第四期金融下午茶之股灾之后怎么办下Word文档格式.docx
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从5月底的高点到7月6、7、8号三天的惨烈暴跌中,恒生中企指数下跌超过15%,很多蓝筹股跌了20%、30%,让大陆投资人最心痛的港A股跌去了一半甚至三分之二的市值。
所以大家就说你这个市场,A股涨的时候你不怎么涨,A股跌的时候,你跌得一点都不少,我不跟你玩了,不再参与这个看起来便宜也没有价值的边缘市场。
这样的看法和三个月前相比简直冰火两重天,但这是否反而意味着机会?
我分享一下我的逻辑,大家看看是不是值得一些推敲和取舍。
我们看一下香港中资股这轮大跌的原因是什么?
A股中小盘的大跌,它就是泡沫,泡沫戳破是是痛苦的过程,没有人对这样的判断或者表达有什么异议,但香港中资股为什么会下跌?
在这一次暴跌之前,恒生中企指数平均估值不到10x,估值跟韩国差不多,而印度20多倍,印度尼西亚泰国这些亚洲新兴国家也都在15-20倍附近,香港中资股在新兴市场里也是最便宜的。
大家去看这一轮香港市场被血洗时候的惨烈,看看那些被腰斩的股票,真的是跌得不比A股少!
暴跌最根本的原因并不在于估值,大家要非常清楚看到,投资香港市场也要非常重视流动性的问题。
这一拨的香港下跌根本原因就在于在大陆资金大量的回撤回A股救火过程中对香港市场流动性的榨取。
到底是谁在卖出香港?
我们用具体数据看一下,就会看到非常有意思的结构。
我们查了基本上是比较大的几个美资和欧资交易商,7月6日到8日,中资机构的卖出比买入大概7比一;
从6月末到7月的第一周甚至是7月6号上午,外资机构他们实际上是净买入,老外的逻辑越跌越买,他觉得这个公司质地放在这个地方,因为港股有估值区间的市场,到了估值区间下线就要买;
但到了7月6号下午开始加速放量下跌,7号、8号连着几天血流成河,外资机构在7月初开始买的人都葬身了,平均出现10%、15%的亏损,就不敢买。
到了8号,整个香港市场都在问,是不是中国出了系统性风险?
其实身在在A股的人很清楚,就是因为A股杠杆资金爆仓被强平,很多人以救火的心态不计代价从香港中资股和美国中概股卖出他所有的投寸,他就是为了回来补他的仓。
7号、8号,恐慌蔓延到国际大宗商品市场,离岸人民币汇率市场也破位下跌,8号大家已经恐慌,中国出现了挺大的问题,CNN头条大字写着“中国遇到十倍于希腊的问题!
”外资和国际金融市场也恐慌了。
到了8号非理性抛售加剧,外资卖出比买入也上升到3:
1,但也有GIC等机构大胆在买。
一直到9号,政府终于找到救市的策略,终于找到了解药,子弹上了膛,一点点恢复市场流动性,这个恶性循环才开始被打破,港股市场随机报复性反弹。
我在8号到9号所经历的,就跟08年金融危机的时候非常相似,唯一不同08年觉得自己真的死了,这一次在星期四你觉得你还有一线生机会活过来。
这一轮港股暴跌的本质和08年是非常大的差别,它的本质是由于A股局部流动性的枯竭,带来的香港市场一场流动性的危机,而08年是全球性的金融危机,这两者是非常有本质差别的,但是市场给了我们这样一个机会,给了我们一个08年金融危机的香港上市中资企业的估值。
目前恒生中企指数平均市盈率按照今天的价格也就是不到9倍,大概8.6、8.7倍于2015年的PE,这个是非常接近08年的底部的。
当中我们看很多看很多优质股票,在6、7、8下跌过程当中,很多管理层和公司是增持,但是增持跟A股看到的增持不一样,它不是证监会要求的,而且也不是买一百股或者一千股,而是公司创始人真金白银一个亿两个亿三个亿进来增持或者回购自己公司的股票。
刚刚经历了一场流动性危机的港股给人一个很强的信心,第一,公司基本面跟这一次A股的股灾没有直接关系,纯属躺枪;
第二,大家也不认为中国经济就真的出现了很大的系统性风险或者是硬着陆的风险;
第三,仍然相信中国的结构调整过程,新兴行业当中的优秀公司能够走得很远的,我们在香港是15倍的PE能够看到一大批这样的公司。
所以我想大家在这个时候,在废墟当中捡黄金,在A股我不知道大家用什么的逻辑去衡量何为黄金,但是大家在低头拾遗的过程当中一定花点时间看看香港。
最后说,未来下一个泡沫这个大旗在什么地方?
