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总想建立一种自己的适应中国股市特点的股票
投资理论体系,写一套较完整的关于中国股市分析、股票投资技术、证券资产评价方面的系列专
著,以反映代表市场主流的中国股市机构主力的操盘思维。
本书是该系列丛书的第一部。
本书从2001年10月开写,至2004年3月底完稿,区区十几万字的书稿,整整花费了我两年半宝
贵的业余时间,凝聚了我长长的思虑和辛苦的劳动。
但同时,我又自感收获不小,毕竟这些劳动
使我初步建立起一套系统的股市分析理论,也使我的业务思想得以升华。
前言部分
投资股市需要有一种境界。
毛泽东他老人家有一句诗:
“坐地日行八万里,巡天遥看一千
河”,反映出一个老练的革命家面对复杂多变的政治局面时从容潇洒的成熟心态。
股票投资者也
应如此,任凭股市翻江倒海,心中自有致胜法宝,掌握股市的运行规律,增强自身的心理定力,
泰然自若地投资于中国股市。
第一章 中国股市制度分析
1.1 中国股市的制度基础及合理性
1.2 中国股市的制度缺陷
1.3 中国股市正在发生深刻变化
中国股市的制度调整和市场转轨是一个非常痛苦的过程,是投资者、上市公司和政府都将付
出代价的过程。
首先是各类流通股东要付出惨重的赔钱代价;
其次是政府在整治庄家和不规范的
上市公司中,上市公司要付出相应的代价;
最后是随着中国政治、经济制度的进步,政府要从根
本上改造现行股市制度中不合理的内容。
第二章 中国股市矛盾运动分析
2.1 再见了,庄股市场
2.2 股票投资价值与股票买卖价格的矛盾
2.3 政府政策行为与股市市场行为的矛盾
2.4 投资者差异之间的矛盾
2.5 投资者心态波动与股市行情波动的矛盾
影响股市运行的主要矛盾有四个:
股票投资价值与股票买卖价格的矛盾,政府政策行为与股
市市场行为的矛盾,投资者差异之间的矛盾,投资者心态波动与股市行情波动的矛盾。
第三章 股市宏观背景分析
3.1 股市不是无本之木
3.2 宏观经济运行方向是股市运行方向的根据
3.3 政策真的能左右股市运行方向吗
3.4 政治、经济和社会重大事件对股市运行的作用
3.5 股市分析不当书呆子
股市分析既不能采用脱离宏观背景的空中楼阁式的纯技术方法,又不能书呆子式地搬用宏观
背景情况解释股市。
第四章 大盘走势分析
4.1 胸有成竹看大盘
4.2 大盘运行的阶段及特点分析
4.3 大盘运行内部结构分析
4.4 大盘运行的真实性与迷惑性
看盘技术,最重要的是看大盘,最难的也是看大盘。
大盘看得准,买到一般的股票都能赚
钱。
大盘把握不好,只有买到特好的股票才不会赔钱。
第五章 股票估值分析
5.1 股票价格的构成
5.2 股票的绝对价值
5.3 股票的相对价值
5.4 股票的超值价值
5.5 股票的特殊价值
5.6 股票价值处于永恒的变化之中
你一眼能够看出股价的高低吗?
一下能分辨出股价中含有多少投资价值的成份和投机价值的
成份?
一次能识别股票到底具备了多少绝对价值、相对价值、超值价值或特殊价值?
要做到上面
几点,你需要有股票估值的功底。
第六章 股票的市场价值分析
6.1 一个全新的概念--股票的市场价值
6.2 股票市场价值的作用
6.3 市场价值按正态或负态分布
为了克服股票的价值与价格割裂地研究弊端,在研究股票的价值怎样转变为股票的价格,股
票的价格怎样反映股票的价值问题时,我们独创了一个重要的概念,这就是股票的市场价值。
第七章 股价走势分析
7.1 股价涨跌的内在因素
7.2 股价涨跌循环周期的运行规律
7.3 股价运行的类型
7.4 股价运行的转折来源于真实的成交换手
7.5 股价运行中股票价值的掘取与储备
中国股市股价走势的最重要运行规律就是个股股价长期走势呈涨跌循环。
在研究股价近期走
势时,必须先研究股价的长期走势,在长期走势的框架中再研究股价的近期走势,才能较准确地
把握住股价的运行。
第八章 股市投资风险分析
8.1 树立正确的股市投资风险观
8.2 不确定性是股市投资的主要风险来源
8.3 投资风险的控制与转化
市场很怪,在投资者心理认为市场盈利可能很大时,恰恰此时市场风险很大;
在投资者心理
认为市场风险很大的时候,投资盈利可能却很大。
后记
股市分析领域,尽管有不少专著出版,但股市分析尚没有被公认为是一门科学。
因此,从科
学研究的角度来阐述股市分析理论,尽可能使股市分析理论接近科学是一项很有意义的工作。
前言
2000年3月,当银河证券刚筹建的时候,我就主持证券投资部工作。
当时我考虑最多的是,
未来公司的证券投资靠什么战胜市场?
