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(三)国有企业的经理任命行政化5
(四)国有企业绩效考核指标体系不完善5
五、实施经理股票期权的完善措施5
(一)完善证券资本市场,使股票期权真正发生作用5
(二)建立完善的经理市场,形成合理的经理选聘机制5
(三)深化国有企业公司制改革6
(四)建立科学、合理的绩效考核指标体系6
六、结论6
参考文献8
国有企业特别是国有大中型企业集中了我国大多数主导资源和大量优秀人才,是我国国民经济的支柱。
然而,国有企业的改革一直困难重重、举步维艰。
对此学术界和决策部门中较为一致的看法是:
现有的国有企业体制使得企业的经理缺乏改善管理、提高效率、追求企业发展的内在动力和外在压力,也就是说国有企业的体制缺乏一套行之有效的激励约束机制。
而在西方国家推行的股票期权激励制度为我国国企的改革提出了新的思路。
一、经理股票期权激励的含义与作用机制
(一)经理股票期权激励的含义
经理股票期权(ExecutiveStockOptions,简称ESO),给予企业经理人在未来某个时间段内以一定的价格购买企业股票的权利。
在行权前,股票期权持有人没有任何的现金收益;
行权后,其收益为行权价与行权日市场价之间的价差。
一般来说,股票价格是股票内在价值的体现,股票价格的变动趋势与企业未来的收益趋势是一致的。
因此在行权价格一定时,经理股票期权的实施,就将经理人的个人利益与企业未来发展建立起一种正相关关系。
经理们不仅要关心企业的现在,更要高关心企业的未来。
股票期权可以看作是一种延期的或有收益,其实质就是让经营者拥有一定的剩余索取权并承担相应的风险。
因此,经理股票期权提高了经理人对企业业绩和企业价值的敏感性,使他们的利益与股东的利益紧密的联系在一起。
(二)经理股票期权的激励约束
经理股票期权的激励约束作用综合表现在以下几点:
1、能有效降低企业的委托代理成本
经理股票期权使得企业所有者和经营者在目标上趋于一致,这会促使经营者主动关心企业的良性发展从而大大降低了代理成本。
在我国国企中,国家(出资者)与企业高管者(经营者)之间的“委托——代理”关系模糊不清,由于信息不对称,国家作为国有企业的所有者无法科学准确地对企业施加影响,经营者在操作过程中存在着很大的道德风险,即利用信息优势逃避监督,谋求私利。
采用股票期权后,就将经理人的收益与企业业绩联系起来.使其具有提高企业价值的内在动力,而企业所有者将不必时刻关注经理人是否在努力工作等问题。
此外,在传统的年薪金制度下,对经理人的奖励需要支付大量现金,这会增加企业融资困难,但股票期权在实施中,企业无需为此付出大量现金,从而减轻企业财务负担。
2、能有效克服经理人的短期行为
经理人在从事企业管理的过程中,常常需要对新产品开发、市场开拓以及长期投资等进行决策。
由于收益的延期性,这些决策的效果通常要在三五年甚至十余年后才能体现在企业的财务报表上,但在短期内会给公司的财务状况带来不利的影响。
这样,出于个人收益的考虑,经理可能会更多的关注短、平、快项目,而放弃这些有利于企业长远发展的计划。
引入股票期权后,由于其执行期限一般较长,并且只有在反映公司业绩的股票价格上升后,才能给经理带来收益。
这样,就促使经理注重企业的长期竞争力和获利能力的提高,如新技术、新产品的研发、员工队伍的培训、企业形象塑造等,从而实现企业的可持续发展,克服短期化行为。
3、充分体现经理的人力资本价值
实施股票期权后,具备良好经营管理能力的经理便会由于经营业绩突出而获得极高的收人;
而那些经营管理能力较差的经理便会因为经营业绩平平而收益甚少或没有收益,甚至职位不保。
这样,就可以充分体现出经理的人力资本价值,有助于经理的成长。
4、有利于吸引和稳住人才
当今社会,如何吸引和稳住人才是企业高度关注的问题,股票期权制在一定程度上解决了这一问题。
股票期权收益一旦实现会非常可观,以美国1998年前200家大工业企CEO的收入为例,他们的平均现金年薪为75万美元,但行使期权收益高达830万美元,所以这一制度有利于吸引优秀人才。
