明阳智能财务报表与价值投资分析Word格式.docx
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通过对风光资源的“滚动开发”,公司实现了“设备销售”、“资源开发溢价”和“EPC价值”等多重价值量的体现。
目前公司在运营风电场遍布全国各个区域,已经形成了一个完整的成熟业务形态。
在电站运营方面,公司通过建立风场智能管理大数据平台,对机组各部件运行状态及风场运行数据进行实时监测与分析,并结合物联网、云存储及大数据分析等前沿技术,重点打造风机远程监控、机组在线状态监测、远程故障诊断与修复、风功率预测、视频监控等系统,实现风场从设备运输、安装、调试和运营全过程的透明化管理。
随着新能源发电规模的增加,后市场业务的重要性愈发上升,公司亦建立了完整的后市场服务子公司,包含了老旧风机改造、高低压穿越改造、大部件运维、电站设计和设备优化更新等业务模块。
在保障新能源电站顺利运营的情况下,通过后市场服务能够获得更高的发电小时数。
在保障客户风场的无忧运营的前提下,通过提升客户风场发电量,从而实现运维业务收入。
3、其他
除以上主营业务外,公司围绕新能源领域进行了相关的拓展,具体包含:
新能源电站EPC业务、配售电业务以及光伏业务。
新能源电站EPC业务是借助于公司自主形成的新能源电站设计经验,通过承建第三方业主的风电场或者光伏电站,从而实现EPC业务收入。
配售电业务板块是通过公开投标、政府优选、以产护权等方式获取增量配电网的经营权,建设区域内220kV、110kV、35kV、10kV的供电线路及变配电设施,完成区域组网。
公司向协议用电企业供电并收取电费,同时为其提供需求侧管理、综合节能等能源效率管理服务与电力运维服务。
公司持续在进行光伏发电技术路线的探索,以早期的高倍聚光太阳能到后来的碲化镉薄膜电池技术布局。
目前,公司已形成了100MW的规模化碲化镉(CdTe)光伏组件产能,主要用于BIPV
(即建筑光伏一体化)领域,可替代现有玻璃幕墙和工业屋顶进行光伏发电。
未来,公司还将继续探索光伏领域,打造公司“一体两翼”的战略布局。
二、行业格局和趋势
1、国家补贴进入倒计时,2020年国内风电新增装机量历史新高
2020年,在我国风电弃电率进一步下降、消纳空间重新打开的基础上,大批项目加速推进。
一方面,风电技术不断进步、开发模式不断创新;
一方面,政策补贴逐步退去,2019年底开始陆上风电进入了抢装期。
上半年,新冠疫情对风电行业也产生了一定影响。
但在国家相关部门全力推动复工复产的情况下,行业整体在二季度开始恢复正常,全年装机量创历史新高。
据中国国家能源局统计,2020年中国新增风电并网装机容量71.67GW,较2019年增长178.40%。
其中,海上风电新增装机3.06GW,同比增长54.55%。
根据彭博新能源财经,2020年全球风电新增装机容量为96.3GW,相较于2019年增长59%。
其中陆上风电新增装机容量达到90.2GW的历史最高水平,海上风电新增装机容量为6.1GW。
其中,中国与美国在抢装潮推动下双双达到新增装机容量新高。
2、多维度政策支持,可再生能源电力需求不断提升
随着国内多维度政策的持续推进,我国对于可再生能源电力的需求仍将进一步提高,将会持续带动对风电的需求。
同时,我国已提出了2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”的中长期发展目标,并向国际社会承诺到2030年,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。
根据国家能源局统计数据,2020年底,我国风电累计装机容量281.53GW,在全部发电装机容量中占比达到12.79%,同比提升2.34个百分点。