像1998年后基金公司成立的最初几年那样,靠国家的政策
支持战胜市场?
显然不可能;
像证券公司在90年代通常的做法那样,以做庄为主的方式战胜市
场?
市场环境已经变了,也不可能;
像很多一般投资者那样,打听消息,利用消息战胜市场?
这
绝不是证券经营机构自营的正路子。
直到2001年4月,我有幸请教了英国施罗德集团的雷贤达副
主席关于国外证券机构在成熟市场操作的方式,研究了该公司市场分析和投资运作的全套内部资
料后,突然醒悟,我们要战胜市场,唯一可行的方法就是:
"
准确地分析、把握股市走势,进行
个股价值发现"
。
从此,我也把研究的重点放到了这个方面。
此书的写作时期,正是中国股市剧烈的阵痛时期,是千万股票投资者最悲伤的岁月,也是我
工作最困难、为投资焦虑不安的日子。
我忘不了2001年7月30日,投资者因担心国有股减持而恐慌
抛出股票、单日大盘狂跌108点那暗无天日的一天。
我也忘不了2001年10月22日那绝望与兴奋交夹
的日子;
当天大盘从4个月前的2245点一路无反弹地跌至了1320点,收盘后不断有朋友打来绝望的
电话:
扛不过明天了,明天一定会崩盘"
,但当晚7点的新闻联播报道了拟暂停国有股减持的消
息,次日股市幸免崩盘。
我还忘不了有的素昧平生的倾其家产投资股票的富豪,几乎就要跪下,
希求能为其投资的股票护盘,救其一命。
我更忘不了,久经压抑的广大股票投资者在2002年6月24
日狂热地买入股票,不但没有扳回损失反而套得更深更牢的惨遇。
在这段中国股市的苦难岁月,
我的投资技术和心理定力,帮助我熬过了2001年工作中遇到的困难,让我们逃脱了2002年6、24的
市场陷阱。
但是2003年第三季度最艰苦的日子我也过不去了,在大盘向1307点下跌的熊市的最后
时刻,我想着最有投资价值的股票也被市场无情地抛售,看着办公桌上还在不断翻绿的行情显示
屏,已无法控制自己,只能闭门黯然伤心,吟吟独自泪流。
这段时间,我想得最多的是三个问题:
一是对中国股市制度的反思。
没有任何时候能比这段
时间让投资者看清楚中国股市的制度缺陷。
什么国有股市价减持,上市公司狮子开口大圈钱,股
价之高,二级市场风险之大,让投资者大为惊骇。
这时,所谓的技术分析基本失效,大盘破位再
破位,技术指标超卖再超卖。
我开始认识到,对股市的分析不能只有所谓的技术分析,技术分析
不能脱离对中国股市的制度分析。
于是,我的分析理论中,首先是对中国股市的制度分析和对中
国股市四大内在矛盾的分析。
二是深感现行中国股市分析理论的贫乏无力。
为什么这次下跌40%
的长达两年半的熊市,95%的投资者都未能幸免遭难?
为什么当初就几乎没有人能看出这次股市
下跌的幅度之大和时间之长?
平时我们出版的国内、国外的股市分析理论书籍不少,为什么都不
能指导我们的投资实践?