在股票期权计划中通常对经营者行使股票期权规定了一个行权期,于是经营者为使股票期权得以实现,不会轻易离开企业,以免增加离职成本,所以这一制度有利于高级管理人员的稳定。
二、国有企业的特点
(一)委托代理的链条长
我国国有企业的产权制度是由国家代表的全民所有制,是通过宪法的形式完成的委托代理过程。
国家是由各个政府职能部门和各级地方政府组成的。
中央政府各种原因不可能直接监督所有企业,而将国有企业的经营权授予若干个分散的主体去经营。
一般情况下,中央政府将国有资产授权于各个政府职能部门和地方政府,而各政府职能部门又是由中央和各级政府部门组成,地方各级政府又管辖着本级职能部门,这样层层授权,层层代理,导致委托代理的环节特别多。
据相关统计,环节多达60个。
如此之长的委托代理链条往往造成决策非常缓慢,从而使得国有企业难以根据市场供求状况做出灵活快速的反应。
(二)行政干预较多
国有企业委托代理制依赖于政治体制建立的层层代理关系,因此行政干预较多。
行政主管部门和各级政府部门都以资产委托人的身份直接干预国有企业的生产经营,使代理人缺乏应有的自主权。
各级委托人往往从自身的利益出发,决定国有企业的资产投向和经营方向,以及经营者的任免,造成国有企业的资源配置偏离经济规律的要求,国有企业的产品不能适销对路,经营者的奖励及经济利益与企业经营业绩脱钩,从而缺乏自主经营权,又缺乏生产经营积极性,成为制约国有经济发展的一大体制障碍。
三、国有企业实施股票期权的可行性和必要性
(一)在国有企业中实行股票期权激励的必要性
伴随着我国国有企业改革的深化,对企业经营者分配制度的改革以及与之相关联的经营者激励与约束机制的建设提出了越来越迫切的要求。
股票期权发生在现代企业委托代理关系之下,是现代企业激励体系中一种重要方式,随着现代经济技术的发展而成为主要的激励方式。
股票期权是对企业经营者的一种有效的激励与约束,避免国有企业由于委托代理制不完善而出现的内部人控制现象,将经营者的报酬与企业的业绩挂钩,激励经营者为企业的长期发展而努力。
(二)在国有企业实施股票期权的可行性
改革开放三十多年来,我国股票市场有很大的发展,特别是股权分置改革逐步解决了我国国有股不流通的现象,为我国实施股票期权激励提供了一个市场保障。
截止2010年3月31日我国股票市场上的非流通股份为50831291.39万股,其中国有股为39726173.60万股,占全部股份的17.6%。
同时,为了健全上市公司治理结构,建立对上市公司高级管理人员的激励与约束机制,2005年12月31日中国证监会正式颁布了《上市公司股权激励管理办法》(试行)。
根据办法规定,已完成股权分置改革的上市公司,可自2006年1月4日办法实施之日起,按该办法的要求实施股权激励,建立健全激励与约束机制。
2006年2月颁布新企业会计准则,对实施股票期权激励制度若干重要事项也做了明确规定,这些都为实施股票期权激励制度提供了良好的法律环境和市场环境保障。
埃通公司是中国最早实行经营者群体持股和期股计划的非上市公司。
其背景是1996年底上海纺织控股集团公司出台《企业经营群体持股办法》,该办法明确规定:
经营者群体持股比例应在5%至20%之间,而主要经营者则应不低于经营群体股份的20%。
1997年初该公司成立时由其第一大股东太平洋机电公司划出100万股股术作为实施经营者群体持股的股份。
实施范围包括企业中层以上干部与业务技术骨干约30余人,占注册资本的7.7%。
其设计思路是,如果总经理在规定年限内还清公司提供的用于购买其股份的无息贷款,期股的所有权与收益权就属于个人;
如果经营者合法离开公司,则有自由处置股权的权利。
关于转让价格,如果有市场价格则按市场价格转让;
如属于上市公司可自由流通买卖;
非上市公司则按当年资产净收益提供的价格转让。
如果总经理在离开企业时,经财务市计评估有潜亏的,股权收益全部拿不出来。
1997年7月该公司改制时群体持股比例增加至20%,为260万股。
