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EquityIncentive;
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目录
一、绪论1
(一)写作背景1
(二)文献综述2
1、国外研究综述2
2、国内学术研究3
(三)研究思路4
二、我国创业板上市公司及其股权激励的形成和发展6
(一)我国创业板的发展历程6
1、创业板市场的形成6
2、创业板上市公司的基本情况7
(二)我国创业板股权激励的形成和发展9
1、我国股权激励的形成和相关理论9
2、创业板市场上市公司的股权激励11
三、我国创业板上市公司股权激励的相关分析15
(一)股权激励对我国创业板上市公司价值的影响15
(二)股权激励对我国创业板上市公司股价的影响17
四、我国创业板上市公司股权激励案例分析20
(一)碧水源公司股票期权激励方案20
(二)碧水源股权激励方案对其股价的影响23
五、我国创业板上市公司股权激励的进一步讨论25
(一)创业板上市公司实施股权激励的诸多问题25
(二)创业板上市公司股权激励的进一步完善25
六、研究结论与政策建议28
(一)研究结论28
(二)政策建议28
致谢32
参考文献33
附录35
1introduction1
1.1writingbackground1
1.2LiteratureReview………………………………………………………………….2
1.2.1Studiesabroad………………………………………………………………….2
1.2.2Domesticacademicresearch2
1.3theresearchideasandfranmeworks3
2ListedcompaniesinChinaanditsformationanddevelopmentofequityincentives5
2.1DevelopmentofGEM5
2.1.1TheformationofGEM5
2.1.2Listedcompaniesarethebasicsituation6
2.2GEMEquityIncentiveoftheformationanddevelopment8
2.2.1Formofincentivestockoptionsandrelatedtheories8
2.2.2theGEMlistedcompany'
sequityincentive10
3CompanieslistedonGEMofthecorrelationanalysisoftheequityincentive14
3.1EquityincentivesforcompanieslistedonGEMoftheimpactofthevalueof14
3.2EquityincentivesforcompanieslistedonGEMoftheimpactofprice16
4ListedcompaniesinChinacasestudy19
4.1StockOptionIncentivecleanwatersourceabriefdescriptionoftheprogram.19
4.2Cleanwatersourceequityincentiveplanoftheirprice22
5ListedcompaniesinChinatofurtherdiscusstheequityincentive24
5.1Listedcompaniesaremanyproblemsintheimplementationofequityincentive24
5.2Listedcompaniesareincentivestockoptionstofurtherimprove24
6Conclusionsandpolicyrecommendations26
6.1Conclusions26
6.2policyrecommendations26
Thanks28
References29
Appendix30
一、绪论
(一)写作背景
管理层股权激励制度产生于二十世纪后半叶的西方发达市场经济国家,当时一些处于创业期的高科技公司,一方面由于创业资金紧张无力吸引人才和挽留人才,另一方面又由于受到人才条件的制约难以发展壮大,于是股权激励及时出现并解决了这种两难局面,随后,股权激励存在优势被越来越多的公司发现而受到广泛关注。
我国现代的股权激励制度是随着分配制度改革和现代公司制度的股份改造逐步萌芽的。
1999年10月,中国证监会提出“在高新技术上市公司中可以实行股票期权”。
2000年3月前总理朱镕基在《政府工作报告》中指出“深化公司劳动、人事、分配、等各项制度改革,建立公司激励机制、约束机制。