看来对中国股市的分析理论不能只是告诉读者一些如何具体地怎样买进
卖出股票的知识,而是应该告诉读者一套从对中国股市制度、内在矛盾、宏观背景分析,到对中
国的股票估值、股价运行、风险控制分析的理论体系,要让投资者全面地理解中国股市,从大的
规律方面把握住股市运行。
三是对中国股市投资者地位的重新认识。
中国股市的投资者,不论是
个人投资者,还是机构投资者,都是最弱的投资群体,其享受的股东地位、股东权益太差了,其
购买的股票太贵了,其承担的市场风险太大了。
这次熊市足足地让他们亲历了痛苦的股市,感受
了股市的痛苦。
我的脑子中这时才开始清晰地感觉到,未来中国股市发展的必由之路就是不断地
在曲折中走向真正意义上的公开、公平和公正,而在这一过程中,我们都可能要付出一定的代
价。
2004年,中国股市又翻开了新的一页。
在过去的日子里,投资者所经历的煎熬、目睹的破产
都是乎渐渐远去;
在新的一年里,新的投资热潮开始涌动,赚钱效应又唤醒了人们已经沉睡的入
市欲望。
这就是股市的魔力所在,这就是中国的股票投资者。
对此,我所能说的是,投资者可以
在股市的天堂中欢呼雀跃,也会在股市的地狱里煎熬哭泣,但无论什么时候,永远不能停止对中
国新兴股市的理性思考和科学投资。
坐地日行八万里,巡天遥看一千
河"
,反映出一个老练的革命家面对复杂多变的政治局面时从容潇洒的成熟心态。
善强
2004年4月13日于北京
第一章中国股市制度分析
由于在股市创立之初要坚持社会主义公有制原则,为发展国有经济服务,上市公司股权被分
割为国有股、法人股和社会公众流通股,由此形成了中国股市的特殊平台。
中国现行股市制度的
合理性表现为股市制度以中国的经济、政治制度为基础并与之相适应。
作为新兴市场和社会主义
发展中国家的股市,中国股市又有其很多制度缺陷,定价机制不合理、各个投资集团利益不均
衡、股市的三公原则不到位,都使股市的运行具有了特别的方式。
从中国的经济和政治制度入手
分析中国的股市制度,从中国的股市制度入手分析中国的股市,是股市分析的第一关口。
中国股市的制度基础及合理性
想要投资中国股票,就应先了解中国的股市;
想要了解中国股市,就应先了解中国的股市制
度;
想要了解中国的股市制度,就应先了解中国的经济和政治制度。
从中国的经济和政治制度入
手分析中国的股市制度,从中国的股市制度入手分析中国的股市,是股市分析的第一关口。
20世纪90年代初,中国股市的创建者尽管不能预见中国股市仅用13年的时间就能取得如此大
的成果,但是他们却从政治家的角度,战略性地确定了中国股市制度的基本特性。
他们在创立中
国股市的最初就清醒地认识到,在中国,不论是股市还是其他任何资本市场,都必须坚持我国的
社会主义公有制原则。
并根据这一原则,智慧地创造了一种以国家投资为主,企业和社会公众投
资为辅的上市公司股本结构方式,上市公司股票被分为国家股、法人股和社会公众流通股,由此
形成了中国股市不同于国外股市的最主要的股权结构特征,也明确了开办中国股市最主要目的,
即用国有存量资产吸收企业法人资产和个人家庭金融资产,以促进社会经济的发展和企业管理的
进步。
现在看来,中国的上市公司形成这种特殊的股权结构具有其历史合理性,原因是股市制度的
基础是社会经济制度和政治制度。
中国的经济制度是以公有制为主、多种经济成份并存的社会主
义经济形式,中国的政治制度是建立在这种经济制度之上并为这种经济基础服务的,因此股市制
度也必然是和中国的政治、经济制度相适应的,中国股市是为中国社会主义市场经济服务的工
具,这是不可忘记的基本事实。
中国股市是一个新兴的发展中国家的股市,不成熟,不规范,但中国股市的现状又非常具有
其合理性。
中国股市的合理性表现:
其一,中国股市的制度基础与中国的经济制度相一致,即与
我国的以国有经济为主体,多种经济形式并存的经济制度相一致,否则中国的股市就没有存在的
理由。
其二,不管中国股市有多少这样或那样的问题,但十余年来,通过股市我国的上市公司共
募集近8000亿元资金,使数百家国有大中型企业通过上市之路得以维持生产,或得到进一步发
展。
我们从对中国股市制度研究中得出两个结论:
其一,在中国现行经济体制下,股市必须对发
展国有经济做出贡献,通过股市为国有企业募集新的资金是政府对中国股市的主要要求。
其二,
股市是否出现大牛市或大熊市,根本上要看政府当时是否想从股市上募集资金,政府不想在股市
上募集资金,这时出现的熊市就是真正的熊市,如果政府还想不断募集资金,熊市来临,新股发
不出去了,最着急的是政府,股市越是低迷,政府越是出一系列的利好政策刺激股市。
中国老一辈的股市创建者与现在的一批高学历人士相比,虽对股市的具体操作不懂,但却最
懂得中国经济的本质,是他们奠定了中国股市的基础,才使得中国股市从无到有,在曲折中不断
发展。
相比之下,2001年有的人提出股市要"
推倒重来"
、股市下跌到一千点会更干净等观点;
另
有人借国有股减持之时,推行股票全流通,其幼稚程度可见一斑。
推倒重来论者看不到股市制度
必须与经济相一致,希图超越中国的经济制度之上建立所谓"
干净"
的股市制度是不可能的,股市
推倒后怎样重来?