在人民币国际化的过程当中,两年前高博就说是人民币开放要面临贬值压力,而在我们过去两年中,全球一篮子货币相对美元都大幅贬值,从欧元到日元贬值15-20%,而中国呢?
中国经济发展路径使得我们的资产价格是更昂贵了。
在这个过程中,我想不管是个人还是我们的机构,还是国家财富,站在目前时点上,迫切需要人民币国际化这个窗口打开过程当中去完成自己一个更加均衡资产配置,你不能把所有的鸡蛋放在人民币这一个篮子里面,我相信这个在中期、长期来讲会是香港市场一个非常大的机会。
短期,我们也看到积极的迹象,当A股的无秩序的毁灭性的这样一个股灾结束,当希腊尾部风险解除,港股会重新回到自己正常估值逻辑。
我们会看到大量的外资机构它在用脚投票离开A股这个他们没法玩的游戏场同时,仍然不能缺少对中国资产的配置,于是港股是更好的资产配置目的地。
所以我建议:
在接下来两三个月A股灾后震荡的过程中,花三个月时间选一批好的港股,我相信他们在未来一年三年五年给大家带来丰厚的回报。
现在邀请中投公司赵晓亮先生和于斌先生和大家互动。
大家提问之前,请两位说说对海外投资阶段的看法。
余斌:
大家好,很高兴有机会跟大家交流,今天没有准备很好,马总邀请我上来非常感谢。
我个人这件事情这么看,从做基本面长期投资角度来看,我们覆盖市场是整个大中华股票市场,很明显的机会在A股蓝筹,香港蓝筹以及海外上市股票无论从绝对还是相对角度,绝对是相对于自己,对公司长期判断。
相对,像马越讲,我以前做中投做全球投资,全球股票有中国视野,西门子、奔驰或者美国亚马逊,这些股票相对角度来讲,现在实际状况从全球角度来看这些股票相对中国的股票还是非常贵。
虽然A股中小盘泡沫,大家都看到是个泡沫,泡沫破了,下来的时候,流动性退出,对所有的相关资产价格都带来非常大的影响,我们坐在市场里边,在泡沫破灭之前,没有想到A股对香港和美国中概股有多大的影响;
现在,对投资者则是机会,每一次流动性危机过后,带来都是投资机会。
赵晓亮:
我补充一下,我们叫股灾,我们现在是怎么定义,灾还是正常的现象。
从国际上,我看的对冲基金,宏观的那些策略人在5月、6月,他们在去年和今年中都有一些窗口,从A股退到H股甚至退出。
大家觉得中国市场还是很多机会,香港6、7、8号卖股票非常凶的时候我跟香港管理人打电话,大家很多人当时也看到了马上给我的回复说,我们开始买,星期三晚上,4、5点钟不接电话,到晚上给我打电话,我们觉得没有那么大问题,我们想买卖不进去的股票,买了。
星期三晚上,我们央妈还没有说话,我看到的是我买不进去的股票我有机会买了。
至少我看境外投资人,真正从长期价值投资人,机会还是在那,大家会是肯定我们的市场,长期持有我们的股票。
高善文:
股灾之中,A股市场流动性这么紧张,投资者被迫把港股卖掉资金拿回来拿到人民币市场,这使得股灾冲击到香港和美国市场,也显示当今的金融市场是如何紧密地联系在一起。
紧接着现场提问。
提问:
我是北大经济学院,中国经济研究中心,00年到02年。
跟马越在7月8号有一次认真讨论,这个故事就不讲了,我给三位,谁回答都行,这次股灾会不会引起对于政策面预期发生比较大的变化,国内外的一些专业人士和媒体都纷纷猜测,中国政府因为这次股灾全面调整对外开放的步伐,最简单QDII未来的发展有所限制,接下来汇率改革的步伐有所放缓,第三,有可能引起整个国内资产配置重大变化,并不是说原来股权大战略里面,我们认为权益资产是未来布局,这个要调整,对政策面看法会不会导致整个投资逻辑有比较大的变化,这是第一个问题。
第二个问题,想问马越,你知道我们前期一直在推中港基金互认,股灾对这一条有什么样的重大影响,就你看来。
马越:
中港基金互认在人民币国际化的过程当中的一个非常小的一个棋子而已。
如果你认为棋盘没有变,棋路没有变,那么这个棋子是否落下,不会因为股灾发生根本性的逆转。
我常跟外国人聊,还是有非常友善的一帮人,这次他们有两点看法,我觉得有一定的道理。
这些跟我们非常友好并且非常看好中国的全球投资说,他们以前一致认为咱们有力量的政策一直是非常正确的;
但整个这一次救市措施使他们觉得,我们是不是把短期利益放在长期利益前面?
