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对投资项目进行灵敏性分析和盈亏平衡分析,为最终决策做准备。
8、项目的选择
根据效益分析和风险分析的结果,最终决定项目的取舍。
需要强调的是:
第一,项目规模大小与投资项目评估
第二,正确认识项目评估的客观性——小故事:
政府项目评估的不客观性举例。
第二节项目分析所需的基础数据和基本财务报表
一、基础数据
项目分析所需要的基础数据主要来自于市场调查、市场预测和财务预测。
项目分析需要如下基础数据:
1、产品方案和生产规模。
2、产品销售量和产品价格。
这两个因素决定产品销售收入。
3、投资费用及资金筹措。
①固定资产投资数额、构成及分年度使用计划。
②流动资金数额,按资金来源的构成及分年度使用计划。
③资金筹措方案及贷款条件,包括贷款利率及偿还条件。
4、职工人数及工资总额。
主要是编制企业行政组织机构、全厂定员表,确定职工工资总额,这是为了:
①在产品成本估算中,计算工资总额及提取的职工福利费。
②在固定资产投资估算中,计算投产前的培训费用、职工居住区的投资额。
③在编制财务平衡表时,计算还款期间的企业留利。
5、产品成本及其构成,固定成本和可变成本,以及投入物的单耗和价格依据等
6、项目建设时间及投产、达产进度。
7、财会、金融、税务及其他有关规定。
包括:
①与建设项目财务计算和评价有关的财会制度及规定。
②投资项目要缴纳的税种。
其中:
在产品成本中列支的有房产税、土地使用税和车船使用税、印花税、进口环节的关税和增值税等;
直接从销售收入中支付的有产品税、增值税、营业税、资源税、城市维护建设税、教育费附加等;
从利润中扣除的有所得税。
除此之外,对项目财务评价有影响的还有预算调节基金、国家能源交通重点建设基金等。
③国家颁布的银行贷款与还款规定等。
(二)基本财务报表
根据我国的情况,投资项目可编制财务现金流量表(包括全部投资和自有资金的两种财务现金流量表)、利润表、财务平衡表、财务外汇平衡表等四种基本财务报表。
1、财务现金流量表
现金流量是以项目作为一个独立系统,反映项目在整个计算期(包括建设期和生产经营期)内现金的流入和流出。
现金流量的计算与常规的会计方法不同,其计算要点是只计算现金收支,不计算非现金收支(如折旧、应收及应付帐款等),现金收支按发生的时间列入相应的年份。
由于固定资产折旧只是项目内部的现金转移,而非现金支出,因此,在作项目整个计算期内的动态评价时,投资应按其实际发生的时间作为一次性支出记入现金流量,而不以折旧的方法进行逐年分摊。
按照财务评价侧重点的不同,现金流量系统的效果可通过全部投资现金流量表和自有资金现金流量表进行分析。
通常,项目可只做全部投资财务现金流量表,不做自有资金财务现金流量表。
(1)全部投资财务现金流量表
全部投资财务现金流量表是设定在全部投资均为自有资金的情况下,计算项目全部投资财务内部收益率、财务净现值、财务净现值率和投资回收期等评价指标,评价项目本身的财务效果。
全部投资财务现金流量表的格式见表1。
表1全部投资财务现金流量表单位:
万元
序号
项目
年份
建设期
投产期
达产期
合计
1
2
3
4
5
6
7
….