中国股市对中国经济发展的作用是中国股市的生命力所在,而所谓的"
正
是削弱了股市的生命力。
中国股市要求更加公正、公平、公开,但这是一个过程,永无终点,正
像国务院的意见所指出的,要处理好改革、发展和稳定的关系,坚持用发展的办法解决前进中的
问题。
中国股市的制度缺陷 中国股市的制度基础及其合理性使中国股市具有了顽强的生命力,
使中国股市对国民经济的发展作用日益重要。
但是,作为新兴市场的中国股市,股市的制度建设
本身就是一个从不完善至逐步完善的过程。
同时由于体制问题,到目前为止,中国股市还存在着
相当大的缺陷。
主要表现在四个方面:
第一,不同类型的股票其股东权益有很大差异,即同股不
同权的问题严重。
中国的上市公司不同类型的股票存在使股东权益出现了很大的差异和不合理。
从股票的价值
看,国有股的价值基础是公司上市前对其国有资产的估值,社会公众股的价值基础是股票一级市
场的发行价。
两种股票的价格不同,上市公司一成立,社会公众股就把自己价值的一部分转让给
了国有股,使上市公司的净资产上升。
从对上市公司的管理权力看,国有股东不是代表所有公司
股东管理和经营上市公司,其领导人由国家任命,代表国家管理和经营上市公司,而社会公众股
东无权也无法参与上市公司的经营管理,使上市公司在管理上存在了缺陷。
从股东的投资收益率
看,国有股与社会公众股两种不同价格的股票却在享受相同的收益分配,对于一元价格转化而来
的国有股,每股如派息0.3元,则股息收益率为30%,而对于二级市场用10元价格买入的社会公众
股东,股息收益率仅为3%,投资收益率相差如此之悬殊,真正难以培育正确的投资理念,容易使
股票市场蜕变为政策市、投机市,从而失去其对资源配置的引导功能。
第二,一级市场申购新股无风险的永恒获利性。
对国外投资者而言,中国股市上新股发行买了就赚的事情是不可想象的。
但奇怪的现象在中
国股市上却成了恒定的真理,除市场极度低迷时期外,新股买了就赚,毫无风险。
一级市场申购新股的无风险获利性存在,使中国国有企业发行新股成为皇帝的女儿不愁嫁,
保证了国有企业能通过上市的渠道源源不断地从股市上筹到资金。
从1993年开始,企业上市成为
各省政府最积极要做的事情,跑北京,要上市额度风靡一时。
各国有企业的领导也认识到,经营
资金困难,只要一上市,无成本的资金就会大把大把地来,钻营上市成为了他们的主要工作。
如
果问,这些年什么公司最有钱,回答肯定是上市公司。
他们在生产经营,项目投资花不完股市中
筹集到的大把的钱,于是拿去做资产委托,或自己组织几个人炒股。
如果再问,政府在管理股市
中最着急的问题是什么?