这一次还反映出来一个问题,我们股票波动性搞得太大,但是我们人民币的汇率波幅太小了,我值得觉得想一想的问题,怎么控制股票剧烈的波动,同时怎么样加大人民币汇率的波动。
我现在有个困惑,我看到在7月10号开通了黄金沪港通,黄金的定价以美元定价,现在的现价低于国际产地的成本,我请教三位的问题,如何看待黄金沪港通,对人民币和黄金之间定价关系影响,另外黄金的投资机会在哪儿?
作为这个股票投资人来讲,我认为黄金本身没有价值只是一个交易工具。
关于边际成本是不是比现价高低这个其实没有太多指导意义。
另外沪港通,对黄金互认本身在黄金市场上不会有太大影响。
我的问题,从指数投资角度,如何看待恒生、日金或者欧洲指数,这些市场都没有像美股涨得那么多,包括澳洲。
刚才大家说到恒生指数估值低,这跟上阵指数估值低一样,里面有一个坑,香港指数是少见的,里面有一大堆金融股,香港金融地产股,所以说这个股票市场的结构在海外是没有的,而且金融股估值低有估值低的原因,我相信香港市场是比其它市场显著便宜,比如说MSCI,新兴经济体的指数比,如果跟日金跟欧洲指数比,它在未来三五年来看是不是有潜在巨大优势,估值低有它市场结构的问题,从我的理解来看,因为同样过去三年,MSCI,新兴指数也没涨多少,恒生也涨得很少。
包括日本虽然涨得多,怎么评判这样的一个机会。
另外,从时机角度,假设我们不是主权资金,是个人投资,在一定程度上时机就很重要,也许现在便宜,没准明年还会更便宜。
会不会新兴经济体包括整个一篮子新兴经济体的资产明年还会有大坑。
最近看起来很多趋势也不是很妙,包括澳元、新西兰元、加拿大货币最近又创了新低。
很多全球商品走势,新兴经济体增速走势,是不是现在我们说是历史上的97年,明年还有98年的大坑,或者是2001年,大家觉得都很惨了,新兴经济体还有08年的大坑,怎么看待这个时点,是不是在历史属于大坑级别还是在坑的左侧的一个地方,谢谢!
