13中级财管闫华红基础班028第五章筹资管理下8Word文件下载.docx

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按面值增发优先股500万元，股利率15%。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到2000万元，变动成本率70%，固定成本为300万元，所得税税率为25%，不考虑筹资费用因素。

要求：

（1）计算甲方案与乙方案每股收益无差别点；

（2）计算乙方案与丙方案每股收益无差别点；

（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。

【答案】

（1）计算甲乙每股收益无差别点

（

-50-500×

12%）×

（1-25%）/600=（

-50-250×

10%）×

（1-25%）/（600+50）

或：

（650×

110-600×

75）/（650-600）

=530（万元）

为530万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。

（2）计算乙丙每股收益无差别点

（1-25%）/（600+50）=[（

-50）×

（1-25%）-500×

15%]/600

=1050（万元）

为1050万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。

（3）决策：

预计的息税前利润=2000-2000×

70%-300=300（万元）

由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。

2.平均资本成本比较法

基本观点

能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。

关键指标

平均资本成本

决策原则

选择平均资本成本率最低的方案。

【例5-20】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。

表5-9长达公司资本成本与资本结构数据表

筹资方式

资本结构

个别资本成本率

A方案

B方案

C方案

贷款

债券

普通股

40%

10%

50%

30%

15%

55%

20%

60%

6%

8%

9%

合计

100%

利用平均成本法确定公司的最优资本结构。

（1）计算三个方案的综合资本成本：

A方案：

K=40%×

6%+10%×

8%+50%×

9%=7.7%

B方案：

K=30%×

6%+15%×

8%+55%×

9%=7.95%

C方案：

K=20%×

6%+20%×

8%+60%×

9%=8.2%

（2）因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股40万元。

3.公司价值分析法

（1）基本观点

能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。

（2）决策原则

最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。

在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。

（3）确定方法

①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值

②加权平均资本成本=税前债务资本成本×

（1-T）×

B/V+股权资本成本×

S/V

【例5-21】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。

假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。

经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表5-10所示。

根据表5-10资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表5-11所示。

表5-10不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率

债务市场价值B（万元）

税前债务利息率

股票系数

权益资本成本率

—

1.50

12.0%

200

8.0%

1.55

12.2%

400

8.5%

1.65

12.6%

600

9.0%

1.80

13.2%

800

10.0%

2.00

14.0%

1000

2.30

15.2%

1200

15.0%

2.70

16.8%

表5-11公司价值和平均资本成本率单位：

万元

债务

市场价值

股票

公司

总价值

债务税后

资本成本

平均

2000

-

1888

2088

4.80%

11.5%

1747

2147

4.98%

11.2%

1573

2173

5.40%

11.0%

1371

2171

6.00%

11.1%

1105

2105

7.20%

11.4%

786

1986

9.00%

12.1%

结论：

债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。

本章总结

1、衍生工具筹资的运用；

2、资金需要量的预测；

3、资本成本的计算及影响因素；

4、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；

5、影响资本结构的因素；

6、资本结构优化方法的运用。