在部分好的公司试行经理厂长年薪制、持有股权等分配方式。
”2002年9月《关于国有新技术公司开展股权激励试点工作的指导意见》,相对于前期带福利性的员工持股,这一阶段股权激励的重点向激励性的高管持股转移。
自2005年来,随着我国证券市场的稳步发展和股权分置改革工作的顺利推进.一部分上市公司公布了股权激励方案并加以实施。
随着中国证券市场的逐步发展,加之我国相继对股权激励的相关法律或作了修改,或出台相应的新规则,都为我国国内上市公司实施股权激励提供了—个良好的法律环境和市场环境,为我国开展股权激励提供了—个很好的契机。
但是,由于我国股权激励还处于探索阶段,在实施过程中仍不可避免地存在着一些问题,有待在今后的实践过程中不断完善。
由于A股市场的创业板尚属新生事物,学界的研究尚未形成规模,而对于创业板公司的股权激励问题,更是鲜有深入论述。
近些年来很多上市公司己经开始了管理层股权激励计划,股权激励的实施将会改变管理层的薪酬结构,并影响我国上市公司管理层的长效激励机制的建立与健全.综观国外近十年的实践,不难看出股权激励对上市公司发挥了双重作用,股权激励不但可以降低代理成本,而且促进了公司绩效的提高。
在我国经济社会迅速发展的今天,资本市场的不断完善和发展起到了至关重要的作用,从产权明晰到两权分离,再到股权激励,我国企业的改制发展紧紧围绕提高企业业绩这一主题而展开;
因此,在创业板推出的有利条件下,不失时机地加强我国创业板上市公司股权激励研究将更加有助于推进我国数以万计的中小企业的成长与发展,有助于改善公司治理结构,完善现代法人制度,充分激励发挥职业经理人以及核心技术人员的工作积极性与协同性,最终有助于提升公司业绩,保持高速持续增长,在实现公司上下价值的同时增加就业,拉动经济增长。
更为重要的是,同时也是创业板的特殊性所在,即大多符合国家新兴战略产业政策,与结构调整相呼应的高新技术企业或现代高端服务业;
而这些企业的健康发展对我国经济持续健康稳定的发展起着举足轻重的作用。
但是,在我国特定的环境下,作为被引进的股权激励制度,是否也可以发挥同样的作用,这点还是值得研究。
通过对创业板市场上市公司股权激励的现状及其原因进行具体的研究,为进一步完善上市公司股权激励机制、健全现代公司内部治理结构提供理论依据。
股权激励的实施,可以让公司管理层通过持有的股权来分享公司成长带来的收益,同时也促进了公司股权结构的多元化,有助于公司不断的吸引和稳定优秀管理人才。
本文的研究意义就在于深刻认识创业板股权激励的本质,发挥股权激励的正面效应,规避其陷阱,惟其如此,才能达到股权激励的目的。
(二)文献综述
1、国外研究综述
在西方国家股权激励理论的发生可以追溯到18世纪末美国AlbertGallatin的雇员所有制和19世纪下半叶法国圣西门等人的员工持股理论[1]。
美国股权激励计划之父凯尔索在1958年提出了两要素理论[2],倡导建立起使资本主义所有权分散的新机制,以及使所有人都可以享受劳动收入的同时有分享资本收入。
詹森和梅克林(Jensen&
Meckling,1976)提出利益趋同假说[3],指出随着管理层所有权的上升,偏离价值最大化的成本会降低。
詹森和墨菲(Jensen&
Murphy,1976)的掘壕自守假说[4]指出,如果管理层拥有的所有权增加时,会使他又更大的权力来控制企业,受外界约束的程度减弱,则他会更多的去追求自身的利益,而偏离价值对大化得目标。
而且管理层持有的股份越多,企业被购并的可能性就会降低,这使得控制权市场对管理层的约束力度减弱。
Berle和Means(1932)最早系统地思考过股东和经理人之间的契约关系——委托代理问题,并在《现代公司与私有财产》中明确提出了经营权与所有权相分离的问题,还指出当经理人持有一定的股权时,他们的利益将会同股东趋于一致,进而有利于企业的发展。
Jensen和Meckling(1976)在论文《企业理论:
管理行为、代理行为和其所有结构》中提出利益一致假说:
①在所有权与控制权分离的情况下,作为委托人的所有者和作为代理人的经理人员的利益是不一致的,即产生委托—代理问题,故委托人要要对代理人进行监督,即产生委托—代理成本。
为了降低代理成本,使委托人的福利最大化,他们认为需要给予代理人一定的激励,而授予他们股权就可以使双方的利益趋向一致,从而降低代理成本,提高公司的效率得同时增加公司业绩。
②代理成本与经理人员的持股比例成反比,当经理人员没有股权的时候代理成本会达到最大值,他们从理论分析中得出结论:
随着管理层持股比例的增加,管理层与股东之间的代理成本降低,公司价值也会随之增加。
莫然(Mehran,1995)发现了管理层持股比例与企业业绩间存在显著的正相关关系。