同时对总经理和党委书记实行股票期权,根据董事会的规定,期股按1比4的比例分配,总经理与党委书记分别获得88万股和37.4万股股票期权。
该案例是中国迄今为止与股票期权的基本设计原理最为接近的,在许多方面颇具创意也具有相当的借鉴意义和研究价值。
其主要的设计特点可归纳为:
①延期支付有效期8年。
②8年后一次性行权。
③行权价为股票面值。
④行权有效期8年。
⑤授予期权附加条件为行权有效期内必须全部通过分红资金完成其全部股票期权的行权。
四、国有企业经理股票期权激励存在的问题
虽然在国有企业推行股票期权十分必要,且具备实施可行性,但如果仔细研究,仍可发现存在有如下问题:
(一)股票市场不够成熟
一个良好的股票市场环境是实施经理股票期权的前提。
经理股票期权激励作用的发挥要以一个高度有效、结构合理的股票市场为依托。
然而,我国股票市场的规范性较差,投机气氛很浓,股票市场暴涨暴跌,股票价格往往不能准确地反映公司的经营业绩。
一些经营业绩良好的企业,股价较低,而绩效差的企业,由于庄家的炒作,反而股价奇高,在这种情况下,股票期权的作用无疑会大大降低。
其次,我国股票市场上市的股票大多是国有股,国家又属于国有企业的所有人,所以政府理所应当地介入了股市。
因此,从功能定位上,我国证券市场成为了国有企业圈钱的场所,一旦企业状况不好,由国家出面挽救,一定程度上掩饰了经理人未曾努力工作的事实。
此外,我国的股票市场受人为操纵的可能性比较大,作为企业内部人的经理人持有数目较大的股票期权,有充足的信息在行权期间操纵股市,推动股价上涨从而获利。
由于股票期权是以股票市场价格为业绩评价指标而设立的激励机制,在行权期将至时,经理人可能会操纵市场价格以获得巨额利润。
(二)股价与经理人的业绩关联度较低
在正常情况下,作为企业代理人的经理人拥有对企业的控制权,制定重大决策和措施的权利由经理人全权负责,作为企业所有人的董事会等只有选择监督经理人的权利,而不能轻易干涉企业的决策,这样,企业业绩的好坏全部取决于经理人。
然而,在我国国有企业中,情况并非如此。
国企中,委托人事实上是虚位的,由政府官员全权代表。
在我国,虽然政府官员并不大关心如何激励经理人以使其能够全心全意的为企业服务,他们却有积极性对企业发号施令,经理人一旦想要做出什么重大的决策,就必须报上级批准,而政府官员想要企业怎样做时,却不必考虑经理人的想法,因为经理人是由他们任命的。
事实是很显然的,如果决策并非由经理人做出,那么,企业能够良好地成长应归功于谁呢?
企业陷入困境又应该追究谁的责任呢?
这种情况下,股票市场的波动与经理人的业绩就不再密切相关了,股票期权也就起不到应有的作用了。
此外,还有一个因素会影响到股票价格的波动,即企业经营的宏观环境不稳定。
我国因为正值体制转型之际,出台政策的频率比较快,常常是前面的政策规定是可以的事,后面的政策又禁止了。
因此,政策在出台之前,就有很多人闻风而动,股市尤其如此,这显然是不利于股票期权的实施的。
正因为股票市场价格会受到宏观经济政策和政府行为的影响,而且经济周期、我国资本市场的不完善等因素也会对股票价格产生影响,因而经理人行权时,股票的价格不一定会准确反映企业的实际价值。
(三)国有企业的经理任命行政化
股票期权的实施对象是竞争上岗的经理,一个优胜劣汰的经理市场才能保证采用股票期权计划的企业能从竞争激烈的市场中选拔出所需的人才。
但是,目前我国大多数国企的领导者仍采取行政任命的方式,并带有行政级别的色彩。
从身份上来说,他们是国家公务员,在这种所有者缺位的情况下,决定他们是否升迁更多的是与上级主管部门之间的关系,而不是他们所负责经营的国企的业绩。
这就会导致:
一方面,无才者可能身居要职;
另一方面,在缺乏激励和约束机制的条件下,经理们不是把经历投入到企业的管理上,而是想方设法跑关系、谋升迁,使股票期权计划的实施缺少了一个最基本的前提。
(四)国有企业绩效考核指标体系不完善
经理贡献大小的衡量,股票期权的数量、价格如何确定等问题目前仍存在较大争议。
股票期权是根据企业的业绩指标来考核经理人员的。