你的问题视角很开阔。
整个新兴市场的相对成熟市场的表现已经连续四年落后,根本原因在于08年金融危机之后,新兴市场在国际经济中的秩序、企业的活力以及各种各样的结构性的问题没有得到解决,不管是中国还是韩国还是台湾都有这样那样的问题,印度可能稍微好一点。
但我不认为美元加息会带来亚洲新兴市场的大坑,因为这个市场的估值在全球市场中处于洼地。
我们可以把股息收益率当成大类资产相对吸引力的一个指标,亚洲新兴市场股票现在的股息收益率是3.5%,美国股票2%,美国联邦基金利率一到两年时间大概能加到3.5-4.5%。
亚洲股票是比美国股票有吸引力的。
但是我觉得亚洲市场要从underperform变成outperform需要经受两个考验,第一,经受美元加息的资本外流;
第二,必须重拾经济增长的动力,尤其以中国为代表和推动力。
指数构成上面,你说挺有道理,我们如果看MSCI-China,它的估值可能比恒生国际指数更加有代表性一些,即使看这个指数还是相当便宜;
更多的信心是来自于自下而上对公司的观察我所关注的公司,一大把,一直增长在20%、30%这样增长,现在都在15倍、20倍这样的一个区间,我是觉得非常舒服一个区间,如果我们有美元加息下来买入机会,可能会回到7月8号那个场景当中,7月8号大家不敢买了,未来可能还有机会。
从我专业角度来说,我觉得有两点。
我回答不了你的问题。
你要找到一个人,每次我都可能从隧道里出来躲过坑了再进去,我觉得的观点来说是不会的,很难很难,我自己做不了,我也很难相信别人马上能做到。
所以我觉得第一个是,不要去预测下面一个坑什么时候在。
第二个,哪一个会回报更好,我会都投,长期投资者,不要去预测,因为我自己肯定是错的。
日本有自己的故事,欧洲有自己完全不一样的故事。
说到新兴,跟几年前的新兴不一样,现在基本上都是中国给带的,包括澳大利亚,新兴市场主要被中国主导。
恒生,你说多少代表中国,日本代表8倍经济的一个新的发展状况。
现在最好跟09年跟2013年不一样,现在这些东西真的不一样,现在日本、欧洲、美国和以中国为首的新兴有一些不同状态之下受不同事件驱使,你应该参与。
你刚才提到不同市场之间,中国的监管太多。
从市场结构和公司治理来讲,所有新兴市场,至少一半以上权重是在金融、电信和能源。
第二,从市场治理到公司治理,我们A股非常差,但是放在整个新兴市场,我们相对来说肯定不是最差的,所有新兴市场内幕交易、市场操纵都非常非常多。
你去东南亚任何一个市场,比如说韩国,巴西,包括印度,我觉得对市场操控的程度和A股有一比,我觉得我们非常差,但是相比来讲,我觉得其实无所谓优劣。
像我们做全球股票投资,确实这个感受很深刻,以前觉得A股很黑,出去一看,发现比我们黑的地还挺多的。
下来有请最后一位嘉宾、也是我的嫡门师弟,刘丰元同学。
刘丰元在对冲市场具有非常长的参与历史,在公募基金里边做过高管,做过总监,然后也担任过哥伦比亚大学校友基金的管理人,他非常资深、在投资市场上有长期的丰厚回报率。
刘丰元:
今天站在这里很忐忑,其实我就是一个个体户,08年之后就没有过一次公开的演讲。
我有一个北大投研群,善文师兄经常给我们站台,所以善文师兄点名,我就必须来。
师兄出的目是股灾以后怎么办。
我个人觉得这个问题没有标准答案,不同的投资风格应该有不同的应对。
我自己投资风格是基于价值的趋势跟随。
所有我说的话没有用,我今天下午看空,明天上午可能就翻多了,所以我讲的能够给大家一点启发就不错了。
大家对这个套路有兴趣的话,一会可以跟大家解释,什么是基于价值的趋势跟随。
股市股灾之后怎么办?
我讲九个方面自己的理解,很多是纯属胡说八道,个人瞎猜。
第一,这一次流动性的危机基本上解除了,如果国家队坚持现在的策略和方法不动摇,基本上能够化解这次危机。
这次危机的最主要的风险在哪里?
最主要的风险在于上层的领导没有认识到这个危机,有人说这是市场自然调整,如果再延迟一个礼拜市场自然调整,这个后果不堪设想,后果怎么样?
真正金融危机就会出现。
每一次每一个国家一个危机发生之后都有标志性的事件,跌到大家受不了。
美国08年也是一定等到一个证券公司破产,才出手,这样能跟他们选民交代,如果我们不救,就会累及到整个经济,影响你们的生活了。
我们这次也是跌出来,不跌,总理不会着急开那个会,不开那个会,可能很多政策不会出来。
股市涨跌对一个国家来说不重要。
但是证券公司、人民银行的钱进来了,我们就要相信党,金融机构跟我们站到一起这是很重要的一点。
为什么有这点就OK了?