n
1.1
1.2
1.3
2.1
2.2
2.3
2.4
2.5
2.6
生产负荷(%)
现金流入
产品销售收入
回收固定资产余值
回收流动资金
现金流出
固定资产投资
(含投资方向调节税)
流动资金
经营成本
销售税金及附加
所得税
特种基金
净现金流量(1-2)
累计净现金流量
所得税前净现金流量
(3+2.5+2.6)
所得税前累计净现金流量
所得税后所得税前
计算指标:
财务内部收益率:
财务净现值:
%
%
投资回收期:
注:
1、根据需要可在现金流入和现金流出栏里增减项目。
2、生产期发生的更新投资作为现金流出可单独列项或列入固定资产投资项中。
这里需要解释的一个概念是经营成本。
经营成本是指不包括折旧、摊销和财务费用(利息)的产品成本。
经营成本的概念在编制项目计算期内的现金流量和方案比较中是十分重要的。
现金流量计算与成本核算(会计方法)不同,按照现金流量的定义,只计算现金收支,不计算非现金收支。
固定资产折旧费及摊销费只是项目系统内部固定资产投资的现金转移,而非现金支出。
因此,经营成本中不包括折旧费和摊销费。
另外,在编制全部投资现金流量表时,全部投资均假定为自有资金,因此,经营成本不包括投资的借款利息。
某些采掘工业项目仍实行按产量提取“维简费”,不提取折旧。
经营成本的计算公式应为:
经营成本=总成本-折旧费-摊销费-维简费-流动资金借款利息。
(2)自有资金财务现金流量表
投资者当然要关心自有资金的获利能力,而自有资金财务现金流量表可以帮助投资者实现其这一目的。
自有资金财务现金流量表见表2。
表2自有资金财务现金流量表单位:
年份
建设期
…
2.7
自有资金
借款本金偿还
借款利息支付
计算指标:
自有资金财务现金流量表与全部投资财务现金流量表的不同之处在于现金流出。
自有资金财务现金流量表中的自有资金,是指投资者的出资额,而借款本金的偿还和利息的支付都作为现金的流出而被考虑进来。
这里借款本金和利息,包括固定资产借款和流动资金借款双方的本金和利息流动资金尽管是短期的,但由于项目在运营期间通常要占用一定数量的流动资金,其中的一定比例要通过借款来筹措。
尽管流动资金借款很快偿还,但必须借入新的流动资金,因此流动资金本金的偿还可以假定发生在生产期期末,而利息是每年都要支付的。
在项目评估中,一般只计算全部投资的财务收益指标就可以了,原因是,在通常情况下,项目投资所要求的收益率要高于一般借贷的利率,因此,当全部投资财务收益水平能满足最低收益要求,自有资金投资财务收益指标也可以达到最低要求。
(见第三章关于投资项目评估的四个陷阱的陈述)
2、损益表
损益表的格式见表3。
表3损益表单位:
8
8.1
8.2
8.3
总成本费用
利润总额(1-2-3)
税后利润
可供分配利润(6-7)
盈余公积金
应付利润
未分配利润
累计未分配利润
利润总额应根据国家规定先调整为应纳税所得额(如减免所得税、弥补上年度亏损等),再计算所得税。
利润计算表可用以计算项目在计算期内各年的利润总额,从而进一步计算投资利润率、投资利税率等静态评价指标。
3、财务平衡表
财务平衡表也称资金来源与运用表,目的是测算项目计算期内各年的资金盈余或短缺情况,供选择资金筹措方案,制定借款及偿还计划使用,并据以测算固定资产投资借款偿还期,进行清偿能力分析。
财务平衡表的格式见表4。
表4财务平衡表单位:
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
1.10
2.8
2.9
资金来源
利润总额
折旧费
摊销费
长期借款
流动资金借款
其他短期借款
其他
资金运用
建设期利息
长期借款本金偿还
流动资金借款本金偿还
其他短期借款本金偿还
盈余资金
累计盈余资金
4、财务外汇平衡表
财务外汇平衡表可以帮助项目投资者分析外汇收支平衡情况。
这一报表在过去是比较重要的,但由于我国从1997年已经实现了经常项目下的外汇与人民币自由兑换,这一报表的作用也大大地下降了。
但该表还是有利于分析项目的外汇风险的。
财务外汇平衡表的格式见表5。
表5财务外汇平衡表单位:
万美元
建设期
投产期
外汇来源
产品销售外汇收入
外汇借款
其他外汇收入
外汇运用
固定资产投资中外汇支出
进口原材料
进口零部件
技术转让费
偿付外汇借款本息
其他外汇支出
外汇余缺
1、其他外汇收入包括自筹外汇等。
2、技术转让费是指生产期支付的技术转让费。
第三节项目效益分析的静态指标
项目效益评价指标可以分为静态指标和动态指标。
具体内容见图
效益评价
静态指标动态指标
年投投自净内现
总平资资有现部值
利均利利资值收指
润润润税利益数
率率润率
率
图
1、投资利润率
投资利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额与项目总投资的比率。
生产期内各年的利润总额变化幅度较大的项目应计算生产期年平均利润占总投资的比率。
计算公式为:
投资利润率=年利润总额或年平均利润总额/项目总投资×
100%
年利润总额=年产品销售收入-年产品销售税金及附加
一年总成本费用
年销售税金=年产品税+年增值税+年营业税+年资源税
+年城市维护建设税+年教育费附加
2、投资利税率
投资利税率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的利税总额或项目生产期内的年平均利税总额与总投资的比率。
投资利税率=年利税总额或年平均利税总额/项目总投资×
年利税总额=年销售收入一年总成本费用
3、自有资金利润率
资本金利润率是指项目正常年份年利润总额或项目生产期内年平均利润总额与自有资金的比率。
其计算公式为:
资本金利润率=年利润总额或年平均利润总额/自有资金×
以上三个指标统称为简单投资收益率,都是反映项目获利能力的静态指标,只是从不同的角度考察项目的获利能力。
其优点是计算简便、直观,非经济专业人员容易理解。
其缺点是没有考虑现金流入和流出的时间因素。
例1:
一项目建设期为2年,第一年年初投入1500万元,全部是自有资金;
第二年年初投入1000万元,全部是银行贷款。
固定资产投资包含了固定资产投资方向调节税。
固定资产贷款利率为10%。
该项目可使用20年。
从生产期第一年开始,就达到设计能力的100%。
正常年份生产某产品10000吨,总成本费用1500万元。
销售税金为产品销售收入的10%。
产品销售价格为2500元/吨,并且当年生产当年销售,没有库存。
流动资金为500万元,在投产期初由银行贷款解决。
问,该项目的静态盈利指标是多少?