莫克、肖莱弗和维恩尼(Morck,Shieifer&
Vishny,1988)利用1980年得横截面数据研究发现,托宾的Q会随董事会所有权的变化而变化。
麦克奈尔和塞维斯(McConnell&
Rervaes,1990)利用1976年和1986年的数据证明了上述观点,发现托宾Q与内部人所有权之间呈曲线关系[5]。
格利夫斯(Grifuth,1999)也是发现管理层持股比例与企业业绩不是呈单调线性关系。
伯哈特和罗森斯坦[6](Bamhart&
Rosenstein,1998)建立董事会构成、管理层持股与企业业绩的联立方程[7],并运用敏感性分析考察了联立方程估计的显著性,发现了一些支持莫克、肖莱弗和维斯尼(1988)及麦克奈尔和塞维斯(1990)的实证结果[8]。
科尔(Kole,1996)[9]的研究表明,业绩不是有管理层持股的水平决定的,相反,业绩是管理层持股的决定因素。
成恩和布鲁特[10](Chung&
Pruitt,1996)认为管理层持股与业绩是相互决定的,他们采取联立方程模型来考察二者之间的相关性。
这些关于股权激励的实证分析都为股权激励在现实生活中的正确实践提供了一定的理论基础。
2、国内学术研究
经济学家张维迎[11](1995)所作的一项研究中,根据其实证分析提出了三个命题:
①初始委托人的监督积极性和最终代理人的工作努力水平随公有化程度的提高和公有制经济规模的扩大而递减;
②所有权共同体的分解将使初始委托人和最终代理人的工作努力水平严格增加;
③代理人事实上的剩余索取权是对正宗公有经济(初始委托人索取剩余)的帕累托改进。
田志龙[12]等人(1998)从企业治理结构的角度探讨了股份公司经营者的激励与监督,认为应以完善企业治理结构来强化企业的监督机制、激励约束机制、自我调控机制等。
李士明和魏立新[13](1999)认为最有效的激励机制是具有产权功能的激励机制。
袁国良、王怀芳和刘明[14](2000)发现,上市公司中高级管理者持股比例和企业业绩的相关性很低或基本不相关;
李增泉[15](2000)通过实证检验发现,较低的持股比例不会对经理人(指董事会和总经理)产生激励作用,当经理人员的持股到达一定的比例后,持股比例的高低对企业绩效具有显著的影响。
于东智和谷立日[16](2001)认为高级管理层持股体上与公司绩效的正相关关系不具有统计意义上的显著性。
童晶骏[17](2003)将实旌股权激励上市公司的业绩与全体上市公司的业绩进行比较,发现实旌股权激励对我国上市公司提高业绩有一定的效果,但不太明显。
吴淑混(2002)研究[18]表明,内部持股比例与绩效(总资产利润率)呈显著性倒U型相关关系。
张宗益,宋增基[19](2002)认为公司绩效与经理持股比例存在立方关系。
许承明和蹼卫东(2003),张俊瑞等分别发现公司经营绩效与董事长、总经理的持股呈正相关关系。
宋兆刚(2006)利用2004年年报公布的1017个上市公司重新检验了我深上市公司管理层股权激励与公司绩效的关系,得出了与国内己有文献不论:
尽管二者的相关度非常低,但管理层股权激励水平与业绩的正相关关系是显著的。
何庆明(2007)我国上市公司已基本具备实施股权激励的环境条件,实施股权激励有利于解决管理层和股东利益一致性问题,并能持续、有效地促进上市公司价值和业绩的提高,从而有效推动上市公司股价的上升,给投资者以强有力的信心和巨大的投资机会。
李飞、王旭(2007)通过资料统计,截止到2006年11月底,已有38家上市公司陆续提出股权激励方案,相关的统计则显示,38家提出股权激励方案的公司,2006年以来的平均涨幅已达到85%以上,涨幅明显超过大盘。
薛求知,韩冰洁(2007)选取2006年43家披露股权激励方案的上市公司和相应的配对公司为样本,运用比较分析法检验了股权激励方案披露后公司的业绩变化。
2005年开始的股权分置改革完善了我国资本市场,为股权激励构筑了良好的基础。
这一年12月31日颁布实行的《上市公司股权激励管理办法(试行)》为股权激励方案的制定和实施又提供了相应的法律依据。
2006年是国内上市公司股权激励元年,一系列法律规定的相继颁布实施,为股票期权激励的顺利推行提供了制度保障。
此后,股权激励机制越来越受到中国上市公司的青睐,实施股权激励的上市公司也越来越多,而其目的也都想利用股权激励来提高公司的绩效,因此有必要在新的发展环境下及时对我国股权激励机制的实施状况进行总结研究,分析研究股权激励制度给上市公司经营绩效带来的实质影响以及对我国上市公司股票价格变动产生的影响。
侯光明等在多阶段动态博弈情况下设计了隐蔽行为的隐性约束机制。