2020年我国风电发电量4665亿千瓦时,同比增长14.74%,弃风率进一步下降,在全部发电量中占比约为6.28%。
3、新模式不断涌现,推动风电成本不断降低
随着新增陆上风电并网项目全面进入平价时代,风电开发模式也出现了新的变化,平价大基
地、“源网荷一体化”及多能互补等开发模式展现出巨大的优势。
在中东部地区,平价风电、分
散式风电项目也在日益增多。
“三北”地区在外送通道建设、电力辅助服务市场化改革以及配套储能等措施的推动下,消
纳空间持续改善,为包括风电在内的可再生能源平价大基地的开发创造了有利条件。
2015~2017
年,“三北”地区弃风问题凸显,装机空间受到约束。
2018年开始,在政府、电网企业的积极努
力下,“三北”地区弃风情况显著改善。
到2019年,在“三北”地区弃风限电情况显著好转。
2020
年,全国弃风电量166.1亿千瓦时,较2019年下降3亿千瓦时,风电利用率96.5%,同比提升0.5
个百分点,弃风率成果进一步稳固。
随着“三北”地区新的特高压外送通道的逐步建成,以特高
压外送、异地消纳为支撑、规模化开发为手段,伴随着风机大型化趋势,风电平价大基地开发模
式逐步成为了业内共识,相关已核准项目规模接近40GW。
平价大基地的开发,通过使用大机型、
集中式招标等方式,进一步降低了单位开发成本,也为上游风机供应商的排产、供应链整合提供
了更稳定的环境。
在政策补贴退出、新能源进入全面平价的阶段,新的开发模式、业务模式开始进一步推动风
电度电成本的降低,结合风机大型化等技术带来的降本空间以及产业链规模化、国产化后的降本
空间,风电成本仍在下降通道之中。
据不完全统计,国内平价风电已核准容量已超过50GW.
5、“碳达峰、碳中和”为风电行业带来挑战与机遇
在气候变化对人类社会发展带来的风险日益提升的背景下,各国开始大刀阔斧地推进经济转型,确保未来人类社会生存环境的安全与繁荣。
新能源行业无疑是“碳中和”的主力军,我们认为我们正在实施的“碳中和”不会是一个“昂贵的”碳中和,一定是一个“普惠的”、“经济的”碳中和。
在这一基础认识下,如何推动发电成本下降,扩展新能源的应用和消纳场景,正成为包括公司在内的新能源企业的核心任务。
(四)公司所处行业经营模式特殊性
因公司主营业务为新能源高端装备制造、新能源电站投资及智能化运营管理业务,其中新能源电站项目的开发及建设所需资本金较大,通常来自项目公司的银行贷款及风机设备的融资租赁款。
为保障融资业务的顺利办理,推动新能源电站的建设进度,项目公司通常会以其股权、房产、土地、设备等向银行及融资租赁公司提供质押或抵押担保,公司提供连带责任保证。
另外,为适应风力发电机组大型化以及我国海上风电开发全面提速的行业发展趋势,公司新建了部分海上风机整机及叶片生产基地,建设资本金主要来自于银行贷款,为保障基地顺利建设,公司为上述贷款提供了连带责任保证及合同收益质押担保。
基于上述原因导致公司对外担保比例较高,详见本报告“第五节重要事项”之“十五、重大合同及其履行情况”的“
(二)担保情况”。
为控制经营规模快速增长过程中资产负债率和对外担保比例过高可能带来的财务风险,公司对新能源电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略,即新增电站资产不断投建过程中,持续对成熟电站项目择机出让。
公司将继续通过推动滚动开发整体战略,从总体控制存量资产规模,以进一步整合公司资源,发挥资金的投资效益,降低对外担保带来的财务风险。
三、财务分析
3.1资产负债表分析
1、总资产2018-2020
年,明阳智能的总资产金额分别为:
223亿,347亿,516亿总资产增长率分别为:
48.8%,55.36%;
公司资产处于稳步增长态势,继续呈现增长态势,公司发展处于高速发展阶段。
2、资产负债率
2018-2020年公司资产负债率分别为:
78.11%,79.56%,70.78%