解:
总投资=固定资产投资+固定资产投资方向调节税+建设期利息+流动资金
=1500+1000(1+10%)+500
=3100(万元)
正常年份利润=年产品销售收入-年总成本费用-年销售税金
=2500-1500-2500×
10%
=750(万元)
正常年份的利税=年产品销售收入-年总成本费用
=2500-1500
=1000(万元)
因此,静态盈利指标分别为:
投资利润率=正常年份利润总额/总投资×
100%
=750/3100×
=24.19%
投资利税率=正常年份利税总额/总投资×
=1000/3100×
=32.26%
自有资金利润率=正常年份利润总额/自有资金×
=750/1500×
=50%
静态指标的作用有:
(1)简便,
(2)可以用于初步分析
第四节项目效益分析的动态指标
项目效益动态指标包括财务净现值和财务内部收益率
一、财务净现值
财务净现值是反映项目在计算期内获利能力的动态评价指标。
一个项目的财务净现值是指项目按基准收益率或设定的折现率,将各年的净现金流量折现到建设起点(建设期初)的现值之和。
亦即项目全部收益现值减去全部支出现值的差额。
其表达式为:
式中:
CI——现金流入量;
CO——现金流出量;
(CI-CO)——净现金流量;
n——计算期;
i——基准收益率或设定的收益率。
这里的财务净现值是全部投资财务净现值,即假定全部投资都是由自有资金来完成。
净现值的结果不外乎是净现值大于、等于或小于零三种情况。
财务净现值大于零,表明项目的获利能力超过了基准收益率或设定的收益率;
财务净现值小于零,表明项目获利能力达不到基准收益率或设定的收益率水平。
一般来说,NPV≥0的项目是可以考虑接受的。
例2:
一项目建设期为二年,第一年投资1400万元,第二年投资2100万元。
投资有50%为贷款,利率为10%。
投资均在年初付款。
项目第三年年初开始投产,并达到100%生产能力,年销售收入10000万元,销售税金共计为销售收入的9%。
年经营成本为8000万元。
该项目可使用15年,15年后有残值500万元。
项目流动资金占用1000万元,由银行贷款解决,利率为8%。
项目最低收益率为12%,问财务净现值是多少?