李军林在巴罗和维克斯对KMRW声誉模型简化处理后的模型基础上,构建了我国国有公司高管的声誉模型,并且得出了如下结论声誉效应是企业高管的重要激励机制,在声誉激励机制下,国有企业经理人员手中拥有国有企业的控制权对企业的运作是有效率的。
李春琦在阐述声誉机制理论的基础上,对我国国有企业高管声誉激励问题产生原因及实施障碍进行了分析。
研究发现,上市公司披露股权激励计划后的业绩明显好于其披露前的业绩,且总体上来说好于未披露股权激励计划公司的业绩。
葛杰(2008)则选取沪深两市国有上市公司年报的截面数据,采用线性回归对2006年度我国国有上市公司高管持股与公司绩效的关系进行实证研究。
研究表明,公司绩效综合指标除与高管持股比率关系显著外,还与公司规模及第一大股东持股比例呈显著的正相关关系。
颜士超[20](2008)采用净资产收益率来衡量公司的经营业绩,用公司股票价格每变化1%时对员工所持股票总价值的变化来度量公司的股权激励水平。
根据统计和检验结果,上市公司实施股权激励可以提高公司的经营业绩。
(三)研究思路
第一部分从绪论出发阐释论文写作背景与国内外股权激励的相关文献综述。
第二部分介绍我国创业板市场发展历程,具体说明其股权激励的形成和发展。
第三部分着重在股权激励对我国创业板上市公司的影响方面进行分析。
第四部分就国内的创业板市场上市公司推出股权激励举出典型案例。
第五部分得出本文的研究结论,提出股权激励计划方案的完善建议。
本文结构框架如图所示
图1论文框架图
二、我国创业板上市公司及其股权激励的形成和发展
(一)我国创业板的发展历程
1、创业板市场的形成
创业板又称二板市场,即第二股票交易市场,是指主板之外的、专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场,是对主板市场的有效补充。
创业板市场最大的特点就是低门槛进入,有助于有潜力的中小企业获得融资机会。
目前,我国多层次资本市场结构如图2所示:
图2资本市场结构图
“十年磨一剑”,中国创业板的前期工作是比较漫长的,1998年12月,国家计委向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场’,为题,开始了创业板的研究和推进历程。
任何一个新事物的出现都需要做充足的前提准备,创业板正式推出的前提准备花了10多年的时间。
2009年3月31日,中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,明确创业的上市发行门槛不变,仍采用两套上市财务标准。
《暂行办法》于2009年5月1日起实施,2009年10月23日,中国证监会在深圳举行创业板启动仪式,10月30日,首批28家公司正式在深交所挂牌上市,这预示着中国的资本市场走向一个更高的发展水平,结合主板市场、中小板市场及场外转让市场,形成个多层次,更为稳定的资木市场体系使市场服务的对象更为广泛白主创新和高科技中小企业打开了资本之门,使他们能更好的融资、更好的发展。
创业板自挂牌上市以来,总体趋势是向成熟的方向发展,但在发展过程中也存在不少问题,只有在成长的道路上不断地摸索实践寻找相应的解决之道才能使中国创业板称为中国的“纳斯达克”市场,创造一批不断成长的世界知名的高科技企业。
2、创业板上市公司的基本情况
随着创业板上市企业的数量的不断扩大,创业板数量已逾百家。
截止2012年6月8日,我国创业板市场总貌和一些基本指标见表1:
表1我国创业板市场总貌
指标名称
本日数值
比上日增减
本年最高
最高值日期
新上市公司数
2
上市公司数
324
2012-6-8
总发行股本(股)
53,701,181,377
304,001,670
总流通股本(股)
20,340,320,229
150,011,641
上市公司市价总值(元)
812,378,608,161
3,728,410,766
840,972,977,976
2012-3-19
上市公司流通市值(元)
289,820,691,008
2,272,166,614
297,747,805,417
2012-6-1
总成交金额(元)
8,488,924,600
1,332,662,778
22,382,541,655
2012-3-14
总成交股数
513,789,923
71,155,416
1,104,359,692
总成交笔数
522,161
86,804
1,136,328
平均市盈率(倍)
31.96
0.05
39.23
2012-2-24
创业板指─最高
721.36
-3.93
799.83
最低
710.27
1.1
782.94
2012-3-13
收市
713.92
2.49
792.38
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