公司的资产负债率较高,说明公司公司的资产投入较高,这也是典型的制造业特征。
3、有息负债和货币资金
公司最近3年的长期借款分别是,31.84亿,28.4亿,35.9亿
货币资金最近2年分别为107亿和163亿,货币资金非常充足。
从长期借款和货币资金来看,阳智能短期内不可能有偿债的风险。
4、应收预付和应付预收
明阳智能
2018-2020年应收预付金额分别为:
54.89亿,47.52亿,37.14亿
明阳智能2018-2020年应付预收金额分别为:
2.33亿,11.78亿、8.6亿
计算出明阳智能2015-2019年连续
3
年应付预收与应收预付的差额分别为:
54.89亿,47.52亿,28.52亿
说明公司的行业地位持续提升,话语权持续提升,这也从一个角度解释现金流充分,其不需要向银行借款较少,这是行业龙头应有的表现。
另外应收账款与总资产的比例分别为:
24.58%,13.69%,7.19%
该比值在持续改善,说明公司的经营越来越好,未来的经营风险不大。
5、固定资产与总资产的比例
公司2018-2020年固定资产、在建工程、工程物资的合计金额与总资产的比例分别为:
20.86%
20.29%
、27.86%
公司在制造业的占比较低,属于轻资产类型,未来维持竞争力所需的成本相对较低。
6、与主业无关的投资
计算出公司与主业无关的投资与总资产的比例分别为:
0.77%、
0.58%
、0.48%
、0.36%、
0.11%。
该比值相对较低,说明公司是专注于其主业发展的,这是好事情。
7、每股净资产
通过计算归属于母公司的净资产与总股本的比值得出,4.1
、3.5、
3.2
每股净资产呈现逐年上涨的趋势,每股公司的净资产持续提升。
3.2利润表表分析
1、营业收入
2018-2020年,明阳智能的营业收入金额分别为:
69.02亿、104.91亿、224.57亿
公司的营业收入增长率分别为:
52.04%和114%
2020年的营业快速增长,说明公司业务处于高速发展期。
2、毛利率
公司的毛利率分别为:
25.08%,22.66%,18.57%
公司的毛利率保持在处于下滑态势,需要关注行业的发展要进入竞争期。
3、费用率/毛利率
通过计算2018-2020年公司的费用率分别为:
22.60%、
22.26%、
22.72%
公司的费用率维持在22%左右;
该值比较合理,说明公司的成本管理十分到位。
4、主营利润率
通过计算,公司的主营利润率分别为:
6.12%,6.3%,5.18%
该比值不足8%以上,说明公司未来保持持续盈利能力的难度会加大;
主营利润/利润总额分别为:
96.76%、
96.65%、
92.75%
说明利润总额和净利润的质量比较高,该科目没有问题。
5、归属于母公司的净利润
公司归属于母公司的净利润分别为:
4.23亿、6.61亿、13.04亿、
归属于母公司净利润增长率分别为:
56%,97%;
2020年大幅增长,说明行业处于景气期,但需要关注毛利率偏低的现象,时刻关注行业的景气度变化。
6、净利润现金含量比
公司最近5年的净利润现金含量比分别为:
103%,
145%
,115%
,98%,
91%
最近5年的平均值为110%,说明公司的赚的钱是真金白银。
7、净资产收益率
公司最近3年的净资产收益率分别为:
10.5%,12.76%,12.79%
该比值处于中流水平,说明公司的自有资产盈利能力有待提升。
3.3现金流量表分析
1、造血能力
2019
年和
2020
年,公司经营活动产生的现金流量净额与“固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利”的差额分别为34.15亿、3.25
亿
明阳智能在2020年表现不佳,现金流流入幅度大幅度减少,购买商品、接受劳务支付的现金大幅提升,说明公司的业务处于持续扩张期,需要继续关注现金流的变化!