美国大多数ESO定位在公司股价,这是因为美国资本市场相对成熟,股价与企业业绩、与经理贡献相关程度较高。
但我国不具备这样的条件,我国企业中存在财务数据失真现象严重、股价在很大程度上不受业绩影响、经理人员与企业业绩联系不紧密等诸多问题。
因此,没有科学的、有效的绩效考核指标会严重影响股票期权计划的效果。
例如授予经理的股票期权,如果数量太少,则对经理的激励效果甚微;
如果太多,又会引起争议,而期权的行权价格如何确定更有争议。
五、实施经理股票期权的完善措施
为充分发挥国有企业经理股票期权的激励和约束作用,必须建立并完善相关的配套措施。
具体可从以下几方面做起:
(一)完善证券资本市场,使股票期权真正发生作用
加快发展我国的资本市场,提高会计信息质量,使股价能够衡量公司的真实状况,使股价与公司业绩保持较高的相关性。
一方面,严格对拟上市公司的审批,确保上市公司的质量。
另一方面,建立健全证券市场信息披露制度,加大执法力度,以增强证券资本市场价格信号的传递功能,保证证券资本市场的有效性。
因此,建立有效的证券市场首先要提高上市公司的质量,为完善我国证券市场的有效性奠定坚实的基础;
其次是建立严格的信息披露制度,对于上市公司和中介机构提供虚假信息、从事内幕交易、操纵市场、造市做局等违法行为必须依法从严查办;
最后是加强监管,倡导理性投资观念,防止过度投机,规范政府对证券市场的管理。
(二)建立完善的经理市场,形成合理的经理选聘机制
实行经理职业资格考核和认证制度,确保经理的质量。
建立规范的经理人才市场,并实行有效管理,形成一种优胜劣汰及公开、公平、公正的经理选聘机制。
完善经理人市场,要从制度上承认经理人的功能和地位,加强经理人控制权激励,逐步弱化政府对企业行为的行政干预,尽早废除经理人的行政任命。
按照市场经济的要求,改革经理人的选拔、聘用机制,充分发挥市场在配置人力资源和决定人才价格上的基础性作用。
完善经理人市场,建立有效的业绩考核体系,为我国推行股票期权激励创造良好的环境。
(三)深化国有企业公司制改革
做好上市公司国有股减持工作股票期权的实施要求企业必须具备一定的体制条件和经济实力,如产权清晰,治理结构完善,经理市场体系健全等。
但在现有的国有独资公司、国有资产控制的股份有限公司和有限责任公司等制度框架内,由于国有股比重过大,不利于建立高效的法人治理结构,从而股票期权制度实施效果必然大打折扣.甚至有可能损害资产所有者权益。
国外采用股票期权的公司一般都是上市公司,但我国目前大多数国有企业还不是上市公司,因而经理股票期权的作用也难以发挥出来。
因此,要加快企业产权制度改革的步伐,对国有企业实行规范的公司化改造,从而建立真正的股份制企业,使经理股票期权有“股”可“期”。
(四)建立科学、合理的绩效考核指标体系
只有对企业资产和经营状况进行科学评估,才能决定股票期权计划中给予经理人股票期权的额度和行权时间。
在经理回报方案中,常使用三类业绩评估措施:
一是市场评估措施,它强调股东财富的增长;
二是企业内部业绩措施,着眼于以公司、分公司利润按部门层次衡量的内部组织业绩;
三是个人领导或管理评估措施,这些措施着重于个人贡献。
实践中,在有效的资本市场条件下,股价受投机等因素影响较大,用股价来衡量业绩会使经理人采取非常手段提高股价,而对企业不利。
因此,必须找到更合理的评价指标。
诺贝尔经济学奖获得者M.Miller提出主要有六个因素影响公司市值,而其中的公司资本结构、投资计划、税后利润和投资预期收益属于经理人可控因素。
只有采用属于经理可控因素的指标来衡量企业业绩才是合理的,这个指标就是EVA。
经济增加值(EconomicValueAdded,简称EVA),是一种新型的公司绩效衡量指标,它以货币形式来衡量公司投资回报与资本成本的之间的差异,并从实际经营状况出发并考虑资本成本来衡量业绩,通过建立复杂的模型以确定根据投资者投资的有竞争力的资本收益所需的预期的EVA增长额作为衡量公司绩效的目标。
即公司创造的利润是对公司股权资本和债权资本所构成的全部资产进行运营的结果。