应该说是新股发不出去,市场低迷,新股跌破发行价。
新股发不出去
了,政府着急,就出利好政策,刺激股市上涨,这已成了一般规律。
申购新股无风险获利的现象,说明了中国股票发行体制的严重缺陷。
不论以前的按额度对地
方的分配制也好,还是现在实行的按券商的通道制也好,都是一种非市场行为的新股发行方式,
政府总在用新股发行量来调控市场,以保持新股发行能让申购者获利,从而达到新股总能发出去
的目的随着股市制度的进步,这一现象最终必将消失。
第三,募集、使用资金的上市公司与投资、购买上市公司股票的投资者风险不对称。
上市公司手中有大量从社会股东手中拿走的资金,没有成本,没有风险。
与此相反,二级市
场上投资股票的股东,却在承担着最大的风险。
中国股价本身就高,股东权益又不平等,他们希
望股票上涨获得差价收益,但实际上大部分投资者并没有在市场上赚钱,投资者主观上怀抱赚钱
的愿望,客观上通过买卖股票,一批投资者把风险推给另一批投资者。
一个奇怪的现象是,上市公司大量地从投资者手中拿走了资金,很多公司低效率使用着这些
可贵的资金,政府的政策却依然总是偏向于用钱的上市公司,不断地为他们募集资金呕心沥血。
而广大投资者作为出资人,作为风险承担者,其权益却很少得到保护。
一句"
风险自担"
把一切推
得一干二净。
企业以高价发行新股,一级市场申购者在股票上市后以更高的价格卖到二级市场,所有的市
场风险都积累到了二级市场上。
所以中国股市的二级市场风险很大,对于这一点必须要有清醒的
认识。
第四,两个不合理的中国股市A股定价前提。
为什么中国A股平均市盈率高于国际股价?
其原因就在于中国A股有两个不合理的定价前
提。
第一个前提是人民币资本项目下不能自由兑换,导致中国的投资者只能在中国投资股票,而
看到国外有较中国更便宜的股票不能投资。
中国居民的家庭金融资产每年按一定比例增长,企业
资产也逐年增长,根据这种增长比例,中国证管部门有计划地确定每年上市发行新股的额度,使
得供需平衡。
中国的投资者有资金,而不能投资境外股市,关着门炒自己国内的股票,这就确保
了中国股价一直在一个高价位区间运行。
第二个前提是国有股和法人股不可流通,现行的股价仅仅是对可流通的社会公众股票的定
上市公司在发行新股的招股说明书中一般说明,国有股、法人股多少,不上市流通,向社会
公司发行股票多少,募集成功后上市流通。
因此,投资者在购买流通股时并不考虑国有股参与流
通的问题。
中国股市制度的缺陷,导致了股市很多不正常现象的出现。
如上市公司除了关心从股市筹
资,并不关心二级市场的股价表现,更不关心社会公众股东的利益;
二级市场的投资机构为了控
制风险,保护自己,走上了坐庄之路。
从中国股市制度的缺陷中,得益最大的也是上市公司,他
们从股市中拿到的是高于其资产价值几倍的无成本资金,任其使用。
其次是一级市场的申购者,
特别是一批机构,他们钻了中国股市制度缺陷的空子,利用大量资金申购新股,享受无风险投资
收益,而真正成熟的市场是不可能获得无风险的超额投资收益的。
最困难的是二级市场的股票投
资者,他们冒着很大的市场风险,啃着骨头缝中的残肉,并互相残杀。
中国股市正在发生深刻变化 中国股市的市场建设和制度建设正在不断进步。
任何一个投
资机构、个体投资者和股市研究人员,都能深切地感受,近三年来,中国股市正在发生着惨烈、
痛苦的深刻变化。
从股价变化看,2000年股价被高度操纵,2001年上半年上市的股票,到2003年股价只剩下过
去价格的零头。
2000年市场已经消灭了6元以下的股票,2003年四季度,遍地可见3~4元的股票,
5~6元的绩中股比比皆是。
从庄股命运看,2000年操纵亿安科技的一帮人,不但赔钱,而且被送
进了监狱。
操纵南玻控股的武汉证券一批人也都遇受了牢狱之灾。
昌九生化的庄家在股价跳水
后,不知去向。
曾经风光的庄家与庄股,今日都面对着家破人逃的悲惨命运。
从投资者的损失看,至2003年底,三年来整个股市市值失去约6000亿元,全国投资者人均损
失15万元。
个人投资者损失最为惨重,一般损失率为40%~70%;
私募基金和投资大户境状更为
惨烈,很多人由百万、千万富豪,几年时间沦为破产者;
机构投资者损失小一些,但也不少于
20%的损失。
2002年大部分证券公司经营亏损,2003年亏损面进一步扩大。
近年来一度提出所谓的投资者教育,仅仅是一种形式的东西。
现实是最好的老师。
三年下
来,法律对市场的惩处,已使之无人言庄,更不用说坐庄了;
三年下来,庄股高台跳水也使投资
者自觉地放弃投机理念,追寻起投资理念;
三年下来,血淋淋的赔钱断臂,人们也不再把股市
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