2、成长能力
公司购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”
与“经营活动产生的现金流量净额”的比率分别是40.66%,91.05%
说明公司仍在稳步扩张,特别在2020年的投入巨大,也验证了行业的高景气。
3、分红率
因公司于2019年1月23日在上海证券交易所挂牌上市,2016年和2017年度未实施现金分
红,2018年度经董事会及股东大会审议通过,以总股本137,972.24万股为基数,按每10股派发
现金红利0.58元(含税)向全体股东分配,共计分配现金红利8,002.39万元(含税)。
分配后
的未分配利润余额结转下一年度,2018年度不进行送股及资本公积金转增股本。
2018年度公司现
金分红占公司实现归属于母公司股东的净利润比例为18.79%。
2019年度经董事会及股东大会审议通过,以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分
配利润,共拟分配现金红利107,618,345.48元(含税)。
以方案实施前的公司总股本1,379,722,378
为基数,每10股派发现金红利0.78元(含税)。
分配后的未分配利润余额结转下一年度。
2019
年度不进行送股及资本公积金转增股本。
2019年度公司现金分红占公司实现归属于母公司股东的
净利润比例为15.10%。
2020年度利润分配预案如下:
公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利
润,共拟分配现金红利206,291,331.62元(含税)。
截至2020年12月31日,公司总股本为
1,875,375,742股,以此计算,每10股派发现金红利1.10元(含税)。
分配后的未分配利润余
额结转下一年度。
本年度不进行送股及资本公积金转增股本。
2020年度公司现金分红占实现归属
于母公司股东的净利润比例为15.01%。
4、看类型
公司最近3年经营活动产生的现金流量净额均为正数,投资活动产生的现金流量净额都为负数,筹资活动产生的现金流量净额均为正数。
该类型公司说明处于业务扩张期,处于高速发展期。
5、现金净增加额
公司的现金净增加额年份均为正数,该科目也没有问题。
四、团队分析
公司的管理层基本都是在公司都是硕士学历主导,加上管理层的年龄不大,未来至少3年会继续带领公司继续发展。
公司管理层和公司的利益一致,因此无需怀疑管理层的积极性。
五、企业估值
2021全年业绩同比倍增,提升幅度超预期。
1月24日,公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润29-32亿元,同比增加111.05%-132.88%,实现扣非归母净利润28.5-31.5亿元,同比增加103.57%-125.00%,业绩超预期。
2021年盈利高增主要源于三方面:
一是在手订单及海上风电主机交付规模提升;
二是持有电站并网容量同比提升,带来发电收入上行;
三是电站滚动开发过程中出售部分风电场项目,带来业绩显著增长。
在手订单饱满,龙头地位稳固,出货有望持续高增。
根据风电头条统计的13家能源央企公开招标数据,明阳智能2021年中标规模为5561.3MW,占中标规模的15.26%,仅次于远景能源与金风科技,稳居前三。
根据公司业绩展示材料,截止2021年9月底,公司在手订单高达18.26GW(其中13.9GW待执行订单,4.35GW已中标未签合同订单),前三季度新增订单8.09GW,高额的在手订单有望驱动公司出货高增。
广东加速推进海上风电,海上风电龙头持续斩获订单。
在海上风电方面,公司维持国内龙头地位,前三季度出货量达到2.2GW,同比增长244%。
当前广东是国内唯一明确海上风电地补的省份,已启动海上风电项目容量超过7GW,占全国总量11GW的64%,其中广东能源集团的青州一、二项目(共计1000MW)已确定全部选用明阳智能MySE11-230半直驱抗台风型风电机组,叠加明阳自持的青洲四项目(505MW),海上风电平价发展初期,明阳或将斩获超过1.5GW风机订单,订单量遥遥领先于其他竞争对手,海上风电主机龙头地位稳固。
多元化融资渠道加持,优化资金结构。
2021年底,公司境外全资子公司明阳智能(BVI)完成2021年第一期境外绿色债券的发行,发行利率为1.6%,期限为3年,发行总额为2亿美元,募集资金将主要用于内蒙古通辽“火风光储制研”一体化示范项目开鲁600MW风电项目的建设,海外绿色债券相对较低的融资成本有望帮助公司进一步优化融资结构,降低财务负担。
此外,2022年1月18日,公司定增事项正式获得中国证监会核准批复,拟向控股股东以13.63元/股价格定向增发募集20亿元,主要用于补充流动资金,降低资产负债率,优化公司财务结构,增强公司抗风险能力。
盈利预测:
预计公司2021~2023年实现归属母公司净利润30.35/35.36/38.12亿元,对应估值15.3/13.2/12.2倍,维持“增持”评级。
从数据上看,如果现在购买,持有至少3年的时间,亏损的概率很小。
六、投资建议
以上的分析只作为参考,不作为投资的依据。
从数据上看,公司表现好的地方有以下几点:
1、公司处于行业的龙头低位,处于高速发展期,公司的营业收入与利润持续提升。
2、公司的主营利润率较高,且净利润质量好。
3、分红率很高。
公司的问题主要是:
公司处于高速发展期,需要关注现金流的持续变化
如果你看中公司的稳定分红,那么这只股票是不错的选择,定投该公司,问题应该不大。
但是公司的成长性偏弱,意味着股价大幅度的上涨可能性不高。
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