1、画出现金流量图
现金流入1000010000+500+1000
012317
1400210010008000+9008000+900
横线上方表示现金流入,本项目现金流入从项目投产开始有现金流入,但通常假定现金流入发生在年底;
横线下方表示现金流出,本项目的现金流出包括建设投资,支付销售税和支付经营成本。
2、确定发生年金的年份
年金是指每年的现金流入量或流出量都相等。
本例从项目投产到项目终结的现金流入或流出均相等,因此流入量或流出量都为年金。
3、计算财务净现值
NPV=现值销售收入-现值销售税-现值经营成本-现值固定资产投资-现值流动资金投资+现值的残值收入+现值流动资金回收
NPV=A收入·
(P/A,12%,15)(P/F,12%,2)
-A税(P/A,12%,15)(P/F,12%,2)
-A经营成本(P/A,12%,15)(P/F,12%,2)
-1400
-2100(P/F,12%,1)
-1000(P/F,12%,2)
+500(P/F,12%,17)
+1000(P/F,12%,17)
这里:
(P/A,12%,15)为折现率为12%,期限为15年的年金现值系数;
(P/F,12%,2)为折现率为12%,期限为2年的整付现值系数;
(P/F,12%,1)为折现率为12%,期限为1年的整付现值系数;
(P/F,12%,17)为折现率为12%,期限为17年的整付现值系数;
查复利系数表可得:
(P/A,12%,15)=6.811
(P/F,12%,2)=0.7972
(P/A,12%,1)=0.8929
(P/F,12%,17)=0.1456
因此,
NPV=(10000-900-8000)×
6.811×
0.7972-1400-2100×
0.8929
-1000×
0.7972+500×
0.1456+1000×
0.1456
=1938.8(万元)
从财务净现值,该项目完全可以达到最低收益率要求。
二、财务内部收益率
财务内部收益率是反映项目获利能力的常用的重要动态评价指标。
财务内部收益率本身是一个折现率,它是指项目在整个计算期内各年净现金流量的累计折现值等于零时折现率。
用下列方程求解到的IRR即为项目的财务内部收益率。
财务内部收益率可通过财务现金流量表计算,用试差法求得。
一般来说,试算用的两个相邻的高、低折现率之差,最好不超过2%,最大不要超过5%。
试差法计算公式为:
——试算的低折现率;
——试算的高折现率;
NPV1——低折现率的净现值;
NPV2——高折现率的净现值。
在项目评价中,求出的IRR应与部门或行业的基准收益率(i)比较,当FIRR≥i时,表明项目获利能力超过或等于基准收益率,从财务上看,该项目是可以接受的。
例3:
通过对净现值的计算,一项目当折现率为15%时,FNPV=600万元,当折现率提高到18%时,FNPV=-300万元,求该项目内部收益率?
根据财务内部收益率的计算公式:
=0.15+(0.18-0.15)×
600/(600+300)
=17%
关于基准收益率,可以通过下面办法获得;
第一,通过公司的历史数据得出。
得到的数据是关于公司全部投资的收益指标
第二,用行业平均水平替代
第三,用行业的先进水平替代
第四,用资本资产定价模型来计算权益资本收益率。
由于债务的资本成本比较容易获得,因此如果能够得到公司的资本结构,就可以得到公司全部投资的资本成本,用这一资本成本当作公司或者投资项目的收益标准。
三、现值指数(PresentIndex)
现值指数是投资未来各期收益的现值与现值投资的比例,也被称为财务净现值率。
即
其取舍标准是1,即现值指数大于1,项目可取;
现值指数小于1,项目不可取。
第六节多项目的比较与选择
一、互斥项目是多项目分析和选择的本质
项目可以分为独立项目、相关项目。
相关项目又可以分为互补项目和互斥项目。
但通过调整全部相关项目都可以划分为互斥项目。
独立项目的选择就是单个项目选择的问题,投资着可以按照项目的净现值、内部收益率等指标来作出评价,再根据项目的风险大小来取舍这一项目。
互斥项目的评价要稍微复杂一些。
二、计算期相同的项目的比较和选择
1、净现值法。
首先单个项目的净现值都要大于零。
再取净现值大方案或者项目。
2、等年值法。
将全部的现金流量转换为年金,根据净年金的大小来取舍。
当然选择净年金大的投资项目。
3、内部收益率法。
在多个项目的比较和选择中,不能直接比较不同项目的内部收益率,而要用差额投资内部收益率来比较和选择。
三、计算期不同的项目选择
由于计算期不同,不能直接用净现值法,需要对项目的计算期作相应的调整。
1、以诸方案的最小公倍数作为方案比较的计算期。
这种办法是将不同计算期的项目转化为相同计算期的项目,进而可以用净现值方法来比较。
2、以诸方案中最短计算期为标准。
这种办法是将期限更长的项目的现金流量转化为年金,取与期限最短的项目的计算期,将那些年金再转化为现值。
然后再根据净现值方法进行比较。
四、项目排队与选择
1、形成所有可能的互斥的方案组总体。
2、项目排队。
按照投资额的大小进行排队。
3、再根据投资额的约束将那些不符合要求的项目或项目组合剔除。
4、用净现值法或者用差额投资内部收益率法进行选择。
用净现值法最为简单,建议用这种方法。
作业二,《财务管理》第四章85页-88页的计算题。
准备:
InvestmentAnalysisandLockheedTriStar案例
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