看一下央行财务报表,我们货币政策空间,外汇储备这些是没有问题,后来他们瞎折腾两天没有找到救市的方式,后来有各路豪杰给他们提建议,要点在于释放流动性,找到了窍门,流动性危机基本解除了。
第二,流动性危机解除了,但是股市的剧烈波动没有结束,还在过程之中。
救市不是要让指数涨,恢复市场的功能就OK了。
还有那么多股票还在停牌,流动性还要花钱去解决。
另外一个,我有一个理论,泡沫什么时候破灭?
我总结了一个笨的办法,我在北大投研群里面也说过,我们每人都知道,股市进入泡沫,但是泡沫什么时候破?
我看了国内外历史时期的泡沫破灭,高位回落不能超过20%,高过20%,泡沫就破了。
气球小的时候,戳一下没事,吹得很大的时候,一戳就破。
高位回落超过20%,说明人心涣散。
所以救市解决不了股市高估值的问题,股市高估值的问题必须通过下跌来解决,这只是一个时间问题。
如果换手没有完成,股市的巨幅波动还是没有完成,这是一个最基本的判断。
从这个方面来说,我们可能还是相对谨慎一点。
第三,个人认为目前这个阶段高风险高收益的阶段。
说它高风险是因为有很多不确定性,因为例如上面救市的态度、策略会不会发生变化,这里面蕴含巨大的风险,但是也有超额的收益,这就看各位投资套路是否适合目前的状态,不同套路的人做法是不一样的,有的人手疾眼快,很多股票放出来又是连续跌停板,因为里面有爆仓的盘,有的股票跌出价值,而且跌幅巨大,现在很多股票从低位已经翻倍了。
这是高风险高收益,能不能参与?
首先大家要有一个自己的安全边际,第二,问自己投资套路是不是适合?
涨停板敢死队的人更擅长做这。
第四,未来大盘有三种可能。
第一种可能,救市失败。
例如说救市套路、方法又改了,救市态度又变了,这可能是一个很严重的问题。
例如再跌到3千点,连续踩踏又会导致发生最悲观的情形。
第二种情形,在这个地方把流动性的问题慢慢解决掉,逼着停牌的股票有序复牌,把堰塞湖斜泻掉。
私募密集发是4月份以后,作为老百姓来说,亏钱比例是很大,大部分人是亏钱的,信心恢复需要时间。
如果是这种情形出现,可能会回归到像2010年、2011年、2012年那种行情,半死不活。
但是有一个问题我还没想明白,有一个变数。
这个变数看盘面,这次救市之后连续几个涨停板。
江浙的游资成长非常快,这是市场最聪明的资金,也是最凶悍的资金,他们在那边兴风作浪很厉害。
另外一个方面,现在大家的钱都没地方去,除了股市好象没地方去,实业也不行,房子也不能买,而且很多老板把自己企业关了到股市,钱是不缺的,能不能有一个相对乐观的情形,需要这批最聪明钱最凶悍的钱,他们在筹码充分消化之后他们把这个趋势带出来,这个是需要观察,这只是一种可能性。
到底是哪种可能性,我觉得大家也没有必要急。
就像一列火车开始开的时候,就快跑几步追上去也来得及,感觉开的摇摇晃晃了,就赶紧跳下来。
机会永远有,活着最重要。
第五,大家一直争论大盘蓝筹和成长股的问题。
将来大盘股厉害还是小盘股厉害,我的结论一直很坚决,这一拨,2012年底以来这拨行情就是成长股的行情。
中国市场大家对它有很多的意见,有的人认为它是一个有效的市场,有的人认为没有效率的市场。
有一点可以肯定,时间长了,它是一个有效的市场,反映了时代的脉搏。
回顾过去十年,主线很明显,衣食住行,大家以房子为主线,衣食住行改善。
后面十年,肯定不是前面那个十年的主线,后面十年主线,2012年我们炒的这个东西,是未来的主线。
无非选股的变得比较困难了。
小盘股没戏了,大盘股也没戏,也赚不了几个钱,那不如不玩。
第六,游戏规则发生变化,市场由空方举证变为多方举证。
例如两夫妻吵架,老婆指责老公,说老公外面有外遇,有两个举证方式,一个老婆找证据,证明老公有外遇,一个是老公去证明自己没有外遇。
