该官员有发出传票的权力。
……他的传票权力在美国境内是无远弗届的,他可传召与该调查有关的任何人及任何证物。
若任何人不服从传票传召,可诉请联邦地点法院强制执行力。
能够如此讲,美国证监会对违反证交法的调查权力是无限制的。
……而且法院关于美国证监会官员基于办案需要而随意传召证人或证物行为可不能有所怀疑。
美国证监会的调查是受美国宪法保障的。
任何人对其传票的挑战将被法院拒绝(相关论述请见本刊3月号《"
是证交法成败的关键》一文)。
的做法可大大增强其监控能力,并有效的迫使被调查者举证以证明自己清白。
那个新的权力是值得为中国所借鉴的。
[附文一]估算"
主力"
的可能获利
[附文二]“德隆系”操纵性公司的股权结构
[附文三]"
及其相关投资
[附文四]"
其它公司提供担保
[附文五]"
的一系列投资及交易
[附文六]"
的其它投资
[附文七]新疆屯河的一系列投资
[附文八]"
在北京的操纵性公司
[附文九]"
的股权转让
[附文十]青旅控股、明思克及其上层公司
德隆系"
金融帝国"
2001年3月1日,"
操纵性公司-设在上海的"
德隆国际战略投资有限公司"
受让"
海通证券"
所持2500万"
深圳进展银行股份有限公司"
法人股,占总股本的1.3%。
德隆国际"
成为"
深进展"
第七大股东。
参股"
后,令这只蜇伏已久的大盘股连连上涨,并拉动指数上升。
这时正值北京两会期间,政治气候敏感。
而在这之前,关于基金黑幕、中科创事件以及吴敬琏批判证券市场过度投机的一连串论战刚刚结束。
有文章分析,认为是"
中科创事件"
之后,德隆想通过进驻"
,向治理层表明自己支持股市长期、稳定进展的决心。
至去年止,"
已分不将其持股的"
3家上市公司的名称全部更改为"
投资股份有限公司"
这些信号强烈地折射出,"
一直在加强其金融机构的链条。
目前,"
所能操纵和施加较大阻碍的金融机构差不多初成规模。
除通过"
直接控股、通过几家上市公司持股的"
(31.8%)、"
新疆金新信托投资股份有限公司"
(37%)、"
厦门联合信托有限公司"
(28.4%)、"
北方证券"
(10%)、"
新世纪金融租赁有限公司"
(54.5%)、"
重庆证券经纪有限公司"
(20%)、"
湖南证券有限公司"
以及"
等金融机构外,"
宏源证券"
也都与德隆有着一定的关系。
从一个边疆省份的企业-"
,通过资本市场几年的"
布局"
,正在构筑其下一步庞大的"
新财宝
新疆屯河:
金融机构最为集中
新疆德隆国际实业总公司"
10.185%的股份,成为"
的大股东。
1997年5月底,"
将自己持有的60万法人股(占总股本的0.85%),转让给"
新疆石油治理局"
,在"
的股份比例降为9.33%。
1997年6月,"
公布1996年分配方案,按10:
2的比例进行转配股;
11月,以10:
2的比例配股。
德隆放弃配股权,"
占"
总股本的比例调整为8.19%。
在此之前的1996年2月,"
等新疆11家机构、公司共同注册成立了"
当时,两家公司分不出资700万元,各占"
12.7%的股份。
目前,两家公司所占股份差不多达到15.9%。
如此,"
的股权差不多达到31.8%。
1997年年报中还显示,公司一直投资于"
当时持有"
金新信托"
30%的股份,而到1998年的持股比例增加到37%。
2000年7月,"
以5094.9万元受让"
新世纪金融租赁有限责任公司"
31.46%的股份。
由"
发起成立的另一家上市公司"
天山股份"
,在2000年11月以自有资金1980万元参股"
重庆证券经纪有限责任公司"
,持有那个公司近20%股权。
在2000年11月还出资3000万元参股"
,持有"
厦门联合信托"
9.48%的股份。
操纵合金股份,并扩张下属金融阵线
1997年6月,"
迈出资本市场第二步-即入主"
与其同时进入"
大股东名单的还有"
紧密关联公司-"
北京总府置业有限公司"
自"
第一大股东-"
沈阳资产经营治理有限公司"
以3.11元/股的价格,分不受让"
1500万股、568.5万股,各占总股本的29.02%、11%,成为"
的第一、二大股东。
此次转让价格包含了"
1996年红利。
公布的1996年可分配利润为771.9万元("
1996年11月挂牌上市,半年后"
入主)。
1997年11月,另一家"
公司-"
北京万新达电器设备有限公司"
又从厦门金汇达贸易有限公司受让"
500万法人股,占总股本9.67%,成为第三大股东。
至此,德隆系已操纵住"
49.69%股份,形成绝对控股地位。
透过"
接着扩大其"
阵线。
当时打算投资5000万元参股"
后来通过上级主管部门批准,实际投资3600万元。
投资完成后,"
占有"
10%股份。
2000年11月,"
以3000万元自有资金参股"
,占有那个公司9.48%的股份,为公司第四大股东。
湘火炬下的金融机构
在控股"
5个月后,"
又成为"
的第一大股东。
1997年11月6日,"
株洲市国有资产治理局"
签订协议,以每股2.80元的价格,受让2500万股(转让前是国家股,转让后变为法人股)"
株洲
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