而这两种资本的占用是有成本的,因而只有当公司创造的利润大于二者的成本之后,公司才是为股东创造了价值。
EVA=税后净利润-加权平均成本×
资本总额,EVA不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果,也就是不鼓励诸如削减研究和开发费用的行为;
而是着眼于企业的长远发展,鼓励企业的经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策,如新产品的研究和开发、人力资源的培养等等。
这样就能够杜绝企业经营者短视行为的发生。
这一指标可以较为精确地考核经理人的经营业绩。
六、结论
总之,经理股票期权在我国的实施过程中确实碰到了一些问题,但经理股票期权有其自身的先进性和合理性。
恰当的激励经营者,对于提高国有企业经营效率,实现国有资产保值增值具有重要意义,单纯或过多的依靠固定报酬,导致经营者所获得的报酬与所付出的努力、所承担的风险不相匹配,难以激发经营者的积极性和创造性。
股权激励将经营者的收益与企业捆绑在一起。
不仅有助于激发经营者的积极性,降低代理成本,而且也体现了对人力资本要素贡献的认可。
因此,经理股票期权将成为我国国有企业激励约束机制的重要方向。
经理股票期权的实施需要有比较完善的资本市场、经理人市场,比较健全的公司治理以及科学、合理的绩效考核指标体系。
目前我国在这些条件仍有欠缺,因此,我们必须努力改造和完善现有的格局,发展我国证券市场、经理人市场,建立有效的公司治理和科学的考核指标体系。
继而在国有企业中推行股票期权激励制度,使国有企业经理人的长期行为和利益与企业所有者的利益息息相关,引导他们关心企业的现在,同时更要关心企业的未来,实现国有资产的保值增值。
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出师表
两汉:
诸葛亮
先帝创业未半而中道崩殂,今天下三分,益州疲弊,此诚危急存亡之秋也。
然侍卫之臣不懈于内,忠志之士忘身于外者,盖追先帝之殊遇,欲报之于陛下也。
诚宜开张圣听,以光先帝遗德,恢弘志士之气,不宜妄自菲薄,引喻失义,以塞忠谏之路也。
宫中府中,俱为一体;
陟罚臧否,不宜异同。
若有作奸犯科及为忠善者,宜付有司论其刑赏,以昭陛下平明之理;
不宜偏私,使内外异法也。
侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等,此皆良实,志虑忠纯,是以先帝简拔以遗陛下:
愚以为宫中之事,事无大小,悉以咨之,然后施行,必能裨补阙漏,有所广益。
将军向宠,性行淑均,晓畅军事,试用于昔日,先帝称之曰“能”,是以众议举宠为督:
愚以为营中之事,悉以咨之,必能使行阵和睦,优劣得所。
亲贤臣,远小人,此先汉所以兴隆也;
亲小人,远贤臣,此后汉所以倾颓也。
先帝在时,每与臣论此事,未尝不叹息痛恨于桓、灵也。
侍中、尚书、长史、参军,此悉贞良死节之臣,愿陛下亲之、信之,则汉室之隆,可计日而待也
。
臣本布衣,躬耕于南阳,苟全性命于乱世,不求闻达于诸侯。
先帝不以臣卑鄙,猥自枉屈,三顾臣于草庐之中,咨臣以当世之事,由是感激,遂许先帝以驱驰。
后值倾覆,受任于败军之际,奉命于危难之间,尔来二十有一年矣。
先帝知臣谨慎,故临崩寄臣以大事也。
受命以来,夙夜忧叹,恐托付不效,以伤先帝之明;
故五月渡泸,深入不毛。
今南方已定,兵甲已足,当奖率三军,北定中原,庶竭驽钝,攘除奸凶,兴复汉室,还于旧都。
此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。
至于斟酌损益,进尽忠言,则攸之、祎、允之任也。
愿陛下托臣以讨贼兴复之效,不效,则治臣之罪,以告先帝之灵。
若无兴德之言,则责攸之、祎、允等之慢,以彰其咎;
陛下亦宜自谋,以咨诹善道,察纳雅言,深追先帝遗诏。
臣不胜受恩感激。
今当远离,临表涕零,不知所言。
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