在股票里面来说,在牛市的时候,举证的责任在空方,我编了一个故事,我搞了一个什么事,这个事三年之后,会有10个亿的利润,你认为不会,你找证据。
但是你给不了多方三年以后的证据。
在熊市,举证责任在多方,你说你三年以后有10个亿,请你拿给我看。
在过去三年一个上市公司从20亿到150亿到200亿之间很容易,过200亿需要真材实料,在此之前只需要做一些很小的故事,就可以很轻松到150亿,这个道理简单,需要空方举证,你说我不行,你证明给我看。
但是在一个熊市里面,你说你行,你要拿出来,接下来大家要看,你有没有真才实料,所以说那些纯讲故事的企业的股价会哪里来哪里去。
但是这里面真正有料的,它还会创新高,接下来可能只有5%的股票可以买,甚至2%、3%。
第七,股市的生态环境发生重大改变。
现在出来很多公募基金经理出来做私募,其实这个活不好干。
,我买港股,也买A股和美股,每一个市场都有它的环境,例如投资者机构,交易工具等。
你拿A股的玩法玩港股和美股肯定玩完,你拿港股和美股的玩法在A股玩,收益率肯定不高。
现在市场发生哪些变化?
第一,股指期货,第二,融资融券,第三江浙的资金很凶悍,规模扩张很大。
引领市场的不是保险基金、不是公募资金也不是私募基金,而是这些草根的钱,真正的天才恰恰是这帮人,我们读书读多了,只能赚点小钱。
市场环境变化很快,所以说对这些科班出身人要求是什么?
我们要扩展我们能力的半径。
公募基金的人必须学会风险管理,提高交易能力。
第八,接下来怎么办?
还是要把安全边际放在第一位。
市场到底怎么样,我是看不清楚,但是有一点你要做到,控制杠杆,要活下来,你要做压力测试,万一跌到3千点以下能不能活下来。
说到刚才这些大小风格的变换,故事又变成多方举证,原来你可以不讲安全边际,现在要讲安全边际。
安全边际有一个老外写了一本书,那个哥们比巴菲特业绩好。
在A股安全边际,看两方面。
第一,是买入的价格水平,就是你的持仓成本是不是比别人低。
第二,是基本面。
我选择的标的多是几年没涨过的,而且要求有一个市场共知的缺点,这个缺点不能是致命的,是能够解决的。
这个缺点解释了为什么股价低。
如果没有一个市场共知的缺点,我也不敢买,因为可能有一个大家不知道的利空。
最后,我判断未来最赚钱是产业资本和资本市场的结合。
我理解投资和体育运动或者和演艺行业的人是一样的,刘翔跑得快,那是是万分之一,百万分之一的概率,做股票投资也是一样,真正牛的人万分之一,百万分之一,问题是你是不是百万分之一的人,这是共同点。
不同点,体育里面冠军广告费一年能收几个亿,第二名几千万,第三年几百万,第四名可能一毛钱都没有。
投资来说,你不是刘翔,你只要能跑,也能赚点钱。
古今中外,什么能长期战胜市场?
只有两个事情能长期占领市场。
第一,内幕交易,第二,操纵市场,最牛的是内幕交易加操纵市场。
但是这里面有法律风险,不能干。
赚了钱,还没花可能就被抓进去了,这不行。
但是产业资本能干类似的事,先去买一个壳,慢慢往里装资产,但是要真正把这个企业做起来,这个还是能赚钱,纯靠讲故事后面也就不行了。
未来天下还是产业里面有雄厚背景的人,他们是能赚钱的人。
丰元A股也玩、港股、美股也玩,08年没受伤、09年到11年,13到现在这两种极端市场环境下都能取得很大的回报,这是很不容易的。
他讲的很实际,我做几个简单总结。
第一,未来是什么样的市场是不知道的,但是应该按照熊市思维考虑问题。
下半年是熊市还是牛市不知道,但是要按熊市思路考虑问题。
第二,主攻方向是什么?
比较确定还是成长股,大盘股基本上算了。
第三,创业板举证责任在多方,你必须有足
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